——兼听则“明” | 资本市场交流系列（第3期）

 

事项：近期，我们与美联储某位高层官员进行了交流。

 

观点：近期，我们与美联储某位高层官员进行了交流。他们的主要观点是：第一，2018年美国经济增速依然能够维持在2.5%左右，但2019年、2020年美国经济增速可能会逐渐回落。第二，通货膨胀率依然可控，2018年美联储加息的次数可能依然为三次，且次数下调的可能性更大。第三，目前欧洲经济进一步增长的前景有限，这意味着欧元区货币政策正常化可能是一个比美国更加漫长的过程。第四，美元汇率走势很难判断方向，但近期全球市场动荡与贸易冲突加剧，有利于美元走强。第五，美国绝大多数企业并不想打贸易战。特朗普政府挑起贸易战的目的，主要还是期望中国在美国来华直接投资方面进一步放松管制。对此，我们的主要观点是：首先，我们维持2018年美联储加息三次的判断。其次，欧元区经济面临欧盟改革、意大利组阁等风险，复苏前景或受影响。再次，美元指数或维持在90-95的区间内震荡。另外，中美贸易战升级风险仍存，未来或仍将加剧市场波动。

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最近，我们与美联储某位高层官员进行了交流。他们的主要观点如下：

 

第一，2018年美国经济增速依然能够维持在2.5%左右，但2019年、2020年美国经济增速可能会逐渐回落。导致经济增速在中期内回落的主要原因有三：一是人口年龄结构的老化，他认为美国与中国面临相似的人口老龄化问题，但程度上要比中国轻一些。考虑到目前美国劳动力市场上已经开始出现用工荒，且特朗普政府实施了更为严格的移民限制，未来人口老龄化对经济增长的负面影响将会增强；二是劳动生产率的增长依然低迷。他认为目前美国非熟练劳动力无论是受教育还是职业培训的水平都在下滑，而这会进一步导致劳动生产率增速的停滞；三是政府债务占GDP的比率进一步攀升。特朗普政府的减税计划与基建计划将会继续提高美国政府的财政赤字与政府债务水平。考虑到目前美国企业债务与政府债务均处于历史高位，未来去杠杆对经济增长的压力会逐渐增大。

 

第二，2018年美国通货膨胀率依然可控，美联储加息的次数可能依然为三次。一方面，周期性因素会进一步推升通货膨胀水平。目前美国经济增速高于潜在增速，正向产出缺口将会推升通胀。然而另一方面，通胀水平仍存结构性变化，例如IT行业的技术进步等。此外，他认为目前外部不确定性冲击总体上是通缩性的、而非通胀性的。基于上述对美国经济增长与通货膨胀前景的判断，这位官员认为，2018年美联储加息的次数可能依然为三次，如果存在调整可能的话，次数下调的可能性更大。

 

第三，关于欧洲经济，这位官员认为尽管2017年欧洲经济增长超预期，但目前欧洲经济进一步增长的前景有限，这意味着欧洲央行难以决绝地退出量化宽松。欧元区货币政策正常化可能是一个比美国更加漫长的过程。

 

第四，关于美元汇率走势，这位官员认为很难判断方向。但近期全球市场动荡与贸易冲突加剧，是有利于美元走强的。

 

第五，针对中美贸易战，这位官员认为，美国绝大多数企业并不想打贸易战。特朗普政府挑起贸易战的目的，主要还是期望中国在美国来华直接投资方面进一步放松管制，例如必须建立合资企业、强制性的“市场换技术”要求等。他期望中美两国政府最近在外交方面都更加富有建设性，不要轻易让言语升级。

 

对此，我们的点评如下：

 

首先，我们维持2018年美联储加息三次的判断。尽管美国经济内在动力强劲且叠加税改等扩张政策刺激，但中美贸易战的前景仍难预料；若贸易战升级或蔓延至全球，将打击税改给经济前景带来的提振。目前工人薪资增速虽有所反弹，但难言强劲，通胀抬升压力可能低于市场普遍预期。由此判断年内美联储加息仍为三次。

 

其次，欧元区经济面临政治与政策的不确定风险，复苏前景或受影响。一方面是马克龙欧盟改革前景难以达到市场的预期，意大利组阁仍有较大不确定性；另一方面是欧央行已表态将缓慢退出量宽，货币政策正常化的步伐可能制约刚刚复苏不久的欧洲经济。

 

再次，考虑到美国经济延续复苏且美联储2018年全年或加息三次，而欧洲受政治与政策不确定性拖累经济表现可能不及预期；美元在2018年的表现将好于欧元，美元指数将维持区间震荡，震荡区间或在90-95。

 

另外，我们认为，中美双方在谈判中有取得进展的可能，但考虑到中方的底线具有较强刚性，并不会在重要领域无条件妥协；而美国作为强势的一方，在谈判中示弱的概率也不会太大。所以，目前来看，双方要在谈判中取得突破性进展大概率将需要经历较长时间的反复磋商，且仍存在中美贸易战升级的可能性。未来随着贸易战形势的变化，市场可能还会受到显著影响，波动也将加剧。