中国社科院世经政所国际金融研究中心课题组

2013年4月22日

一、    总论

与发达国家影子银行相比，中国影子银行的发展尚处于初级阶段。发达国家影子银行具有以下五个特征：由非银行金融机构主导；以证券化活动为核心；具有较高的......

《上海证券报》专栏文章，尚未发表，谢绝转载

张明  贺军 

黄金价格在2013年4月12日与15日连续两个交易日内下跌接近14%，举世皆惊。这一暴跌几乎出于市场所有人的预料，因为目前很多国际因素从传统意义上来讲均是支持黄金价格上涨的，例如主要发达国家的量化宽松政策加剧了未来的通货膨胀预期、塞浦路斯危机导致全球金融市场避险情绪上升等。黄金价格暴跌两日后，中国有不少投资者认为黄金价格已经见底，开始大规模购买黄金。这一行为是否明智呢？

从黄金价格走势来看，黄金市场过去10年走......

发表于FT中文网，2013年4月18日

2013年4月9日，国际三大信用评级机构之一惠誉将中国长期本币信用评级由“AA-”下调至“A+”。此举引发国内外各方热议。

惠誉宣称，调降中国长期本币信用评级的理由主要有三：第一，过去几年来社会融资规模增长过快，其中影子银行融资发展迅猛。社会融资规模占GDP的比率由2008年底的125%上升至2012年底的198%，增长了近60%。而常规银行贷款占社会融资规模的比率则由2009年的76%下降至......

经济学Style 2013年第五期

作者团队：程实 管清友 宗涛 张明 

本期执笔：张明（理论）VS程实（现实）

躲不开的实际汇率升值

张明

关于汇率决定的理论不少，例如购买力平价、利率平价、国际收支的弹性分析、吸收分析与货币分析等。上述理论在现实中是否成立，学界迄今为止争论不已。在中长期内，巴拉萨—萨缪尔森效应（以下简称巴萨效应）或许是最具有洞见与解释力的汇率决定理论。该效应认为，经济快速增长......

注：以下是笔者接受《中国外汇》圆桌讨论栏目书面访谈的回复，主持人为钟伟教授。尚未发表，谢绝转载。 

2013年中国经济的开局数据已公布，GDP同比增长7.7%，环比仅增1.6%，低于市场的普遍预期。从趋势看，仍然运行在2011年以来形成的下行减速趋势中。过去两年，即便有超过GDP增速加通货膨胀的温和货币供应增速，以及更快的社会融资规模增速；即便有超过GDP1％以上的财政赤字，中国经济仍在每年惯性下行1.2%个百分点以上。因此，要维持2013年中国经济的弱复苏，也许需要政策更有新意。如何解读这些开局数据？这给全年宏观经济运行以何种预示？

洪范法律与经济研究所学术研讨会

题  目：当前中国政府应该加快资本账户开放吗？
主讲人：张明 中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、副研究员
评议人：待定
主持人：梁治平 洪范法律与经济研究所所长
时  间：2013年4月20日（周六）下午14：00--17：00
地  点：海淀区寰太大厦5层第五会议室（中关村南大街，农科院西门，地铁4号线魏公村站东北口）
联系人：傅诚刚 （手机：15910271178；邮箱：chenggang.fu@gmail.com）

有意者请给联系人发邮件报名参加。

发表于《彭博商业周刊》中文版，2013年4月8日 

城镇化似乎已经成为新一届政府推动中国经济发展策略的重中之重。按照官方的说法，无论是改善居民相对收入水平以刺激国内消费，还是降低投资率与消化过剩产能，抑或是改变制造业与服务业发展不平衡的产业结构失衡，似乎都可以通过城镇化来毕其功于一役。笔者认为，我们恐怕不能对城镇化报以过高的期望，城镇化并不是一把能够中国经济突破中等收入陷阱的万能钥匙。与此同时，我们也要防止城镇化沦为地方政府的新一轮投资狂潮与寻租盛宴。

首先需要我们思考的是，城镇化究竟......

《上海证券报》专栏文章，尚未发表，谢绝转载 

最近几个月来，原本已经比较平静的欧洲主权债务危机重起波澜，地中海岛国塞浦路斯爆发债务危机，其一波三折的应对方案出台过程也引人瞩目。塞浦路斯为何会爆发危机？欧元区应对塞浦路斯危机的强硬解决方案，将会给欧债危机的演进造成何种影响？

笔者认为，塞浦路斯之所以在2013年上半年爆发债务危机，以及欧元区采取如此强硬的方式应对塞浦路斯危机，主要源于以下四方面原因：

第一，塞浦路斯与冰岛、迪拜相似，选择了离岸金融的发展模式。塞浦......

《中国外汇》专栏文章，尚未发表，谢绝转载 

2013年4月4日，日本央行在黑田东彦行长上任伊始，出台了历史上最为激进的量化宽松政策。这一政策的核心内容包括：第一，为2%的通胀目标设定了两年的达成期限；第二，用基础货币量取代无担保隔夜拆借利率作为央行货币政策操作的主体目标，并将在两年时间内将基础货币余额扩大一倍（由2012年底的138亿日元扩大至2014年底的270亿日元）；第三，日本央行集中购买的资产种类，将由日本国债扩展至ETF与日本房地产信托投资基金（J-REIT），日本国债、ETF与J-REIT的余额每年将分别增长50万亿、1万亿与300亿日......

1、许多人认为，欧洲债务危机最危险的时刻已不复存在。你们是否同意这一判断？

每过一段时间，就会有人出来说，欧债危机最危险的时刻已经过去。但迄今为止欧债危机仍在深化与扩展中，其演进方向仍有较大的不确定性。不过，从救市的政策工具上而言，欧元区三位一体工具箱的轮廓已经大致形成，即强化财政约束+量化宽松政策+银行联盟。从政策的不确定性来看，已经显著降低。至少，当欧债危机进一步恶化时，我们可以预期核心国家可能......

尚未发表，谢绝转载 

2013年4月3日，国家外汇管理局公布了2012年全年的国际收支表，以及根据最新获得的2011年外商投资企业未分配利润数据调整后的2011年国际收支表。本文将通过比较外管局在2013年2月1日公布的2012年国际收支表初步数据与最新发布的正式数据，以及调整前与调整后的2011年国际收支表数据，来得到一些值得关注的结论。

最值得关注的问题，是近年来中国海外投资净收益的显著恶化。调整前2011年中国海外投资净收益为-268亿美元，其中中国对外投资收益为1280亿美元，外国在华投资收益为1549亿美元。而调整后......