财新传媒
2017年05月25日 13:51

不必过度解读1年期Shibor高于1年期LPR的现象

不必过度解读1年期Shibor高于1年期LPR的现象
文 | 张明 陈骁
 
近三天以来,1年期Shibor利率高于1年期LPR(贷款基础利率)的现象引发了市场的高度关注。5月22、23、24日,1年期Shibor分别收报4.3024%、4.3137%、4.3220%,持续高于4.30%的1年期LPR,并逼近央行1年期贷款基准利率4.35%(图1)。对此,市场有观点认为,这是银行间市场流动性进一步趋紧的征兆,并且担忧金融市场利率的上升将进一步带来资产价格的大幅波动与实体企业融资成本的攀升。基于如下原因,我们认为,不必过度解读1年期Shibor高于LPR的现象。
 
第一,Shibor与LPR本身不具有可比性。Shibor是上海银行间同业拆放利率,是由货币市场上人民币交易相对活跃、信息......
阅读全文>>
2017年05月25日 09:55

宏观研究框架系列(一):通货膨胀的分析及预测模型

宏观研究框架系列(一):通货膨胀的分析及预测模型
文 | 张明 魏伟 陈骁
 
注:平安宏观团队将会陆续发布中国宏观经济研究框架系列研究,这是系列的第一篇。
 
平安观点
 
本文梳理了通货膨胀分析与预测的框架。关于CPI的分析框架主要包括三个维度:一是基于猪周期、进口价格和M1三个影响因素建立协整模型;二是基于CPI环比周期性的“环比均值法”;三是依靠产出缺口对CPI的趋势进行预测。我们将根据前两个维度得出CPI的预测值,寻找合适的权重进行加权,然后根据第三个维度对CPI预测值进行调整。
 
CPI的三因素协整模型:选取猪肉价格、进口价格与M1三个因素对CPI......
阅读全文>>
2017年05月23日 09:33

美元指数暴跌原因与未来走势分析

美元指数暴跌原因与未来走势分析
——盘古智库宏观周报第201718期(总第55期)
 
全球最拥挤的交易—做多美元,开始出现回撤。2017年5月16-19日,在美国经济疲弱数据和特朗普总统“泄密门”的双重打压之下,美元指数从99.1回落至97.87,短短三个交易日跌幅超过2%,回到去年11月8日特朗普赢得大选时水平。自2017年1月开始,美元指数就已经从103的高位逐步下调。从技术面角度来看,美元多头似乎已经溃不成军。为何一夜之间,大家对美元指数的观望情绪迅速多转空?美元指数是否还有反弹空间?
 
在汇率决定模型中,有一类关注信息变化的模型,叫做&......
阅读全文>>
2017年05月21日 07:11

如何看待当前的跨境资本流动新趋势?

1、5月7日,央行公布的最新外汇储备规模数据显示,2017年4月末,我国外汇储备余额3.03万亿美元,较3月底上升204亿美元,增幅0.7%,连续第三个月回升。外汇储备上升的原因是什么,是否意味着资本外流的趋势发生了变化?
 
张明:外汇储备回升的原因,一方面的确是因为资本外流规模有所下降,使得金融账户逆差低于经常账户顺差,导致外汇储备流量重新上升;另一方面则是汇率变动与资产价格变动造成的估值效应。其一,由于中国外汇储备投资于各种币种的资产,但最终都以美元结算,因此美元汇率近期低迷将会导致其他币种资产折算为美元后价值上升,推动外汇储备增加;其二,近期美国股市表现强劲,这会导致投资于美......
阅读全文>>
2017年05月20日 14:14

十年一觉研究梦——《带着经济学上路》序言

这是我的第四本随笔集,却也是最特殊的一本。

前三本随笔集,按照三年一本的节奏,收录了我每段时期较为重要的财经评论文章。而这一本,虽与财经有关,里面却不是财经评论文章。它汇集了我对现实世界与经济金融问题的观察与思考。

上编“带着经济学上路”,记录了我在参加国际会议或跨国调研的过程中,对一个城市或一个国家的观感。这里面既包含了美国、法国、瑞士、新加坡、迪拜等发达经济体,也覆盖了罗马尼亚、印度......

阅读全文>>
2017年05月19日 14:09

库存周期即将消退 产能周期尚未到来

库存周期即将消退 产能周期尚未到来
——兼评国债收益率可能触顶
 
文 | 张明 魏伟 陈骁
 
平安观点
 
库存周期判断的三个维度
 
尽管存货投资占GDP的比率很低,但由于存货投资的波动性显著高于GDP的波动性,因此准确理解存货变动,对于判断经济周期性波动而言至关重要。我们可以从企业利润视角、需求视角与金融视角这三个维度来判断本轮库存周期的可持续性。
 
本轮库存周期即将回落
 
从企业利润视角来看,本轮企业利润的改善主要来自PPI的回暖,而未来随着PP......
阅读全文>>
2017年05月17日 15:27

寻找经济增长和金融风险的平衡点

“三驾马车”齐发力
 
问:感谢您接受我们的采访。4月17日,国家统计局发布了第一季度国民经济数据。数据显示,第一季度GDP同比增长6.9%,创下了一年半新高,迎来了开门红。您如何看待增长超预期的第一季度数据,到底是什么因素起到了重要的推动和支撑作用?
 
张明:今年第一季度中国GDP同比增速6.9%,与消费、投资与进出口“三驾马车”表现均较为强劲有关。
 
从消费的角度看,今年3月社会消费品零售同比增速达到10.9%,与去年12月齐平,这是自2015年12月以来的最高水平。消费增速的回暖一方面与近期消费者信心处于高位有关,另一......
阅读全文>>
2017年05月16日 09:26

收紧监管齐发力 提振经济存挑战

收紧监管齐发力 提振经济存挑战
——盘古智库宏观周报第201717期(总第54期)
 
一、金融去杠杆未到完成时
今年3月以来,我国新一轮金融去杠杆拉开序幕,监管收紧成为新的高频词。从一季度末开始,以金融去杠杆为主题,一行三会多项监管措施重拳出击,用以规范和清理金融市场过度加杠杆的行为,鼓励资金进入实体经济。此轮金融去杠杆与去年10月开始的对于“房地产泡沫”的打压相互衔接,并以守住银行、证券、保险体系不发生系统性金融风险为底线。
 
进入二季度,金融监管政策骤然收紧,各监管主体和不同政策工具开始一同发力。例如,银监......
阅读全文>>
2017年05月10日 09:34

当前中国对外贸易回暖背后的结构性变化

文 | 崔晓敏  张明

2017年以来,中国对外贸易一改2015-2016长期同比负增长的状况,前3个月的进出口增长势头明显。2017年1月份,出口同比增长率转正。受春节假期影响,1-2月份进口总额激增,而2月份的出口总额有所回落。3月份的进出口均表现出强劲的增长势头。一方面出口同比增速高达12.3%,另一方面进口同比增速尽管小幅回落,但依然高达19.6%。外贸市场的回暖一方面有助于中国通过出口带动经济增长,另一方面对于恢复国内市场信心也十分重要。

外需增强是出口增速回升的主......

阅读全文>>
2017年05月09日 09:32

一带一路倡议:注重“四结合”

一带一路倡议:注重“四结合”
——盘古智库宏观周报第201716期(总第53期)
 
导读
 
“一带一路”倡议是我国与世界互动的新战略,是构建更大范围、更高水平、更深层次的区域合作的新支撑,亦是提升全球产业链和价值链合作的新举措。“一带一路”高峰论坛的召开使得“一带一路”倡议的发展进入一个新的高潮。从未来长期可持续发展的角度出发,“一带一路”倡议的发展应注重长期发展、避免短期化;应注重软件联通、避免项目化;应注重内外结合“里子”、避免过度重“面子”;应注重风险收益平衡、避免低估风......
阅读全文>>
2017年05月07日 20:18

中国的房价到拐点了吗?——钟伟、张明、董藩三人谈

从1998年以来,中国商品房市场逐渐发展,同时伴随着快速城市化进程和人口迁徙。房地产热在中国已持续了20年,房地产持续扩张对中国经济的影响日益引人注目。在过去三年,中国房地产则经历了大落之后的大起。当下抑制房地产泡沫已成共识。中国房价已到了拐点了吗?如何评估房地产金融风险?如何构建房地产长效调控机制?
 
主持人:
钟伟教授,《中国外汇》副主编
嘉宾:
张明研究员,中国社科院世经政所国际投资室主任,平安证券首席经济学家
董藩教授,北京师范大学政府管理学院教授
   
钟伟:欢迎两位参与本期的“圆桌&r......
阅读全文>>
2017年05月05日 15:49

当前是推进东亚区域金融合作的良机

——《2017年度东亚经济展望报告》点评
 
2017年5月4日,东盟与中日韩宏观经济研究办公室(以下简称AMRO)发布了《2017年度东亚经济展望报告》,这是AMRO发布的首份年度经济展望报告,标志着AMRO在成为东亚区域宏观经济监测机构方面取得了显著进展。
 
AMRO本身即是东亚区域金融合作的产物。在1997年至1998年的东亚金融危机爆发后,东亚国家意识到过度依赖IMF提供外部融资的脆弱性,开始着手创建区域内部的危机救援机制。2000年5月,东盟10国与中日韩三国财长在泰国清迈签署了建立区域性货币互换网络的协议,也即清迈倡议(CMI)。2010年3月......
阅读全文>>
2017年05月03日 17:12

千年规划虑宜远 产业集聚路且长

千年规划虑宜远 产业集聚路且长
——盘古智库宏观2017中国经济春季专题
 
导读
 
雄安新区享有空前的站位高度,定位为“继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区,是千年大计、国家大事”。从位置选择看,北京诸多卫星城生活和工作区域严重错配,导致巨量的“钟摆式”通勤需求。雄安新区选址“既不太远,也不太近”,在避免城市通勤干扰的同时,亦能保护自身产业发展。从自然环境看,作为河北省的重要生态地区,白洋淀是海河平原最大的淡水湖,适宜作为新区的“后花园”。从历史遗留看,雄安新区没有严重的历史包......
阅读全文>>
2017年05月02日 17:57

供求缺口昨日花 油价震荡今又是

供求缺口昨日花 油价震荡今又是
——盘古智库宏观2017国际经济春季专题报告
 
导读
 
我们的分析逻辑:
 
·2014、2015两年石油市场表现惨淡,减产协议落地驱动石油价格逐步走出低谷,但短期内国际油价波动仍难以避免。
 
·我们认为,供给和需求是决定长期石油价格的趋势性因素,而石油库存、金融市场等因素则对短期油价的波动产生至关重要的影响。
 
·在需求侧,OECD国家和非OECD国家的驱动因素有所不同,新兴市场经济发展带来的影响开始超过由交通驱动的石油需求......
阅读全文>>
2017年04月28日 09:33

好开局蕴含隐忧 促改革寻求突破

好开局蕴含隐忧 促改革寻求突破
文 | 张明 魏伟 陈骁
  
平安观点:全球中国经济开局良好
 
2016年以来,主要发达经济体呈现经济复苏迹象, G7国家的增长、通胀和就业均出现了不同程度的回升;而新兴经济体当中的资源出口国,尤其俄罗斯、巴西的经济状况也发生显著改善。2017年一季度,中国宏观经济数据也收获开门红,GDP增速攀升至6.9%,工业增加值和投资增速均有不同程度的回升,消费增速震荡中大体平稳,进出口增速显著回暖。然而,一季度中国经济的乐观表现一方面受到价格效应的推动,另一方面仍然是由房地产和汽车两大传统动能支撑。随着价格因素的见顶回落与需求端两大动力的走弱,经济下行压力将在下半......
阅读全文>>
2017年04月27日 09:34

雄安大计谋新篇 监管整肃待协调

雄安大计谋新篇 监管整肃待协调
——盘古智库宏观中国经济季度报告(2017年春季主报告)
 
导读
 
2017年春季,国内经济值得重点关注的四个事件如下:第一,雄安新区设立,千年大计谋新篇;第二,一季度经济增长超预期;第三,房地产市场调控成为史上最严调控;第四,金融监管日益强化。
 
四个重要领域的逻辑和趋势主要表现为:第一,雄安新区主要承载非首都功能,同时预期成为改革的新载体。但是,统筹规划、政策实施等是一个长期的过程。第二,中国经济短周期企稳回升,政策主导较为显著,企业出现了较为显著的加库存,但是,主导力量不是民......
阅读全文>>
2017年04月26日 09:44

全球经济稳复苏 地缘冲突频加剧

全球经济稳复苏 地缘冲突频加剧
——盘古智库宏观国际经济季度报告(2017年春季主报告)
 
导读
 
发达经济体持续复苏。在大宗商品价格回升、外需环境稳步改善、国内积极财政政策的共同推动下,新兴市场经济延续向好态势。
 
地缘政治格局更加复杂化,其中朝核问题、叙利亚武装冲突和欧洲大选是主要事件。
 
全球金融市场平稳,投资者风险偏好上升,外汇市场总体波动性下降,全球股市普遍向好,发达经济体不同程度利率上行,新兴市场短期利率普遍下行。
 
美联储加息仍然是相对缓慢的过......
阅读全文>>
2017年04月26日 09:25

美国次贷危机对中国金融“控风险”的重要启示

——美国次贷危机10周年回首
 
光阴荏苒,世事如棋。转眼间,距离美国次贷危机爆发已经有10年之遥。美国经济已经摆脱危机走向复苏,美联储自2014年至今成为全球范围内唯一主动紧缩货币政策的大国央行。在当年美国次贷危机爆发之际,笔者曾经是国内最早对这次危机展开系统研究的学者之一(相关研究成果详见附录)。10年之后,笔者发现,重新审视美国次贷危机的经验教训,可以为当前中国应对系统性金融风险提供重要的镜鉴。
 
我们可以从美国次贷危机中总结出如下五条重要的经验教训:
 
第一,在危机爆发前,学者......
阅读全文>>
2017年04月25日 15:35

欧央行退出量化宽松货币政策前瞻

欧央行退出量化宽松货币政策前瞻
——盘古智库宏观周报第201715期(总第52期)
 
导读
 
2017年2月欧元区通货膨胀率达到2%的目标,但能源价格的提升占主导因素,核心通胀仍低于1%。欧央行短期内不会退出宽松货币政策。
 
欧元区量化宽松效果显著,欧洲经济逐步回暖。融资成本不断下降,企业借贷意愿逐步上升。
 
预计欧央行将在今年法德大选期间沿用现有宽松政策、维持市场稳定。今年9月欧央行会延长APP至2018年并逐月减少购债规模,2018年中期调整利率指引,年底退出量化宽松,2019年一季度起开始加息。
......
阅读全文>>
2017年04月24日 22:10

全面监管时代的中国影子银行

近日,银监会发文要求开展对“监管套利、空转套利、关联套利”的专项整治工作,同业存单、同业理财等近两年兴起的影子银行新形式将成为主要监管对象。事实上,自2016年下半年以来,对商业银行理财业务、金融机构资产管理业务等影子银行活动的监管就在逐渐加强,2017年开始实施的宏观审慎评估体系(MPA)更是将表外理财、同业负债等都纳入了监管范围。这一系列监管新规的出台,意味着对影子银行体系进行全面监管的时代已经到来,过去依靠规避监管进行信用扩张的传统运作模式面临着严峻挑战。

阅读全文>>