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2017年12月26日 09:29

2018年宏观十大猜想:经济回落,通胀抬升,政策转向,监管难松

2018年宏观十大猜想:经济回落,通胀抬升,政策转向,监管难松
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威
 
观点
 
2017年十九大的召开可谓是决定未来我国经济发展方向的重大事件,新的发展思路下,我国经济增速走势、经济结构、宏观调控政策、房地产、基建、金融等重点领域的发展方向均将面临着转折式的变革,我国开始正式跨入新时代。2018年将是新时代、新政策导向的开局之年,在思路变革、新旧动能切换的背景之下,我国经济领域将随之发生怎样的变化?
 
猜想一:2018年中国经济增速小幅回落至6.6%。明年经济增速下滑压力将主要来自于投资领域,房地产与基建是主要负面因素。消费增速仍能维持平稳,出口增速相对高位之下难以......
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2017年12月25日 16:12

全方位透视中国外汇储备下降

作者按:本文为笔者于2017年12月16日在中国人民大学国际货币研究所(IMI)大金融思想沙龙(第82期)上所作讲座的演讲实录。由于内容太长以及本人精力有限,未能对这一笔录做仔细的校对。里面有很多记录方面的错误,请大家见谅。更准确的版本请大家关注笔者将在2018年年初发表的相关论文。
 
我非常高兴到这儿来跟大家汇报我最近的一篇政策报告的主要内容。2014年以来,中国外汇储备明显下降,从最多的4万亿美元降到3万亿美元,目前又回到3.15万亿美元,这背后发生了很多的故事。
 
首先,我想把我这篇报告的主要结论跟大家汇报一下。我的报告讲了三个方面的问题:第一,外汇储备下降......
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2017年12月24日 09:09

2017,我的阅读清单

下划线标识部分,是我为朋友们推荐的10本五星之选。

1、《安倍晋三这个人》,陈宇峰、黄冠著,中国发展出版社,2015年11月版,***

2、《曾国藩的正面与侧面》,张宏杰著,民主与建设出版社,2014年5月版,****

3、《大先生》,李静著,中国文史出版社,2015年8月版,*****

4、《关于我和肖的一切》,落难天使著,青岛出版社,2016年9月版,***

5、《给孩子的古诗词》,叶嘉莹选编,中信出版社,2015年9月版,****

6、《慈禧:开......

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2017年12月18日 09:24

宏观经济平台期,消费升级进行时

宏观经济平台期,消费升级进行时
——2018年宏观年度报告
 
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威
 
观点
 
■ 2018年宏观关键词:经济平台,动能转换,风险释放,消费升级
 
当前中国经济增长进入了一个显著的“平台期”。这从宏观上表现为经济数据的走势平稳,波动率极小,近几年的GDP增速、通胀水平、工业增加值、投资/消费增速都呈现出相对平稳的走势。而在宏观数据波澜不惊的背后,则是微观领域的嬗变。这一方面表现为各领域风险的释放:以供给侧结构性改革推动的产能过剩风险的化解,以金融强监管驱动的金......
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2017年12月15日 13:37

2018年,如何寻找投资方向?

问题1:目前市场的一致预期是,2018年中国经济增速仍维持在合理区间,CPI向上同时PPI向下,工业向缓消费向好,货币和监管双双转向金融稳定和防范系统性风险的主线。两位觉得2018年中国经济还可能遭遇到怎样的内外部黑天鹅?综合趋势性因素和黑天鹅因素,2018年是大类资产配置的收益大年,还是寻常年景?这需要我们在全年遵从怎样的投资理念、追求怎样的投资回报率为好?
 
张明:我同意对2018年中国宏观经济的上述判断。内部的黑天鹅或灰犀牛事件可能包括:中国一二线房地产市场何去何从(究竟是放大招呢,还是延续目前的扭曲性很强的调控方式,抑或是调控放松后的房价报复式上涨)?房地产投资与基建投资增速是......
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2017年12月14日 23:08

访谈 | 行走的经济学人

访谈 | 行走的经济学人

《行走的经济学人》,张明著,东方出版社,2017年8月版。

1、 这本书的题目为何叫做《行走的经济学人》?

这已经是我的第四本财经随笔集了。我的前三本随笔集的题目分别为《觉今是而昨非——张明财经随笔集》、《全球危机下的中国变局》、《危机、挑战与变革:未来十年中国经济的风险》。前三本随笔集主要收录我每个阶段(差不多每三年)的财经评论文章,相对而言专业性比较强。而这本随笔则不一样,上篇主要收录我在全球一些城市参加会议或调研的心得体会,下篇主要收录我阅读一些财经著作的所思所得。与前三本书相比,这本书的内......

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2017年12月12日 17:30

如何更好地保护中国的海外利益?

2016年至2017年,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室团队,承担了中国社会科学院国情调研重大项目“中国海外利益保护调研”。这个项目的实施背景是,自2008年全球金融危机爆发之后,中国企业的对外直接投资迅速增长,然而各种投资受挫甚至失败的案例也此起彼伏。如何通过实地调研来总结中国企业海外投资的经验教训,更好地保护中国企业的海外投资利益,已经成为一个迫切问题。
 
在这两年时间内,中国社科院世经政所国际投资室团队先后在国内与国际进行了调研。在国内,我们选取了对外直接投资案例非常丰富的浙江省,重点对华立与吉利两家富有代表性的民营企业进行了调研。华立在泰国......
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2017年12月08日 08:51

2018年全球经济的六只黑天鹅

2017年全球经济的主要特点,是经济复苏由美国扩散至众多发达与新兴经济体,美联储之外的主要国家央行也相继释......

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2017年12月07日 09:31

如何看待中国金融系统性风险?

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2017年12月05日 12:00

对当前国内外经济几个核心问题的看法

1、这一轮全球经济同步复苏的可持续性(预测)?驱动逻辑?特征?存在的问题和风险?

本轮全球经济同步复苏能否持续,存在较大的不确定性。目前笔者对美国经济复苏与中国经济企稳比较乐观,对欧元区经济以及其他一些新兴市场经济体复苏的可持续性比较怀疑。本轮复苏的驱动有几个核心逻辑,一是美国经济与中国经济复苏,尤其是中国经济基建与房地产投资回暖的带动;二是主要国家宽松的货币信贷政策,包括中国宽松的财政政策;三是全球大宗商品价格回暖对大宗商品出口国的提振。展望未来,全球经济同步复苏的主要风......

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2017年11月29日 15:07

美元指数、黑天鹅事件与量化宽松

问题一:美元指数在2018年可能转跌为升吗?
 
今年人民币兑美元汇率转跌为升,中国的跨境资本流动终于从持续净流出转为净流入。导致汇率贬值和资本外流压力放缓的原因,有国内的,比如中国经济开始向好、金融强监管导致国内利率水平显著上升、中国人民银行资本管制的加强以及在汇率定价公式中引入了逆周期因子。然而,也有一个外因不可或缺,这就是今年以来美元指数显著走弱,而下跌最猛的是美元兑欧元的汇率。
 
为什么会这样呢?我认为至少有三个原因。总体来讲,今年欧洲经济相对于美国在变好。第一,今年欧元区经济增速很可能会超过美国,这是多年以来很少看到的现象;第二,过......
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2017年11月28日 15:39

外汇储备到底该由谁来管?

缘起:在过去10余年间,关于央行是否应该大量积累外汇储备、积累外汇储备的成本与收益如何、外汇储备是否应该由央行一家管理、外汇储备能不能分给老百姓、央行是否应该大量用外汇储备干预外汇市场等问题,持续引发过市场关注。笔者也多次参与过上述讨论,写作本文的目的,是借此契机,再次向公众阐述我们团队的观点,厘清相关模糊认识。
 
问题一:央行积累外汇储备是否必然会引起基础货币超发?
 
回答:未必。
 
虽然央行在外汇市场上会用人民币去购买美元,但在释放外汇占款之后,央行可以通过冲销(Sterilization)的方式,重新回笼因为购买美元而释......
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2017年11月22日 21:17

国债市场近期为何显著下跌?

中国10年期国债收益率在2016年10月曾经下行至2.65%左右的周期性低点。之后受到一行三会加强金融监管、中国经济短周期复苏以及美国国债收益率上升的传导作用等因素影响,10年期国债收益率一路快速上升,并在2017年5月上旬达到3.69%。从2017年5月初至2017年10月中旬这近半年时间内,10年期国债收益率一直在3.50%-3.70%的区间内盘整。然而从10月中下旬以来至今(11月中旬),10年期国债收益率重新呈现快速攀升态势,并在11月中旬一度突破4.0%的关口。
 
10月份以来国债收益率显著上升,与近期经济基本面温和走弱,形成了较为鲜明的反差。那么,究竟是什么因素导致近期的国债收益率上升呢?笔者认为,可以从需求、供......
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2017年11月22日 09:33

资源禀赋中印东各异 产业承接东盟占先机

资源禀赋中印东各异 产业承接东盟占先机
 
——“海上丝绸之路”研究系列专题(一)
 
文 | 张明 陈骁 薛威 
 
观点
 
■ 引言
 
我们之所以看重“海上丝绸之路”的研究价值,是因为其将中国、东盟、印度三个全球最大的新兴经济体连接起来了。中国、印度、东盟三大经济体在人口年龄结构、产业结构和发展程度上均存在较明显梯度,因而存在紧密的合作空间。我们考虑用三篇专题来对“海上丝绸之路”进行研究,并将这三篇专题归总为“海上丝绸之路”研......
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2017年11月21日 09:21

2017年美元兑欧元汇率为何显著贬值?

2017年美元兑欧元汇率为何显著贬值?
美元汇率显著走弱,是2017年国际金融市场上最重大的事件之一。2016年12月30日至2017年11月17日,美元指数下跌了8.5%,而美元兑欧元、英镑、日元、人民币汇率则分别贬值了12.1%、6.9%、4.2%与4.5%。不难看出,美元兑欧元的贬值幅度,是美元兑主要国际货币之中贬值幅度最大的。
 
为什么2017年美元兑欧元汇率会呈现出显著贬值的态势呢?
 
首先,从经济增长来看,欧元区经济在2017年的复苏程度超过了美国经济。根据OCED的数据,2017年前三季度,欧元区19国的实际GDP季度同比增速分别为2.0%、2.3%与2.5%,而美国分别为2.0%、2.2%、2.3%。众所周知,自欧洲主权债务危机爆......
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2017年11月15日 09:29

三管齐下以应对未来的不良资产挑战

2010年至2016年,中国年度经济增速由10.6%逐渐下滑至6.7%。随着宏观经济的下滑,中国政府采用了各种措施来稳定经济增长,其中自然包括更加宽松的货币信贷政策。这段时间内,单位信贷能够驱动的经济增长显著下降,而实现单位经济增长所需要的信贷投入也显著增加。这说明信贷驱动的经济增长难以为继。随着中国经济的逐渐企稳,保增长的压力开始消退。但由于长期实施的宽松货币信贷政策客观上造成了金融风险的累积,使得中国政府开始把政策重点由保增长逐渐转为控风险。控风险主要有两大政策诉求,一是为了改变金融资源脱实入虚的状况,以增强金融体系为实体经济服务的程度,二是为了遏制系统性金融风险的爆发。
 
......
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2017年11月07日 17:57

中国经济会面临明斯基时刻吗?

中国经济会面临明斯基时刻吗?
观点
 
所谓明斯基时刻,是指由于市场预期转变而导致资产价格崩溃的时刻,也即市场由繁荣向衰退转变的转折点。中国的股票市场经过2015年大幅深度调整之后,整体泡沫已经较小;在金融监管趋严带来利率显著上行后,债券市场调整也较为充分;相比之下,目前最容易遭遇明斯基时刻的,应该是中国的房地产市场,特别是一二线城市的房地产市场;大宗商品期货价格也具备显著大幅下跌的可能性。要避免明斯基时刻的爆发或者抑制明斯基时刻爆发的负面冲击,政府需努力打消投资者关于价格只涨不跌的预期;监管机构要通过宏观审慎监管来控制金融机构对特定资产价格的风险暴露;一旦资产价格下跌引发金融机构去杠杆......
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2017年11月03日 09:25

英央行宣布加息 声明偏鸽关注退欧风险

英央行宣布加息 声明偏鸽关注退欧风险
文 | 陈骁 魏伟 薛威
  
事项
 
北京时间11月2日晚8点,英央行宣布加息25个基点至0.5%,同时维持4350亿英镑资产购买规模和100亿英镑企业债购债规模不变。另外英央行还公布了会议纪要与季度通胀报告。。
 
观点
 
英央行11月利率决议公布,将加息25个基点至0.5%,同时维持4350亿英镑资产购买规模和100亿英镑企业债购债规模不变,这符合市场此前的预期。但会议纪要强调加息将是“受限且渐进的”,较市场预期明显偏鸽,也暗示了短期英央行再次加息的可能性微乎其微。另外,英央行公布的季度通胀报告下调了2017年......
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2017年11月02日 09:30

短期内外经济无忧 中期不确定性犹存

短期内外经济无忧 中期不确定性犹存
——季度观察系列专题
 
文 | 张明 杨璇 薛威
 
观点
 
1.全球经济复苏强劲,短期表现向好无忧
 
全球经济增长由分化转为趋同。2015年四季度前,全球主要发达国家经济增长仍处分化阶段,美英较欧日经济增速更快。2016年初,全球主要发达经济体经济走势开始趋同,新兴经济体经济增长由分化转为趋同的时间点较发达经济体稍晚。发达经济体与新兴经济体整体也有明显的经济增长趋同迹象,且仍在进行时。
 
货币政策由分化转为共振。2008年金融危机......
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2017年10月30日 09:24

速度朝平衡转向 市场与调控并举

——十九大报告解读系列之一
 
如果从经济金融的角度来解读本次十九大报告的内涵,那么一个非常重要的变化将是,经济金融政策的重点从过去的强调发展速度与效率,开始转变为强调公平、平衡与包容性,市场与政府的定位与角色则由过去的以市场调节为主,转变为市场调节与政府调控并举。其实,过去五年以来,本届政府的很多举措都在反映上述转变的发生,例如供给侧结构性改革与环保督查,加强金融监管以促进金融资源脱虚入实、防范金融空转,针对房地产行业的调控加剧,对资本跨境流动的监管加强,人民币汇率形成机制改革,对减贫与反腐的强调等等,这意味着,本届政府在经......
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