财新传媒
位置:博客 > 张明 > 个人分类 > 未分类
2018年01月23日 09:57

人民币国际化进程有所回暖

2015年下半年至2017年年初,受811汇改之后人民币兑美元升值预期逆转、中国央行加强了对跨境资本流出的管制等因素影响,人民币国际化进程明显陷入停滞,很多指标甚至出现了逆转。然而,从2017年后半期来看,人民币国际化进程已经开始回暖。
 
众所周知,自2009年以来,中国央行一直在从两个层面大力推进人民币国际化,一是跨境贸易与投资的人民币结算;二是离岸人民币金融市场的发展。因此,我们也可以从这两个维度来观察人民币国际化的停滞与回暖。
 
首先,从跨境贸易与投资的人民币结算来看,跨境贸易的人民币结算规模在2015年第3季度达到20900亿元的历史性峰值,之后显著下行,在......
阅读全文>>
2018年01月16日 09:29

中国投资者趋势性减持美国国债的概率不大

中国投资者趋势性减持美国国债的概率不大
近日,据某外媒报道,中国部分高层官员在对外汇储备投资评估后,建议减缓或暂停增持美国国债,原因一方面是因为美国国债相较于其他资产的吸引力减弱,另一方面则是中美贸易摩擦可能加剧。然而,外管局新闻发言人就此发表评论,“该消息有可能引用了错误的信息来源,也有可能是一条假消息”。
 
截至2017年10月底,作为美国国债市场的最大外国投资者,中国投资者持有美国国债存量为11892亿美元,占到外国投资者持有美国国债规模的18.7%。事实上,在2011年7月,中国投资者持有美国国债的存量曾经达到过13149亿美元的峰值,同期内中国投资者持有美国国债占外国投资者持有美国国债的比率也达到28.2%的峰值......
阅读全文>>
2018年01月12日 10:38

警惕美国股市在2018年显著下跌的风险

2018年年初,美国股市开局火爆。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数与纳斯达克综合指数分别突破了25000点、2700点与7000点,均创下历史新高。上述三大指数在2017年分别上涨了25%、19%与28%。而在过去九年时间内,上述三大指数分别上涨了195%、209%与356%。此外,英国、日本、中国香港以及其他一些新兴市场的股市表现均非常亮眼。
 
造就2017年美国股市牛市的主要因素大致有:
 
第一,美国经济持续复苏,导致美国企业利润显著改善,这是美国股市表现火爆的微观基础。从失业率的走势来看,本轮美国经济复苏已经持续了99个月,是二战之后美国经济复苏最长的一个时期。经济复苏导致美......
阅读全文>>
2018年01月11日 09:31

“逆周期因子”恐难“功成身退”

“逆周期因子”恐难“功成身退”
观点
 
知情人士称,中国央行于近日通知人民币汇率中间价报价行,对人民币中间价机制中的逆周期因子参数进行调整,这一消息引发市场广泛关注。2015年811汇改后,人民币兑美元汇率中间价经历了“收盘价”清洁浮动定价→“收盘价+篮子汇率”双目标定价→“收盘价+篮子汇率+ 逆周期因子”三目标定价的阶段。从2017年12月下旬至2018年1月上旬,人民币兑美元汇率再次出现强劲升值,此关口下央行再次调整人民币兑美元中间价定价机制,至少反映了两个事实:第一,央行不愿意人民币兑美元汇率升得太快,6.60左右(或6.50-6.70区间)可能是短期内央行设定的人民币兑美元汇率的&ld......
阅读全文>>
2018年01月10日 11:44

为何近期境外投资新政密集发布?

文 | 王碧珺 张明
 
2017年下半年,境外投资新政进入了密集发布期。8月4日,国家发展改革委、商务部、人民银行等四部分联合发布了《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》,明确了鼓励类、限制类和禁止类的境外投资类别。12月18日,国家发改委、商务部、中国人民银行等五部门联合发布了《民营企业境外投资经营行为规范》,从经营管理、合规诚信、社会责任、环境保护、风险防控5个方面对民营企业进行引导和规范。12月26日,国家发改委发布了《企业境外投资管理办法》,新办法将于2018年3月1日起施行,届时2014年颁布的《境外投资项目核准和备案管理办法》(9号令)同步废止。
 
阅读全文>>
2018年01月03日 10:44

中产阶级为何如此焦虑?

中国的中产阶级,尤其是一二线城市的中产阶级,可能是这个星球上心理最焦虑的一个群体。随便列举一下,目前社交媒体上流行的“35岁危机”、“中年油腻男”、“财务自由”、学区房、子女教育等问题,无不深深渗透了中产阶级的焦虑感。有多少男子的头发因此而少,有多少女子的皱纹因此而生啊。
 
笔者总结了一下,中产阶级的核心焦虑有二,一是自身收入与财富水平缩水的焦虑,二是自己孩子输在起跑线上的焦虑。然而归根结底,其实都是自己或孩子不能继续实现阶层跃迁、甚至可能面临阶层下滑的焦虑。换言之,当前中产阶级的焦虑感,与中国目前阶层之间流动性的显著下滑关系密切。</......
阅读全文>>
2018年01月03日 09:26

分化加剧的中国宏观经济

分化加剧的中国宏观经济
近期市场上比较有趣的一个现象是,尽管学者与分析师们针对中国宏观经济乐观与悲观的看法迥然相异,但双方对2018年中国宏观经济指标的看法却惊人地相似。例如,2018年GDP增速约在6.5%左右,CPI增速约在2.0-2.5%左右,失业率保持稳定,货币政策依旧中性,人民币汇率大致企稳(不会破7)等。
 
事实上,从2016年起,中国宏观经济就似乎进入了一个平台期,各种宏观经济指标的波动率均显著下降。然而,在宏观经济总量指标大致稳定的背景下,中国经济却呈现出分化加剧的态势。目前几乎在每一个领域,我们都可以看到乐观的一面与悲观的一面。这恰恰就是为何学者与分析师们的意见大相径庭的原因。
 
阅读全文>>
2017年12月29日 16:24

2017年的一系列碎片

2017年对我而言,是一个非常特殊的年份。这一年,我年满四十,已届不惑。这一年,既是我博士毕业十周年,也是我进入中国社科院世经政所工作十周年。十年前的2007年,我离开博士期间兼职的PE公司、进入社科院做研究,而在今年,我则尝试着去券商兼职、试图将学术研究与市场研究结合起来。
 
2017年我的学术研究工作,以团队研究为主。我的研究团队可以分为三个。
 
第一个团队是我在2017年年初创建的研究小组。迄今为止,我们已经完成了10余篇工作论文。就目前已经发表的论文来看,我与朱子阳、李曦晨完成了一篇从国际比较的角度来梳理资产价格轮动的特征事实的论文,发现在国际范围......
阅读全文>>
2017年12月26日 09:29

2018年宏观十大猜想:经济回落,通胀抬升,政策转向,监管难松

2018年宏观十大猜想:经济回落,通胀抬升,政策转向,监管难松
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威
 
观点
 
2017年十九大的召开可谓是决定未来我国经济发展方向的重大事件,新的发展思路下,我国经济增速走势、经济结构、宏观调控政策、房地产、基建、金融等重点领域的发展方向均将面临着转折式的变革,我国开始正式跨入新时代。2018年将是新时代、新政策导向的开局之年,在思路变革、新旧动能切换的背景之下,我国经济领域将随之发生怎样的变化?
 
猜想一:2018年中国经济增速小幅回落至6.6%。明年经济增速下滑压力将主要来自于投资领域,房地产与基建是主要负面因素。消费增速仍能维持平稳,出口增速相对高位之下难以......
阅读全文>>
2017年12月25日 16:12

全方位透视中国外汇储备下降

作者按:本文为笔者于2017年12月16日在中国人民大学国际货币研究所(IMI)大金融思想沙龙(第82期)上所作讲座的演讲实录。由于内容太长以及本人精力有限,未能对这一笔录做仔细的校对。里面有很多记录方面的错误,请大家见谅。更准确的版本请大家关注笔者将在2018年年初发表的相关论文。
 
我非常高兴到这儿来跟大家汇报我最近的一篇政策报告的主要内容。2014年以来,中国外汇储备明显下降,从最多的4万亿美元降到3万亿美元,目前又回到3.15万亿美元,这背后发生了很多的故事。
 
首先,我想把我这篇报告的主要结论跟大家汇报一下。我的报告讲了三个方面的问题:第一,外汇储备下降......
阅读全文>>
2017年12月24日 09:09

2017,我的阅读清单

下划线标识部分,是我为朋友们推荐的10本五星之选。

1、《安倍晋三这个人》,陈宇峰、黄冠著,中国发展出版社,2015年11月版,***

2、《曾国藩的正面与侧面》,张宏杰著,民主与建设出版社,2014年5月版,****

3、《大先生》,李静著,中国文史出版社,2015年8月版,*****

4、《关于我和肖的一切》,落难天使著,青岛出版社,2016年9月版,***

5、《给孩子的古诗词》,叶嘉莹选编,中信出版社,2015年9月版,****

6、《慈禧:开......

阅读全文>>
2017年12月18日 09:24

宏观经济平台期,消费升级进行时

宏观经济平台期,消费升级进行时
——2018年宏观年度报告
 
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威
 
观点
 
■ 2018年宏观关键词:经济平台,动能转换,风险释放,消费升级
 
当前中国经济增长进入了一个显著的“平台期”。这从宏观上表现为经济数据的走势平稳,波动率极小,近几年的GDP增速、通胀水平、工业增加值、投资/消费增速都呈现出相对平稳的走势。而在宏观数据波澜不惊的背后,则是微观领域的嬗变。这一方面表现为各领域风险的释放:以供给侧结构性改革推动的产能过剩风险的化解,以金融强监管驱动的金......
阅读全文>>
2017年12月15日 13:37

2018年,如何寻找投资方向?

问题1:目前市场的一致预期是,2018年中国经济增速仍维持在合理区间,CPI向上同时PPI向下,工业向缓消费向好,货币和监管双双转向金融稳定和防范系统性风险的主线。两位觉得2018年中国经济还可能遭遇到怎样的内外部黑天鹅?综合趋势性因素和黑天鹅因素,2018年是大类资产配置的收益大年,还是寻常年景?这需要我们在全年遵从怎样的投资理念、追求怎样的投资回报率为好?
 
张明:我同意对2018年中国宏观经济的上述判断。内部的黑天鹅或灰犀牛事件可能包括:中国一二线房地产市场何去何从(究竟是放大招呢,还是延续目前的扭曲性很强的调控方式,抑或是调控放松后的房价报复式上涨)?房地产投资与基建投资增速是......
阅读全文>>
2017年12月14日 23:08

访谈 | 行走的经济学人

访谈 | 行走的经济学人

《行走的经济学人》,张明著,东方出版社,2017年8月版。

1、 这本书的题目为何叫做《行走的经济学人》?

这已经是我的第四本财经随笔集了。我的前三本随笔集的题目分别为《觉今是而昨非——张明财经随笔集》、《全球危机下的中国变局》、《危机、挑战与变革:未来十年中国经济的风险》。前三本随笔集主要收录我每个阶段(差不多每三年)的财经评论文章,相对而言专业性比较强。而这本随笔则不一样,上篇主要收录我在全球一些城市参加会议或调研的心得体会,下篇主要收录我阅读一些财经著作的所思所得。与前三本书相比,这本书的内......

阅读全文>>
2017年12月12日 17:30

如何更好地保护中国的海外利益?

2016年至2017年,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室团队,承担了中国社会科学院国情调研重大项目“中国海外利益保护调研”。这个项目的实施背景是,自2008年全球金融危机爆发之后,中国企业的对外直接投资迅速增长,然而各种投资受挫甚至失败的案例也此起彼伏。如何通过实地调研来总结中国企业海外投资的经验教训,更好地保护中国企业的海外投资利益,已经成为一个迫切问题。
 
在这两年时间内,中国社科院世经政所国际投资室团队先后在国内与国际进行了调研。在国内,我们选取了对外直接投资案例非常丰富的浙江省,重点对华立与吉利两家富有代表性的民营企业进行了调研。华立在泰国......
阅读全文>>
2017年12月08日 08:51

2018年全球经济的六只黑天鹅

2017年全球经济的主要特点,是经济复苏由美国扩散至众多发达与新兴经济体,美联储之外的主要国家央行也相继释......

阅读全文>>
2017年12月07日 09:31

如何看待中国金融系统性风险?

阅读全文>>
2017年12月05日 12:00

对当前国内外经济几个核心问题的看法

1、这一轮全球经济同步复苏的可持续性(预测)?驱动逻辑?特征?存在的问题和风险?

本轮全球经济同步复苏能否持续,存在较大的不确定性。目前笔者对美国经济复苏与中国经济企稳比较乐观,对欧元区经济以及其他一些新兴市场经济体复苏的可持续性比较怀疑。本轮复苏的驱动有几个核心逻辑,一是美国经济与中国经济复苏,尤其是中国经济基建与房地产投资回暖的带动;二是主要国家宽松的货币信贷政策,包括中国宽松的财政政策;三是全球大宗商品价格回暖对大宗商品出口国的提振。展望未来,全球经济同步复苏的主要风......

阅读全文>>
2017年11月29日 15:07

美元指数、黑天鹅事件与量化宽松

问题一:美元指数在2018年可能转跌为升吗?
 
今年人民币兑美元汇率转跌为升,中国的跨境资本流动终于从持续净流出转为净流入。导致汇率贬值和资本外流压力放缓的原因,有国内的,比如中国经济开始向好、金融强监管导致国内利率水平显著上升、中国人民银行资本管制的加强以及在汇率定价公式中引入了逆周期因子。然而,也有一个外因不可或缺,这就是今年以来美元指数显著走弱,而下跌最猛的是美元兑欧元的汇率。
 
为什么会这样呢?我认为至少有三个原因。总体来讲,今年欧洲经济相对于美国在变好。第一,今年欧元区经济增速很可能会超过美国,这是多年以来很少看到的现象;第二,过......
阅读全文>>
2017年11月28日 15:39

外汇储备到底该由谁来管?

缘起:在过去10余年间,关于央行是否应该大量积累外汇储备、积累外汇储备的成本与收益如何、外汇储备是否应该由央行一家管理、外汇储备能不能分给老百姓、央行是否应该大量用外汇储备干预外汇市场等问题,持续引发过市场关注。笔者也多次参与过上述讨论,写作本文的目的,是借此契机,再次向公众阐述我们团队的观点,厘清相关模糊认识。
 
问题一:央行积累外汇储备是否必然会引起基础货币超发?
 
回答:未必。
 
虽然央行在外汇市场上会用人民币去购买美元,但在释放外汇占款之后,央行可以通过冲销(Sterilization)的方式,重新回笼因为购买美元而释......
阅读全文>>