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2018年05月22日 09:30

本轮美元反弹的持续时间可能超预期

本轮美元反弹的持续时间可能超预期
——资本市场交流系列之四
最近,我们与全球某顶级投行的外汇策略师进行了深入交流。他的主要观点如下:
第一,近期美元指数显著走强,背后的主要原因之一是美元兑欧元汇率的反弹。造成这一现象的主要原因有:首先,今年以来欧元区经济增速有明显的回落趋势,美欧经济从趋同重新转为分化;其次,近期欧洲政治形势再度转为悲观,尤其是意大利目前由北方联盟与五星运动党联合组阁的形势,使得金融市场开始重新担忧意大利国债问题以及意大利脱欧风险;再次,上述两个原因,可能导致欧洲央行把宣布退出量宽的时机由今年6月份推迟到今年9月份,而欧洲央行加息的时机也将被相应推迟......
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2018年05月17日 09:34

货币政策可能发生边际调整

央行在近期发布的2018年第一季度货币政策执行报告中指出,下一阶段货币政策要把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。考虑到在之前的多篇货币政策执行报告中,相关表述是把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡,市场分析人士认为,“调结构”取代了“去杠杆”,这意味着央行货币政策的方向可能发生了变化。整体上而言,货币政策力度总体上可能由紧趋松。
 
笔者认为,上述表述的变化可能的确反映了央行货币政策在边际上的调整,但这绝不意味着央行货币政策方向会发生重大变化。一个相关证据是,如果比较去年第四季度与今年第一季度货币政策执行报告中“下一阶段主要政策思路&rdqu......
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2018年05月16日 09:33

张明:中美贸易战步向何方?

张明:中美贸易战步向何方?
注:本文为笔者2018年4月7日在一个微信群所作讲座的实录。演讲内容以平安证券团队今年以来关于中美贸易战的系列研究为基础,感谢薛威、陈骁、魏伟等同事提供的支持。
大家晚上好,非常高兴接受新望老师的邀请,来新金融家联盟与大家做交流。今天晚上,我想先就中美贸易战的问题,跟大家做一个简要的汇报:
1. 本次中美贸易战升级的背景;
2.回顾——历史上可以对标中美贸易战的案例与从中可吸取的经验教训;
3. 展望——中美贸易战进一步升级的话,中美两国各自可能出台的政策;
4. 中美贸易战对中国经济的潜在影响;
5. 本人对贸易战走向的一些评......
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2018年05月14日 14:21

多因子驱动中印投资,具体路线或将三步走

多因子驱动中印投资,具体路线或将三步走
——“海上丝绸之路”系列(三)
文 | 张明 陈骁 魏伟 薛威  
■ 引言
此文是“海上丝绸之路”“的第三篇。在首篇对中国、印度、东盟整体情况的综述铺垫下,此篇专题主要介绍了印度的经济发展、资源禀赋等背景,并深入分析了中国企业投资印度的驱动因子,列出了中国投资印度的产业顺位及相关挑战。最后我们还对东盟与印度承接中国产业的路线进行了对比总结。
 
■ 殖民统治造就“二元分化”,自由化政策促经济增长
 
殖民统治影响深远,民主与传统矛盾中共存......
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2018年05月10日 09:24

同步复苏趋势转变 资产重估难以避免

同步复苏趋势转变 资产重估难以避免
一、全球宏观经济的三个新趋势
 
全球经济同步复苏(synchronized recovery)是2017年全球经济的最大特点。在2017年,经济复苏终于从美国、中国等少数国家扩展到全球大多数国家。全球经济同步复苏的结果,使得全球经济增速在2017年达到3.8%,这是自2011年以来的最快增速。全球经济的同步复苏,一方面导致全球贸易与短期资本流动走暖,另一方面也导致更多国家的央行已经或者打算加入美国的货币政策正常化阵营。此外,全球经济同步速度也增强了金融市场信心,使得全球资产价格(尤其是股票价格)在2017年涨势汹涌。
 
然而,2018年前几个月的数据表明,全球宏观经济形势已经发生了重要......
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2018年05月04日 14:07

专访 | 金融周期下行阶段,投资者应如何自处?

读博士前,张明在国际会计师事务所毕马威做了一年多的审计员。当时他刚刚拿到经济学硕士学位,想在实践中积累一些经验。在漫长的学术生涯中,与埋头于案牍不闻窗外事相比,他更喜欢将理论与实践相结合。3年博士期间,他全职工作了两年,身份是私募股权基金经理。张明的工作是帮助一家在境外募集资金的日本PE投资基金,投资中国内地有海外上市计划的企业。

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2018年05月02日 10:16

旧文新发:我的武侠阅读经历/金庸小说中的爱恨情仇

本文系笔者20......

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2018年04月29日 22:52

张明荐书 | 《黑天鹅》《反脆弱》

盘古智库最近准备请学术委员们推荐100本书,让我推荐五本。我从过去五年的阅读中,选出了我印象最深刻的几本书。其实不止五本。但我感觉如果对照阅读,可能获益更大。在此向朋友们推荐。

《黑天鹅》+《反脆弱》,塔勒布著,中信出版社,2011/2014年版。

一个天才撰写的两本关联性很强的书。前者介绍什么是黑天鹅事件,后者介绍应对黑天鹅事件冲击的方式。两本书读完之后,可能会改变您看待不确定性的方式,甚至转变您的工作生活方式。

《1989-1994文学回忆录》(上下册),木心,广西师范大学出版社,2013年1月版。

木心是近几年才火起来的作家与艺术家......

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2018年04月25日 14:56

人民币汇率为何呈现双向波动?

人民币汇率为何呈现双向波动?
2017年底至2018年4月20日,人民币兑美元中间价升值了3.7%,人民币兑欧元与日元的中间价则分别升值了0.5%与贬值了1.1%,人民币兑CFETS货币篮指数升值了2.2%。不过如图1所示,无论人民币兑美元中间价还是人民币兑CFETS货币篮指数,今年以来的升值均主要发生在1月与2月初。从2月中旬至今,人民币兑美元中间价约在6.25-6.35的区间内窄幅波动,而人民币兑CFETS货币篮指数约在96-97的区间内窄幅波动。
为什么人民币兑美元汇率以及人民币兑CFETS指数从今年2月中旬至今均呈现出双向波动状态呢?
 
原因之一,在于美元指数在同期内也大致维持了双向波动。如图2所示,美元指数在1月初至2月初经历了......
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2018年04月20日 11:57

中美贸易争端何去何从?

正所谓树欲静而风不止,中美之间的贸易争端,由美方单边发起,事态有不断扩大和越发难以把控之势。从钢铝贸易冲突,到美国政府宣布对华500亿美元商品发起301调查,再到特朗普建议美国商务部加码1000亿美元。这些既弃多边规则于不顾,又霸道而缺乏沟通协商之举,使得人们深深忧虑,中美贸易争端是否会向投资、金融灯领域蔓延?是否会对中美关系,乃至全球经济的复苏投下深深的阴影?
 
主持:钟  伟 博士,《中国外汇》副主编、北京师范大学经管学院教授
嘉宾:张  明 博士,平安证券首席经济学家、中国社科院世经政所研究员
 
问题1:从2018年3月下旬以来,中......
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2018年04月15日 22:57

特朗普政府经济政策梳理、效果评估与前景展望

特朗普政府经济政策梳理、效果评估与前景展望
文 | 刘瑶 张明 
一、引言
2018年1月20日是特朗普入主白宫执政一周年纪念日。尽管这一天由于预算拨款法案未能通过,美国政府陷入“停摆”的尴尬境地,但是不得不承认的是,这位史上年龄最大、政治经验最少的美国总统一年来在提振美国经济方面交出了耀眼的答卷。特朗普上任后,美国经济企稳复苏,各项经济指标持续改善:非农就业率在2017年11月创下16年内新高,经济增长率同比上升;私人投资和消费增长强劲,成为美国经济的内生驱动力;美联储加息提速,步入货币政策正常化的轨道。在随后1月26日举行的2018达沃斯论坛闭幕式上,特朗普也不忘标榜在经济方面的政绩,声称当选后美国消费者信心......
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2018年04月11日 09:28

美国经济短牛长熊 通胀压力依然可控

——兼听则“明” | 资本市场交流系列(第3期)
 
事项:近期,我们与美联储某位高层官员进行了交流。
 
观点:近期,我们与美联储某位高层官员进行了交流。他们的主要观点是:第一,2018年美国经济增速依然能够维持在2.5%左右,但2019年、2020年美国经济增速可能会逐渐回落。第二,通货膨胀率依然可控,2018年美联储加息的次数可能依然为三次,且次数下调的可能性更大。第三,目前欧洲经济进一步增长的前景有限,这意味着欧元区货币政策正常化可能是一个比美国更加漫长的过程。第四,美元汇率走势很难判断方向,但近期全球市场动......
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2018年04月09日 19:02

中国国际收支改善的结构与原因

2018年3月底,国家外汇管理局公布了2017年第四季度以及全年的国际收支数据。从最新数据来看,2017年中国的国际收支,与2015、2016年相比发生了明显改善。
 
其中最明显的变化,在于用来刻画资本流动的非储备性质金融账户,在2014年至2016年期间经历了连续三年的逆差(分别为-514、-4345与-4161亿美元)之后,在2017年终于由负转正(1486亿美元)。从季度数据来看,非储备性质金融744账户在2014年第二季度至2016年第四季度期间曾经经历了连续11个季度的逆差,而在2017年的四个季度,非储备性质金融账户全部为正。这说明持续的资本净流出在2017年终于得以扭转。
 
换言之,在2017年,......
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2018年04月07日 09:54

九论中国金融系统性风险

本文最早源自笔者于2013年在《东方早报 上海经济评论》上发表的九篇专栏文章,在2014年汇总成此文,受关志雄先生邀请,发表于日本野村综合研究所的期刊《中国资本市场研究季刊》(2014年第3期)之上。尽管文章已经过去了五年,但这几年中国金融市场的演进,以及系统性风险的上行,大致遵循了此文的判断。这篇文章经过简单修订后,即将发表于《经济观察报》即将组织的改革开放40年(40人、40篇文章)论文集中。 
 
引言
 
所谓金融系统性风险,是指金融体系作为一个整体可能存在的风险及其可能对金融体系与实体经济所造成的不利冲击。[1]国外文献主要从事件冲击视角与演化视角来......
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2018年04月02日 15:03

消费率趋势反转在即,高端化与年轻化并举

文 | 张明 杨璇 陈骁 魏伟
 
本篇报告重点讨论了未来大消费的发展前景,我们认为不管是从居民消费率的提升角度还是从消费升级角度来看,大消费的发展都值得重点关注。主要结论包括:
 
1、影响一国消费率的影响因素包括收入、人口结构、社保体系、金融体系和房价。①根据边际消费递减规律,高收入水平将对应相对更低的消费率,同时一国贫富差距扩大会赋予高收入者更高权重,拉低整体消费率水平。②老年与少年人口消费率较高,中年人口消费率较低,由此一国整体消费率水平与劳动年龄人口占比负相关。③健全的社保体系可以减少居民的预防性储蓄,较强的金融市场支持可以促进居民的跨期......
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2018年03月30日 15:18

中美贸易战升级情景:美国来自贸易之外的后手

中美贸易战升级情景:美国来自贸易之外的后手
文 | 张明 薛威 陈骁 魏伟
■ 引言
此文是我们“中美贸易战”系列专题的第三篇,探讨了在贸易领域之外,美国可能对中国采取什么后手,并在此基础上研究了这些手段可能给中国宏观经济带来的影响。
 
■ 美国擅于多维打击,贸易外后手难避免
 
美国擅于在投资、汇率、技术等贸易之外的领域采取多样化手段对目标对手进行多维打击。目前中美贸易战面临升级风险,同时美国在贸易领域外的外商直接投资、人才技术流动及知识产权保护等方面有对中国加强限制的趋势。对中国而言,除了针对贸易制裁做好防范举措外,也需要就美国贸易领域外的后手进行防备。</......
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2018年03月28日 09:50

2018:警惕经济增速下行超预期的风险

在2017年年初,市场普遍预测2017年中国经济增速将较2016年继续下行,由6.7%下降至6.5%左右。最终形势的发展远超市场预期,2017年经济增速最终达到6.9%。
 
当前,市场普遍预测2018年中国经济增速将较2017年温和回落,市场预期的中值约在6.6%左右。根据笔者的印象,市场预测的2018年中国经济增速区间约在6.3%-7.0%。然而,笔者当前认为,我们在2018年可能会犯与2017年相反的错误,也即高估2018年的经济增速。事实上,2018年中国经济增速具有下行超预期的风险。
 
2017年中国经济增速之所以好于市场预期,主要是出于如下两个原因:第一,净出口表现远好于预期,对经济增长的边际贡献卓......
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2018年03月27日 10:16

中美贸易战步向何方?中国政府应如何应对?

摘要:本轮中美贸易战升级背后,体现了美国政府以贸易为工具来系统性遏制中国崛起的思路转变,因此,我们不能心存侥幸,而应该对未来一段时间之内中美博弈的复杂性、长期性与严重性做好充分准备。中美贸易战未来有中方主动......
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2018年03月26日 18:57

投资之道:“管”控风险、厘“清”大势、与时间为“友”

管清友是我的老同学与好朋友。

我们俩曾经是中国社科院研究生院的博士同学。当年的研究生院仍在望京南隅,三十多亩地。博士生男女比例失衡,僧多粥少。我与清友时常蜗居在附近的小酒馆,喝两元一瓶的啤酒。大多数时候是我请他,因为我当时还在一家PE基金打工。每逢酒酣耳热之际,清友总会说些王侯将相宁有种乎、大丈夫应有鸿鹄之志之类的话。

研究生院是清友开挂人生的开始。他博士毕业后先去清华大学公共管理学院做了两年博士后。由于研究的是能源问题,出站后到了中海油。在中海油做到处长之后,下海去了民生证券。在民......

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2018年03月13日 09:27

中美贸易战情景分析:美国会拿哪些行业开刀?中国如何反制防范并举?

中美贸易战情景分析:美国会拿哪些行业开刀?中国如何反制防范并举?
文 | 张明 薛威 陈骁
 
此文是我们“中美贸易战”系列专题的第二篇,从美国挑起贸易战的背景出发研究了美国可能对中国哪些行业进行主动出击,探讨了中国需做好的防范举措与适当的反制选择,并在此基础上讨论了贸易战对中国宏观经济与金融市场的影响。
 
■ 白宫挥舞贸易战大棒,中国或为其重点对象
 
贸易与财政双重压力下,美国政府挥舞贸易战大棒。贸易战短期可显著压缩贸易逆差,同时国内相关产业的盈利大概率将转好,从而减少政府补贴,甚至会增加政府税收,使得财政赤字有所收缩。考虑到美国政府面临大规模贸易逆差与财政赤字,贸易战蔓......
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