财新传媒
2018年08月17日 09:53

经常账户顺逆差交替,宏观经济波动性加剧

经常账户顺逆差交替,宏观经济波动性加剧
文 | 张明 陈骁 郭子睿  
观点
我国的国际收支格局经历了连续15年的“双顺差”,然后在2014年转为经常账户和资本账户的“一顺一逆”。2018年第一季度,经常账户首次出现大规模逆差,之后二季度转为小幅顺差,但上半年整体仍为逆差。本篇报告主要分析了一季度经常账户逆差的原因、未来的国际收支格局如何以及对宏观经济的潜在影响。主要结论包括:
 
1、货物贸易顺差减少和服务贸易逆差扩大是一季度经常账户逆差的主要原因
 
货物贸易顺差的减少主要由于设备类产品的进口增速整体显著高于出口增速以及劳动密集型产品出口萎靡。......
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2018年08月13日 09:28

通胀压力未来可能抬头

通胀压力未来可能抬头
中国CPI同比增速在2018年2月一度达到2.9%(这是自2013年12月以来的阶段性高点),但在2018年4-6月期间重新下跌至2%以内。2018年7月,CPI同比增速重新回到2.1%。CPI环比增速在经历了2018年3-6月的持续负增长之后,在2018年7月也由负转正。在中国宏观经济增速仍在下行的背景下,通货膨胀率是否可能逆市而上,从而使得中国经济面临新的滞胀压力?
 
答案是相当可能。我们认为,在未来一段时间内(2018年下半年至2019年),受到食品价格、能源价格与进口价格推动,中国CPI同比增速的中枢水平有望从过去两年间(2016年7月至2017年6月)的1.7-1.8%上升0.5个百分点至2.2-2.3%左右,而个别月份的CPI同比增速甚至可能上探......
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2018年08月12日 12:03

访谈 | 房地产市场最新形势与中国经济潜在风险

1、我们关注到您最新发布的一篇文章《中国房地产市场前瞻——各线城市,结局迥异》,里面谈到房地产行业的集中度将提高。前段时间发生了碧桂园的事情,您认为一定程度上是否会给高周转大规模的房企以警告,规模化的进程减慢?

张明:碧桂园最近安全事件屡现,的确给那些以高周转率为核心策略的大房企敲响了警钟。未来这些房企可能会适当降低周转规模,以避免再度出现安全问题。但中国房地产行业集中度提高的大趋势不会有任何转变。三四线城市房地产市场的历史性高峰,很可能就在2017年。未来预计很多三四线城市的中小开发商会遭遇很多困难,要么跑路倒闭,要么被......

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2018年08月10日 18:34

经常账户的近期变化值得高度重视

在1998年至2017年这20年间,中国季度国际收支仅仅在2001年第2季度出现过一次经常账户逆差。2018年第1季度,中国经济多年之后再次出现了341亿美元的经常账户逆差。2018年第2季度,虽然经常账户余额由负转正,但顺差仅为58亿美元。中国经常账户的最新变化,是否意味着长期以来中国持续大幅的经常账户格局已经发生了转变?在未来,我们是否会频繁面对经常账户余额在正负之间交替的格局?经常账户的最新变化会对宏观金融产生何种影响?

仔细审视经常账户的细项构成,不难发现,在经常账户的四个子项中,较长一段时间以来,中国只有货物贸易一......

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2018年08月09日 09:24

张明:四次职业变迁,四段市场缩影

张明:四次职业变迁,四段市场缩影

本文为腾讯证券研究院推出特别策划栏目《我是传奇——资本市场30年风云录》,邀请证券市场的见证者、参与者,讲述“我与中国股市的故事”,与读者一同见证中国证券市场30年沧桑巨变。编辑为蔡航、田江山。策划为蔡航。

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2018年08月08日 16:07

宏观经济最新形势、中小企业融资困局与破局之道

本文为笔者在平安银行与平安证券联合举办的供应链ABS论坛暨蓝皮书(2018)发布会上所做演讲的实录,已经笔者审阅。
尊敬的各位领导和嘉宾,大家上午好!非常高兴有机会跟大家交流一下当前国内外宏观环境,以及中小企业的融资困局与破解之道。由于时间关系,有很多问题无法展开,因此只能跟大家汇报主要结论。我主要讲三个问题。第一,今年以来全球宏观经济和金融市场发生了哪些重要变化?第二,今年以来中国宏观经济与金融市场发生了哪些重要变化?最近的政策调整是转向还是微调?第三,在上述宏观格局下,中小企业的融资困局如何破解。
2017年是全球经济非常好的一年。第一,在2017年,全球经济终于从少数几个经济体......
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2018年08月07日 14:56

中国房地产市场前瞻——各线城市,结局迥异

三四线房地产市场高峰期已过,未来将会逐渐下滑,甚至加速下滑,三四线城市的房地产市场将会越来越缺乏流动性支撑。准一线与二线城市本来有着持续向好的市场前景,但目前地方政府人为制造的套利游戏正在迅速透支原本美好的市场前景。一线城市的房地产市场供需严重失衡,未来房价走势具有高度不确定性,暴涨、暴跌与维持现状都可能发生。房产税的出台可能早于市场预期。
 
引言
 
自1998年住房商品化改革以来,中国房地产行业迅猛发展,成为21世纪以来中国经济增长最重要的引擎之一。尤其是自2005年以来,中国房地产行业形成了每三年一个周期、上下行时间几乎对称的模式。换言之,20......
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2018年08月06日 21:37

人物访谈 | 张明:四十不惑,再出发

张明身上有很多标签。如75后经济学家,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任,中国社会科学院国际金融研究中心副主任,研究员,博导,书评人,篮球迷,《权力的游戏》爱好者……现在,还多了一个平安证券首席经济学家。
这一今年新增的标签,其实是他在自己四十岁、社科院工作十年之际,对自己发出的全新挑战书。
 
十年研究路,从困惑到找准定位
 
博尔赫斯曾说,任何命运,只反映于人们大彻大悟自己究竟是谁的瞬间。对于张明来说,至少在学术领域,这样的瞬间应该发生在他以访问学者身份赴哈佛进修那一年。
 
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2018年08月02日 14:27

中国经济在新三难选择下的艰难权衡

国际经济学中有一个著名的三难选择(Trilemma)或不可能三角(Impossible Trinity),也即一个国家无法同时实现固定汇率制、资本自由流动与独立的货币政策。例如,对于过去的中国经济而言,一方面需要独立的货币政策,另一方面也想维持人民币兑美元汇率的稳定,因此就不得不保持较为严格的资本账户管制。而对于当前的中国经济而言,一方面仍然需要独立的货币政策,另一方面出于经济发展考虑而不得不逐渐开放资本账户,这就意味着必须要显著增强人民币汇率机制的弹性。
 
笔者认为,当前中国的宏观经济,事实上面临着一个新的三难选择。在这个不可能三角形中,一极是外部环境的确定性,一极是防控系统性金融风险......
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2018年08月01日 09:30

中部六省:强化区位人口优势,发展新兴制造产业

中部六省:强化区位人口优势,发展新兴制造产业
——新时代区域经济一体化系列研究之四
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇
本篇报告是“新时代区域经济一体化系列”研究的第四篇,主要从历史背景、资源概况及核心优势、国际对比、未来发展方向等角度分析中部六省,并在此基础上得出中部六省未来主要的房地产投资机会及产业投资机会。
 
■ 历史背景:先强后弱曲折发展,中部崛起正当时
 
中部地区发展的历史背景:建国初期至改革开放前,新中国确立的全国均衡布局的发展战略使得中部地区成为了全国的重点建设地区;1978—2005年,改革开放之后中部地区成为经......
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2018年07月31日 19:47

政治局会议五点快评:金融去杠杆方向不变,宏观政策仅边际调整

观点
对于本次政治局会议内容,我们有以下看法:第一,坚持金融去杠杆、控风险的基调不变。“坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机”,这意味着过去一段时间运动式强监管的节奏可能适度放缓,一行两会之间的协调有望在金稳会领导下得以加强。第二,宏观政策方向不会发生根本性转变。强调当前的宏观政策调整是在“当前经济运行稳中有变,外部环境发生明显变化”前提下的边际调整,目的在于缓解外部负面冲击与去杠杆压力共振可能引发的经济明显减速与风险过快释放。第三,展望未来,财政政策要比货币政策更加积极。在货币政策与财政政策的搭配方面,强调“把好货币政策总闸门&......
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2018年07月30日 09:44

中国政府债务规模究竟几何?

中国政府债务规模究竟几何?
文 | 张明 朱子阳 
2018年以来,地方政府债务隐忧再次浮上水面。数个平台公司出现违约,诸多地方债务融资项目难产,风险逐步暴露。云南、天津的省级融资平台以及西安等市级平台相继出现违约。
1月11日,因云南省国有资本运营有限公司未准时还款,中融国际信托旗下的中融-嘉润31号集合资金信托计划无法向委托人分配信托利益,这一事件被市场人士解读为省级城投债的违约事件的开端。
 
4月27日,中电投先融宣布旗下两款资管产品出现延期兑付,这两个资管产品认购的是信托贷款计划,规模5亿元,该产品具体的融资人为天津市市政建设开发公司,保证人为天津市政建设集团,两者均属于天津......
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2018年07月24日 11:07

美国发动贸易战的全球影响及应对策略

7月6日,美国政府宣布正式对价值340亿美元的中国产品加征25%的关税,中国政府也随即表示进行同等规模的反击。中美贸易战正式开打。考虑到这340亿美元的中国产品属于美国政府提出的第一波500亿美元的征税清单,而美国政府还提出了第二波1000亿美元与第三波2000亿美元的征税方案。因此如果中美双方没有达成和解的话,中美贸易战在今年下半年很可能继续升级。
 
众所周知,贸易战违背了两国在比较优势基础上进行自由贸易的规律,最终必然会导致两败俱伤的结果。既然如此,特朗普政府为何还会一意孤行地挑起贸易战呢?笔者认为,主要有如下几个原因:第一,随着全球经济近年来的协同性复苏,美国的商品贸易逆差在20......
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2018年07月17日 13:24

2018年下半年宏观经济政策会显著放松吗?

问题1:上半年中国经济有亮点也有忧虑。其中,国有及控股企业利润明显改善,负债率有所下降。社会用电量维持在较高水平,PPI也并没有明显回落,财税收入大幅增加。总体上看,经济增长处于合理预期区间。同时,也有不少经济指标让人忧虑,例如固定资产投资增速和消费增速接近20年来最低水平,企业家和消费者的信心受挫,人们甚至担心家庭部门的杠杆率已偏高。CPI已重回“1”时代,外贸局势则不明朗。在两位看来,如果不用“稳中向好”这一词汇,您们准备如何评价上半年经济运行的基本特点?
 
张明:今年上半年的经济特点是,外部不确定性加剧和中国政府防控金融风险的举措分别导致净出口增......
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2018年07月16日 17:09

十年磨一剑:研究中国跨境资本流动的个人轨迹

十年磨一剑:研究中国跨境资本流动的个人轨迹

上图为笔者2007年刚进入中国社科院世经政所国际金融研究室工作时的留影。

屈指一算,从自己博士毕业进入中国社科院世经政所工作至今,已经整整十一年时间了。在进入世经政所工作之时,我选择了国际金融作为自己的研究方向。我对国际金融问题最早产生兴趣,是自己在北京师范大学经济系读本科的时候,听了何璋教授讲授的《国际金融》课程。正因为如此,在获得研究生保送资格后,我选择了何璋教授作为我的硕士生导师。我的硕士论文题目是“金融全球化进程中国际货币体系的演进”。尽管现在来看,一个硕士生选择这种大而无当的题目,无疑是眼......

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2018年07月15日 15:57

新三难选择、部门杠杆率与经常账户逆差

各位上午好!非常高兴参加今天的讨论。作为最后几位发言人,我们的最大美德就是要控制好时间。我准备用8分钟左右的时间讲三个问题。

第一个问题,我认为当前中国经济面临一个新的三难选择(不可能三角)。

第二个问题,从杠杆率的角度来讲,我觉得企业杠杆率高并不可怕,可怕的是政府和居民杠杆率变得相当高。

第三个问题,我认为今年以来中国宏观经济最值得我们警惕的一个指标,就是今年一季度的经常账户余额由正转负。

第一个问题,当前中国的政策决策者面临一个新的不可能三角。三角形的第一个角是外部环境的不确......

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2018年07月10日 14:51

雄安新区:创新驱动均衡发展,千年大计重振华北

雄安新区:创新驱动均衡发展,千年大计重振华北
——新时代区域经济一体化系列研究之三
文 | 张明 陈骁 魏伟 郭子睿
我们认为,“雄安新区”之所以被称之为“千年大计”,其背后实则有重振北方经济,使得中国经济的南北发展更趋均衡之意。从华北地区来看,过去呈现出典型的区域内部发展不均衡。北京、天津是增长的两极,而河北、山西等省份的发展则明显滞后,京津冀的均衡发展水平远低于珠三角与长三角。“雄安新区”背后的另一层涵义,则是通过实现京津冀更加紧密的一体化(包括更大力度的转移支付机制)来促进华北地区的均衡发展。换言之,雄安新区开发的长远意义或可概括为“北方兴、......
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2018年07月09日 19:50

专访 | 如何看待本轮人民币汇率贬值?

《红周刊》:有哪些因素导致这一轮人民币汇率快速下滑?

张明:主要是受到基本面因素的驱动。第一,今年以来,中国经济相对于美国经济的增速转弱,美国经济最近两个季度依然高位运行,中国经济增速在二季度应该会有明显的下行;第二,中美货币政策方向相反,今年六月份美联储第二次加息,而中国方面,四、五、六月连续三次放松货币政策;第三,全球地缘政治动荡和经贸冲突的加剧都有利于避险货币美元走强,今年五、六月份,美元对全球新兴市场国家的货币都有明显的升值。

在基本面上有贬值压力的背景下,中国央行前段时间也在顺水推舟......

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2018年07月06日 14:06

揭开人民币汇率“逆周期因子”的面纱

揭开人民币汇率“逆周期因子”的面纱
文 | 张明 陈骁 魏伟
观点:
近1个月以来,人民币兑美元汇率大幅度走贬引起了市场的高度关注。尽管这种变动存在基本面因素,但资本市场仍对于央行的调控存在疑虑或抱有期望:疑虑在于本轮人民币贬值是否由央行主动驱动?期望则在于央行在人民币急贬的过程中是否能够通过中间价调控,或外汇市场手段进行干预?在这篇报告中,我们主要将基于双目标定价机制的相关设定,来计算央行在2016年以来对人民币汇率中间价的调控和逆周期因子发挥作用的状况。
 
2015年811汇改以来,人民币兑美元中间价形成机制经历了五次重大变化:第一, 811汇改后的短暂市场化,人民币兑美元汇率中间价直接等于前日......
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2018年07月01日 23:16

访谈 | 贸易战、人民币汇率与资产价格

1、人民币贬值是贸易战的一部分吗?

张明:人民币贬值目前应该是中美贸易摩擦的一个结果。贸易摩擦一般而言对顺差国的负面冲击要大于逆差国,这自然会压低人民币兑美元汇率。但中国央行目前并未将人民币贬值作为应对贸易摩擦的一种手段。

2、国内现在的政府债务问题究竟是有多严重?政府还有什么牌可以打,来应对债务问题?

张明:目前中国政府的整体债务占GDP的比率依然可控。但从分布来看,中央政府债务占比较低,而地方政府债务占比较高。更重要的是,地方政府通过融资平台与PPP举借了大量的隐性债务,这部分不太透明,不易估算。根据笔者的估算,过去三年内,地方政府新增了超过20万亿元的债务,占GDP的比率上升了2......

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