财新传媒
2017年01月17日 09:28

2017年通胀中枢难以显著上升

2017年通胀中枢难以显著上升
——盘古宏观周报2017年第3期(总第40期)
 
摘要
 
2016年下半年中国通胀压力的反弹是导致年底国债收益率飙升的基本面因素之一。但在综合考虑食品、进口与货币等问题的基础上,我们认为,2017年通胀中枢难以显著上升。2017年中国CPI同比增速约在2.5%左右,PPI同比增速约在3.5%左右。2017年国债市场的确面临一定的下行压力,但并非意味着没有投资机会。
 
2016年第四季度,国内10年期国债收益率由2.64%左右一度飙升至3.37%左右,目前则位于3.21上下(图1)。导致长期国债收益率上升的重要原因之一,就是市场认为通胀中枢水平正在......
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2017年01月11日 14:27

特朗普经济新政如何影响中国?

特朗普经济新政如何影响中国?
——盘古智库宏观周报第201702期(总第39期)
 
摘要
 
实施积极的财政政策、放松监管环境、加大贸易保护将是特朗普上任后在经济方面的施政重点。但是,众多核心政策需经过国会审议,并非总统签署行政命令即可实施。改革知易行难。
 
特朗普新政将对全球市场产生较强的溢出效应。其经济政策对我国的整体影响偏负面,突出体现在以下几方面:首先,刺激政策引发的通胀预期将促使美元走强,同时给我国带来持续的资本外流压力。第二,贸易保护将对我国产生不利影响。尽管爆发全面贸易战的可能性不大,但针对个别有突出利益冲突的行业展开博弈应是......
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2017年01月08日 19:02

2017年金融风险将更加频繁暴露

注:本文为笔者接受《中国证券报》记者陈莹莹“名家连线”栏目的访谈笔录。转载请务必注明出处。
 
2017年是中国实施“十三五”规划的重要一年。中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明在接受中国证券报记者专访时表示,2017年的经济增长压力可能要大于2016年,全年GDP增速或在6.4%-6.5%之间;消费增速依然平稳,出口增速持续低迷,保增长需要倚靠投资尤其是基建投资发挥更大作用。
 
他强调,2017年不必过分担心通货膨胀,供给缺口正在好转,预计CPI增速难以超过3%,PPI增速难以超过4%。
 
在宏观经济政策方面,张......
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2017年01月06日 13:03

为何金融风险接踵而来?

2016年底的中央经济工作会议指出:“要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险”。既然防范金融风险已经成为目前有关各方的共识,那么问题在于,为何最近几年时间内,金融风险接踵而来?
 
从宏观上来看,自美国次贷危机爆发以来,中国经济增速显著下行,但信贷增速依然保持在高位,这导致新增信贷的质量显著下滑,成为金融风险的重要来源。一方面,中国经济年度名义增速,由2007年的23.1%下降至2015年的6.4%。另一方面,中国贷款余额与GDP比率,却由2007年的96.8%上升至2015年的137.1%。这意味着新增单位信贷能够......
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2017年01月04日 09:32

万能背后确有“险” 高速增长难为继

万能背后确有“险” 高速增长难为继
——盘古智库宏观周报第201701期
 
摘要
 
作为兼具投资和保障双重功能的投资型寿险产品,万能险规模自2015年来快速增长,成为保险公司举牌的重要资金来源。
 
频繁举牌背后,中小险企通过万能险迅速做大规模进行野蛮扩张的商业模式存在的隐患也不容忽视,主要包括期限错配带来的流动性风险和负债成本相对较高明显提升了险资风险偏好。
 
去年监管部门对万能险规模和举牌行为等多次干预,统一的监管框架有望在未来建立,万能险规模的高增长可能难以为继。
 
 一、万能险近年受到......
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2017年01月03日 09:36

人民币贬值的压力与破解

“破7”的可能
 
三联生活周刊:近期内人民币对美元汇率“破7”的可能性有多大?从2017年1月份开始,居民又可以动用新一年的购汇额度,机构对于居民年初集中购汇的数额有没有一个大概的估算?这会不会对人民币汇率造成冲击?
 
张明:新一年居民可以使用新的换汇额度,这确实是目前市场上非常关心的一个短期冲击,也是大家认为2017年1月份人民币汇率贬值压力比较大的一个因素。换汇的规模会有多大是未知的,也不能根据去年的数据测算。2016年1月份之前,人民币贬值的预期没那么强,很多市场主体还没有动机去换汇。但是经过这一年,人民币贬值比较厉害,现在已经......
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2017年01月01日 18:51

2016年的一系列碎片

2016年1月1日,北京,雾霾深重。这样的天气,很容易让人意志消沉、心情沮丧。在我的记忆中,从2012年冬天开始,北京的空气质量就明显恶化了。然而,作为新的一年的开始,我们还是要微笑面对所有一切,包括雾霾。学会苦中作乐,是我这么多年以来总结的重要人生经验之一。

我从来不写日记、周记,抑或月记。每年撰写一篇留给自己未来看的年终总结,是我从2004年以来坚持至今的习惯。从这十二年来的“一系列碎片”中,大致可以看到一个在北京厮混的学术民工的生存轨迹。这些碎片,或许会让一些有着类似生活经历的朋友心有戚戚,以至于今天才元旦,就有好几位朋友问我......

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2016年12月31日 23:12

2016年阅读书目

注:笔者今年一共通读了48本书。用黄色阴影标注的为笔者为大家推荐的10本五星之选。

1、《明史》,蔡东藩著,北京联合出版公司,2014年12月版,***
2、《王氏之死》,史景迁著,广西师范大学出版社,2011年9月版,*****
3、《美国行为的根源》,张宇燕、高程著,中国社会科学出版社,2015年12月版,****
4、《经济政策:理论与实践》,Agnes Benssy-Quere、Benolt Coeure、Pierre jacquet与Jean Pisani-Ferry著,徐建炜、杨盼盼、徐奇渊译,中国人民大学出版社,2015年11月版,*****
5、《中国好文章  白话文卷》,祝勇主编,中国出版集团/现代出版......

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2016年12月27日 14:19

“债灾”:去杠杆及再定价

“债灾”:去杠杆及再定价
——盘古智库宏观周报第201637期
 
摘要
 
近期,我国债券市场出现了3年来的大调整,充分凸显了债券市场的风险。债券市场的风险主要是内生的加杠杆和外生的负冲击相互强化所导致的。债券市场加杠杆主要是回购养券产生的,虽然债市杠杆率整体不高,但是,结构性问题可能引发较大的风险特别是流动性风险。债市的杠杆操作是宏观层面资产收益低下和金融机构负债成本高企的映像,随着去杠杆的深入发展,债市的风险将进一步显性化,此前被低估的信用利差将可能出现一次系统性的重新定价。
 
一、“债灾”的演进
 
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2016年12月27日 09:30

人民币汇率:2016年回顾与2017年展望

2016年人民币汇率走势回顾
 
2015年12月31日至2016年12月19日,人民币兑美元汇率中间价由6.4936下降至6.9312,贬值约6.7%。2015年12月至2016年11月,人民币兑美元、欧元与日元的月度汇率分别贬值了了6.0%、5.1%与19.4%,同期内国际清算银行计算的人民币名义有效与实际有效汇率均贬值了6.6%。与2015年12月31日相比,截至2016年12月16日,中国央行公布的人民币兑CFETS、BIS与SDR货币篮的汇率指数各自贬值了5.9%、5.3%与3.1%。不难看出,贬值,是2016年人民币汇率的最重要关键词。
 
人民币贬值压力从何而来:基本面远比预期重要
 
很多学者都在强调,中国......
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2016年12月26日 09:20

2017年新兴市场国家仍将面临严峻挑战

2010年至2015年,全球新兴市场与发展中经济体GDP增速连续五年下降,由2010年的7.5%下降至2015年的4.0%。尽管这一期间新兴市场与发展中经济体的绝对增速依然高于发达经济体,但发达经济体GDP增速已经在2012年触底,在2013年至2015年期间呈现持续反弹态势(由2012年的1.2%上升至2015年的2.1%)。此外,在2014年与2015年,全球新兴市场与发展中经济体的贸易增速持续低于经济增速,这是非常反常的现象。而发达国家仅在2012年出现过这一状况,2013年至2015年的贸易增速依然高于经济增速。换言之,在2013年至今这一段时间,新兴市场国家的增长状况其实不如发达国家。
 
笔者认为,基于如下三方面原因,新兴市场国家在......
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2016年12月23日 17:59

人民币汇率最终应由国内市场供求来决定

回顾2016年,“汇率”无疑可以继2015年后,再度成为年度关键词之一。我与研究团队对汇率的看法是一脉相承的,从来没有变过。从2003年开始我们就呼吁,人民币的汇率应该在更大程度上由市场供求来决定。央行应顺应市场形势,增强汇率机制的弹性。
 
无论升贬,都应充分释放压力
 
市场形势是处于动态变化之中的。大致区分,从2003年至2013年这十年间,人民币大多数时候都是面临升值压力。升值的主要原因,在于我国持续的经常账户顺差,以贸易顺差为主。特别是在2003年至2011年期间,我国是国际收支双顺差,除了经常账户顺差,同时还有资本账户顺差。这就意味着在外汇市场上......
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2016年12月22日 14:58

如何走出创新与监管的“治乱循环”?

以第三方支付、P2P与股权众筹为代表的互联网金融,与以信托产品、银行理财产品、银行间拆借为代表的影子银行,成为近年来中国金融市场发展最重要的两大现象。互联网金融与影子银行成为民间金融市场突破利率管制、打破金融抑制、提高信贷可获得性与开展普惠金融的重要抓手。与影子银行体系在中国实质上属于“商业银行的影子”、更多是通道服务而非实质创新相比,互联网金融由于与“大数据、云计算、区块链、去中心”等新概念捆绑到一起,而更加吸引眼球。
 
然而,在中国,最近几十年以来,很多民间金融创新都难以摆脱“一放就乱、一管就死”的治乱循环。互联网金融也不例外,尤其......
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2016年12月20日 09:32

资本外流仍在加剧

资本外流仍在加剧
——盘古智库宏观周报第201636期
 
摘要
 
有关数据显示,中国经济面临的资本净外流在2016年第3季度与第4季度进一步加剧。2016年第3季度国际收支表口径的外汇储备缩水规模要比央行口径的外汇储备缩水规模超过约1000亿美元,目前似乎找不到令人满意的解释。近期,跨境人民币资金发生了持续大规模的净外流,这可能是国内主体规避央行监管的一种新模式。我们对持续人民币资金净外流为何没有导致离岸人民币存款规模增长,提出了一种有待验证的猜想。
 
尽管自去年811以来,中国央行已经显著收紧了资本外流,但有关数......
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2016年12月19日 13:07

人民币贬值、短期资本外流与潜在金融风险

在2015年8月11日中国人民银行进一步改革人民币汇率形成机制时,人民币兑美元汇率中间价约为6.1%左右。截至2016年12月中旬,人民币兑美元中间价已经跌至6.9%左右,与811汇改时相比贬值了大约13%。
 
在811汇改之初,中国央行一度取消了对每日人民币兑美元汇率中间价的干预,让中间价直接等于前一日收盘价。这意味着央行主动放弃了过去稳定汇市的最主要工具。由于当时市场上存在较大的人民币兑美元贬值压力,此举导致811汇改之后初期人民币兑美元汇率的快速贬值。
 
为了遏制人民币兑美元的快速贬值,迄今为止央行采取了四种应对策略。策略之一,央行再度改变了每日人民币兑美元汇率中......
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2016年12月18日 21:41

盘古宏观的来龙去脉——写在盘古智库创办三周年之际

2016年春节前后,盘古智库理事长易鹏约我在国贸附近喝酒。畅饮之余,易鹏兄谈及盘古智库计划推出自己的研究产品,希望我能够牵头来组织一下宏观研究团队。我也提到,国内宏观经济研究报告可谓林林总总,但大都千人一面、结构雷同、缺乏新意。两人于是约定,由盘古智库委托一项研究课题,由我来招兵买马组成一个研究团队,来做一个与当前市面上的宏观研究相比有鲜明辨识度的产品系列。

我随即开始构思团队人选。我的想法是,最好能找到3-4人,大家既有相似的学术兴趣与分析框架,在视角与具体领域又能构成互补。此外,大家最好拥有学术与市场的交叉工作经验,能够写一些......

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2016年12月17日 12:10

全球经济大变局与中国经济的应对

1.今年6月“脱欧”公投为欧洲政治投下阴影,明年英国“脱欧”正式开启,法国、德国将迎大选,“脱欧”风险会否蔓延?在此预期下,可能对2017年国际金融市场和环球资金流带来怎样的影响?

张明:脱欧风险很可能继续蔓延。随着核心国家与外围国家各方面差距的拉大,无论核心国家还是外围国家的部分民众都对欧元区的制度安排不满。目前来看,法国与意大利在未来“脱欧”声音上升的可能性正在增加,这两个国家的右翼政党在未来的大选中获胜的概率在增加,而他们也都将“脱欧”作为主要的政治诉求之一。&......

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2016年12月15日 12:35

美联储加息前景依然面临不确定性

2016年12月14日,美联储联邦公开市场委员会全票通过加息25个基点的方案,将联邦基金利率由0.25%-0.5%提升至0.5%-0.75%。美联储上调了GDP与通胀预期,而利率点阵图则显示明年美联储或将加息三次。虽然这次加息完全符合市场预期,但美联储释放的明年加息三次信号还是引发了市场震荡,导致美元走强、黄金大跌、美债重挫。然而,笔者依然认为,2017年美联储加息前景依然面临较大的不确定性,三次加息未必能够实现。
 
如果将本次联邦市场公开委员会的声明与其11月份的声明进行对比,可以发现三处明显的措辞调整。其一,对美国经济增速的判断,由11月份的“已从今年上半年的温和扩张速度中复苏”改为12月份......
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2016年12月14日 17:38

对中国宏观经济的回顾与展望

——写在中央经济工作会议召开之际
 
一、对2016年中国宏观经济的回顾
 
2016年中国经济总体走势可以概括为:
 
第一,在房地产投资与基建投资相继发力的背景下,中国宏观经济短期增速趋稳;
 
第二,以“三去一降一补”为重点的供给侧结构性改革并未取得突出进展,行政思维主导的去库存与去产能甚至产生了一系列副作用,例如大宗商品价格逆市猛涨与一二线城市房价飙升;
 
第三,在宏观经济增速放缓背景下,金融风险正在快速显性化,未来商业......
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2016年12月13日 09:33

不良资产:喧嚣之外的逻辑

——盘古智库宏观周报第201635期
 
摘要
 
2015年以来,不良资产行业尽管规模实质扩张,创新模式层出不穷,亦显现出三个主要问题:第一,价格分歧愈演愈烈,整包转让动力不足;第二,资产情况空前复杂,处置方式难以复制;第三,参与各方诉求各异,行业格局面临重塑。上一轮不良资产处置恰逢中国经济蓬勃发展的黄金时期。众多不良债权随着行业回暖自然化解。但本轮不良资产处置遭遇经济下行和供给侧结构失衡双期叠加,债权分布又多集中于煤炭、钢铁等“两高一剩”行业,处置难度不容乐观。金融机构如果一味坚持“以时间换空间......
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