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2018年11月14日 09:04

《五个城市三角形 未来增长主引擎——新时代中国区域一体化蓝皮书》序言

《五个城市三角形 未来增长主引擎——新时代中国区域一体化蓝皮书》序言
自2007年博士毕业至今,我一直在中国社会科学院世界经济与政治研究所从事国际金融与中国宏观经济研究。2017年3月,也是机缘巧合,我受邀到平安证券担任首席经济学家一职。虽然一直在智库工作,然而出于研究需要,我长期关注国内资本市场上的宏观研究,从中学到了不少东西,但同时也认识到相关研究存在的一些问题,例如市场上的研究报告大多千篇一律、过于雷同、分析过于短期化、缺乏一以贯之的体系与逻辑支撑等。
 
在2006年年初至2007年第一季度期间,我与盘古智库合作,推出了盘古智库宏观经济研究中心的季度研究报告系列。这个研究报告的特色,是简洁、锋利、可验证。例如,全球宏观主报告与中国......
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2018年11月13日 17:47

2019年中国经济面临的三大灰犀牛风险

央行在最近发布的《中国金融稳定报告》中指出,“2019年,中国经济在由高速增长向高质量增长的转型与结构调整过程中,一些灰犀牛性质的金融风险可能仍将释放”。灰犀牛风险是与黑天鹅风险相对应的。黑天鹅风险是指事先难以预测、但爆发之后影响巨大的尾端风险。而灰犀牛风险是指事先是可以看见的、但由于演变较为缓慢,通常容易被市场参与者忽视的风险。那么,2019年中国经济面临的灰犀牛风险可能是什么呢?
 
风险之一,是部分地方政府债务负担难以为继,甚至陷入违约窘境的风险。自2008年全球金融危机爆发以来,中国地方政府就处于持续加杠杆的过程中。根据笔者团队的计算,如果考虑到地方平台债务......
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2018年11月11日 10:22

人民币国际化:不忘初心再出发

一、人民币国际化的缘起
 
在美元挂钩黄金、其他货币挂钩美元的布雷顿森林体系在1970年代初期崩溃之后,国际货币体系进入了牙买加体系时期。尽管牙买加体系也被称之为“无体系”的体系,但其实质是美元本位制。尽管已经与黄金脱钩,但美元延续了其在布雷顿森林体系之中的中心货币地位。在美元本位制下,一方面,美国政府可以通过输出美元而获得真实资源的注入,这意味着美国逐渐形成了庞大的经常账户逆差;另一方面,美联储制定的货币政策尽管主要从国内视角出发,却能够发挥全球范围内的影响。事实上,美联储的货币政策周期决定了全球金融周期。
 
在2001年年底加入WTO之......
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2018年11月09日 14:57

美国中期选举惟一确定的结果是显著增加了不确定性

美国中期选举惟一确定的结果是显著增加了不确定性
观点
最近,我们与美国某知名政策研究公司的高级分析师进行了会谈。他们对中期选举结果的主要看法如下:第一,美国政府的扩张性财政政策仍将延续,甚至可能加码,财政政策重心也将从减税转为基建投资。第二,由于民主党人非常关心政府债务上限问题,美国政府未来有可能再此面临短期内关门的风险。第三,美联储货币政策独立性遭遇的压力将会适当降低,2018年年底以及2019年3月加息应该比较确定。第四,2019年美国经济走势的确面临较大的不确定性,货币政策紧缩对经济增长的冲击将会比较温和。第五,由于民主党人在贸易问题上对中国的不满要显著地高于共和党人,所以对中美贸易摩擦的缓解较为悲观。第六,迄今为止,中美在贸易问题......
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2018年11月07日 09:41

东亚的奶与蜜之地?越南投资浪潮的激流与险滩

2018年10月中旬,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室的相关团队赴越南胡志明市对中国企业对越南的直接投资状况进行了调研。调研团队走访了中国制造型企业、物流型企业、中资金融机构、中国商会、中国使领馆,也与越南相关智库的学者进行了座谈。
 
越南的国土面积约为33万平方公里,略低于中国云南省。截止目前,越南的人口约为9650万人,很快就会突破1亿。越南人口的年龄结构非常年轻,目前65岁以上人口占比仅为5.5%,15岁至64岁人口占比约为69.3%,15岁之下人口占比为25.2%。与中国相比,越南的人偶年龄结构要年轻很多,这意味着越南既是一个劳动力丰富的国家,也有着潜力无限的国内市场。201......
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2018年11月06日 15:35

高杠杆率的全面透视与应对策略

大家好,非常高兴来参加博智论坛的讨论。我将从杠杆率的分布、加杠杆的原因、高杠杆的风险,以及应对策略这四个方面展开分析。
一、杠杆率的分布
杠杆率的分布可以从部门间和部门内两个视角来分析。
 
从部门间来看,通过BIS数据测算,调整前企业部门债务占GDP比重大概为160%,政府和居民杠杆率各为50%。但是企业债务包括很多国企债务和平台债,平台债我认为应该算是地方政府债务,因为这部分债务主要用于地方基建投资,并由地方政府担保。我们估算平台债占GDP比重为30%-40%,将平台债调入政府部门后,企业部门债务(包括国企债务)占GDP比重为120%,政府部门和居民部门债务占GDP比重分别......
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2018年11月05日 17:27

专访|五个城市三角助力中国经济新腾飞

“未来几年中国经济新一轮的增长动力会来自何方?我们认为,重振区域增长极,带动整个经济增长,有可能是下一步增长重心。”平安证券首席经济学家张明日前对《腾讯财经》等媒体称。
 
在张明的带领下,平安证券宏观团队“新时代区域经济一体化”系列研究报告已于近日收官。总结性报告《五个城市三角形:新时代中国经济增长主引擎》称,中国改革开放的历史,也是特定区域率先发展与崛起、再带动其他区域实现协同发展的历史。在宏观经济增速趋势性下降、增长效率持续低迷、国际贸易摩擦与地缘政治冲突持续上升的大背景下,如何重新激活中国新一轮的区域一体化进程,促进中西部地区经济与东部......
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2018年11月01日 20:41

美股由牛转熊刚开始 人民币汇率面临不确定性

2018年可能是美股由牛转熊的开端,美国股市从2009年以来一直处于牛市,这轮牛市延续的时间很长,上涨的幅度很大。正所谓盛极必衰,由牛转熊也是势在必然。不能把这次美股下跌的原因全部归咎于美联储的加息。长期利率显著上升才是最近美国股市与债市双双下跌的原因。

 
“美股打个喷嚏,全球股市跟着感冒”,这句话放在当前的资本市场并非危言耸听。本周美国三大股指暴跌迅速蔓延至全球资本市场,中国A股也未能幸免于难,以更大力度的跌幅积极“回应”。美股的暴跌早在今年2月初就曾上演过,而在上一次暴跌之前,平安证券首席经济学家、中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明早......
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2018年10月31日 09:47

五个城市三角形:新时代中国经济增长主引擎

五个城市三角形:新时代中国经济增长主引擎

注:这是平安证券宏观团队“新时代区域经济一体化”系列研究的收官之作。将我们对未来中国区域增长极的看法浓缩为五个城市三角形,并从功能定位、传统产业、新兴产业、房地产等角度指出了潜在投资机会。我们就上半年的中美贸易战专题之后,花了半年时间来做这个专题研究。目的是为了在内外环境不确定性加大、市场悲观预期浓厚的背景下,以穿越周期的视角来检视中国经济的中长期增长,为市场注入新的正能量。欢迎朋友们关注、评论与转发!

平安宏观组  张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威 郭子睿
 
引言
 
中国改革开放的历史,其实也是特定区域率先发展与崛起、再带动......
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2018年10月30日 19:25

旧文新发:我的武侠阅读经历/金庸小说中的爱恨情仇

本文系笔者20......

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2018年10月09日 10:59

美国长期利率缘何攀升?有何影响?

美国长期利率缘何攀升?有何影响?
在今年国庆假期前后,全球股票市场出现新的一轮动荡,而动荡产生的最直接原因,是美国10年期国债收益率近期出现快速上升。10月2日至10月5日,美国10年期国债收益率由3.05%上升至3.23%,三天时间内上升了18个基点。这一现象引发了市场关于美国长期利率是否会就此快速上升的担忧。由于目前美国股市依然处于历史次高估值水平之上,长期利率上升预期引发股市出现动荡调整,也就不足为奇了。
 
当前美国10年期国债收益率,从相对水平来看,处于历史很低的水平。过去15年内(15年是一个金融周期的通常长度)(2003年年初至今),美国10年期国债收益率与两年期国债收益率的期限利差平均达到140个基点,而到了今年8月下......
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2018年10月08日 09:42

美国外国投资委员会刻意歧视中国企业?

2018年8月13日,特朗普总统签署通过《外国投资风险审查现代化法案》(以下简称FIRRMA)。这是2007年以来首次针对美国外国投资委员会(CFIUS)的改革。
 
CFIUS是美国政府负责审查外资对美并购交易的最重要部门,CFIUS的政策体现了美国对待外国直接投资的基本态度。在中美贸易战的背景下,此次改革具有重要的信号作用:除了对来自中国的商品征收关税外,美国将对中国企业采取何种态度?
 
从历史上来看,CFIUS对中国直接投资的审查强度,要明显高于对发达国家的审查。从CFIUS审查的总数量来看,在2008年之前,中国还没有进入CFIUS审查案例数量前七位的国家之列。2008年之后中国的排名......
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2018年09月27日 07:44

对《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书的几点评论

1、本文的写作风格可谓有理有利有节。从经济学角度视角来看,本文系统梳理了过去10多年来关于中美贸易失衡的学术层面的解释,例如储蓄投资缺口、全球价值链与产业内分工等。论证逻辑严谨,具备专业素养。
 
2、如果说全文分析还缺什么的话,白皮书基本上没有谈及人民币汇率问题。事实上,自2003年以来,美国政府长期内指责中国政府系统性压低人民币兑美元汇率,是造成中美贸易失衡的一个重要原因。当然,即使谈及汇率,中国政府也有很多可以用来反击美国政府的。例如,汇率对进出口的影响显著低于需求变动对进出口的影响;汇率变动可能不会充分地反应到价格变动上去;自2004年以来人民币实际有效汇率已经显著升......
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2018年09月26日 09:56

美国市场对中国直接投资的准入限制将明显加强

摘要:中国对美国并购的增长使得美国各界的焦虑日益增加。美国外国投资委员会(CFIUS)最近的改革试图解决现有审查过程无法充分应对中国投资“威胁”美国国家安全的问题。CFIUS历次法规变革具有一以贯之的内在逻辑,但都伴随着机构权限的扩大,和更高程度的自由裁量权。从CFIUS审查行为的特征事实来看,中国企业的确是CFIUS审查行为的重点关注对象,且CFIUS近年来的审查方式也发生了不利于外国投资者的诸多变化。此次最新的CFIUS改革法案体现了针对中国投资者的若干特征,扩展了国家安全分析的考虑因素,扩大了CFIUS的管辖范围,改革具体的审查流程。应该说,最新的CFIUS改革法案意味着中国企业对美直接投资的环境可能发生较为不......
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2018年09月21日 17:49

促进国内自主创新 亟需制度变革保障

大家好!非常高兴接受中国科学技术大学的邀请,来参加首届嘉庚论坛。
 
我是从事开放宏观经济学研究的。宏观经济学有两个重要的研究对象,一个是经济增长,另一个是经济波动。进入21世纪以来,全球经济与中国经济都发生了两个重要变化,一是经济增长的中枢水平显著下降,二是经济周期的长度显著拉长。对这两个特征事实的一个重要解释,就是全要素生产率的下降。
 
在全球次贷危机之后,世界经济陷入了长期性停滞的怪圈。发达经济体尤其是美国全要素生产率的下降,是造就长期性停滞的重要原因。美国西北大学教授戈登最近有一本畅销书,名为美国经济的起落。该书的一个核心观点,就是......
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2018年09月19日 09:50

中美贸易摩擦继续升级 中国政府应保持政策定力

9月17日,特朗普政府宣布对中国进口商品的第二轮关税制裁。这轮关税制裁涉及2000亿美元的中国进口产品。在2018年9月24日至2018年年底,加征关税汇率为10%。从2019年年初起,加征关税税率上调至25%。且特朗普政府威胁道,如果中国政府反击,特朗普政府会考虑对所有中国进口产品加征关税。
 
特朗普政府的最新表态,说明美国政府已经主动将中美贸易战升级。虽然2000亿美元商品征税方案之前已经提出,但特朗普政府将最初10%的加征税率上调至25%,且威胁中国政府不要进行第二轮反击,这均表明特朗普政府在双边贸易摩擦方面的强硬姿态。
 
预计中国政府将会按照事先声明,对价值600亿美元......
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2018年09月18日 09:15

美国改革国家安全审查机制 中国投资遭遇特殊对待

文 | 王碧珺 张明 衷子雅
 
美东时间8月13日下午,美国总统特朗普正式签署了《2019财年国防授权法案》(The National Defense Authorization Act,NDAA),《美国外国投资风险评估现代化法案》(FIRRMA)作为其中一部分也已正式成文。该法案进一步加强了美国家安全审查机制,尤其是重点关注并且区别对待来自中国的投资。未来中国企业赴美投资将遭遇更多的阻碍和风险。
 
美国家安全审查已经成为近年来中国企业赴美投资受阻的主要原因。
 
据2017年9月美国外国投资委员会(CFIUS)公布的2015年年度审议报告显示,2015年CFIUS的审查交易数达143起,其中涉......
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2018年09月14日 17:19

贸易摩擦难以避免,如何应对至关重要

2017年,全球经济迎来自2008年美国次贷危机爆发以来最好的一年。在2017年,经济复苏终于从少数国家扩散到大多数国家,全球经济呈现协同复苏局面,这带来了全球贸易与短期资本流动的回暖。在2017年,除美联储之外,中国央行、英格兰银行也开始收紧货币政策,欧洲央行、日本央行相继释放会在未来收紧货币政策的信号,全球央行的货币政策由分化转为集体收紧,这也是美元指数显著回落的原因。在2017年,欧元区大国在选举方面的政治风险没有变为现实,荷兰、法国、德国的国内大选中,极左与极右政党最终都败给了主流政党。在2017年,地缘政治冲突最终被证明是可控的,无论中东问题还是朝核问题最终并未酿成大的冲突。
 
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2018年09月02日 07:52

每个旅人,都有自己的一座东京|《不迷路,不东京》书评

每个旅人,都有自己的一座东京|《不迷路,不东京》书评
我的第一份工作是审计师。受其影响,我成为一个习惯了统计各类数据的人。例如,从2004年读博期间开始尝试写作财经评论起到现在,我大约撰写了800篇左右的财经评论。而在这800篇文章中,大约有80篇左右写给了英国《金融时报》中文网(FT中文网)。这家媒体与《上海证券报》一起,成为迄今为止我发表财经评论最多的两家财经传媒。既然给FT中文网写了这么多文章,就不可避免地会和编辑打交道。大致从2012年初起至今,和我书信往来的责任编辑,是徐瑾。
 
徐瑾既是FT中文网的财经版主编,也是FT中文网的专栏作家,写过不少颇具影响力的财经文章。她同时也写书,出版有《中国经济怎么了》、《凯恩斯的中......
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2018年08月29日 09:39

汇率贬值压力犹在,汇改进程一波三折

汇率贬值压力犹在,汇改进程一波三折
——“8·11”汇改三周年回顾与展望
自2015年811汇改已经三年有余。回顾人民币兑美元汇率的走势,大致可以分为三个阶段:第一阶段是2015年8月10日至2017年1月4日,人民币兑美元汇率中间价由6.1162逐渐下行至6.9526,贬值幅度约为13.7%;第二阶段是2017年1月4日至2018年4月2日,人民币兑美元汇率中间价由6.9529逐渐上行至6.2764,升值幅度约为9.7%;第三阶段是2018年4月2日至2018年8月16日,人民币兑美元汇率中间价由6.2764迅速下行至6.8946,贬值幅度达到9.8%。不难看出,人民币兑美元汇率在第三阶段的贬值速度要远快于第一阶段。当前人民币兑美元汇率中间价的水平,距离......
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