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2019年04月23日 09:37

中国国际收支结构的可能反转及潜在影响

中国国际收支结构的可能反转及潜在影响
2019年3月底,国家外汇管理局公布了2018年全年的国际收支数据。2018年延续了2017年的国际收支双顺差格局,全年经常账户与非储备性质金融账户的顺差分别达到491亿与1306亿美元。从季度数据来看,2018年经常账户与非储备性质金融账户出现了有趣的此消彼长型对称性格局:2018年第一季度至第四季度,中国的经常账户余额逐季上升,分别为-341亿、53亿、233亿与546亿美元,中国的非储备性质金融账户余额逐季下降,分别为989亿、300亿、140亿与-123亿美元。2018年四个季度的误差与遗漏项均出现资本净流出,全年累计规模达到1602亿美元,且下半年净流出规模(1104亿美元)显著高于上半年(498亿美元)。国际储备在2018年上半年累计增长了501亿美元,......
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2019年04月18日 13:38

为什么我们当前看好黄金?研判黄金价格走势的一个分析框架

为什么我们当前看好黄金?研判黄金价格走势的一个分析框架
文 | 张明 陈骁 魏伟 薛威
观点
近期随着全球市场的波动加剧以及金价的回升,市场对黄金的配置热情再次兴起,对金价走势判断也更加关注。本文将首先分析迄今为止全球金价的波动趋势,之后将致力于建立一个分析全球金价走势的分析框架,最后基于该分析框架对全球金价的走势进行预判。
 
>>全球金价历经三轮大涨,实际金价仍低于八十年代
 
全球黄金名义价格在过去五十年经过了三轮大涨行情,分别发生在1971-1974、1976-1980与2001-2011年期间,其中金价在1976-1980年期间涨幅最大,2001-2011年期间涨幅也达到6倍多,且金价的每一轮高点都显著高于前一个......
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2019年04月16日 21:39

吸引外资:中国应该减税

文 | 潘圆圆 张明
 
外资还在青睐中国么?当前,中国是全球第二大的外商直接投资流入国。未来外资决定是否继续投资中国时,考虑最多的因素之一是中国的营商环境。让人欣喜的是,根据世界银行营商环境报告的评估,2005年至2018年中国整体营商环境从全球第91位上升至46位,是全球营商环境改善最显著的国家之一。
 
同时我们注意到,世行衡量营商环境的10个一级指标中,衡量税收环境的投资者“纳税”指标仍然有巨大的提升空间。
 
中国的“纳税”指标的排名曾经非常低,2006年中国的这个指标在约180个国家中排名第168位。此之后多个年......
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2019年04月09日 17:01

股指期货放开势在必行

文 | 张明(中国社科院世经政所研究员) 张亚婕(平安证券策略分析师) 
一、目前股指期货的监管依然偏紧
我国股指期货从2015年股灾后全面收紧,尽管我国股指期货政策分别在2017年2月、2017年9月、2018年12月迎来三次松绑,但是空间仍较为有限,流动性的缺失和对冲成本的居高影响了股指期货市场功能的发挥。
 
以沪深300股指期货为例。当前沪深300股指期货的日均成交金额在2018年12月份的第三次松绑后就基本呈现月度环比40%的增长,2019年3月初的持仓量也较12月份有60%左右的增长。当然2019年年初回暖的股市行情可以部分解释增长,但是即便如此,当前的成交金额和持仓的绝对值仍大幅......
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2019年04月05日 13:10

中国货币政策转型的四个维度

当前,中国货币政策正处于从数量调控为主向以价格调控为主的转型过程的关键时期。货币政策转型的故事千头万绪,我们可以从以下四个维度来进行梳理,也即最终目标、中介目标、传导机制与基础货币发行机制。
 
传统来看,中国央行的货币政策目标包括通货稳定、经济增长、充分就业与国际收支平衡。近年来,中国货币政策在实施过程中也越来越重视结构调整这一目标。一般而言,物价稳定是全球央行公认的最重要目标。从经验上来看,由于通货膨胀率、经济增长率与就业率这三个指标之间均呈现正相关关系,且两两之间有较为稳定的系数相对应,因此,以通货膨胀率为目标,其实也就兼顾了经济增长与充分就业......
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2019年04月03日 11:40

2019年美元指数与人民币汇率走势探析

2019年美元指数与人民币汇率走势探析
大家好!非常高兴来参加国家金融与发展实验室的年会。刚刚听了自强的演讲,中国资本市场的未来很光明,我对此也很认同。但是从短期来看,道路还是挺复杂的。我今天想斗胆做点短期预测。做短期预测最大的风险就是有被打脸的风险,但市场的记忆通常是很短暂的,到今年年底,恐怕就没人记得我现在说什么了。
 
  我想来分析一下美元指数和人民币汇率在2019年的可能走势。从目前来看,市场主体对美元比较悲观,对人民币兑美元汇率则相对乐观。特别是今天中国股市创了新高,昨天中国制造业PMI指数重返50以上,这加剧了对于人民币汇率的乐观情绪。而我认为,今年美元指数可能不会像想象中那么差,不会呈现单边下跌趋......
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2019年04月02日 14:01

增长预期全球降中国稳 增量配置外避险内风险

增长预期全球降中国稳 增量配置外避险内风险
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威 郭子睿
观点
2019年二季度,我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。
 
趋势一:全球经济同步下行,货币政策协同趋松。2019年全球经济将由分化转为同步下行,全球各大央行货币政策重新趋于宽松。美国经济高位回落,但失速下行概率不大,美联储由鹰转鸽;欧元区内忧外患,恐持续走弱,英国经济面临脱欧前景的不确定性,可能给英国与欧元区带来额外冲击;日本经济将震荡走弱,新兴市场将继续分化。综合来看,全球经济下行趋势难阻。
 
趋势二:全球地缘政治格局的不确定性加剧。美国战略收缩与两党博弈......
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2019年03月31日 10:44

短期内不必对美国经济过度悲观

短期内不必对美国经济过度悲观
最近,我们与美联储一位高级经济学家就美国经济走向、美国货币政策、美元汇率与美国股市等问题进行了深入交流。他的主要观点如下:
 
近期美国10年期国债收益率跌至低于3个月国债收益率的水平,这种期限结构倒挂的现象引发了市场的焦虑。然而,短期内对美国经济不必过分悲观。其一,目前美国绝大多数经济数据还是相当不错的,例如失业率与工资增速持续向好,再如消费数据近期也有所好转。美联储认为2019年美国经济增速仍在2.0%左右,略高于估算的美国经济潜在增速(1.8%上下);其二,对美国经济的焦虑也源自对全球经济增速放缓的担忧。但随着欧元区财政货币政策重新趋向积极,以及中国经济短期内......
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2019年03月20日 17:58

张明:如何看待2019年的全球经济与中国经济?

1. (2019 经济)2018年世界经济受地缘政治、去杠杆等多种因素冲击,许多人对2019 年仍保持悲观态度。您认为,我们应该怎样看待今年的全球经济形势?
 
张明:2017、2018、2019年全球经济形势迥异。2017年,全球主要经济体呈现同步复苏态势。2018年,美国经济依然高歌猛进,而包括中国与欧元区在内的经济体则出现增速温和回落。2019年,全球主要经济体可能呈现同步下行态势。这意味着,2019年的全球经济增长可能弱于2017与2018年。2017年与2018年全球经过购买力平价计算的经济增速均为3.7%左右,而2019年这一增速可能回落至3.4%上下。美国经济增速可能由2018年的2.9%下行至2019年的2.3-2.4%,而欧元区增速可能由......
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2019年03月17日 22:45

青山遮不住,毕竟东流去——《变量:看见中国社会小趋势》书评

前段时间,我发现《变量》这本书突然间充斥于各大机场书店。《变量》是我的朋友与同事何帆教授的大作,迄今已经销售了三十余万册了,已经成为2019年中国图书市场的一个重要现象。但前段时间杂事太多,一直无缘打开这本书。直到最近收到何帆教授的签名赠书,才正式开始阅读。但没想到,一拿起书就放不下来,差点错过一部神品。
 
何帆教授的《变量》这本书,写作于2018年。应该说,2018年是一个不确定性频发、信心显著低迷的年份。在这一年中,中美贸易摩擦明显加剧、中国经济增速显著下行、民营企业家缺乏信心、股市大跌与债市暴雷并存。然而,《变量》这本书的基调是乐观的。这本书的主旨,一言以蔽之,是在慢......
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2019年03月13日 09:40

2019年年初以来人民币兑美元汇率为何升值?

2019年年初以来人民币兑美元汇率为何升值?
1)导致2019年年初以来人民币兑美元汇率升值2.1%以及人民币兑CFETS篮子货币汇率指数升值2.0%的主要原因,既不是美元指数走弱,也不是中美利差扩大,而很可能是短期资本净流入规模的上升。
 
2)导致短期资本净流入上升的主要因素,并非是市场认为的外国股权资金大规模流入,而是货物贸易顺差的增加。
 
3)考虑到中美贸易谈判的一个重要结果可能是中国显著增加从美国的商品进口,而对美国的货物贸易顺差占到中国货物贸易顺差的一半以上,这就意味着,造成2019年年初以来人民币兑美元汇率升值的主要因素,在随后一段时间内恐难持续。
 
4)我们认为,201......
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2019年03月07日 15:14

2020年美元指数将面临更大调整压力

最近,我们与一位华尔街顶级投行的全球外汇分析师进行了交流。他的主要观点如下:
 
第一,全球经济增速2019年仍将下行,以市场汇率计算的全球GDP增速约2.7-2.8%,以PPP计算的全球GDP增速约为3.3-3.4%。美国经济增速2019年约为2.5%;
 
第二,美联储货币政策紧缩过程基本结束,预计2019年美联储不会加息,2019年年底美联储停止缩表几成定局;
 
第三,美元指数的走势在2019年上半年与下半年将会呈现截然不同的特征。在2019年上半年,美元指数可能温和走强,原因是欧元区经济增速回落速度可能快于美国,且全球经济增速也在下行。在2019年下半年,随着以中......
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2019年03月05日 16:18

经济目标更具弹性,减税降费力度空前|政府工作报告解读

经济目标更具弹性,减税降费力度空前|政府工作报告解读
总体评价
>> 2019年的政府工作报告,在GDP增长目标设置方面变得更具弹性,这降低了宏观经济政策过度放松的可能性,也意味着房地产调控思路不会发生重大变化;
>> 通胀目标设置得非常宽松,就业目标完成的难度也不会太大;
>> 2.15万亿地方专项债的额度意味着事实上的财政赤字占GDP比率要比官方目标高出两个百分点以上,这对于2019年的基础设施投资而言非常重要;企业减税降费力度空前,较好地体现了供给侧结构性改革“降成本”的理念;
>> 我们对于2019年政府工作报告所提出的经济目标的实现很有信心,2019年中国经济增速可能在6.3%左右,季度经济增速将呈现......
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2019年03月02日 09:06

如何加强商业银行理财子公司监管

文 | 张明 陈骁
 
银行理财业务的本质是银行为其客户提供的资产管理服务,银行理财产品因其收益率高于存款利率而成为存款的重要替代品,并在近十年来经历了快速的规模扩张。截至2018年第二季度,银行理财存续产品总量接近30万亿。同期内,包含公募基金、基金子公司、券商资管、期货资管和私募基金在内的资产管理业务总规模约53万亿。这意味着银行理财业务占据了资产管理行业的半壁江山。2018年12月2日,银保监会《商业银行理财子公司管理办法》落地,宣告银行理财业务进入子公司时代。
 
一、理财业务在影子银行发展中扮演了重要角色
 
近......
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2019年03月01日 15:16

中国经济未来的改革方向与投资机遇

中国经济未来的改革方向与投资机遇
中国经济中长期增长分析框架——成功经验、当前挑战、改革方向与投资潜力 
文 | 张明 郭子睿 陈骁
产出序列作为一个时间序列可以分解为趋势项和周期项,其中趋势项表征长期的经济增长,周期项表征短期的经济波动,二者构成了宏观经济学研究的两大主题。本篇报告我们统一运用新古典经济增长的框架,从劳动力数量、人力资本、实物资本、技术因素和制度因素五个方面,来分析中国经济长期增长的成功经验、当前挑战、改革方向以及投资潜力。
 
>> 1978-2007年中国经济高速增长的动力
 
改革开放前30年,劳动力......
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2019年02月20日 09:40

2019年中国出口增速不容乐观

2019年中国出口增速不容乐观
2017年全球经济呈现同步复苏态势,全球经济增速由2016年的3.3%上升至2017年的3.7%。在2018年,全球同步复苏态势未能持续,主要经济体唯有美国经济表现强劲,2018年的全球经济增速可能依然为3.7%,与2017年持平。在2019年(特别是从2019年下半年起),全球经济增速可能呈现出同步回落格局。根据IMF的最新预测,2019年全球经济增速可能回落至3.5%。
 
全球出口增速与全球经济增速呈现出较为显著的正相关,且全球出口增速的波幅显著高于全球经济增速的波幅。2012年至2016年,全球出口增速连续五年低于全球经济增速,这在世界经济历史上是较为罕见的。尽管2017年全球出口增速(9.9%)显著高于全球经济增速。但随着全......
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2019年02月19日 21:34

专访|全球经济分化加剧 金融市场波动依旧

对于全球经济而言,2018年是真正的压力测试:贸易战、新兴市场危机、股市暴跌……是什么让2017年的同步复苏昙花一现?2019年是否会有转机?针对上述问题,本报记者专访了中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、平安证券首席经济学家张明。

全球经济的同步复......

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2019年02月15日 13:04

2019年短周期会不会重启?

2019年短周期会不会重启?

——M1M2剪刀差与宏观经济指标的领先滞后关系

文 | 张明 杨璇 陈骁

■ M1与M2增速的剪刀差可作为信用环境监测的有效补充
M2增速与社融增速是判断宏观信用松紧环境的最常用指标。不过,随着M2与社融存量规模的持续性显著增大,此类存量增速指标对信用环境变化的敏感性在相应降低。我们认为M1M2增速剪刀差可作为信用环境监测的有效补充:① M1增速指标波动性强,M1、M2增速剪刀差的敏感性也因M1增速的高波动性而显著提升。② M1、M2剪刀差可突出反映企业资金占比和其资金的活化程度,这一定程度可以认为是新一轮周期的同步,甚至是先行指标。若将M1、M2增速差与常用的信用指......
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2019年01月25日 17:34

2019年宏观经济形势与政策前瞻

2019年宏观经济形势与政策前瞻
文 |  张明 陈骁 魏伟 郭子睿
产出序列作为一个时间序列可以分解为趋势项和周期项,其中趋势项表征长期经济增长,周期项表征短期经济波动,二者构成了宏观经济学研究的两大主题。本篇报告我们以短期经济波动的分析框架为主体,分别研究了宏观经济思想的演变、政策分析常用的模型、短期经济波动的分析框架、宏观经济管理的政策选择以及2019年宏观经济形势和政策前瞻五个方面。具体如下:
 
■ 宏观经济思想的演变大致经历了古典主义、凯恩斯主义、货币主义、新古典主义(包括RBC模型)、以及随机动态一般均衡模型(DSGE,新凯恩斯主义与RBC的综合)。古典主义认为供给会自动创造需求,市场通过价......
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2019年01月24日 11:44

欧元诞生二十周年回顾

欧元诞生二十周年回顾
1999年1月1日,作为欧洲经济体一体化最重要的制度性成果,欧元在欧盟一部分成员国内部正式发行,这是一种具有法定货币地位的超国家性质货币。欧元区最早的创始国为11国。截至目前,欧元区已经扩展至19个成员国,覆盖了3.4亿人口。欧元在国际支付中的份额约为36%,在国际储备货币中的份额约为20%,是仅次于美元的全球第二大流通货币与储备货币。
 
2019年是欧元诞生二十周年。在这二十周年里,全球金融体系先后遭遇了美国次贷危机与欧洲主权债务危机的洗礼。毋庸置疑,欧元在诞生之后取得了巨大的成就,但也暴露出显著的问题。这些成就与问题,将会共同塑造欧元区未来的前景。
 
我们......
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