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2016年12月31日 23:12

2016年阅读书目

注:笔者今年一共通读了48本书。用黄色阴影标注的为笔者为大家推荐的10本五星之选。

1、《明史》,蔡东藩著,北京联合出版公司,2014年12月版,***
2、《王氏之死》,史景迁著,广西师范大学出版社,2011年9月版,*****
3、《美国行为的根源》,张宇燕、高程著,中国社会科学出版社,2015年12月版,****
4、《经济政策:理论与实践》,Agnes Benssy-Quere、Benolt Coeure、Pierre jacquet与Jean Pisani-Ferry著,徐建炜、杨盼盼、徐奇渊译,中国人民大学出版社,2015年11月版,*****
5、《中国好文章  白话文卷》,祝勇主编,中国出版集团/现代出版......

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2016年12月27日 14:19

“债灾”:去杠杆及再定价

“债灾”:去杠杆及再定价
——盘古智库宏观周报第201637期
 
摘要
 
近期,我国债券市场出现了3年来的大调整,充分凸显了债券市场的风险。债券市场的风险主要是内生的加杠杆和外生的负冲击相互强化所导致的。债券市场加杠杆主要是回购养券产生的,虽然债市杠杆率整体不高,但是,结构性问题可能引发较大的风险特别是流动性风险。债市的杠杆操作是宏观层面资产收益低下和金融机构负债成本高企的映像,随着去杠杆的深入发展,债市的风险将进一步显性化,此前被低估的信用利差将可能出现一次系统性的重新定价。
 
一、“债灾”的演进
 
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2016年12月27日 09:30

人民币汇率:2016年回顾与2017年展望

2016年人民币汇率走势回顾
 
2015年12月31日至2016年12月19日,人民币兑美元汇率中间价由6.4936下降至6.9312,贬值约6.7%。2015年12月至2016年11月,人民币兑美元、欧元与日元的月度汇率分别贬值了了6.0%、5.1%与19.4%,同期内国际清算银行计算的人民币名义有效与实际有效汇率均贬值了6.6%。与2015年12月31日相比,截至2016年12月16日,中国央行公布的人民币兑CFETS、BIS与SDR货币篮的汇率指数各自贬值了5.9%、5.3%与3.1%。不难看出,贬值,是2016年人民币汇率的最重要关键词。
 
人民币贬值压力从何而来:基本面远比预期重要
 
很多学者都在强调,中国......
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2016年12月26日 09:20

2017年新兴市场国家仍将面临严峻挑战

2010年至2015年,全球新兴市场与发展中经济体GDP增速连续五年下降,由2010年的7.5%下降至2015年的4.0%。尽管这一期间新兴市场与发展中经济体的绝对增速依然高于发达经济体,但发达经济体GDP增速已经在2012年触底,在2013年至2015年期间呈现持续反弹态势(由2012年的1.2%上升至2015年的2.1%)。此外,在2014年与2015年,全球新兴市场与发展中经济体的贸易增速持续低于经济增速,这是非常反常的现象。而发达国家仅在2012年出现过这一状况,2013年至2015年的贸易增速依然高于经济增速。换言之,在2013年至今这一段时间,新兴市场国家的增长状况其实不如发达国家。
 
笔者认为,基于如下三方面原因,新兴市场国家在......
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2016年12月23日 17:59

人民币汇率最终应由国内市场供求来决定

回顾2016年,“汇率”无疑可以继2015年后,再度成为年度关键词之一。我与研究团队对汇率的看法是一脉相承的,从来没有变过。从2003年开始我们就呼吁,人民币的汇率应该在更大程度上由市场供求来决定。央行应顺应市场形势,增强汇率机制的弹性。
 
无论升贬,都应充分释放压力
 
市场形势是处于动态变化之中的。大致区分,从2003年至2013年这十年间,人民币大多数时候都是面临升值压力。升值的主要原因,在于我国持续的经常账户顺差,以贸易顺差为主。特别是在2003年至2011年期间,我国是国际收支双顺差,除了经常账户顺差,同时还有资本账户顺差。这就意味着在外汇市场上......
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2016年12月22日 14:58

如何走出创新与监管的“治乱循环”?

以第三方支付、P2P与股权众筹为代表的互联网金融,与以信托产品、银行理财产品、银行间拆借为代表的影子银行,成为近年来中国金融市场发展最重要的两大现象。互联网金融与影子银行成为民间金融市场突破利率管制、打破金融抑制、提高信贷可获得性与开展普惠金融的重要抓手。与影子银行体系在中国实质上属于“商业银行的影子”、更多是通道服务而非实质创新相比,互联网金融由于与“大数据、云计算、区块链、去中心”等新概念捆绑到一起,而更加吸引眼球。
 
然而,在中国,最近几十年以来,很多民间金融创新都难以摆脱“一放就乱、一管就死”的治乱循环。互联网金融也不例外,尤其......
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2016年12月20日 09:32

资本外流仍在加剧

资本外流仍在加剧
——盘古智库宏观周报第201636期
 
摘要
 
有关数据显示,中国经济面临的资本净外流在2016年第3季度与第4季度进一步加剧。2016年第3季度国际收支表口径的外汇储备缩水规模要比央行口径的外汇储备缩水规模超过约1000亿美元,目前似乎找不到令人满意的解释。近期,跨境人民币资金发生了持续大规模的净外流,这可能是国内主体规避央行监管的一种新模式。我们对持续人民币资金净外流为何没有导致离岸人民币存款规模增长,提出了一种有待验证的猜想。
 
尽管自去年811以来,中国央行已经显著收紧了资本外流,但有关数......
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2016年12月19日 13:07

人民币贬值、短期资本外流与潜在金融风险

在2015年8月11日中国人民银行进一步改革人民币汇率形成机制时,人民币兑美元汇率中间价约为6.1%左右。截至2016年12月中旬,人民币兑美元中间价已经跌至6.9%左右,与811汇改时相比贬值了大约13%。
 
在811汇改之初,中国央行一度取消了对每日人民币兑美元汇率中间价的干预,让中间价直接等于前一日收盘价。这意味着央行主动放弃了过去稳定汇市的最主要工具。由于当时市场上存在较大的人民币兑美元贬值压力,此举导致811汇改之后初期人民币兑美元汇率的快速贬值。
 
为了遏制人民币兑美元的快速贬值,迄今为止央行采取了四种应对策略。策略之一,央行再度改变了每日人民币兑美元汇率中......
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2016年12月18日 21:41

盘古宏观的来龙去脉——写在盘古智库创办三周年之际

2016年春节前后,盘古智库理事长易鹏约我在国贸附近喝酒。畅饮之余,易鹏兄谈及盘古智库计划推出自己的研究产品,希望我能够牵头来组织一下宏观研究团队。我也提到,国内宏观经济研究报告可谓林林总总,但大都千人一面、结构雷同、缺乏新意。两人于是约定,由盘古智库委托一项研究课题,由我来招兵买马组成一个研究团队,来做一个与当前市面上的宏观研究相比有鲜明辨识度的产品系列。

我随即开始构思团队人选。我的想法是,最好能找到3-4人,大家既有相似的学术兴趣与分析框架,在视角与具体领域又能构成互补。此外,大家最好拥有学术与市场的交叉工作经验,能够写一些......

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2016年12月17日 12:10

全球经济大变局与中国经济的应对

1.今年6月“脱欧”公投为欧洲政治投下阴影,明年英国“脱欧”正式开启,法国、德国将迎大选,“脱欧”风险会否蔓延?在此预期下,可能对2017年国际金融市场和环球资金流带来怎样的影响?

张明:脱欧风险很可能继续蔓延。随着核心国家与外围国家各方面差距的拉大,无论核心国家还是外围国家的部分民众都对欧元区的制度安排不满。目前来看,法国与意大利在未来“脱欧”声音上升的可能性正在增加,这两个国家的右翼政党在未来的大选中获胜的概率在增加,而他们也都将“脱欧”作为主要的政治诉求之一。&......

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2016年12月15日 12:35

美联储加息前景依然面临不确定性

2016年12月14日,美联储联邦公开市场委员会全票通过加息25个基点的方案,将联邦基金利率由0.25%-0.5%提升至0.5%-0.75%。美联储上调了GDP与通胀预期,而利率点阵图则显示明年美联储或将加息三次。虽然这次加息完全符合市场预期,但美联储释放的明年加息三次信号还是引发了市场震荡,导致美元走强、黄金大跌、美债重挫。然而,笔者依然认为,2017年美联储加息前景依然面临较大的不确定性,三次加息未必能够实现。
 
如果将本次联邦市场公开委员会的声明与其11月份的声明进行对比,可以发现三处明显的措辞调整。其一,对美国经济增速的判断,由11月份的“已从今年上半年的温和扩张速度中复苏”改为12月份......
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2016年12月14日 17:38

对中国宏观经济的回顾与展望

——写在中央经济工作会议召开之际
 
一、对2016年中国宏观经济的回顾
 
2016年中国经济总体走势可以概括为:
 
第一,在房地产投资与基建投资相继发力的背景下,中国宏观经济短期增速趋稳;
 
第二,以“三去一降一补”为重点的供给侧结构性改革并未取得突出进展,行政思维主导的去库存与去产能甚至产生了一系列副作用,例如大宗商品价格逆市猛涨与一二线城市房价飙升;
 
第三,在宏观经济增速放缓背景下,金融风险正在快速显性化,未来商业......
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2016年12月13日 09:33

不良资产:喧嚣之外的逻辑

——盘古智库宏观周报第201635期
 
摘要
 
2015年以来,不良资产行业尽管规模实质扩张,创新模式层出不穷,亦显现出三个主要问题:第一,价格分歧愈演愈烈,整包转让动力不足;第二,资产情况空前复杂,处置方式难以复制;第三,参与各方诉求各异,行业格局面临重塑。上一轮不良资产处置恰逢中国经济蓬勃发展的黄金时期。众多不良债权随着行业回暖自然化解。但本轮不良资产处置遭遇经济下行和供给侧结构失衡双期叠加,债权分布又多集中于煤炭、钢铁等“两高一剩”行业,处置难度不容乐观。金融机构如果一味坚持“以时间换空间......
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2016年12月09日 09:32

利率曲线暂陡峭 政策难题远未消

利率曲线暂陡峭 政策难题远未消
——盘古智库宏观周报第201634期
 
摘要
 
今年以来,日本货币政策推陈出新,不仅步入了负利率国家之列,还创造性地采用了收益率曲线控制(YCC)的政策工具。
 
YCC政策的执行意在使得利率曲线变得陡峭,从而减轻负利率对金融机构收入的影响,但能否控制收益率曲线引起了诸多怀疑。事实上,收益率曲线控制(YCC)与原版的QQE存在内生的冲突,主要原因是价格、数量和结构难以兼得。
 
尽管QQE的实施可能更有弹性,但其政策效果也值得怀疑:在国债收益率高于央行目标时,国债购买规模受......
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2016年12月07日 11:08

2017年中国经济增长可能面临更大压力

2016年前三个季度中国GDP同比增速均为6.7%,这被很多学者认为是中国经济已经到达L型底部的证据。目前一些来自微观层面的数据,例如PMI、PPI、工业企业利润率等指标均呈现出复苏迹象,这被一些分析人士解读为新一轮景气周期的开始。然而,笔者认为,2017年中国经济增长面临的挑战可能显著高于2016年,2017年要实现6.5%左右的增长,可能需要更强的逆周期宏观经济政策。
 
从支出法GDP的角度来看,消费、投资与进出口是中国经济短期增长的主要动力。但目前三驾马车的增长都面临着一些压力。
 
目前中国消费同比增速在10%左右,虽然高于GDP增速,但自2012年以来消费同比增速持续下滑的趋......
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2016年12月06日 15:30

全球货币政策走势分化加剧

近期全球经济发生的一个重大变化是美国与其他主要经济体经济走势的分化,而经济走势的分化正在加剧货币政策的分化。
 
今年第三季度,诸多指标显示美国经济正在迎来较强的复苏。特朗普在总统选举获胜之后承诺要实施以减税与增加基建支出为抓手的财政宽松政策,这进一步强化了市场对于美国经济短期反弹的信心。美国10年期国债收益率目前已经显著飙升,这表明通胀预期的强化。对经济反弹与通胀加剧的判断,以及特朗普对美联储不断施加的压力,使得市场明显提振了对未来两年美联储加息的预期。除了今年12月加息板上钉钉之外,市场普遍预测明后两年还有4-6次的加息。加息预期的上升推动了近期美元指数的飙升。
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