财新传媒
2018年12月11日 09:34

2019年全球经济的分化与波动或将继续加大

在2008年全球金融危机爆发之后的10年间,全球经济增速可谓一波三折。在主要经济体集体性财政货币刺激政策下,全球经济增速由2009年的零增长迅速反弹至2010年的5.4%。然而,2010年至2016年,全球经济增速由5.4%一路下行至2016年的3.3%,以至于长期性停滞的说法风行一时。2017年,全球经济终于迎来难得的同步性复苏,经济增速显著回升至3.7%。在2017年秋季,IMF给出了2018年与2019年全球经济增速将会继续反弹至3.9%的预测。
 
然而,到了2018年秋季,IMF已经将2018年与2019年的全球经济增速下调至3.7%。这意味着,2018年全球经济增长态势是低于预期的。2018年全球宏观经济走势大致具有如下四个特点:一是全球经济......
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2018年12月10日 15:39

2019年宏观年度报告:财政发力稳增长,改革提速强信心

2019年宏观年度报告:财政发力稳增长,改革提速强信心
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威 郭子睿
观点
即将过去的2018年是颇为不平静的一年。国外环境局势错综复杂:美联储加息、新兴市场局部危机、美股剧烈动荡、欧元区内部分化与债务压力、原油价格的大幅波动;国内经济下行压力增大,防风险工作坚决推进对实体经济的负面影响也在逐渐显现,而中美贸易争端波谲云诡的局势和动荡未定的前景,无疑也成为了2018年影响国内资本市场走势的最大不确定因素。2019年,中国经济仍然需要应对来自多方面的压力。一是外部环境仍然错综复杂,二是国内经济增速持续回落,三是中国高杠杆现状所可能引发的潜在风险。这在短期需要宏观调控政策进行调整对冲,尤其是中央财政的积极发力;而在......
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2018年12月08日 14:48

张明:改革开放四十年来中国国际收支的演变历程、发展趋势与政策涵义

张明:改革开放四十年来中国国际收支的演变历程、发展趋势与政策涵义

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2018年11月30日 10:24

人民币汇率:基本面与政策面的角力

人民币汇率:基本面与政策面的角力
2018年年初至今,人民币兑美元汇率呈现出三阶段走势。2018年年初至2018年2月初,人民币兑美元汇率由6.5左右升值至6.3左右。2018年2月中旬至2018年4月中旬,人民币兑美元汇率在6.3上下盘整。2018年4月下旬至今,人民币兑美元汇率迅速贬值,由6.3左右贬值至目前的6.95左右,贬值幅度超过10%。同期内,人民币兑CFETS货币篮指数则呈现两阶段走势。2018年年初至2018年5月中旬,该指数由不到95上升至接近98;2018年5月下旬至今,该指数由接近98下降至92上下。2018年,人民币兑美元与兑篮子汇率呈现出“双贬”态势,而这一局面我们仅在2016年曾经面对过。
 
当前的人民币兑美元汇率形成机制是......
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2018年11月27日 17:47

国际货币体系的改革方向与中国的参与途径

全球经常账户失衡在2000年代的第一个十年明显加剧,并最终与其他因素一起,引发了美国次贷危机以及随即而来的全球金融危机。虽然自全球金融危机至今,全球经常账户失衡已经明显缓解(德国等非典型国家除外),但迄今为止的全球经常账户再平衡在多大程度上是由周期性因素而非结构性因素所导致,目前还存在较大争议。如果全球经常账户再平衡主要由周期性因素导致(也即全球经济持续低速增长导致全球经常账户失衡缓解),那么随着全球经济协同性复苏的加强,全球经常账户失衡就完全可能卷土重来。事实上,当前中美之间的贸易冲突加剧,背后也与全球经常账户失衡问题高度相关。
 
全球经常账户失衡更深层次的根源,......
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2018年11月25日 16:15

《失衡与出路:全球国际收支失衡与国际货币体系改革》推荐序

注:本文是中国社科院世经政所国际金融研究中心主任高海红研究员为笔者新近出版的论文集《失衡与出路:全球国际收支失衡与国际货币体系改革》(中国社会科学出版社,2018年10月版)撰写的推荐序。
 
第一次知道张明是在人总行的结项会上,他代表课题组作结项报告。我记得他侃侃而谈,展示方式是一副投行经济学家的派头,不像是中国社会科学院的学生。会后得知他是余永定先生的博士生。再后来不久他入职世经政所,加入国际金融研究团队。算起来我们共事亦有十余年。在这十多年间,我们参与课题研究,合作撰写书籍,一同出访调研。在这期间,国际金融团队不断壮大,研究问题非常聚焦。作为团队的核心成员,张明具......
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2018年11月24日 10:22

篮球生涯的六段时光

按:昨天,我所在的世经政所篮球队在社科院三人篮球赛中,以小组四胜一负的成绩,历史性挺进八强。这实在是值得浮一大白的事情。幸甚至哉,文以咏志。
 
红颜弹指老,刹那芳华。篮球,伴随着自己从少年到中年的历程。打篮球的过程,似乎进入了一个远离现实、纾解压力的乌托邦。尽管现在已经离篮球越来越远,但始终难忘篮球带给我的快乐与忧伤。乌托邦不是一个地方,而是一段时光,一段柔软的、挥之不去的时光。
 
一、高中
 
系统接触篮球的开始。我们高九五级六班是南部中学篮球最强的班。当时身高180,体重120。注定只能在外线发展。速......
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2018年11月22日 22:23

八问中国金融系统性风险

——基于部门杠杆率调整与转化的视角
 
怎么来更加系统地理解中国金融系统性风险?我曾经在五年前写过一篇名为《九论中国金融系统性风险》的文章,来分析未来中国爆发系统性金融危机的可能路径。这篇文章主要从私人部门、对外部门与公共部门的各自风险与风险轮动的视角来展开分析。经过最近五年以来对中国发生的一系列特征事实的观察,特别是对影子银行体系和地方政府融资的观察,我最近对相关分析进行了更新,主要更新了以下几个问题:第一,怎么看待部门内部的风险分布?第二,怎么看待部门之间的风险联动?第三,为什么至今为止没有爆发危机?第四,对相关部门进行修......
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2018年11月21日 09:42

春天的希望在哪儿?2019年中国宏观经济前瞻

我们即将告别跌宕起伏的2018年,中国经济经历了稳中向好又稳中有变的格局,中美经贸争端平生波澜,同时资本市场的表现也不尽如人意。对2019年全球以中国经济的展望,目前整体气氛凝重。IMF三年来首次下调了对全球经济增长的预期。同时,国内外研究机构鲜见有上调中国经济增长或物价预期的。祸福相依,在2019年,我们可以预期中国经济有怎样的好消息呢?
 
问题1:我们看到了2018年中美关系波澜涌起,其中经贸争端令人忧虑。如果美方执意推动争端升级,那么对中美双方的增长前景都投下了浓重阴影。进入岁末,我们看到白宫面临压力,例如,美国经济增长有放缓之势,贸易逆差不降反升,资本市场波动率加大,地产市......
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2018年11月19日 09:33

人民币汇率:持续贬值难现 双向振荡可期

人民币汇率:持续贬值难现 双向振荡可期
——2018年回顾与2019年展望
观点
导致2018年第2季度以来人民币兑美元汇率出现新一轮贬值的主要原因包括:中美短期经济增长趋势出现显著差异、中美短端和长端利差均出现收窄、美元指数显著上行以及中美资本市场的表现大相径庭。从基本面来看,未来一段时间内人民币兑美元汇率仍将面临一定的贬值压力,但究竟未来一段时间内,人民币是否会对美元继续显著贬值,则存在较大的不确定性。也即是说,尽管当前人民币兑美元汇率已经逼近7,但人民币汇率短期内是否会破7,依然扑朔迷离。可能性之一,是短期内人民币兑美元汇率不会破7,但也不会显著升值,而是在6.7-7.0的区间内窄幅盘整......
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2018年11月14日 09:04

《五个城市三角形 未来增长主引擎——新时代中国区域一体化蓝皮书》序言

《五个城市三角形 未来增长主引擎——新时代中国区域一体化蓝皮书》序言
自2007年博士毕业至今,我一直在中国社会科学院世界经济与政治研究所从事国际金融与中国宏观经济研究。2017年3月,也是机缘巧合,我受邀到平安证券担任首席经济学家一职。虽然一直在智库工作,然而出于研究需要,我长期关注国内资本市场上的宏观研究,从中学到了不少东西,但同时也认识到相关研究存在的一些问题,例如市场上的研究报告大多千篇一律、过于雷同、分析过于短期化、缺乏一以贯之的体系与逻辑支撑等。
 
在2006年年初至2007年第一季度期间,我与盘古智库合作,推出了盘古智库宏观经济研究中心的季度研究报告系列。这个研究报告的特色,是简洁、锋利、可验证。例如,全球宏观主报告与中国......
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2018年11月13日 17:47

2019年中国经济面临的三大灰犀牛风险

央行在最近发布的《中国金融稳定报告》中指出,“2019年,中国经济在由高速增长向高质量增长的转型与结构调整过程中,一些灰犀牛性质的金融风险可能仍将释放”。灰犀牛风险是与黑天鹅风险相对应的。黑天鹅风险是指事先难以预测、但爆发之后影响巨大的尾端风险。而灰犀牛风险是指事先是可以看见的、但由于演变较为缓慢,通常容易被市场参与者忽视的风险。那么,2019年中国经济面临的灰犀牛风险可能是什么呢?
 
风险之一,是部分地方政府债务负担难以为继,甚至陷入违约窘境的风险。自2008年全球金融危机爆发以来,中国地方政府就处于持续加杠杆的过程中。根据笔者团队的计算,如果考虑到地方平台债务......
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2018年11月11日 10:22

人民币国际化:不忘初心再出发

一、人民币国际化的缘起
 
在美元挂钩黄金、其他货币挂钩美元的布雷顿森林体系在1970年代初期崩溃之后,国际货币体系进入了牙买加体系时期。尽管牙买加体系也被称之为“无体系”的体系,但其实质是美元本位制。尽管已经与黄金脱钩,但美元延续了其在布雷顿森林体系之中的中心货币地位。在美元本位制下,一方面,美国政府可以通过输出美元而获得真实资源的注入,这意味着美国逐渐形成了庞大的经常账户逆差;另一方面,美联储制定的货币政策尽管主要从国内视角出发,却能够发挥全球范围内的影响。事实上,美联储的货币政策周期决定了全球金融周期。
 
在2001年年底加入WTO之......
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2018年11月09日 14:57

美国中期选举惟一确定的结果是显著增加了不确定性

美国中期选举惟一确定的结果是显著增加了不确定性
观点
最近,我们与美国某知名政策研究公司的高级分析师进行了会谈。他们对中期选举结果的主要看法如下:第一,美国政府的扩张性财政政策仍将延续,甚至可能加码,财政政策重心也将从减税转为基建投资。第二,由于民主党人非常关心政府债务上限问题,美国政府未来有可能再此面临短期内关门的风险。第三,美联储货币政策独立性遭遇的压力将会适当降低,2018年年底以及2019年3月加息应该比较确定。第四,2019年美国经济走势的确面临较大的不确定性,货币政策紧缩对经济增长的冲击将会比较温和。第五,由于民主党人在贸易问题上对中国的不满要显著地高于共和党人,所以对中美贸易摩擦的缓解较为悲观。第六,迄今为止,中美在贸易问题......
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2018年11月07日 09:41

东亚的奶与蜜之地?越南投资浪潮的激流与险滩

2018年10月中旬,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室的相关团队赴越南胡志明市对中国企业对越南的直接投资状况进行了调研。调研团队走访了中国制造型企业、物流型企业、中资金融机构、中国商会、中国使领馆,也与越南相关智库的学者进行了座谈。
 
越南的国土面积约为33万平方公里,略低于中国云南省。截止目前,越南的人口约为9650万人,很快就会突破1亿。越南人口的年龄结构非常年轻,目前65岁以上人口占比仅为5.5%,15岁至64岁人口占比约为69.3%,15岁之下人口占比为25.2%。与中国相比,越南的人偶年龄结构要年轻很多,这意味着越南既是一个劳动力丰富的国家,也有着潜力无限的国内市场。201......
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2018年11月06日 15:35

高杠杆率的全面透视与应对策略

大家好,非常高兴来参加博智论坛的讨论。我将从杠杆率的分布、加杠杆的原因、高杠杆的风险,以及应对策略这四个方面展开分析。
一、杠杆率的分布
杠杆率的分布可以从部门间和部门内两个视角来分析。
 
从部门间来看,通过BIS数据测算,调整前企业部门债务占GDP比重大概为160%,政府和居民杠杆率各为50%。但是企业债务包括很多国企债务和平台债,平台债我认为应该算是地方政府债务,因为这部分债务主要用于地方基建投资,并由地方政府担保。我们估算平台债占GDP比重为30%-40%,将平台债调入政府部门后,企业部门债务(包括国企债务)占GDP比重为120%,政府部门和居民部门债务占GDP比重分别......
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2018年11月05日 17:27

专访|五个城市三角助力中国经济新腾飞

“未来几年中国经济新一轮的增长动力会来自何方?我们认为,重振区域增长极,带动整个经济增长,有可能是下一步增长重心。”平安证券首席经济学家张明日前对《腾讯财经》等媒体称。
 
在张明的带领下,平安证券宏观团队“新时代区域经济一体化”系列研究报告已于近日收官。总结性报告《五个城市三角形:新时代中国经济增长主引擎》称,中国改革开放的历史,也是特定区域率先发展与崛起、再带动其他区域实现协同发展的历史。在宏观经济增速趋势性下降、增长效率持续低迷、国际贸易摩擦与地缘政治冲突持续上升的大背景下,如何重新激活中国新一轮的区域一体化进程,促进中西部地区经济与东部......
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2018年11月01日 20:41

美股由牛转熊刚开始 人民币汇率面临不确定性

2018年可能是美股由牛转熊的开端,美国股市从2009年以来一直处于牛市,这轮牛市延续的时间很长,上涨的幅度很大。正所谓盛极必衰,由牛转熊也是势在必然。不能把这次美股下跌的原因全部归咎于美联储的加息。长期利率显著上升才是最近美国股市与债市双双下跌的原因。

 
“美股打个喷嚏,全球股市跟着感冒”,这句话放在当前的资本市场并非危言耸听。本周美国三大股指暴跌迅速蔓延至全球资本市场,中国A股也未能幸免于难,以更大力度的跌幅积极“回应”。美股的暴跌早在今年2月初就曾上演过,而在上一次暴跌之前,平安证券首席经济学家、中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明早......
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2018年10月31日 09:47

五个城市三角形:新时代中国经济增长主引擎

五个城市三角形:新时代中国经济增长主引擎

注:这是平安证券宏观团队“新时代区域经济一体化”系列研究的收官之作。将我们对未来中国区域增长极的看法浓缩为五个城市三角形,并从功能定位、传统产业、新兴产业、房地产等角度指出了潜在投资机会。我们就上半年的中美贸易战专题之后,花了半年时间来做这个专题研究。目的是为了在内外环境不确定性加大、市场悲观预期浓厚的背景下,以穿越周期的视角来检视中国经济的中长期增长,为市场注入新的正能量。欢迎朋友们关注、评论与转发!

平安宏观组  张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威 郭子睿
 
引言
 
中国改革开放的历史,其实也是特定区域率先发展与崛起、再带动......
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2018年10月30日 19:25

旧文新发:我的武侠阅读经历/金庸小说中的爱恨情仇

本文系笔者20......

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