财新传媒
2018年10月09日 10:59

美国长期利率缘何攀升?有何影响?

美国长期利率缘何攀升?有何影响?
在今年国庆假期前后,全球股票市场出现新的一轮动荡,而动荡产生的最直接原因,是美国10年期国债收益率近期出现快速上升。10月2日至10月5日,美国10年期国债收益率由3.05%上升至3.23%,三天时间内上升了18个基点。这一现象引发了市场关于美国长期利率是否会就此快速上升的担忧。由于目前美国股市依然处于历史次高估值水平之上,长期利率上升预期引发股市出现动荡调整,也就不足为奇了。
 
当前美国10年期国债收益率,从相对水平来看,处于历史很低的水平。过去15年内(15年是一个金融周期的通常长度)(2003年年初至今),美国10年期国债收益率与两年期国债收益率的期限利差平均达到140个基点,而到了今年8月下......
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2018年10月08日 09:42

美国外国投资委员会刻意歧视中国企业?

2018年8月13日,特朗普总统签署通过《外国投资风险审查现代化法案》(以下简称FIRRMA)。这是2007年以来首次针对美国外国投资委员会(CFIUS)的改革。
 
CFIUS是美国政府负责审查外资对美并购交易的最重要部门,CFIUS的政策体现了美国对待外国直接投资的基本态度。在中美贸易战的背景下,此次改革具有重要的信号作用:除了对来自中国的商品征收关税外,美国将对中国企业采取何种态度?
 
从历史上来看,CFIUS对中国直接投资的审查强度,要明显高于对发达国家的审查。从CFIUS审查的总数量来看,在2008年之前,中国还没有进入CFIUS审查案例数量前七位的国家之列。2008年之后中国的排名......
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2018年09月27日 07:44

对《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书的几点评论

1、本文的写作风格可谓有理有利有节。从经济学角度视角来看,本文系统梳理了过去10多年来关于中美贸易失衡的学术层面的解释,例如储蓄投资缺口、全球价值链与产业内分工等。论证逻辑严谨,具备专业素养。
 
2、如果说全文分析还缺什么的话,白皮书基本上没有谈及人民币汇率问题。事实上,自2003年以来,美国政府长期内指责中国政府系统性压低人民币兑美元汇率,是造成中美贸易失衡的一个重要原因。当然,即使谈及汇率,中国政府也有很多可以用来反击美国政府的。例如,汇率对进出口的影响显著低于需求变动对进出口的影响;汇率变动可能不会充分地反应到价格变动上去;自2004年以来人民币实际有效汇率已经显著升......
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2018年09月26日 09:56

美国市场对中国直接投资的准入限制将明显加强

摘要:中国对美国并购的增长使得美国各界的焦虑日益增加。美国外国投资委员会(CFIUS)最近的改革试图解决现有审查过程无法充分应对中国投资“威胁”美国国家安全的问题。CFIUS历次法规变革具有一以贯之的内在逻辑,但都伴随着机构权限的扩大,和更高程度的自由裁量权。从CFIUS审查行为的特征事实来看,中国企业的确是CFIUS审查行为的重点关注对象,且CFIUS近年来的审查方式也发生了不利于外国投资者的诸多变化。此次最新的CFIUS改革法案体现了针对中国投资者的若干特征,扩展了国家安全分析的考虑因素,扩大了CFIUS的管辖范围,改革具体的审查流程。应该说,最新的CFIUS改革法案意味着中国企业对美直接投资的环境可能发生较为不......
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2018年09月21日 17:49

促进国内自主创新 亟需制度变革保障

大家好!非常高兴接受中国科学技术大学的邀请,来参加首届嘉庚论坛。
 
我是从事开放宏观经济学研究的。宏观经济学有两个重要的研究对象,一个是经济增长,另一个是经济波动。进入21世纪以来,全球经济与中国经济都发生了两个重要变化,一是经济增长的中枢水平显著下降,二是经济周期的长度显著拉长。对这两个特征事实的一个重要解释,就是全要素生产率的下降。
 
在全球次贷危机之后,世界经济陷入了长期性停滞的怪圈。发达经济体尤其是美国全要素生产率的下降,是造就长期性停滞的重要原因。美国西北大学教授戈登最近有一本畅销书,名为美国经济的起落。该书的一个核心观点,就是......
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2018年09月19日 09:50

中美贸易摩擦继续升级 中国政府应保持政策定力

9月17日,特朗普政府宣布对中国进口商品的第二轮关税制裁。这轮关税制裁涉及2000亿美元的中国进口产品。在2018年9月24日至2018年年底,加征关税汇率为10%。从2019年年初起,加征关税税率上调至25%。且特朗普政府威胁道,如果中国政府反击,特朗普政府会考虑对所有中国进口产品加征关税。
 
特朗普政府的最新表态,说明美国政府已经主动将中美贸易战升级。虽然2000亿美元商品征税方案之前已经提出,但特朗普政府将最初10%的加征税率上调至25%,且威胁中国政府不要进行第二轮反击,这均表明特朗普政府在双边贸易摩擦方面的强硬姿态。
 
预计中国政府将会按照事先声明,对价值600亿美元......
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2018年09月18日 09:15

美国改革国家安全审查机制 中国投资遭遇特殊对待

文 | 王碧珺 张明 衷子雅
 
美东时间8月13日下午,美国总统特朗普正式签署了《2019财年国防授权法案》(The National Defense Authorization Act,NDAA),《美国外国投资风险评估现代化法案》(FIRRMA)作为其中一部分也已正式成文。该法案进一步加强了美国家安全审查机制,尤其是重点关注并且区别对待来自中国的投资。未来中国企业赴美投资将遭遇更多的阻碍和风险。
 
美国家安全审查已经成为近年来中国企业赴美投资受阻的主要原因。
 
据2017年9月美国外国投资委员会(CFIUS)公布的2015年年度审议报告显示,2015年CFIUS的审查交易数达143起,其中涉......
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2018年09月14日 17:19

贸易摩擦难以避免,如何应对至关重要

2017年,全球经济迎来自2008年美国次贷危机爆发以来最好的一年。在2017年,经济复苏终于从少数国家扩散到大多数国家,全球经济呈现协同复苏局面,这带来了全球贸易与短期资本流动的回暖。在2017年,除美联储之外,中国央行、英格兰银行也开始收紧货币政策,欧洲央行、日本央行相继释放会在未来收紧货币政策的信号,全球央行的货币政策由分化转为集体收紧,这也是美元指数显著回落的原因。在2017年,欧元区大国在选举方面的政治风险没有变为现实,荷兰、法国、德国的国内大选中,极左与极右政党最终都败给了主流政党。在2017年,地缘政治冲突最终被证明是可控的,无论中东问题还是朝核问题最终并未酿成大的冲突。
 
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2018年09月02日 07:52

每个旅人,都有自己的一座东京|《不迷路,不东京》书评

每个旅人,都有自己的一座东京|《不迷路,不东京》书评
我的第一份工作是审计师。受其影响,我成为一个习惯了统计各类数据的人。例如,从2004年读博期间开始尝试写作财经评论起到现在,我大约撰写了800篇左右的财经评论。而在这800篇文章中,大约有80篇左右写给了英国《金融时报》中文网(FT中文网)。这家媒体与《上海证券报》一起,成为迄今为止我发表财经评论最多的两家财经传媒。既然给FT中文网写了这么多文章,就不可避免地会和编辑打交道。大致从2012年初起至今,和我书信往来的责任编辑,是徐瑾。
 
徐瑾既是FT中文网的财经版主编,也是FT中文网的专栏作家,写过不少颇具影响力的财经文章。她同时也写书,出版有《中国经济怎么了》、《凯恩斯的中......
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2018年08月29日 09:39

汇率贬值压力犹在,汇改进程一波三折

汇率贬值压力犹在,汇改进程一波三折
——“8·11”汇改三周年回顾与展望
自2015年811汇改已经三年有余。回顾人民币兑美元汇率的走势,大致可以分为三个阶段:第一阶段是2015年8月10日至2017年1月4日,人民币兑美元汇率中间价由6.1162逐渐下行至6.9526,贬值幅度约为13.7%;第二阶段是2017年1月4日至2018年4月2日,人民币兑美元汇率中间价由6.9529逐渐上行至6.2764,升值幅度约为9.7%;第三阶段是2018年4月2日至2018年8月16日,人民币兑美元汇率中间价由6.2764迅速下行至6.8946,贬值幅度达到9.8%。不难看出,人民币兑美元汇率在第三阶段的贬值速度要远快于第一阶段。当前人民币兑美元汇率中间价的水平,距离......
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2018年08月26日 12:26

《中国的跨境资本流动:规模测算、驱动因素与管理策略》推荐序

本文为我的博士生导师余永定教授为我即将出版的新书《中国的跨境资本流动:规模测算、驱动因素与管理策略》撰写的推荐序。
 
在80年代,在里根和撒切尔影响下,市场原教旨主义崛起,资本项目自由化的理念也随之成为经济思想的主流。资本项目自由化浪潮在20世纪90年代末达到顶峰。
 
在亚洲金融危机爆发之前,当时的IMF总裁康德苏劝导发展中国家加速资本项目开放。他的论点是:“资本的自由流动可以帮助资源实现最有生产性的使用,从而提高经济增长速度。在实践中,过去这些年已有充分的证据证明:对于发展中国家来说,资本项目开放可以带来较多的投资和提高的生活水平;对于投......
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2018年08月24日 17:18

西三角崛起:分工明确错位发展,教育科研助力腾飞

西三角崛起:分工明确错位发展,教育科研助力腾飞
——新时代区域经济一体化系列研究之五
文 | 张明 杨璇 陈骁 魏伟
 
■  引言
 
本篇报告是“新时代区域经济一体化系列”研究的第五篇,主要从历史背景、经济环境及核心优势、国际对比、未来发展方向等角度分析西三角区域,并在此基础上得出西三角地区的发展给资本市场和房地产市场带来的投资机会。
 
■  历史背景:“西三角”逐步成型:成都+重庆+西安有望打造新增长级
 
自2001年西部大开战略......
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2018年08月23日 09:06

访谈|外部环境巨变之下,中国经济如何实现稳中求进?

李策:很荣幸您接受第一财经电视《首席对策》的专访。最近统计局发声明表示“目前内外环境严峻而复杂,稳中有变。” 国常会正式明确了积极的财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度。您认为如何理解当下的“稳”和“变”,如何看待国内外诸多因素对经济大势的影响?
 
张明:2018年以来,世界经济的确发生了很大的变化,和2017年相比,这些主要变化都是偏负面的。例如,全球经济增长从很多国家协同性复苏再度转为分化,目前可能只有美国经济依然在高歌猛进,而其它主要经济体的增速都在回落。又如,目前只有美联储在收紧货币政策,其它主要国家央行有些暂停收紧,有些甚至......
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2018年08月18日 17:21

警惕美国实施金融制裁,中国宜将继续韬光养晦

警惕美国实施金融制裁,中国宜将继续韬光养晦
文 | 张明 薛威 陈骁
■  引言
此文是我们“中美贸易战”系列专题的第四篇,探讨了美国可能利用金融霸权对中国采取的金融制裁手段,并认为中方宜将继续韬光养晦。
 
■  美国独揽金融霸权,对外制裁屡试不爽
 
金融制裁监控严密打击精确,美国是唯一可实施制裁主体。金融制裁与经济制裁存有联系,但也有显著差异。经济制裁具有范围广、全方位的特点,严密高效、精确打击是金融制裁的重要特征。金融制裁的可控性较经济制裁更强,力度与范围均可控制,且成本较低。目前只有拥有金融霸权的美国才有能力对别国实施金融制裁。
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2018年08月17日 09:53

经常账户顺逆差交替,宏观经济波动性加剧

经常账户顺逆差交替,宏观经济波动性加剧
文 | 张明 陈骁 郭子睿  
观点
我国的国际收支格局经历了连续15年的“双顺差”,然后在2014年转为经常账户和资本账户的“一顺一逆”。2018年第一季度,经常账户首次出现大规模逆差,之后二季度转为小幅顺差,但上半年整体仍为逆差。本篇报告主要分析了一季度经常账户逆差的原因、未来的国际收支格局如何以及对宏观经济的潜在影响。主要结论包括:
 
1、货物贸易顺差减少和服务贸易逆差扩大是一季度经常账户逆差的主要原因
 
货物贸易顺差的减少主要由于设备类产品的进口增速整体显著高于出口增速以及劳动密集型产品出口萎靡。......
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2018年08月13日 09:28

通胀压力未来可能抬头

通胀压力未来可能抬头
中国CPI同比增速在2018年2月一度达到2.9%(这是自2013年12月以来的阶段性高点),但在2018年4-6月期间重新下跌至2%以内。2018年7月,CPI同比增速重新回到2.1%。CPI环比增速在经历了2018年3-6月的持续负增长之后,在2018年7月也由负转正。在中国宏观经济增速仍在下行的背景下,通货膨胀率是否可能逆市而上,从而使得中国经济面临新的滞胀压力?
 
答案是相当可能。我们认为,在未来一段时间内(2018年下半年至2019年),受到食品价格、能源价格与进口价格推动,中国CPI同比增速的中枢水平有望从过去两年间(2016年7月至2017年6月)的1.7-1.8%上升0.5个百分点至2.2-2.3%左右,而个别月份的CPI同比增速甚至可能上探......
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2018年08月12日 12:03

访谈 | 房地产市场最新形势与中国经济潜在风险

1、我们关注到您最新发布的一篇文章《中国房地产市场前瞻——各线城市,结局迥异》,里面谈到房地产行业的集中度将提高。前段时间发生了碧桂园的事情,您认为一定程度上是否会给高周转大规模的房企以警告,规模化的进程减慢?

张明:碧桂园最近安全事件屡现,的确给那些以高周转率为核心策略的大房企敲响了警钟。未来这些房企可能会适当降低周转规模,以避免再度出现安全问题。但中国房地产行业集中度提高的大趋势不会有任何转变。三四线城市房地产市场的历史性高峰,很可能就在2017年。未来预计很多三四线城市的中小开发商会遭遇很多困难,要么跑路倒闭,要么被......

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2018年08月10日 18:34

经常账户的近期变化值得高度重视

在1998年至2017年这20年间,中国季度国际收支仅仅在2001年第2季度出现过一次经常账户逆差。2018年第1季度,中国经济多年之后再次出现了341亿美元的经常账户逆差。2018年第2季度,虽然经常账户余额由负转正,但顺差仅为58亿美元。中国经常账户的最新变化,是否意味着长期以来中国持续大幅的经常账户格局已经发生了转变?在未来,我们是否会频繁面对经常账户余额在正负之间交替的格局?经常账户的最新变化会对宏观金融产生何种影响?

仔细审视经常账户的细项构成,不难发现,在经常账户的四个子项中,较长一段时间以来,中国只有货物贸易一......

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2018年08月09日 09:24

张明:四次职业变迁,四段市场缩影

张明:四次职业变迁,四段市场缩影

本文为腾讯证券研究院推出特别策划栏目《我是传奇——资本市场30年风云录》,邀请证券市场的见证者、参与者,讲述“我与中国股市的故事”,与读者一同见证中国证券市场30年沧桑巨变。编辑为蔡航、田江山。策划为蔡航。

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2018年08月08日 16:07

宏观经济最新形势、中小企业融资困局与破局之道

本文为笔者在平安银行与平安证券联合举办的供应链ABS论坛暨蓝皮书(2018)发布会上所做演讲的实录,已经笔者审阅。
尊敬的各位领导和嘉宾,大家上午好!非常高兴有机会跟大家交流一下当前国内外宏观环境,以及中小企业的融资困局与破解之道。由于时间关系,有很多问题无法展开,因此只能跟大家汇报主要结论。我主要讲三个问题。第一,今年以来全球宏观经济和金融市场发生了哪些重要变化?第二,今年以来中国宏观经济与金融市场发生了哪些重要变化?最近的政策调整是转向还是微调?第三,在上述宏观格局下,中小企业的融资困局如何破解。
2017年是全球经济非常好的一年。第一,在2017年,全球经济终于从少数几个经济体......
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