张明：新冠肺炎疫情会显著削弱美元的国际地位吗？
本文将通过历史回顾与前景展望的方式来试图分析全球性危机对美元国际地位的影响。本文首先将分析2008年全球金融危机爆发后至2019年美元国际地位的变动状况，然后解释为何上一轮全球性危机之后美元国际地位不降反升的原因，接着展望本轮全球性危机后美元国际地位的升降前景，最后得出结论。
一、2008年至2019年美元国际地位变化的特征事实 国际货币有支付手段、计价工具与储备工具三大职能。笔者将从国际支付份额、外汇...
2021年02月24日 13:57
本文将通过历史回顾与前景展望的方式来试图分析全球性危机对美元国际地位的影响。本文首先将分析2008年全球金融危机爆发后至2019年美元国际地位的变动状况，然后解释为何上一轮全球性危机之后美元国际地位不降反升的原因，接着展望本轮全球性危机后美元国际地位的升降前景，最后得出结论。
一、2008年至2019年美元国际地位变化的特征事实 国际货币有支付手段、计价工具与储备工具三大职能。笔者将从国际支付份额、外汇...
阅读全文>>
本文将通过历史回顾与前景展望的方式来试图分析全球性危机对美元国际地位的影响。本文首先将分析2008年全球金融危机爆发后至2019年美元国际地位的变动状况，然后解释为何上一轮全球性危机之后美元国际地位不降反升的原因，接着展望本轮全球性危机后美元国际地位的升降前景，最后得出结论。
一、2008年至2019年美元国际地位变化的特征事实 国际货币有支付手段、计价工具与储备工具三大职能。笔者将从国际支付份额、外汇...
2021年02月19日 16:14
张明：构建双循环新发展格局的思考
我今天主要讲两个问题，一是双循环新发展格局提出的宏观背景，二是构建双循环新发展格局的具体思路。 事实上，所谓内循环、外循环自中国改革开放以来一直都有，问题的关键在于究竟是以外促内还是以内促外。中国以外促内发展格局的高光时刻就是从中国加入世界贸易组织之后到2008年全球金融危机爆发之前。随着国内外经济环境发生重大转变，使得我们不得不从以外促内的格局转变为以内促外的格局。 双循环新发展格局提出的...
阅读全文>>
2021年02月18日 21:11
注：本文中所有文字均摘自以下这本著作，转载请务必注明出处。文中配图摄于威尼斯。 《跨境资本流动管理政策与工具——国际货币基金组织文献选编》，孙天琦等译，中国金融出版社，2020年9月版。
第一章 资本流动：对机构观点的经验总结 1、资本接收国的政策挑战已经从处理资本流入激增转变为在继续管理波动性的同时应对资本流动逆转。 2、总资本流入被定义为非居民对国内资产的净购买。资本流出总额被定义...
阅读全文>>
读书笔记：跨境资本流动管理与宏观审慎政策工具
注：本文中所有文字均摘自以下这本著作，转载请务必注明出处。文中配图摄于威尼斯。 《跨境资本流动管理政策与工具——国际货币基金组织文献选编》，孙天琦等译，中国金融出版社，2020年9月版。
第一章 资本流动：对机构观点的经验总结 1、资本接收国的政策挑战已经从处理资本流入激增转变为在继续管理波动性的同时应对资本流动逆转。 2、总资本流入被定义为非居民对国内资产的净购买。资本流出总额被定义...
2021年02月10日 12:45
张明|五大城市群：双循环新格局的重要增长极
2020年，在经济潜在增速持续放缓、中美经贸摩擦继续演进、新冠疫情突然爆发的三重不利冲击下，中国政府出台重大结构性改革文件的频率似乎是前所未有的。而在这些文件中，以要素流动、区域一体化、都市圈与城市群为代表的改革方向占据了重要篇幅。
宏观政策里的区域规划 2020年4月9日，中共中央、国务院出台了《构建更加完善的要素市场化配置体制机制意见》。这一文件提出要加快土地、户籍、人才、金融、科技、数据等要...
阅读全文>>
2021年02月09日 09:59
张明：如何富有成效地建设双循环新发展格局？
2021年是“十四五”规划的开局之年，中国特色社会主义进入了新时代，我国经济发展也进入了新时代。由高速增长阶段转向高质量发展阶段，是新时代我国经济发展的基本特征。“事有必至，理有固然”。推动高质量发展，是保持经济社会持续健康发展的必然要求，是全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家的必然要求，是遵循经济规律发展的必然要求。在中国经济大概率强势复苏的背景下，如何利用周期反弹的机遇打开结构改革的空间，...
阅读全文>>
2021年02月08日 14:13
2020年，全球经济遭遇新冠肺炎疫情重创。根据IMF2020年秋季《世界经济展望》的预测，2020年全球经济将会萎缩4.4%。这不仅远低于全球金融危机爆发后2009年的增速，而且也是二战结束之后全球经济的最低增速。 不过，同样根据IMF的上述预测，2021年全球经济增速将会反弹至5.2%。如果这一预测成真，这就意味着从2019、2020与2021年全球经济增长轨迹（分别为2.8%、-4.4%与5.2%）来看，将会出现V型反弹。 如何来看待这种...
阅读全文>>
张明：V型，U型，耐克型，还是K型？
2020年，全球经济遭遇新冠肺炎疫情重创。根据IMF2020年秋季《世界经济展望》的预测，2020年全球经济将会萎缩4.4%。这不仅远低于全球金融危机爆发后2009年的增速，而且也是二战结束之后全球经济的最低增速。 不过，同样根据IMF的上述预测，2021年全球经济增速将会反弹至5.2%。如果这一预测成真，这就意味着从2019、2020与2021年全球经济增长轨迹（分别为2.8%、-4.4%与5.2%）来看，将会出现V型反弹。 如何来看待这种...
2021年02月06日 16:34
张明：《增长的悖论》读书笔记
注：《增长的悖论：全球经济中的创造者与攫取者》（玛丽安娜·马祖卡托著）是2021年迄今为止我读过的最受启发的一本书。这本书的核心观点是，当今全球经济中的一系列乱象（例如金融业增加值畸高、药品价格居高不下、互联网企业巨头垄断等），其根源在于我们混淆了价值创造活动与价值攫取活动，以至于把没有创造价值的寻租活动也纳入了GDP统计范畴之内。要解决这一问题，我们要重新回到古典经济学的价值创造理论，并充分认可政府在塑...
阅读全文>>
2021年02月02日 14:50
张明：2021年货币政策应避免急转弯
近期，统计局公布了2020年第4季度中国宏观经济数据。2020年第4季度中国GDP同比增速达到6.5%，2020年全年中国GDP增速达到2.3%，均超出市场此前预期均值。中国GDP总量超过100万亿元，折合为美元的话约为14.7万亿美元，占世界经济的比重达到17%。在2020年新冠病毒肺炎疫情肆虐全球的背景下，中国成为唯一一个GDP增速为正的主要经济体。能够取得这一成绩是非常不易的。 从三驾马车视角来看，2020年中国经济增长具有较强的不平衡特...
阅读全文>>
2021年01月27日 17:07
摘要：在本次新冠肺炎疫情暴发后，位于震中的美国政府出台了史无前例的巨额财政货币救市政策，引发了各界对美元国际地位的疑问。2008年全球金融危机爆发后至今，美元国际地位不降反升，直接原因在于：危机后美国经济复苏快于其他发达国家；美元资产的吸引力高于其他发达国家金融资产；美元指数总体上波动中上升。更深层次的原因则包括美元与美国金融市场的国际地位有助于美国将危机成本与救助成本全球化，以及美联储通过双边美元互...
阅读全文>>
张明：新冠肺炎疫情会显著削弱美元的国际地位吗？
摘要：在本次新冠肺炎疫情暴发后，位于震中的美国政府出台了史无前例的巨额财政货币救市政策，引发了各界对美元国际地位的疑问。2008年全球金融危机爆发后至今，美元国际地位不降反升，直接原因在于：危机后美国经济复苏快于其他发达国家；美元资产的吸引力高于其他发达国家金融资产；美元指数总体上波动中上升。更深层次的原因则包括美元与美国金融市场的国际地位有助于美国将危机成本与救助成本全球化，以及美联储通过双边美元互...
2021年01月26日 16:27
一位同学托我帮他查找一下近年来中国各省的GDP增速数据。我在查找了数据之后，随手做了一个统计。统计结果如上表所示。从中可以看出以下一些有趣的规律。 规律之一，是西部省份逐渐从全国范围内GDP增速拖后腿的位置，逐渐上升至全国范围内GDP增速靠前的位置。例如，1999年至2006年期间（除2004年外，全国各省中GDP增速最低的省份均为西部省份（四川1次、云南4次、新疆2次）。又如，2014年至2020年期间，全国各省中GDP...
阅读全文>>
张明：关于各省GDP增速的一个有趣统计
一位同学托我帮他查找一下近年来中国各省的GDP增速数据。我在查找了数据之后，随手做了一个统计。统计结果如上表所示。从中可以看出以下一些有趣的规律。 规律之一，是西部省份逐渐从全国范围内GDP增速拖后腿的位置，逐渐上升至全国范围内GDP增速靠前的位置。例如，1999年至2006年期间（除2004年外，全国各省中GDP增速最低的省份均为西部省份（四川1次、云南4次、新疆2次）。又如，2014年至2020年期间，全国各省中GDP...
2021年01月22日 10:07
1. 拜登将于1月20日宣誓就职，在其上任初期哪些经济政策将成为其推动的重点？
张明：从目前来看，以下经济政策将会成为拜登政府上任初期推动的重点。第一是加强对疫情的防控，避免疫情再度大规模扩散，即使因此可能导致经济增速下滑也在所不惜。第二是推动新一轮财政刺激方案的通过，拜登已经在1月14日公布了总额高达1.9万亿美元的新冠疫情救济法案，该法案尚未进入立法程序。第三是加强货币政策与财政政策的协调。由曾...
阅读全文>>
张明：拜登上任后美国宏观经济政策前瞻
1. 拜登将于1月20日宣誓就职，在其上任初期哪些经济政策将成为其推动的重点？
张明：从目前来看，以下经济政策将会成为拜登政府上任初期推动的重点。第一是加强对疫情的防控，避免疫情再度大规模扩散，即使因此可能导致经济增速下滑也在所不惜。第二是推动新一轮财政刺激方案的通过，拜登已经在1月14日公布了总额高达1.9万亿美元的新冠疫情救济法案，该法案尚未进入立法程序。第三是加强货币政策与财政政策的协调。由曾...
2021年01月20日 12:40
文 | 肖立晟 侯文涛 张明 郑联盛 葛天任 “十四五”文件强调，2021年开始要立足国内大循环，深挖国内巨大需求潜力，以国内大循环引领国际循环，提升内需质量。明年消费预期继续加强。预计消费需求继续回升可能成为2020年四季度和2021年一季度总需求继续加速的主要动力之一。同时，工业企业即将进入主动加库存周期，预计2021年制造业投资达到10%左右。 CPI同比增速有望在2021年3月触底反弹。2020年10月以来的CPI环比负增...
阅读全文>>
2021中国宏观金融展望：通胀温和上升 关注周期机会
文 | 肖立晟 侯文涛 张明 郑联盛 葛天任 “十四五”文件强调，2021年开始要立足国内大循环，深挖国内巨大需求潜力，以国内大循环引领国际循环，提升内需质量。明年消费预期继续加强。预计消费需求继续回升可能成为2020年四季度和2021年一季度总需求继续加速的主要动力之一。同时，工业企业即将进入主动加库存周期，预计2021年制造业投资达到10%左右。 CPI同比增速有望在2021年3月触底反弹。2020年10月以来的CPI环比负增...
2021年01月19日 16:59
文｜张明 郑联盛 肖立晟 葛天任 在新冠肺炎疫情冲击之下，全球经济增速由2019年的2.9%陡降至2020年的-4.4%（IMF2020年秋季预测值）。2020年的经济增速显著低于全球金融危机之后的经济增速（2009年的-0.1%），且是“二战”之后和平时期全球经济最深的一次衰退。 为抗击疫情与抑制衰退，主要发达经济体均采取了大规模财政抗疫政策与极度宽松货币政策。发达国家央行集体实施极度宽松货币政策，加剧了全球负利率的格局。 ...
阅读全文>>
2021全球宏观金融展望：不确定性犹存 警惕高波动性
文｜张明 郑联盛 肖立晟 葛天任 在新冠肺炎疫情冲击之下，全球经济增速由2019年的2.9%陡降至2020年的-4.4%（IMF2020年秋季预测值）。2020年的经济增速显著低于全球金融危机之后的经济增速（2009年的-0.1%），且是“二战”之后和平时期全球经济最深的一次衰退。 为抗击疫情与抑制衰退，主要发达经济体均采取了大规模财政抗疫政策与极度宽松货币政策。发达国家央行集体实施极度宽松货币政策，加剧了全球负利率的格局。 ...
2021年01月18日 09:13
注：本文是笔者为何帆教授《变量》系列第三部撰写的书评，何帆兄立志在30年内写30本书，我准备给这30本书各写一篇书评。欢迎关注。文中配图摄于河北易县易水湖。 《变量：本土时代的生存策略》（以下简称《变量III》）是何帆教授30年编年史的第3本。第1本名为《变量：看见中国社会小趋势》，第2本名为《变量：推演中国经济基本盘》。这3本书合起来，构成了“本土时代三部曲”。 我们这个时代擅长创造新语汇，何帆...
阅读全文>>
张明：去来固无迹 动息如有情 | 书评
注：本文是笔者为何帆教授《变量》系列第三部撰写的书评，何帆兄立志在30年内写30本书，我准备给这30本书各写一篇书评。欢迎关注。文中配图摄于河北易县易水湖。 《变量：本土时代的生存策略》（以下简称《变量III》）是何帆教授30年编年史的第3本。第1本名为《变量：看见中国社会小趋势》，第2本名为《变量：推演中国经济基本盘》。这3本书合起来，构成了“本土时代三部曲”。 我们这个时代擅长创造新语汇，何帆...
2021年01月17日 10:41
文｜葛天任 张明 郑联盛 肖立晟 2020年是新冠肺炎疫情黑天鹅加速世界秩序向着大分化、大转型的方向演进的关键一年。这是自“二战”之后，人类世界所面临的最为严重的一次危机事件。 截至2020年12月30日，根据霍普金斯大学全球新冠疫情统计报告显示，全球确诊病例已超8000万例，死亡超170万人。新冠肺炎疫情犹如一次全球性的社会实验，在原本已经陷入重重危机的世界秩序基础上，不仅按下了经济发展的暂停与倒退键，甚至...
阅读全文>>
2021年全球政治经济展望：疫情加速社会分裂与政权更迭
文｜葛天任 张明 郑联盛 肖立晟 2020年是新冠肺炎疫情黑天鹅加速世界秩序向着大分化、大转型的方向演进的关键一年。这是自“二战”之后，人类世界所面临的最为严重的一次危机事件。 截至2020年12月30日，根据霍普金斯大学全球新冠疫情统计报告显示，全球确诊病例已超8000万例，死亡超170万人。新冠肺炎疫情犹如一次全球性的社会实验，在原本已经陷入重重危机的世界秩序基础上，不仅按下了经济发展的暂停与倒退键，甚至...
2021年01月16日 10:36
阅读全文>>
张明 | 全球剧变与双循环
注：本文为笔者于2021年1月10日在中国首席经济学家论坛年会上的演讲实录，已经笔者本人审阅。转载请务必注明出处。
全球宏观形势的三大关键词
我先用三个关键词，来刻画一下当前的全球宏观形势。
第一，疫情。截止去年12月底，全球新冠累计确诊人数突破八千万。这个趋势迄今为止还没有出现拐点，依然以很快速度在全球蔓延。目前全球排名前三的重灾国是美国、印度、巴西。值得一提的是美国，按照这个趋势...
2021年01月13日 12:18
张明：中美经济、中美利差与中美汇率
注：本文为笔者于2021年1月12日在中国债券论坛上的演讲实录，已经本人审阅。 各位网友，大家上午好！非常高兴来参加“中国债券论坛”，谢谢李扬老师的邀请。我今天想讲三个问题，都与美国和中国有关系。第一，2021年美国经济复苏的速度可能超出预期，而中国经济增长面临一些风险点，增长可能不及预期。第二，美国十年期国债收益率预计会继续上行，今年可能超过1.5%，而中国十年期国债收益率可能围绕3.0%做双向盘整，这就意味...
阅读全文>>
2021年01月12日 16:00
张明 | 地方债问题：灵魂三问与化解三策
要给出解决中国地方债的好对策，首先要问对几个重要问题。现在网络上喜欢用一句俗语，也即所谓触及灵魂的问题。因此，我想提出关于地方债的“灵魂三问”。 第一个问题是，地方债现在这么高的深层次原因是什么？第二个问题是，当前的地方债仅仅让地方政府来还，能不能还得了？第三个问题是，如果地方政府还不了，任由其演变下去，会产生什么后果？ 关于问题一，中国地方政府债务很高，有很多原因，但其中最重要的原因之...
阅读全文>>
2021年01月11日 20:37
张明：2021年中国宏观经济与资本市场前瞻（简明版）
2020年中国经济增速在2%-3%之间，季度GDP同比增速呈现前低后高走势。受经济复苏与基期效应影响，2021年中国经济增速或在8-9%之间，季度GDP同比增速则呈现前高后低走势。但我们应清醒看到，即便如此，2020年与2021年这两年中国经济平均增速也仅在5%左右，依然显著低于6%左右的潜在增速。 2020年中国经济复苏呈现出不平衡复苏状态。出口、房地产投资、基建投资表现亮眼，但消费、制造业投资表现低迷。 出口表现出色主要基...
阅读全文>>
2021年01月11日 11:46
张明：新冠疫情、猪周期与互联网金融
一 人类历史上经历过多次大瘟疫。例如公元前430年的雅典大瘟疫、14世纪的黑死病、一战期间的西班牙大流感等。在雅典大瘟疫中，据说接近一半的雅典人口因此而死亡。在黑死病时期，欧洲死亡人数超过2500万人，占当时欧洲人口的三分之一。在西班牙大流感中，死亡人数达到3000至4000万人，远远超过一战的死亡人数。 在二战之后，随着科学技术的进步，尤其是医疗技术的进步，人类的人均寿命不断延长，爆发全球性大瘟疫的概率...
阅读全文>>
