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2015年09月09日 10:56

人民币贬值是顺势而为吗? ——最近3次人民币贬值阶段之比较

人民币贬值是顺势而为吗?    ——最近3次人民币贬值阶段之比较

我们可以用三种方式来衡量市场上的贬值预期。第一种方式是用在岸市场汇率中间价与市场价之比较,如果中间价高于市场价,代表存在贬值预期,反之则反是;第二种方式是用在岸市场市场价(CNY)与离岸市场市场价(CNH)比较,如果CNY高于CNH,代表存在贬值预期,反之则反是;第三种方式是用在岸市场即期市场价(CNY)与离岸NDF价格比较,如果CNY高于NDF,代表存在贬值预期,反之则反是。图1中即是通过上述三种方式计算的人民币升值或贬值预期。不难看出,用CNY与NDF比较的预期大多数时期处于贬值预期状态,其中较重要的原因是非居民通常用做空NDF来为持有人民币资产进行套期保值。此外,用CNY与CNH比较的预期的波动......

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2015年09月07日 21:35

中国与有毒的圣杯:必须重视被过度要求的风险

关于我们团队对人民币国际化与资本账户开放的观点,朋友们应该比较熟悉了。以下是我们的主要观点:我们一直支持审慎渐进的资本账户开放,反对在当前国内外形势下贸然开放资本账户。人民币国际化应该是市场选择的结果,中国政府能够在其中扮演的角色非常有限。迄今为止的人民币国际化在相当大程度上受到在岸与离岸市场之间跨境套利交易的驱动,而未来随着人民币升值预期的消失以及国内外利差的缩水,人民币国际化的“泡沫”会被挤出,人民币国际化的速度会显著放缓。

David Marsh是货币与金融机构官方论坛(OMFIF)的主......

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2015年09月03日 23:45

为何不会爆发新一轮国际金融危机?

《中国外汇》专栏文章,尚未发表,谢绝转载


自2015年8月中旬以来,全球金融市场可谓风声鹤唳,振荡不断。若干新兴市场国家货币兑美元大幅贬值,发达国家与新兴市场国家的股市集体重挫,全球大宗商品价格再创新低。有观点认为,美联储即将步入新一轮加息周期,再加上中国经济增速的趋势性下行,这两股力量相互重叠相互强化,可能导致一些新兴市场与发展中经济体爆发金融危机。而一旦新的危机爆发,发达国家也难以独善其身。因此,有学者认为,美联储......

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2015年09月03日 01:27

巴黎人民币国际化调研心得

9月初,我与同事们到巴黎进行欧洲人民币国际化状况调研。我们拜访了CEPII、法国总统顾问经济委员会、法国亚洲中心、法国财政部等单位,与相关人员进行了比较深入的访谈。以下是我梳理的一些心得体会。

目前,香港与伦敦的人民币离岸中心优势比较明显。在欧洲大陆,卢森堡、法兰克福与巴黎正在争夺人民币离岸中心的地位。目前巴黎在人民币存款规模(200亿元)方面高于伦敦,在人民币日交易量(日均11亿元)方面位居欧洲大陆第一。与欧洲其他离岸中心相比,巴黎在发展人民币离......

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2015年08月30日 17:18

如何看待美国货币政策变动对全球经济的冲击?

注:2015年8月30日晚,笔者将参加日本NHK电视台名为Global Debate Wisdom的英文直播节目,讨论美联储加息对全球经济的影响。以下是笔者关于电视台给出的意向性问题的简要回答。

我的基本观点:美联储何时以及以何种方式加息,是当前全球宏观经济与金融市场面临的最大不确定性之一,也是当前全球金融市场动荡的根源之一。然而,国内外原因决定美联储加息的路径不会太陡峭。

主题1:你如何看待全球股市的本轮下跌?

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2015年08月29日 09:11

汇改下半场:规则与透明度建设

2015年8月11日央行关于人民币汇率中间价报价改革是人民币汇率形成机制改革的重大举措,但改革进程还远不能画上句号。人民币汇率形成机制改革核心在于货币当局将汇率定价权更多地让渡给市场,同时防止汇率价格脱离经济基本面的严重超调,防止汇率价格剧烈波动对企业带来过于严重的冲击。中间价报价改革是货币当局向市场让渡汇率定价权的重要一步,接下来改革任务的核心在于当局干预外汇市场的规则与透明度建设。

把货......

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2015年08月25日 10:58

全球金融市场近期为何剧烈调整?

最近一周左右时间内,全球金融市场可谓哀鸿遍野。无论是欧美日发达国家股市,还是广大新兴市场国家股市,各类股指均大幅下跌。一些新兴市场国家货币兑美元汇率一路狂泻。全球原油价格跌破每桶40美元。关于新一轮国际金融危机的说法再度变得流行起来。那么,导致近期金融市场剧烈调整的原因何在?当前的市场震荡是否会引发大规模的金融危机呢?

笔者认为,造成近期金融市场动荡的主要原因包括:

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2015年08月22日 18:31

新一轮降准已经箭在弦上

笔者认为,新一轮降准已经箭在弦上,在未来半个月时间内,我们很可能看到至少50个基点的全面降准。原因如下:

第一,7月份的宏观数据依然低迷。社会消费品零售同比增速(10.5%)、固定资产投资同比增速(11.2%)与出口同比增速(-8.3%)与6月份相比均有下降,其中以出口下降尤为明显。规模以上工业企业增加值同比增速则比6月份(6.8%)显著下滑(6.0%),工业企业利润同比增速已经连续6个月负增长。宏观经济继续下行,需要放松货币政策;

第二,猪肉价格反弹难改通缩压力。尽管最近几个月......

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2015年08月11日 23:47

真正靠谱的货币战争

近年来,《货币战争》这本书在国内流传一时,影响甚广,毁誉参半。一个有趣的例证是,我的朋友何帆博士有一次碰到一个网友。这位网友责备他说,“你连《货币战争》居然都没有看过,我简直没法跟你讨论”。呵呵。

作为国际金融的研究者,汇率问题自然是我的重点研究领域之一。近年来关于汇率问题的畅销书很多,但具有可读性的只有十之一二,关于历史上货币博弈的严肃著作更是寥寥无几。但近日阅读了《货币与强制》一书中文版,......

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2015年08月11日 10:31

人民币汇率形成机制改革迈出的重要一步

在市场预期央行可能再度扩大人民币兑美元日度波幅之时,央行出了大招。8月11日,央行将人民币兑美元中间价大幅下调至6.2298元,贬值幅度接近2%,并宣布完善人民币汇率中间价形成机制,即做市商更加重视前一日汇率收盘价。

笔者对央行这一改革非常赞赏。正如笔者不久前在FT中文网发表的《汇改10年的成就与遗憾》中所指出的,尽管取得了不小成就,但当前人民币汇率形成机制仍存在两大缺陷:一是过度重视维持与美元的汇率稳定,而忽视了稳定人民币的有效汇率。在过去两年,这意味着人民币有效汇率升值过快;二是央行仍在强力干预汇率中间价,造成中间价与收盘价的持续背离,这既使得汇率背离了市场......

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2015年08月09日 12:05

“国际金融热点问题”课程提纲(2015)

时间:2015年8月15日、16日、22日、23日,共4天、8个专题。

地点:中国社会科学院建国门会议中心第一会议室。

对象:中国社会科学院研究生院MBA学生。

教师:张明,中国社会科学院世界经济与政治研究所。

8月15日(周六)

专题一:国际收支表与跨境资本流动;

专题二:国际投资头寸表与外汇储备管理;

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2015年08月08日 10:33

关于人民币加入SDR以及人民币汇改10年的访谈

主题:十年汇改 十年践行

背景:自2005年7月人民币汇率形成机制改革重启至今,已经走过了十年。在这十年里,无论是人民币汇率水平还是汇率形成机制,均发生了翻天覆地的变化。2005年6月底至今,人民币兑美元、欧元与日元分别升值了26%、32%......

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2015年08月05日 22:25

资本账户全面开放是大势所趋吗?

近年来,在中国学术界与政策界,就是否有必要加快资本账户开放,展开了一轮激烈的争论。笔者自己就一直旗帜鲜明地反对过快地开放资本账户。我的主要观点是,资本账户的全面开放需要遵循恰当的次序。在人民币利率与汇率形成机制尚未充分市场化、国内现有的金融脆弱性尚未得到充分应对、宏观审慎监管机制尚未建立健全之前,贸然全面开放资本账户,可能使得中国遭遇系统性金融危机的冲击。此外,近年来在国际主流经济学界,已经开始反思过去对资本自由流动的迷信,并开始逐渐认同适当的资本账户管制的合法性。在这一背景下,支持中国应该加快资本账户开放的观点,就更加令人疑惑了。

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2015年08月03日 18:28

范老夫子轶事

范老夫子者,四川省南部中学高中语文教师也。他是我高中三年的语文老师。我们92年上高中,95年毕业。范老夫子用四川话吟咏古诗词的声音、飘若惊鸿的板书,以及悠然自得的人生态度,就这么陪伴了我们三年时间。2015年7月底,我回成都参加高中毕业20周年聚会,很开心地与班主任王修维老师、语文老师范朝钧老师、化学老师詹凤臣老师、政治老师童武权老师以及校党委书记姜联寿老师相聚。其实,我想写范老夫子已经由来已久了,这次总算被我抓着了由头。

范老夫子有着深厚的古典文学修养,气质上属于传统文人。他以传道授业为己任,在教学过程中并不是......

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2015年07月30日 23:29

汇改10年的成就与缺憾

红颜弹指老,刹那芳华。距离2005年7月21日人民币汇率形成机制改革,不觉已经有10年时间。2005年6月底至今,人民币兑美元、欧元与日元分别升值了26%、32%与34%,人民币的名义与实际有效汇率更是分别升值了46%与56%(后者考虑了中外通胀率差距)。抚今追昔、展望前程,当前是一个绝佳的时点。

汇改10年,中国央行取得了什么成就呢?

最大的成就,就是纠正了人民币汇率的持续低估,使得中国的内外资源配置更加均衡。21世纪初期,中国存在经常账户与资本账户的持续双顺差,且......

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2015年07月27日 18:28

欧洲主权债务水平缘何创出新高?

根据欧盟统计局最近发布的数据,欧元区各国主权债占GDP比率在2015年第一季度平均达到92.9%,高于上季度的92.0%以及去年同期的91.9%。作为欧元区主权负债最高的国家,希腊的主权债占GDP比率高达169%。此外,意大利、比利时、塞浦路斯与葡萄牙的上述比率也超过了100%。欧元区稳定与增长公约曾经规定,成员国主权债占GDP比率不能超过60%。而讽刺的是,就连德国与法国等欧元区核心国家当前也显著超过了这一界限。

导致欧元区国家主权债水平上升的表面原因,是欧元区国家目前普遍存在财政赤字。从经......

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2015年07月21日 21:48

美联储加息:何时?有何影响?

在美联储退出量化宽松之后,全球都在持续关注其何时可能宣布加息,美国经济增长,物价变化和就业情况,牵动全球投资者的关切目光.美国经济向常态的回归,决定了联储迟早将逐步走向加息进程. 美联储加息与否可能会影响全球主要货币的汇率和国际资本流动,也将对全球资产价格带来压力.过去两年人们一再预期美联储加息时点却一再落空,在2015年下半年,美联储会加息吗?它会带来怎样的影响?
  
问题1: 人们很久以来一直在关注美联储何时加息,就国际局势看,目前美伊就核问题的谈判告一段落,希腊债务危机也渐呈可控的迹象. 就国内局势看, 尽管美国经济增长不......

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2015年07月20日 21:47

人民币汇改向何处去

张斌  何帆  张明  郑联盛 

2005年7月21日,人民银行发布了汇率形成机制改革方案。任何改革方案都是理想与现实之间的妥协,都可能是在层层约束条件下达成的次优选择。2005年汇率改革方案也不例外。至今为止,这个十年前的汇率改革方案仍然是理解人民币即期汇率变化的关键。弹指十年,世异时移,随着中国经济发展程度的提高、资本项目逐步开放,这个方案下的人民币汇率形成机制已经不适应新的形势变化,犹如初夏时节,仍然披着臃肿的冬衣。展望未来,人民币汇率面临再一次更彻底改革。

主人、绳套和狗

自2005年7月21日中国人民银行宣布人民币汇率形成机制改革以来,汇......

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2015年07月17日 18:07

“国际金融热点问题”课程提纲(2015)

时间:2015年8月15日、16日、22日、23日,共4天、8个专题。

地点:中国社会科学院建国门会议中心第一会议室。

对象:中国社会科学院研究生院MBA学生。

教师:张明,中国社会科学院世界经济与政治研究所。

8月15日(周六)

专题一:国际收支表与跨境资本流动;

专题二:国际投资头寸表与外汇储备管理;

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2015年07月17日 09:04

反思股市震荡中的傲慢与恐慌

从2014年7月11日到2015年6月12日,上证综合指数从2047点涨至5166点,股票市场上充满了狂热的乐观情绪。然而,从2015年6月12日至7月8日,在不到一个月时间内,上证综指由5166点跌至3507点,跌幅超过30%,股票市场上风声鹤唳,一片恐慌。在此次股市暴跌中,市值蒸发20万亿元,相当于2014年GDP的三分之一。尽管政府采取了一系列对策,最......

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