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2015年11月16日 12:47

2015年Q3的国际收支数据透露出什么重要变化?

根据外管局近期发布的2015年Q3中国国际收支数据,该季度中国的经常账户顺差为634亿美元,非储备性质的金融账户逆差为2239亿美元,外汇储备缩水1606亿美元。其中后两项在绝对规模上均创下历史记录。

2015年Q3中国货物贸易顺差达到1591亿美元的历史性峰值,但考虑到创纪录的顺差并非出口表现特别强劲,而是进出口表现均不尽如人意,其中尤以进口表现尤其差,因此这种顺差属于“衰退型顺差”,既不能构成对中国经济乐观的理由,也很难构成对人民币汇率乐观的理由。此外,2015年Q3中国国服务贸易......

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2015年11月11日 11:03

当前全球经济的四大特点及其对中国经济的冲击

当前全球经济的主要特点,可以用停滞、分化、动荡与碎片化四个关键词来概括。

所谓停滞,是指尽管距离全球金融危机爆发已经有六、七年时间了,但全球经济依然增长乏力。在2008年全球金融危机爆发的前5年,全球经济年均增长约为5%,但根据IMF的最新预测,2015年全球经济增速仅为3.1%。“长期性停滞”(Persistent Stagnation)的风险正在凸显。所谓长期性停滞,是指全球储蓄远超过全球投资,只有实际利率降到显著为负的水平,才能重新实现全球储蓄与投资的平衡。然而,......

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2015年11月10日 22:38

【论文纵览第003号】欧洲资产证券化:发展历程、特色产品及对中国的启示

邹晓梅 张明 高蓓

作为全球第二大资产证券化市场,欧洲资产证券化在学习借鉴美国资产证券化经验的过程中,发展出了一些具有欧洲特色的资产证券化业务。本文重点分析了三种具有欧洲特色的资产证券化业务,并在此基础上概括了欧洲资产证券化实践的主要特征,最后探讨了欧洲资产证券化进程能够向中国资产证券化提供的参考借鉴。

20世纪80年代末,资产证券化由美国传入欧洲,并逐渐发展成为仅次于美国的全球第二大市场......

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2015年11月06日 17:45

【文献纵览001】开放经济三难选择与金融新三难选择

Obstfeld, Maurice. "Trilemmas and Trade-offs: Living with Financial Globalization", May 15, 2014.6

这篇论文回顾了由Rey(2014)著名论文引发的“三难选择”还是“两难选择”的争论。Rey(2014)指出,无论一国实施的是浮动汇率制度还是固定汇率制度,该国货币政策都很难保持对美国货币政策的完全独立。因此,一国只能在资本自由流动与货币政策独立性之间进行二择一的选择。换言之,如果一国要保持充分的货币政策独立性,那么该国必须实施资本账户管制。

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2015年11月05日 17:10

宽松政策仍会持续 金融风险浮出水面

从2015年10月24日起,中国央行宣布再次下调金融机构存贷款基准利率与法定存款准备金率,同时对金融机构不再设置存款利率浮动上限。此举基本上符合市场预期,但涵义与影响可谓深远。

本次央行双降已经是今年以来的第三次双降,其背景是中国宏观经济增速继续下滑、通货紧缩压力增大。

2015年第三季度中国GDP同比增速仅为6.9%,创下自2009年第1季度以来的新低。更重要的是,目前消费、......

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2015年11月05日 07:41

中国央行的老三难与新三难

中国央行的老三难与新三难


 
国际经济学中有个著名的不可能三角或“三难选择”,说的是一个国家难以同时实现以下三个目标:固定汇率制度、资本自由流动与独立的货币政策。通常而言,一个国家只能在这三个目标中选择两个,而不得不放弃另一个。例如,香港一方面实施了盯住美元的联系汇率制度,另一方面完全开放了资本账户,这就意味着香港金管局不可能有独立的货币政策,而只能被动输入美国的货币政策。又如,中国在1998年至2005年间实施了盯住美元的汇率制度,同时具有相对独立的货币政策,而实现这一组合的前提是中国维持了较为严格的资本账户管制。再如,美国的货币政策是较为独立的,美国也完全开放了资本账户,这就意味着美国不......

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2015年10月28日 10:11

《人民日报》张明访谈:人民币加入SDR的前景与意义

注:本文为笔者接受《人民日报》记者的书面访谈,尚未发表,谢绝转载。


1. 人民币加入国际货币基金组织SDR货币篮子,对于人民币和IMF来说,各有哪些实际的好处?

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2015年10月21日 20:28

【论文纵览第002号】美国资产证券化实践:起因、类型、问题与启示

邹晓梅  张明  高蓓

资产证券化既是全球金融市场的一大创新,又是美国次贷危机爆发的诱因之一,因此,深入分析美国资产证券化的经验教训有利于中国积极稳健地开展资产证券化业务。本文回顾了美国资产证券化兴起的原因,剖析了美国四种代表性的资产证券化产品,梳理了美国资产证券化进程中存在的主要问题,并在此基础上总结了美国资产证券化对中国资产证券化实践的启示。

美国资产证券化业务兴起的主要原因包括:第一,1980年代美国储贷协会危机的爆......

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2015年10月14日 22:38

财新智库专访:中国的资产证券化浪潮即将袭来

注:自2013年下半年以来,我与邹晓梅、高蓓组成的资产证券化研究小组,对资产证券化的国际经验、中国实践与具体功效进行了较为深入的研究,形成了近10篇左右的学术论文。这些论文的普及版将于近日在财新智库公众号陆续发布,敬请关注。本文是笔者接受财新智库研究助理的访谈内容。


1.国内媒体对资产证券化仍然较为陌生,有些报道认为只要是银行或企业发债就是资产证券化。首先,请您介绍一下什么是证券化?

资产证券化(Asset-B......

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2015年10月13日 14:49

《中国资本账户开放:一种平衡的方法》中文版后记

2014年2月,我应邀赴波士顿大学参加有关中国资本账户开放国际经验的学术研讨会。这次会议在波士顿大学一座城堡式的建筑里召开。余永定老师由于时间冲突未能参加,但还是通过视频系统与参会者进行了远程交流。更巧的是,在会议进行期间,一时彤云密布、朔风四起,下起了一场纷纷扬扬的大雪。因为这场大雪,会议方还延长了茶歇的时间,以不辜负这良辰美景。当然,这场大雪虽然看起来赏心悦目,但并不是没有副作用。翌日由于从波士顿飞纽约的航班取消,我不得不在波士顿机场滞留了整整一天,并且借道洛杉矶才无比折腾地回到北京。

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2015年10月12日 20:40

中国的资本账户开放:谨慎为上

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2015年10月11日 11:52

离岸市场持续干预的做法不可取

2015年8月11日,中国央行启动的人民币汇率形成机制改革可谓完全出乎市场意料。从方向上来看,让人民币兑美元汇率的中间价在更大程度上参考前一日收盘价,符合汇率形成机制市场化的方向,这无疑是值得赞赏的。然而,央行启动汇改的时机值得商榷。汇改后的人民币兑美元显著贬值,与中国股市指数迅速下跌、美联储加息预期等冲击相互重叠相互激荡,加剧了国内外市场的动荡。这一影响可能是中国央行事先没有预料到的,因此,汇改几天后,央行就开始致力于稳定人民币兑美元的市场汇率。

迄......

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2015年10月08日 20:51

黄金价格已经见底了吗?

笔者的话:从现在开始,我打算将过去写作的一些学术论文或政策报告,用比较简明的语言介绍给更多的朋友,欢迎大家批评指正。

注:全球黄金价格曾在2015年7月底8月初跌至每盎司1100美元以下,近期金价已经回升至每盎司1150美元左右。经常有朋友问我,金价是否已经见底?目前是否可以抄底?我在2013年下半年完成的一篇关于黄金价格波动趋势与影响因素的论文,似乎可以给出回答。那就是,黄金价格尚未见底,一次性抄底需要审慎。

如果看全球黄金名......

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2015年09月29日 08:57

我为什么写财经评论?

最近,我的搜狐博客(www.zhangming1977.blog.sohu.com)点击量达到了500万次。尽管我创建这个博客是在2006年8月8日,距今已近有九年有余,但对于一个发文基本上是严肃财经评论的博客而言,点击量还算不错。事实上,我有两个自己手动更新的博客,除搜狐博客外,我的新浪博客(blog.sina.com.cn/zhangming1977)点击量超过210万次。除自己手动更新的博客外,我还有一些经过自己允许,网站自动更新的博客。目前可以查到的包括草根网(点击量超过210万次)、财新网(点击量接近90万次)。加总起来,我的上述博客的点击量超过了千万次。

从我电脑里的......

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2015年09月28日 21:37

中美货币政策何去何从?

发表于FT中文网,2015年9月28日,转载请注明出处


中国国家主席习近平近期访美让中美政经关系重新受到关注,不过中美货币政策互动则更早更直接。美联储9月份暂......

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2015年09月26日 09:59

资本账户应审慎开放 改革不能避重就轻

从1978年开始,中国在吸引和利用外资方面放松管制,事实上启动了人民币资本账户可兑换的进程。2012年。央行建议中国政府加快资本账户开放进程,也并不需要遵循特定的次序,并提出了新的资本账户自由化的时间表。也提出了一个新的资本账户自由化的时间表。然而在当前国内经济下行压力较大、结构性改革举步维艰的情况下,尤其是在人民币加入SDR的关键之年,资本市场的动荡使资本账户开放进程成为关注焦点。中国社会科学院世界经济政治研究所有这样一支团队,他们一直在致力于资本账户开放时间和步骤的研究,一直坚持其审慎开放的立场和推动汇率、利率市场化改革的......

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2015年09月24日 10:14

人民币距离SDR还有多远?

注:本文为笔者接受《21世纪经济报道》记者的书面访谈,尚未发表,谢绝转载。


1、有市场人士分析称,习近平主席访美之际,在IMF拥有一票否决权的美国,或将传递出善意的声音,促使人民币加速纳入SDR货币篮子。从中美双方目前的经济局势来看,您认为美国是否会示好?

我个人认为,美国政府不会毫无条件地支持人民币加入SDR。美国政府可能会提出两个交换条件:一是当前中国政府承诺人民币不会对美元显著贬值。事实上,过去两年来美元有......

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2015年09月22日 21:56

我在美国的公路之旅

这是福特公司2010年新款大皮卡,典型的美国车。车高两米左右,绝对大尺寸。开这辆车行驶在路上,有一览众车小的气概。除了费油这一缺点之外,其他都很完美,包括蓝牙操控的音响。笔者在2011年底,就是开着这辆车从迈阿密到奥兰多的。租车时没有轿车了,于是遭遇了这一惊喜。

2011年8月至2012年7月,我在位于美国波士顿的哈佛大学做访问学者。由于美国的学期短,假期长,我与朋友们利用寒假与暑假,在美国进行了两次长途自驾旅行。在2011年1......

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2015年09月21日 11:04

对当前国内外宏观经济的主要看法

一、全球宏观经济:停滞、分化与动荡;

1、长期性停滞风险日益凸显,要实现充分就业的投资水平,需要实际利率为负。但在通胀率很低以及名义利率零下限前提下,要实现负实际利率难度很大;

2、无论发达国家内部还是新兴市场国家内部,均存在显著的增长率分化。增长率分化将会导致货币政策基调的分化;

3、美联储加息周期仍是当前全球金融市场动荡之源。9月份美联储没有加息,可能使得未来的加息曲线变得更加陡峭。

二......

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2015年09月18日 13:58

股市救援勿轻言退出

 
  从2015年6月12日到7月8日,上证指数从5166点跌3507点,跌幅超过30%,市值蒸发超过20万亿元,约为2014年GDP的三分之一。自7月9日起,多个部委的股市救援举措密集出台,一场声势浩大的“A股保卫战”轰轰烈烈展开了。过去在多项政策的支持下,A股市场恐慌性下跌的趋势已被遏制,市场整体处于修复性的震荡趋势。
  股市救援政策耗费了巨额资金。根据高盛的估计,7月份投入的救市资金有8600亿-9000亿元之巨,同时潜在的备用资金可能超过2万亿元,而且央行对证金公司的流动性支持被认为是可以没有上限的。相关部门或机构还采取了暂停IPO、限制恶意卖空、限制股指期货空单、限制融券、鼓励金融机构自......
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