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2018年08月07日 14:56

中国房地产市场前瞻——各线城市,结局迥异

三四线房地产市场高峰期已过,未来将会逐渐下滑,甚至加速下滑,三四线城市的房地产市场将会越来越缺乏流动性支撑。准一线与二线城市本来有着持续向好的市场前景,但目前地方政府人为制造的套利游戏正在迅速透支原本美好的市场前景。一线城市的房地产市场供需严重失衡,未来房价走势具有高度不确定性,暴涨、暴跌与维持现状都可能发生。房产税的出台可能早于市场预期。
 
引言
 
自1998年住房商品化改革以来,中国房地产行业迅猛发展,成为21世纪以来中国经济增长最重要的引擎之一。尤其是自2005年以来,中国房地产行业形成了每三年一个周期、上下行时间几乎对称的模式。换言之,20......
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2018年08月06日 21:37

人物访谈 | 张明:四十不惑,再出发

张明身上有很多标签。如75后经济学家,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任,中国社会科学院国际金融研究中心副主任,研究员,博导,书评人,篮球迷,《权力的游戏》爱好者……现在,还多了一个平安证券首席经济学家。
这一今年新增的标签,其实是他在自己四十岁、社科院工作十年之际,对自己发出的全新挑战书。
 
十年研究路,从困惑到找准定位
 
博尔赫斯曾说,任何命运,只反映于人们大彻大悟自己究竟是谁的瞬间。对于张明来说,至少在学术领域,这样的瞬间应该发生在他以访问学者身份赴哈佛进修那一年。
 
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2018年08月02日 14:27

中国经济在新三难选择下的艰难权衡

国际经济学中有一个著名的三难选择(Trilemma)或不可能三角(Impossible Trinity),也即一个国家无法同时实现固定汇率制、资本自由流动与独立的货币政策。例如,对于过去的中国经济而言,一方面需要独立的货币政策,另一方面也想维持人民币兑美元汇率的稳定,因此就不得不保持较为严格的资本账户管制。而对于当前的中国经济而言,一方面仍然需要独立的货币政策,另一方面出于经济发展考虑而不得不逐渐开放资本账户,这就意味着必须要显著增强人民币汇率机制的弹性。
 
笔者认为,当前中国的宏观经济,事实上面临着一个新的三难选择。在这个不可能三角形中,一极是外部环境的确定性,一极是防控系统性金融风险......
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2018年08月01日 09:30

中部六省:强化区位人口优势,发展新兴制造产业

中部六省:强化区位人口优势,发展新兴制造产业
——新时代区域经济一体化系列研究之四
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇
本篇报告是“新时代区域经济一体化系列”研究的第四篇,主要从历史背景、资源概况及核心优势、国际对比、未来发展方向等角度分析中部六省,并在此基础上得出中部六省未来主要的房地产投资机会及产业投资机会。
 
■ 历史背景:先强后弱曲折发展,中部崛起正当时
 
中部地区发展的历史背景:建国初期至改革开放前,新中国确立的全国均衡布局的发展战略使得中部地区成为了全国的重点建设地区;1978—2005年,改革开放之后中部地区成为经......
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2018年07月31日 19:47

政治局会议五点快评:金融去杠杆方向不变,宏观政策仅边际调整

观点
对于本次政治局会议内容,我们有以下看法:第一,坚持金融去杠杆、控风险的基调不变。“坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机”,这意味着过去一段时间运动式强监管的节奏可能适度放缓,一行两会之间的协调有望在金稳会领导下得以加强。第二,宏观政策方向不会发生根本性转变。强调当前的宏观政策调整是在“当前经济运行稳中有变,外部环境发生明显变化”前提下的边际调整,目的在于缓解外部负面冲击与去杠杆压力共振可能引发的经济明显减速与风险过快释放。第三,展望未来,财政政策要比货币政策更加积极。在货币政策与财政政策的搭配方面,强调“把好货币政策总闸门&......
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2018年07月30日 09:44

中国政府债务规模究竟几何?

中国政府债务规模究竟几何?
文 | 张明 朱子阳 
2018年以来,地方政府债务隐忧再次浮上水面。数个平台公司出现违约,诸多地方债务融资项目难产,风险逐步暴露。云南、天津的省级融资平台以及西安等市级平台相继出现违约。
1月11日,因云南省国有资本运营有限公司未准时还款,中融国际信托旗下的中融-嘉润31号集合资金信托计划无法向委托人分配信托利益,这一事件被市场人士解读为省级城投债的违约事件的开端。
 
4月27日,中电投先融宣布旗下两款资管产品出现延期兑付,这两个资管产品认购的是信托贷款计划,规模5亿元,该产品具体的融资人为天津市市政建设开发公司,保证人为天津市政建设集团,两者均属于天津......
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2018年07月24日 11:07

美国发动贸易战的全球影响及应对策略

7月6日,美国政府宣布正式对价值340亿美元的中国产品加征25%的关税,中国政府也随即表示进行同等规模的反击。中美贸易战正式开打。考虑到这340亿美元的中国产品属于美国政府提出的第一波500亿美元的征税清单,而美国政府还提出了第二波1000亿美元与第三波2000亿美元的征税方案。因此如果中美双方没有达成和解的话,中美贸易战在今年下半年很可能继续升级。
 
众所周知,贸易战违背了两国在比较优势基础上进行自由贸易的规律,最终必然会导致两败俱伤的结果。既然如此,特朗普政府为何还会一意孤行地挑起贸易战呢?笔者认为,主要有如下几个原因:第一,随着全球经济近年来的协同性复苏,美国的商品贸易逆差在20......
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2018年07月17日 13:24

2018年下半年宏观经济政策会显著放松吗?

问题1:上半年中国经济有亮点也有忧虑。其中,国有及控股企业利润明显改善,负债率有所下降。社会用电量维持在较高水平,PPI也并没有明显回落,财税收入大幅增加。总体上看,经济增长处于合理预期区间。同时,也有不少经济指标让人忧虑,例如固定资产投资增速和消费增速接近20年来最低水平,企业家和消费者的信心受挫,人们甚至担心家庭部门的杠杆率已偏高。CPI已重回“1”时代,外贸局势则不明朗。在两位看来,如果不用“稳中向好”这一词汇,您们准备如何评价上半年经济运行的基本特点?
 
张明:今年上半年的经济特点是,外部不确定性加剧和中国政府防控金融风险的举措分别导致净出口增......
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2018年07月16日 17:09

十年磨一剑:研究中国跨境资本流动的个人轨迹

十年磨一剑:研究中国跨境资本流动的个人轨迹

上图为笔者2007年刚进入中国社科院世经政所国际金融研究室工作时的留影。

屈指一算,从自己博士毕业进入中国社科院世经政所工作至今,已经整整十一年时间了。在进入世经政所工作之时,我选择了国际金融作为自己的研究方向。我对国际金融问题最早产生兴趣,是自己在北京师范大学经济系读本科的时候,听了何璋教授讲授的《国际金融》课程。正因为如此,在获得研究生保送资格后,我选择了何璋教授作为我的硕士生导师。我的硕士论文题目是“金融全球化进程中国际货币体系的演进”。尽管现在来看,一个硕士生选择这种大而无当的题目,无疑是眼......

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2018年07月15日 15:57

新三难选择、部门杠杆率与经常账户逆差

各位上午好!非常高兴参加今天的讨论。作为最后几位发言人,我们的最大美德就是要控制好时间。我准备用8分钟左右的时间讲三个问题。

第一个问题,我认为当前中国经济面临一个新的三难选择(不可能三角)。

第二个问题,从杠杆率的角度来讲,我觉得企业杠杆率高并不可怕,可怕的是政府和居民杠杆率变得相当高。

第三个问题,我认为今年以来中国宏观经济最值得我们警惕的一个指标,就是今年一季度的经常账户余额由正转负。

第一个问题,当前中国的政策决策者面临一个新的不可能三角。三角形的第一个角是外部环境的不确......

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2018年07月10日 14:51

雄安新区:创新驱动均衡发展,千年大计重振华北

雄安新区:创新驱动均衡发展,千年大计重振华北
——新时代区域经济一体化系列研究之三
文 | 张明 陈骁 魏伟 郭子睿
我们认为,“雄安新区”之所以被称之为“千年大计”,其背后实则有重振北方经济,使得中国经济的南北发展更趋均衡之意。从华北地区来看,过去呈现出典型的区域内部发展不均衡。北京、天津是增长的两极,而河北、山西等省份的发展则明显滞后,京津冀的均衡发展水平远低于珠三角与长三角。“雄安新区”背后的另一层涵义,则是通过实现京津冀更加紧密的一体化(包括更大力度的转移支付机制)来促进华北地区的均衡发展。换言之,雄安新区开发的长远意义或可概括为“北方兴、......
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2018年07月09日 19:50

专访 | 如何看待本轮人民币汇率贬值?

《红周刊》:有哪些因素导致这一轮人民币汇率快速下滑?

张明:主要是受到基本面因素的驱动。第一,今年以来,中国经济相对于美国经济的增速转弱,美国经济最近两个季度依然高位运行,中国经济增速在二季度应该会有明显的下行;第二,中美货币政策方向相反,今年六月份美联储第二次加息,而中国方面,四、五、六月连续三次放松货币政策;第三,全球地缘政治动荡和经贸冲突的加剧都有利于避险货币美元走强,今年五、六月份,美元对全球新兴市场国家的货币都有明显的升值。

在基本面上有贬值压力的背景下,中国央行前段时间也在顺水推舟......

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2018年07月06日 14:06

揭开人民币汇率“逆周期因子”的面纱

揭开人民币汇率“逆周期因子”的面纱
文 | 张明 陈骁 魏伟
观点:
近1个月以来,人民币兑美元汇率大幅度走贬引起了市场的高度关注。尽管这种变动存在基本面因素,但资本市场仍对于央行的调控存在疑虑或抱有期望:疑虑在于本轮人民币贬值是否由央行主动驱动?期望则在于央行在人民币急贬的过程中是否能够通过中间价调控,或外汇市场手段进行干预?在这篇报告中,我们主要将基于双目标定价机制的相关设定,来计算央行在2016年以来对人民币汇率中间价的调控和逆周期因子发挥作用的状况。
 
2015年811汇改以来,人民币兑美元中间价形成机制经历了五次重大变化:第一, 811汇改后的短暂市场化,人民币兑美元汇率中间价直接等于前日......
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2018年07月01日 23:16

访谈 | 贸易战、人民币汇率与资产价格

1、人民币贬值是贸易战的一部分吗?

张明:人民币贬值目前应该是中美贸易摩擦的一个结果。贸易摩擦一般而言对顺差国的负面冲击要大于逆差国,这自然会压低人民币兑美元汇率。但中国央行目前并未将人民币贬值作为应对贸易摩擦的一种手段。

2、国内现在的政府债务问题究竟是有多严重?政府还有什么牌可以打,来应对债务问题?

张明:目前中国政府的整体债务占GDP的比率依然可控。但从分布来看,中央政府债务占比较低,而地方政府债务占比较高。更重要的是,地方政府通过融资平台与PPP举借了大量的隐性债务,这部分不太透明,不易估算。根据笔者的估算,过去三年内,地方政府新增了超过20万亿元的债务,占GDP的比率上升了2......

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2018年06月29日 09:28

本轮人民币贬值系基本面因素主导

本轮人民币贬值系基本面因素主导
观点
人民币兑美元汇率在过去七个交易日内大幅下跌,我们认为基本面与预期变动在其中扮演了重要角色:一是中国经济增速放缓而美国经济保持较快增长,影响了投资者关于长期投资回报的预期;二是美联储继续货币政策正常化而中国开始连续放松,中美利差进一步缩小,影响了投资者关于短期金融投资回报率的预期;三是近期全球经济增长由趋同再次转为分化、部分国家推迟货币政策正常化、全球贸易投资冲突与地缘政治冲突加剧,使得全球投资者的风险偏好下降;四是中美贸易战加剧也会打压人民币兑美元的汇率。在人民币贬值的过程中,央行选择了顺水推舟是非常值得赞赏的:这不仅顺应了经济基本面的变化趋势,还有助于维持人民币有效汇率......
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2018年06月27日 09:29

专访 | 新兴市场货币动荡难以引发全面危机

伴随美国经济强劲增长,以及美联储进一步收紧货币政策,美元今年以来不断走强,引发部分新兴市场出现震荡。
 
今年迄今,阿根廷比索兑美元已暴跌近40%,成为表现最差的新兴市场货币。在货币贬值、财政赤字、通胀高企多重围困下,阿根廷政府不得不向国际货币基金组织(IMF)寻求资金援助。IMF于上周三正式通过了对阿根廷的500亿美元救助项目,成为IMF历史上最大规模的一次贷款救助。另外一个新兴市场国家——土耳其也出现了货币贬值、资本外流。土耳其里拉兑美元今年迄今大幅贬值近30%。
 
美元不断走强的原因有哪些?为什么阿根廷、土耳其受美元升值冲击尤其大?近期的新......
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2018年06月19日 14:56

控风险还是稳增长?“三难选择”下的艰难权衡

控风险还是稳增长?“三难选择”下的艰难权衡
本文为平安证券宏观固收团队2018年中期宏观报告。我们的核心观点是,在外部环境急转直下的背景下,中国政府必须在控风险与稳增长之间进行艰难的权衡。或者二者择其一,或者二者均打折扣。
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威
■ 控风险还是稳增长?——中国经济在新时期“三难选择”下的艰难权衡
经济学当中最著名的三难选择是“蒙代尔不可能三角”,即一国无法同时实现汇率稳定、资本自由流动和货币政策独立性这三个目标。我们认为,当前中国经济正在新的“不可能三角”下进行艰难的平衡,也即充满不确定的外部环境,经济稳定增长与系统性风险防控。落实到政府宏观......
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2018年06月14日 09:30

人民币有效汇率为何强劲升值?

人民币有效汇率为何强劲升值?
观点:
今年上半年人民币兑美元汇率一波三折(先升再平后贬)基本上是受到美元指数走势的影响,而人民币兑CFETS篮子汇率在今年年初至今的持续升值则主要是由于今年上半年美元兑一些新兴市场国家货币的升值幅度较大,而由于人民币兑美元汇率依然维持了相对稳定,导致人民币兑这些新兴市场国家货币的升值幅度较大所致。对今年下半年的汇率走势预判来看,我们认为,鉴于美国与欧元区、英国的增长差难以继续拉大,以及最近意大利组阁问题取得新进展,未来一段时间,美元兑欧元、英镑汇率难以继续上半年的升值行情,美元指数可能在95左右的中枢水平上震荡。而从阿根廷、土耳其的经常账户逆差与外债水平上看,本轮新兴市场国家的震荡还......
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2018年06月08日 08:52

部分新兴市场国家货币贬值的基本面探源

部分新兴市场国家货币贬值的基本面探源
自今年年初至今,美国经济持续向好、劳动力市场持续紧张以及核心通胀率逐渐上行,一方面,市场对于未来一段时间美联储加息次数的预期有所增加,另一方面,美国10年期国债收益率由年初的2.4%左右上升至目前的2.9%左右。受上述因素推动,今年以来,美元无论对发达国家货币还是新兴市场国家货币都呈现出明显的升值态势。
 
尽管美元兑大多数货币汇率的升值幅度都是比较温和的,但美元兑少数几个新兴市场国家货币的升值幅度却相当大,特别是美元兑阿根廷比索、土耳其里拉与俄罗斯卢布的汇率。在一段时间内,阿根廷、土耳其与俄罗斯国内甚至出现了股债汇三杀的不利状况。为什么同样是美元升值的外部冲击......
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2018年06月07日 09:31

当前部分城市的房地产调控思路亟待调整

即使学过最简单经济学的人,也知道价格由供给与需求共同决定。通常情况下,要降低特定商品的价格,需要一方面抑制需求、另一方面增加供给。具体到房地产,如果我们想抑制一个城市的房价上涨甚至压低这个城市的房价,就需要一方面抑制购房者的需求,另一方面增加房屋的供给。
 
从1998年左右住房商品化启动迄今,中国重点城市房地产已经经历了多轮调控,但房价截至目前基本上是越调越涨,导致迄今为止中国房地产市场其实没有经历过一个完整的市场化周期的洗礼(当然,少数城市除外,例如温州或鄂尔多斯)。而房价越调越涨的重要原因之一,就是作为调控主体的地方政府,一直在逆经济规律行事。
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