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2018年05月04日 14:07

专访 | 金融周期下行阶段,投资者应如何自处?

读博士前,张明在国际会计师事务所毕马威做了一年多的审计员。当时他刚刚拿到经济学硕士学位,想在实践中积累一些经验。在漫长的学术生涯中,与埋头于案牍不闻窗外事相比,他更喜欢将理论与实践相结合。3年博士期间,他全职工作了两年,身份是私募股权基金经理。张明的工作是帮助一家在境外募集资金的日本PE投资基金,投资中国内地有海外上市计划的企业。

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2018年04月29日 22:52

张明荐书 | 《黑天鹅》《反脆弱》

盘古智库最近准备请学术委员们推荐100本书,让我推荐五本。我从过去五年的阅读中,选出了我印象最深刻的几本书。其实不止五本。但我感觉如果对照阅读,可能获益更大。在此向朋友们推荐。

《黑天鹅》+《反脆弱》,塔勒布著,中信出版社,2011/2014年版。

一个天才撰写的两本关联性很强的书。前者介绍什么是黑天鹅事件,后者介绍应对黑天鹅事件冲击的方式。两本书读完之后,可能会改变您看待不确定性的方式,甚至转变您的工作生活方式。

《1989-1994文学回忆录》(上下册),木心,广西师范大学出版社,2013年1月版。

木心是近几年才火起来的作家与艺术家......

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2018年04月25日 14:56

人民币汇率为何呈现双向波动?

人民币汇率为何呈现双向波动?
2017年底至2018年4月20日,人民币兑美元中间价升值了3.7%,人民币兑欧元与日元的中间价则分别升值了0.5%与贬值了1.1%,人民币兑CFETS货币篮指数升值了2.2%。不过如图1所示,无论人民币兑美元中间价还是人民币兑CFETS货币篮指数,今年以来的升值均主要发生在1月与2月初。从2月中旬至今,人民币兑美元中间价约在6.25-6.35的区间内窄幅波动,而人民币兑CFETS货币篮指数约在96-97的区间内窄幅波动。
为什么人民币兑美元汇率以及人民币兑CFETS指数从今年2月中旬至今均呈现出双向波动状态呢?
 
原因之一,在于美元指数在同期内也大致维持了双向波动。如图2所示,美元指数在1月初至2月初经历了......
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2018年04月20日 11:57

中美贸易争端何去何从?

正所谓树欲静而风不止,中美之间的贸易争端,由美方单边发起,事态有不断扩大和越发难以把控之势。从钢铝贸易冲突,到美国政府宣布对华500亿美元商品发起301调查,再到特朗普建议美国商务部加码1000亿美元。这些既弃多边规则于不顾,又霸道而缺乏沟通协商之举,使得人们深深忧虑,中美贸易争端是否会向投资、金融灯领域蔓延?是否会对中美关系,乃至全球经济的复苏投下深深的阴影?
 
主持:钟  伟 博士,《中国外汇》副主编、北京师范大学经管学院教授
嘉宾:张  明 博士,平安证券首席经济学家、中国社科院世经政所研究员
 
问题1:从2018年3月下旬以来,中......
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2018年04月15日 22:57

特朗普政府经济政策梳理、效果评估与前景展望

特朗普政府经济政策梳理、效果评估与前景展望
文 | 刘瑶 张明 
一、引言
2018年1月20日是特朗普入主白宫执政一周年纪念日。尽管这一天由于预算拨款法案未能通过,美国政府陷入“停摆”的尴尬境地,但是不得不承认的是,这位史上年龄最大、政治经验最少的美国总统一年来在提振美国经济方面交出了耀眼的答卷。特朗普上任后,美国经济企稳复苏,各项经济指标持续改善:非农就业率在2017年11月创下16年内新高,经济增长率同比上升;私人投资和消费增长强劲,成为美国经济的内生驱动力;美联储加息提速,步入货币政策正常化的轨道。在随后1月26日举行的2018达沃斯论坛闭幕式上,特朗普也不忘标榜在经济方面的政绩,声称当选后美国消费者信心......
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2018年04月11日 09:28

美国经济短牛长熊 通胀压力依然可控

——兼听则“明” | 资本市场交流系列(第3期)
 
事项:近期,我们与美联储某位高层官员进行了交流。
 
观点:近期,我们与美联储某位高层官员进行了交流。他们的主要观点是:第一,2018年美国经济增速依然能够维持在2.5%左右,但2019年、2020年美国经济增速可能会逐渐回落。第二,通货膨胀率依然可控,2018年美联储加息的次数可能依然为三次,且次数下调的可能性更大。第三,目前欧洲经济进一步增长的前景有限,这意味着欧元区货币政策正常化可能是一个比美国更加漫长的过程。第四,美元汇率走势很难判断方向,但近期全球市场动......
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2018年04月09日 19:02

中国国际收支改善的结构与原因

2018年3月底,国家外汇管理局公布了2017年第四季度以及全年的国际收支数据。从最新数据来看,2017年中国的国际收支,与2015、2016年相比发生了明显改善。
 
其中最明显的变化,在于用来刻画资本流动的非储备性质金融账户,在2014年至2016年期间经历了连续三年的逆差(分别为-514、-4345与-4161亿美元)之后,在2017年终于由负转正(1486亿美元)。从季度数据来看,非储备性质金融744账户在2014年第二季度至2016年第四季度期间曾经经历了连续11个季度的逆差,而在2017年的四个季度,非储备性质金融账户全部为正。这说明持续的资本净流出在2017年终于得以扭转。
 
换言之,在2017年,......
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2018年04月07日 09:54

九论中国金融系统性风险

本文最早源自笔者于2013年在《东方早报 上海经济评论》上发表的九篇专栏文章,在2014年汇总成此文,受关志雄先生邀请,发表于日本野村综合研究所的期刊《中国资本市场研究季刊》(2014年第3期)之上。尽管文章已经过去了五年,但这几年中国金融市场的演进,以及系统性风险的上行,大致遵循了此文的判断。这篇文章经过简单修订后,即将发表于《经济观察报》即将组织的改革开放40年(40人、40篇文章)论文集中。 
 
引言
 
所谓金融系统性风险,是指金融体系作为一个整体可能存在的风险及其可能对金融体系与实体经济所造成的不利冲击。[1]国外文献主要从事件冲击视角与演化视角来......
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2018年04月02日 15:03

消费率趋势反转在即,高端化与年轻化并举

文 | 张明 杨璇 陈骁 魏伟
 
本篇报告重点讨论了未来大消费的发展前景,我们认为不管是从居民消费率的提升角度还是从消费升级角度来看,大消费的发展都值得重点关注。主要结论包括:
 
1、影响一国消费率的影响因素包括收入、人口结构、社保体系、金融体系和房价。①根据边际消费递减规律,高收入水平将对应相对更低的消费率,同时一国贫富差距扩大会赋予高收入者更高权重,拉低整体消费率水平。②老年与少年人口消费率较高,中年人口消费率较低,由此一国整体消费率水平与劳动年龄人口占比负相关。③健全的社保体系可以减少居民的预防性储蓄,较强的金融市场支持可以促进居民的跨期......
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2018年03月30日 15:18

中美贸易战升级情景:美国来自贸易之外的后手

中美贸易战升级情景:美国来自贸易之外的后手
文 | 张明 薛威 陈骁 魏伟
■ 引言
此文是我们“中美贸易战”系列专题的第三篇,探讨了在贸易领域之外,美国可能对中国采取什么后手,并在此基础上研究了这些手段可能给中国宏观经济带来的影响。
 
■ 美国擅于多维打击,贸易外后手难避免
 
美国擅于在投资、汇率、技术等贸易之外的领域采取多样化手段对目标对手进行多维打击。目前中美贸易战面临升级风险,同时美国在贸易领域外的外商直接投资、人才技术流动及知识产权保护等方面有对中国加强限制的趋势。对中国而言,除了针对贸易制裁做好防范举措外,也需要就美国贸易领域外的后手进行防备。</......
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2018年03月28日 09:50

2018:警惕经济增速下行超预期的风险

在2017年年初,市场普遍预测2017年中国经济增速将较2016年继续下行,由6.7%下降至6.5%左右。最终形势的发展远超市场预期,2017年经济增速最终达到6.9%。
 
当前,市场普遍预测2018年中国经济增速将较2017年温和回落,市场预期的中值约在6.6%左右。根据笔者的印象,市场预测的2018年中国经济增速区间约在6.3%-7.0%。然而,笔者当前认为,我们在2018年可能会犯与2017年相反的错误,也即高估2018年的经济增速。事实上,2018年中国经济增速具有下行超预期的风险。
 
2017年中国经济增速之所以好于市场预期,主要是出于如下两个原因:第一,净出口表现远好于预期,对经济增长的边际贡献卓......
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2018年03月27日 10:16

中美贸易战步向何方?中国政府应如何应对?

摘要:本轮中美贸易战升级背后,体现了美国政府以贸易为工具来系统性遏制中国崛起的思路转变,因此,我们不能心存侥幸,而应该对未来一段时间之内中美博弈的复杂性、长期性与严重性做好充分准备。中美贸易战未来有中方主动......
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2018年03月26日 18:57

投资之道:“管”控风险、厘“清”大势、与时间为“友”

管清友是我的老同学与好朋友。

我们俩曾经是中国社科院研究生院的博士同学。当年的研究生院仍在望京南隅,三十多亩地。博士生男女比例失衡,僧多粥少。我与清友时常蜗居在附近的小酒馆,喝两元一瓶的啤酒。大多数时候是我请他,因为我当时还在一家PE基金打工。每逢酒酣耳热之际,清友总会说些王侯将相宁有种乎、大丈夫应有鸿鹄之志之类的话。

研究生院是清友开挂人生的开始。他博士毕业后先去清华大学公共管理学院做了两年博士后。由于研究的是能源问题,出站后到了中海油。在中海油做到处长之后,下海去了民生证券。在民......

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2018年03月13日 09:27

中美贸易战情景分析:美国会拿哪些行业开刀?中国如何反制防范并举?

中美贸易战情景分析:美国会拿哪些行业开刀?中国如何反制防范并举?
文 | 张明 薛威 陈骁
 
此文是我们“中美贸易战”系列专题的第二篇,从美国挑起贸易战的背景出发研究了美国可能对中国哪些行业进行主动出击,探讨了中国需做好的防范举措与适当的反制选择,并在此基础上讨论了贸易战对中国宏观经济与金融市场的影响。
 
■ 白宫挥舞贸易战大棒,中国或为其重点对象
 
贸易与财政双重压力下,美国政府挥舞贸易战大棒。贸易战短期可显著压缩贸易逆差,同时国内相关产业的盈利大概率将转好,从而减少政府补贴,甚至会增加政府税收,使得财政赤字有所收缩。考虑到美国政府面临大规模贸易逆差与财政赤字,贸易战蔓......
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2018年03月09日 14:05

如何全面分析中国跨境资本流动?

如何全面分析中国跨境资本流动?
文 | 张明 杨璇 陈骁 魏伟
 
■  我国国际收支变化历程
 
从21世纪初开始,我国国际收支变化可被划分为四个阶段,其中金融危机和两次汇率预期转变是主要划分节点:①2000-2007年,全球化浪潮叠加我国的人口红利的爆发促使我国经常账户与非储备资本金融账户持续双顺差,储备资产规模不断扩大;②2008-2013年,金融危机之后贸易活动受到负面影响,但其他经济体的量宽政策使得我国经常账户顺差走弱被非储备性金融账户顺差所弥补,由此储备资产规模仍保持相对高位;③2014-2016年,2014年开始人民币汇率预期由升转贬,811汇改之后非储备性金融账户持续大规模逆差,虽然汇率贬值刺激......
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2018年03月07日 09:29

美国贸易战历史回顾:多次挑起事端,擅长多维打击

美国贸易战历史回顾:多次挑起事端,擅长多维打击
文 | 张明 陈骁 薛威   
 
■ 引言
 
特朗普上任后,美国的贸易保护倾向明显加重,与贸易伙伴之间的贸易摩擦爆发频率也显著提升。贸易战已经成为经济全球化前进的严重阻碍,贸易战升级的风险也将显著影响此轮全球经济复苏的前景,受到市场的密切关注。此文是我们关于中美贸易战的第一篇专题,主要就历史上发生的美国与其他主要国家之间的贸易战进行梳理,以归纳出双方在贸易战中的普遍举措及其影响。
 
■ 国际经验:美国多次挑起事端,擅长多维立体打击
 
二战后美国与欧共体(欧盟)的贸易战回顾与分析。从历史......
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2018年03月06日 10:00

复苏同步性回落 流动性溢价上升

——2018年宏观经济与金融市场前瞻(简明版)
 
一、全球宏观
 
1、2017年全球宏观经济的四大特点:复苏由局部扩展至全球;更多国家央行开始收紧或考虑收紧货币政策;全球贸易与短期资本流动复苏;发达国家资产价格迭创新高;
 
2、2018年全球宏观经济的四大风险:主要国家贸易摩擦加剧;热点地区地缘政治冲突加剧;欧洲国家国内政治的不确定性(德国组阁难题,意大利中右联盟上台);美国股市与债市可能显著向下调整;
 
3、结论:2018年全球经济或能继续复苏趋势,但复苏同步性下降......
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2018年03月01日 14:54

2018年,中国金融市场或比美国金融市场平稳

2018年,中国金融市场或比美国金融市场平稳
近期美国股市与债市面临的调整压力似乎显著上升。2018年春节之前,美国股票市场迎来一轮动荡。这轮动荡随即传递至众多发达国家与新兴市场经济体的股市,中国股市也未能幸免。受通胀预期增强影响,美国10年期国债收益率在2018年年初快速爬升,目前已经接近3.0%。2018年,美国股市与债市将会何去何从?相比于美国金融市场,中国金融市场的表现将会如何呢?
 
本文将尝试回答上述问题。主要结论是,受核心通胀率上升引发的流动性紧缩预期影响,美国股市与债市可能双双面临下行调整之压力。而受国内金融强监管的影响,中国长期利率的调整早于美国,调整幅度大于美国,这就意味着,在2018年,中国长期利率的上行幅度......
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2018年02月26日 16:19

波动率上升或主导2018年国内外金融市场

自2018年年初以来,以美国为代表的发达国家股市进入了新一轮震荡期,国内A股市场也未能幸免。目前市场分歧的焦点在于,发达国家股市究竟是处于上升过程中的一次小调整呢,还是可能迎来趋势性的反转。笔者认为,尽管目前做出相关判断还为时尚早,不过,2018年全球金融市场的波动率上升将是大概率事件。
 
从国际层面来看,由于2017年全球经济开始由过去的分化复苏转为同步复苏,越来越多的经济体开始考虑货币政策转向。除美联储已经在不断收紧货币政策之外,欧洲央行、英格兰银行与日本央行等发达国家央行均开始释放将在未来收紧货币政策的信号。这意味着,2018年全球金融市场很可能进入流动性转折之年。而随着全......
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2018年02月24日 16:41

送给学生们的20句话

我大概是从2009年开始招收硕士生的。过去10年,我在各个学校招收的各种类型的研究生已经超过50人。在和学生们交流的过程中,我发现大家有一些共同的问题与困惑。因此为了节省交流的成本,我针对几个共同的问题,为自己的学生们写下了20句话。这其中不少的话源自我自己的经验教训。仅供同学们参考。

一、在学校里面应该做什么?

1、搭建一个属于自己的、能够动态调整的分析框架。应该努力来系统地归纳总结自己学习的课程,把精华内容的逻辑关系梳理清楚,用思维导图的方式加以总结。

2、培养与训练自己的快速学习能力。在完全陌生的情......

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