财新传媒
位置:博客 > 张明 > 个人分类 > 未分类
2018年04月02日 15:03

消费率趋势反转在即,高端化与年轻化并举

文 | 张明 杨璇 陈骁 魏伟
 
本篇报告重点讨论了未来大消费的发展前景,我们认为不管是从居民消费率的提升角度还是从消费升级角度来看,大消费的发展都值得重点关注。主要结论包括:
 
1、影响一国消费率的影响因素包括收入、人口结构、社保体系、金融体系和房价。①根据边际消费递减规律,高收入水平将对应相对更低的消费率,同时一国贫富差距扩大会赋予高收入者更高权重,拉低整体消费率水平。②老年与少年人口消费率较高,中年人口消费率较低,由此一国整体消费率水平与劳动年龄人口占比负相关。③健全的社保体系可以减少居民的预防性储蓄,较强的金融市场支持可以促进居民的跨期......
阅读全文>>
2018年03月30日 15:18

中美贸易战升级情景:美国来自贸易之外的后手

中美贸易战升级情景:美国来自贸易之外的后手
文 | 张明 薛威 陈骁 魏伟
■ 引言
此文是我们“中美贸易战”系列专题的第三篇,探讨了在贸易领域之外,美国可能对中国采取什么后手,并在此基础上研究了这些手段可能给中国宏观经济带来的影响。
 
■ 美国擅于多维打击,贸易外后手难避免
 
美国擅于在投资、汇率、技术等贸易之外的领域采取多样化手段对目标对手进行多维打击。目前中美贸易战面临升级风险,同时美国在贸易领域外的外商直接投资、人才技术流动及知识产权保护等方面有对中国加强限制的趋势。对中国而言,除了针对贸易制裁做好防范举措外,也需要就美国贸易领域外的后手进行防备。</......
阅读全文>>
2018年03月28日 09:50

2018:警惕经济增速下行超预期的风险

在2017年年初,市场普遍预测2017年中国经济增速将较2016年继续下行,由6.7%下降至6.5%左右。最终形势的发展远超市场预期,2017年经济增速最终达到6.9%。
 
当前,市场普遍预测2018年中国经济增速将较2017年温和回落,市场预期的中值约在6.6%左右。根据笔者的印象,市场预测的2018年中国经济增速区间约在6.3%-7.0%。然而,笔者当前认为,我们在2018年可能会犯与2017年相反的错误,也即高估2018年的经济增速。事实上,2018年中国经济增速具有下行超预期的风险。
 
2017年中国经济增速之所以好于市场预期,主要是出于如下两个原因:第一,净出口表现远好于预期,对经济增长的边际贡献卓......
阅读全文>>
2018年03月27日 10:16

中美贸易战步向何方?中国政府应如何应对?

摘要:本轮中美贸易战升级背后,体现了美国政府以贸易为工具来系统性遏制中国崛起的思路转变,因此,我们不能心存侥幸,而应该对未来一段时间之内中美博弈的复杂性、长期性与严重性做好充分准备。中美贸易战未来有中方主动......
阅读全文>>
2018年03月26日 18:57

投资之道:“管”控风险、厘“清”大势、与时间为“友”

管清友是我的老同学与好朋友。

我们俩曾经是中国社科院研究生院的博士同学。当年的研究生院仍在望京南隅,三十多亩地。博士生男女比例失衡,僧多粥少。我与清友时常蜗居在附近的小酒馆,喝两元一瓶的啤酒。大多数时候是我请他,因为我当时还在一家PE基金打工。每逢酒酣耳热之际,清友总会说些王侯将相宁有种乎、大丈夫应有鸿鹄之志之类的话。

研究生院是清友开挂人生的开始。他博士毕业后先去清华大学公共管理学院做了两年博士后。由于研究的是能源问题,出站后到了中海油。在中海油做到处长之后,下海去了民生证券。在民......

阅读全文>>
2018年03月13日 09:27

中美贸易战情景分析:美国会拿哪些行业开刀?中国如何反制防范并举?

中美贸易战情景分析:美国会拿哪些行业开刀?中国如何反制防范并举?
文 | 张明 薛威 陈骁
 
此文是我们“中美贸易战”系列专题的第二篇,从美国挑起贸易战的背景出发研究了美国可能对中国哪些行业进行主动出击,探讨了中国需做好的防范举措与适当的反制选择,并在此基础上讨论了贸易战对中国宏观经济与金融市场的影响。
 
■ 白宫挥舞贸易战大棒,中国或为其重点对象
 
贸易与财政双重压力下,美国政府挥舞贸易战大棒。贸易战短期可显著压缩贸易逆差,同时国内相关产业的盈利大概率将转好,从而减少政府补贴,甚至会增加政府税收,使得财政赤字有所收缩。考虑到美国政府面临大规模贸易逆差与财政赤字,贸易战蔓......
阅读全文>>
2018年03月09日 14:05

如何全面分析中国跨境资本流动?

如何全面分析中国跨境资本流动?
文 | 张明 杨璇 陈骁 魏伟
 
■  我国国际收支变化历程
 
从21世纪初开始,我国国际收支变化可被划分为四个阶段,其中金融危机和两次汇率预期转变是主要划分节点:①2000-2007年,全球化浪潮叠加我国的人口红利的爆发促使我国经常账户与非储备资本金融账户持续双顺差,储备资产规模不断扩大;②2008-2013年,金融危机之后贸易活动受到负面影响,但其他经济体的量宽政策使得我国经常账户顺差走弱被非储备性金融账户顺差所弥补,由此储备资产规模仍保持相对高位;③2014-2016年,2014年开始人民币汇率预期由升转贬,811汇改之后非储备性金融账户持续大规模逆差,虽然汇率贬值刺激......
阅读全文>>
2018年03月07日 09:29

美国贸易战历史回顾:多次挑起事端,擅长多维打击

美国贸易战历史回顾:多次挑起事端,擅长多维打击
文 | 张明 陈骁 薛威   
 
■ 引言
 
特朗普上任后,美国的贸易保护倾向明显加重,与贸易伙伴之间的贸易摩擦爆发频率也显著提升。贸易战已经成为经济全球化前进的严重阻碍,贸易战升级的风险也将显著影响此轮全球经济复苏的前景,受到市场的密切关注。此文是我们关于中美贸易战的第一篇专题,主要就历史上发生的美国与其他主要国家之间的贸易战进行梳理,以归纳出双方在贸易战中的普遍举措及其影响。
 
■ 国际经验:美国多次挑起事端,擅长多维立体打击
 
二战后美国与欧共体(欧盟)的贸易战回顾与分析。从历史......
阅读全文>>
2018年03月06日 10:00

复苏同步性回落 流动性溢价上升

——2018年宏观经济与金融市场前瞻(简明版)
 
一、全球宏观
 
1、2017年全球宏观经济的四大特点:复苏由局部扩展至全球;更多国家央行开始收紧或考虑收紧货币政策;全球贸易与短期资本流动复苏;发达国家资产价格迭创新高;
 
2、2018年全球宏观经济的四大风险:主要国家贸易摩擦加剧;热点地区地缘政治冲突加剧;欧洲国家国内政治的不确定性(德国组阁难题,意大利中右联盟上台);美国股市与债市可能显著向下调整;
 
3、结论:2018年全球经济或能继续复苏趋势,但复苏同步性下降......
阅读全文>>
2018年03月01日 14:54

2018年,中国金融市场或比美国金融市场平稳

2018年,中国金融市场或比美国金融市场平稳
近期美国股市与债市面临的调整压力似乎显著上升。2018年春节之前,美国股票市场迎来一轮动荡。这轮动荡随即传递至众多发达国家与新兴市场经济体的股市,中国股市也未能幸免。受通胀预期增强影响,美国10年期国债收益率在2018年年初快速爬升,目前已经接近3.0%。2018年,美国股市与债市将会何去何从?相比于美国金融市场,中国金融市场的表现将会如何呢?
 
本文将尝试回答上述问题。主要结论是,受核心通胀率上升引发的流动性紧缩预期影响,美国股市与债市可能双双面临下行调整之压力。而受国内金融强监管的影响,中国长期利率的调整早于美国,调整幅度大于美国,这就意味着,在2018年,中国长期利率的上行幅度......
阅读全文>>
2018年02月26日 16:19

波动率上升或主导2018年国内外金融市场

自2018年年初以来,以美国为代表的发达国家股市进入了新一轮震荡期,国内A股市场也未能幸免。目前市场分歧的焦点在于,发达国家股市究竟是处于上升过程中的一次小调整呢,还是可能迎来趋势性的反转。笔者认为,尽管目前做出相关判断还为时尚早,不过,2018年全球金融市场的波动率上升将是大概率事件。
 
从国际层面来看,由于2017年全球经济开始由过去的分化复苏转为同步复苏,越来越多的经济体开始考虑货币政策转向。除美联储已经在不断收紧货币政策之外,欧洲央行、英格兰银行与日本央行等发达国家央行均开始释放将在未来收紧货币政策的信号。这意味着,2018年全球金融市场很可能进入流动性转折之年。而随着全......
阅读全文>>
2018年02月24日 16:41

送给学生们的20句话

我大概是从2009年开始招收硕士生的。过去10年,我在各个学校招收的各种类型的研究生已经超过50人。在和学生们交流的过程中,我发现大家有一些共同的问题与困惑。因此为了节省交流的成本,我针对几个共同的问题,为自己的学生们写下了20句话。这其中不少的话源自我自己的经验教训。仅供同学们参考。

一、在学校里面应该做什么?

1、搭建一个属于自己的、能够动态调整的分析框架。应该努力来系统地归纳总结自己学习的课程,把精华内容的逻辑关系梳理清楚,用思维导图的方式加以总结。

2、培养与训练自己的快速学习能力。在完全陌生的情......

阅读全文>>
2018年02月14日 15:05

US growth gains pace, but can China synchronize?

The latest GDP growth and unemployment rates signal a steady recovery of the US economy. The US has gone from a GDP contraction and 10 percent jobless rate in 2009 to an estimated 2.3 percent growth rate and less than 4 percent unemployment last year. This recovery is real and puts the US ahead of other developed countries.
 
The recovery, which has been developing for years, is driven by the US business cycle. The policies implemented by the Trump administration, such as capital expenditure expansion, bigger infrastructure investment and tax reforms, haven'......
阅读全文>>
2018年02月09日 11:20

不良资产处置与不良资产证券化:国际经验及中国前景

不良资产处置与不良资产证券化:国际经验及中国前景

摘要:中国经济增速趋势性下降、企业部门去杠杆及房地产市场下行将造成银行体系不良贷款飙升。考虑债务产生背景、银行经营环境以及政府债务负担等因素,当前不良资产处置方式无法重复历史老路,依靠市场力量处置不良资产是必然选择。历史上很多国家在依靠市场力量处置不良资产时,资产证券化都在其中扮演着重要角色。目前中国发展不良资产证券化的时机已经成熟,市场发展潜力巨大。未来随着各项制度的完......

阅读全文>>
2018年02月07日 15:06

2018:美国经济的变与不变

次贷危机以来,尤其是特朗普当初美国总统以来,美国政治、社会和经济领域发生的变革都令全世界瞩目。美国继续领导二战以来全球秩序的意愿和能力如何?美国共和民主两党之间、白宫和政府之间的磨合如何?在特朗普“美国优先”战略下,开放的全球化进程是否可能面临挑战?如何思考和预判美国经济的不变与剧变,不仅对中国,对全球都至关重要。
 
主持:钟伟博士,《中国外汇》副主编
 
问题1:预期和事实有的时候会有戏剧性偏差。例如2016年底,人们对欧元区前景很悲观,但2017年欧元区经济表现抢眼,欧洲股市和欧元汇率都很强劲。2017年美国经济也在增长率、物价和就业方面......
阅读全文>>
2018年02月06日 18:52

逢八必乱?| 2018年宏观经济前瞻简明版

全球经济:全球经济增速有望与2017年持平或者略高,但全球复苏的同步性可能下降。贸易冲突、地缘政治冲突、金融市场动荡(流动性下降与波动性上升可能酿成股债双杀)与欧洲政治风险是今年需要关注的四大风险。中国经济在2018年面临外部负面冲击的概率明显上升。
 
中国经济:中国经济增速温和下行(6.6%左右)。消费趋稳,出口增速个位数增长,投资增速回落存在不确定性。CPI增速温和上行(2.3%左右,但若国际油价快速上行,则可能达到2.5-2.8%),PPI增速显著回落(3%上下)。PPI与CPI增速剪刀差收获,利好中下游行业。失业已与宏观经济增速脱钩,大致保持稳定。
 
政策走向:中央......
阅读全文>>
2018年02月02日 17:19

为什么汇率浮动至关重要?

时光如白驹过隙。转眼间,我到中国社会科学院世界经济与政治研究所工作已经有十年时间,而我本人也经历了从而立到不惑的转变。从初出茅庐的经济学博士生成长为有转变为“中年油腻男”之嫌的经济学者,研究工作的酸甜苦辣可谓如鱼饮水冷暖自知。
 
中国社科院世经政所有一个在国内外颇具影响力的宏观经济研究团队,团队里有十余名中青年学者。工作十年间,我与团队成员之间有着密切的互动与合作,我们在很多宏观经济与国际经济问题上,发出了独立的声音。这些声音有时与政策相契合,有时与政策相背离。但由于我们的声音背后有一以贯之的框架与逻辑的支撑,因此受到了很多学者、市场人士与政策制订者的......
阅读全文>>
2018年01月26日 14:03

警惕汇率问题政治化 不宜对美元过快升值

警惕汇率问题政治化 不宜对美元过快升值
近日,美元指数大跌,人民币兑美元汇率大涨。在美联储加息与缩表、美国政府通过减税方案、美国经济持续在高于潜在增速的水平上运行、美国股市迭创新高、最近美国10年期国债收益率明显上行的背景下,美元指数大跌很难解释为基本面因素驱动。从汇率战本身作为贸易战的有机组成部分来看,近期由交易层面因素引发的美元指数大跌,可能受到美国政府有意无意的推动;这意味着2018年年初的美元指数可能发生超调式下行,或者可以说,近期的美元指数大跌意味着贸易战的开始。
 
近期人民币兑美元汇率大涨基本上可以由美元指数的下跌来解释,但对此我们应该格外审慎。当前中国政府宏观经济政策的主要基调,是在保证经济增......
阅读全文>>
2018年01月23日 09:57

人民币国际化进程有所回暖

2015年下半年至2017年年初,受811汇改之后人民币兑美元升值预期逆转、中国央行加强了对跨境资本流出的管制等因素影响,人民币国际化进程明显陷入停滞,很多指标甚至出现了逆转。然而,从2017年后半期来看,人民币国际化进程已经开始回暖。
 
众所周知,自2009年以来,中国央行一直在从两个层面大力推进人民币国际化,一是跨境贸易与投资的人民币结算;二是离岸人民币金融市场的发展。因此,我们也可以从这两个维度来观察人民币国际化的停滞与回暖。
 
首先,从跨境贸易与投资的人民币结算来看,跨境贸易的人民币结算规模在2015年第3季度达到20900亿元的历史性峰值,之后显著下行,在......
阅读全文>>
2018年01月16日 09:29

中国投资者趋势性减持美国国债的概率不大

中国投资者趋势性减持美国国债的概率不大
近日,据某外媒报道,中国部分高层官员在对外汇储备投资评估后,建议减缓或暂停增持美国国债,原因一方面是因为美国国债相较于其他资产的吸引力减弱,另一方面则是中美贸易摩擦可能加剧。然而,外管局新闻发言人就此发表评论,“该消息有可能引用了错误的信息来源,也有可能是一条假消息”。
 
截至2017年10月底,作为美国国债市场的最大外国投资者,中国投资者持有美国国债存量为11892亿美元,占到外国投资者持有美国国债规模的18.7%。事实上,在2011年7月,中国投资者持有美国国债的存量曾经达到过13149亿美元的峰值,同期内中国投资者持有美国国债占外国投资者持有美国国债的比率也达到28.2%的峰值......
阅读全文>>