注：本文发表于《世界经济黄皮书（2021）》（社会科学文献出版社，2021年1月版），转载请务必注明出处。为节约篇幅，文中所有图表均已略去，具体请参见原文。
摘要：2020年3月，美国股市在连续8个交易日内四次熔断，这是前所未有的情形。美股连续熔断发生在美股迭创历史新高之际，其触发原因是新冠病毒肺炎疫情的快速蔓延以及全球原油价格暴跌。更深层次的原因则包括美国股市在过去10余年内形成的一系列结构性特...
注：惊闻哈佛大学荣休教授傅高义先生辞世，深感哀悼。回想起2011年在哈佛做访问学者期间，曾旁听傅高义先生关于邓小平的一次精彩讲座。在这里发一篇当时的讲座实录，让读者领略一下傅高义先生的治学风采。 今天是哈佛费正清研究中心的大日子，费正清研究中心的前主任、著名社会学家、历史学家与汉学家傅高义（Ezra Feivel Vogel）教授在下午与晚上连续开讲，下午讲邓小平的生平经历，晚上讲邓小平的外交政策。 傅高义教...
构建以中国国内大循环为主体、国内国外双循环相互促进的新发展格局，是党中央提出的一项具有划时代意义的战略举措。这既是应对国际环境进入“百年未有之大变局”的举措，也是转换中国经济增长动力的内在要求。值此之际，2020年11月15日，中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟国家等15国正式签署全球最大规模的自由贸易协定——《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）。RCEP的签订将为构建“双循环”新发展格局提供重大机遇。本...
文 | 张明 陈胤默
摘要：本文对2017年5月至2019年9月期间人民币汇率定价过程中逆周期因子的使用进行了测算，并构建非限制性VAR模型分析了中国央行两次启用逆周期因子的驱动因素和实施效果。研究发现：第一，相对于官方公布时间，两次逆周期因子调节均呈现出提前开始和滞后结束的情况，且调整幅度呈现逐渐收窄的趋势；第二，第二次逆周期因子的调节幅度大于第一次；第三，人民币汇率波动是第一次逆周期因子调节的主要驱动因素...
文 | 张明 李曦晨 注：在关于中国资本账户开放的政策讨论中，经常可以听见这样的说法，“在加大资本账户开放之后，非居民的资本流入将和居民的资本外流相互抵消，使得中国的跨境资本流动变得更加均衡”。然而在现实中，我们可以经常发现，在负面冲击下，经常会发生本国居民资本外流与外国居民资本回撤同时发生的现象。而内外资同步外流的共振，将对一国的宏观经济增长与金融市场稳定造成显著负面影响。
摘要：本文使...
我大概讲三个问题，第一个问题是当前中国系统性金融风险的分布，第二个问题是为何近期有些领域金融风险有抬头的迹象，第三个问题是如何有效应对系统性金融风险。 下面我先讲第一个问题，当前中国的系统性金融风险是如何分布的。我个人认为，目前中国系统性金融风险主要分布在四个领域。 第一个领域是企业债务风险，尤其是地方融资平台和地方国企的债务风险。在全球金融危机爆发之后至今的十多年里，中国国民杠杆率上升...
注：本文为笔者接受《南方都市报》记者许爽的专访，发表于2020年12月4日，转载请务必注明出处。
“如果说过去几十年，我们更多的是通过开放来促改革，那么未来我们可能会以改革来促开放”。中国社科院金融研究所副所长张明接受南都记者采访时如此表示。
错综复杂的2020年即将结束，张明用“疫情、衰退、动荡”归纳今年世界经济形势的三大关键词。而展望2021年，环球经济存在哪些确定性？风险资产价格将出现怎样的场景...
当前全球经济的三大关键词 目前，“疫情”、“衰退”与“冲突”，构成了刻画当前全球经济形势的三大关键词。 首先，新冠病毒肺炎疫情迄今为止依然在全球范围内快速扩散，不但新兴市场国家沦为新的重灾区，疫情在美欧发达国家也呈现出二次反弹态势。根据世界卫生组织的数据，截止2020年10月25日，全球范围内已经有4251万人确诊患病，有115万人因新冠肺炎而死亡。目前美国、印度与巴西是全球疫情确诊人数最高的三...
文 | 张明 李曦晨 仉力
一、负利率形成的长周期背景 2008年金融危机后，全球经济陷入长期性停滞，发达国家普遍采取低利率、量化宽松等非常规货币政策刺激经济恢复增长，取得了短期效果但也埋下了更大隐患。 1.全球金融危机之后世界经济陷入长期性停滞 全球人口增长率下降、老龄化加深问题日趋严重，人力资本和市场需求增长乏力；实体经济利润率不断下降，投资信心不足；金融危机后，各国全要素生产率（T...
主持人：钟伟 《中国外汇》副主编
张明：中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任 钟伟：美国经历了不寻常的特朗普执政时期，在大选之后，美国会呈现哪些改变？又会面临哪些难以改变的挑战？拜登是否可能在疫情控制、经济刺激方面采取更多措施？同时，我们也不难观察到，大选并没有改变美国的族群分裂和收入分配。那么大选有可能对美国经济产生怎样的影响？和奥巴马时期、特朗普时期相比，未来四年美...
近期发生的信用债连续违约事件，可谓冰冻三尺非一日之寒。在过去，由于事实上刚性兑付的存在，导致大量信用债的基本面风险被低估、信用评级不能反映公司的真实基本面情况、显著低估了其违约风险。 对地方政府而言，过去有很强的动力维持地方融资平台与地方国企的刚性兑付。一方面，这有助于当地融资平台与地方国企的连续融资；另一方面，地方政府也有较为充足的财力来代为展期或者支付本息，尤其是在地方经济高速增长以及房地...
