财新传媒
2019年12月10日 19:07

2020年宏观报告 | 风物长宜放眼量

——决胜之年增长无忧 结构改革亟待发力
文 | 张明 陈骁 魏伟 薛威 郭子睿
在岁末年初,纠结于中国经济是否应该保“六”似乎意义不大。我们既不应该把保六与大水漫灌结合起来,也不应该把保增长与促改革对立起来。中国经济增长动力仍在,但长期强刺激增长所遗留的风险也仍在。中国经济仍将在稳增长、控风险、促改革之间寻求艰难的平衡。平衡是很难做的,因此短期增长与投资前景都依然具有不确定性。但如果能够把眼界放到未来3-5年,或许我们能够看到更加长期的逻辑,以及找到更加确定的资产配置方式。
 
2020年是中国完成小康目标的决胜......
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2019年12月05日 13:51

人民币国际化的策略转变

——从旧“三位一体”到新“三位一体”
 
摘要:从2018年起,中国政府似乎已经开始通过新的“三位一体”策略(人民币计价的原油期货交易+加快开放国内金融市场+鼓励“一带一路”沿线的人民币使用)来推动人民币国际化。与旧策略(跨境贸易与投资的人民币结算+离岸人民币金融中心+双边本币互换)相比,新策略更加重视货币计价功能、向非居民投资者提供多样化的人民币金融产品和海外真实需求。因此,未来的人民币国际化进程可能变得更加平稳与更可持续。
 
人民币国际化在2010年至201......
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2019年12月04日 10:27

2020年黄金价格还能大幅上涨吗?

2020年黄金价格还能大幅上涨吗?
在2019年年初,笔者曾经旗帜鲜明地提出2019年美元指数不会走弱、但黄金价格有望显著上涨的判断。[1] [2] 2018年年底至2019年12月2日,美元指数由96.07微升至97.86,伦敦金属交易所黄金现货价格由每盎司1282美元上涨至1461美元,上涨了14.2%。如果仔细观察黄金价格在2019年的走势,不难看出可以分为三个阶段(图1):从2019年年初至2019年5月底,黄金价格基本上处于横盘整理阶段;从2019年6月初至2019年9月初,黄金价格快速上涨,在这一阶段涨幅超过了20%;从2019年9月初至今,黄金价格震荡回落,跌幅超过5%。
现在又到了2019年年底,投资者开始思考2020年的大类资产配置。在黄金价格已经显著上涨的背景下,自然而然......
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2019年11月30日 10:19

中国对外资产价值变化的轨迹与原因

中国对外资产价值变化的轨迹与原因
——基于国际投资头寸表的视角
文 | 周学智 张明 
随着中国对外资产规模不断增加,资产存量价值变动的重要性日益凸显。通过金融账户而非经常账户出发来对中国对外资产价值变动情况进行考察,不仅可以避免不必要的误差,也可以在各子项下开展细化分析。总体而言,在2009-2017年期间,中国对外资产获得了轻微的估值收益。其中对离岸金融中心“直接投资”的估值收益较高。但我们判断这并非由汇率因素和价格因素所致。将中国大陆对离岸金融中心的直接投资数据剔除后,中国对外资产的估值收益为负。具体来看,中国的外......
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2019年11月29日 13:53

2020年宏观经济五大趋势

文 | 张明 陈骁 郭子睿 薛威
2020年,我们认为国内外宏观经济有以下几个重要趋势值得关注:
趋势一:全球经济同步下行,货币政策继续宽松。2020年,随着美国经济投资出口双弱带动劳动力市场与消费转弱,美国经济会延续下行趋势,非美经济体则有望延续弱势,“美强欧弱”格局将转为“美欧双弱”,全球经济将同步下行。不过美国经济回落程度仍存在不确定性,料难以失速下行。全球央行货币政策宽松的脚步恐难以停下,降息与扩表仍将是2020年全球各大央行货币政策的主流。
 
趋势二:全球经济政治不确定性有望否极泰来。2019年贸易摩擦蔓延升级、发达经济体内部社会分化......
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2019年11月27日 17:58

《周期》读书笔记

本文内容完全摘自原著。读摘录,自然不如读原著。
霍华德·马克思著:《周期:投资机会、风险、态度与市场周期》,中信出版集团,2019年2月版。
1、橡树资本目前管理的资产规模超过1200亿美元,其中71%是债务投资,其不良债权投资管理规模全球第一。过去22年的平均投资业绩高达19%。(对周期的判断对这种类型的基金自然更加很重要)。
 
2、周期的三大规律:一是不走直线必走曲线;二是不会相同只会相似;三是少走中间多走极端。
 
3、投资的最大秘诀是活下来,不是胜者为王,而是剩者为王。
 
4、要想长期投资成功,关键是......
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2019年11月20日 13:23

全球失衡的调整

——特征事实、驱动因素与中国前景
文 | 张明 刘瑶 
 
Global Imbalance Adjustment: Stylized Facts, Driving Factors and China’s Prospects
Ming Zhang, Yao Liu
(Vol. 27, No. 6, 2019)
 
编者语
 
2008年金融危机爆发后中国的经常账户虽然得到了显著调整,但仍面临国际收支逆转的压力。如何从流量与存量上进一步调整,梳理本轮危机后全球......
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2019年11月19日 22:43

《西方文明的文化基因》读书笔记四十则

按:《西方文明的文化基因》是我今年读过的受到启发最大的一本书,读了整整两个半月。我从这本书中节选出四十段话,以备自己未来回忆时参考,在此也与朋友们分享。这四十段话完全引自原著,并不意味着我一定认同这些观点,请朋友们批判式阅读。当然,看节选,绝对比不上读原著。
 
《西方文明的文化基因》,梁鹤年著,生活读书新知三联书店,2014年3月版。
 
1、犹太之神的权威与基督之神的慈爱使西方人有了超越个人的生命意义,希腊的理性和罗马的秩序为西方人对个人生活与社会生活的苦与乐立下了标准。这些思维的发展,产生了西方文明的第一组文化基因:“唯一、真”,......
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2019年11月18日 21:31

如何看待新一轮全方位、高水平的对外开放?

问题1:在2019年,主要国家央行似乎都在加大非常规货币政策的力度,负利率在全球有所蔓延,但中国仍然维持了谨慎的财政货币政策。从2018和2019两年全球经济增长来看,中国经济增长尽管有所放缓,但增速仍处全球第一梯队。在两位看来,留有政策空间的逆周期调控、逐渐度过高点的CPI,多大程度上有助于中国将经济增长维持在合理区间?全球经济在2020变得更好还是更险峻?
 
张明:2020年全球经济很可能变得更严峻。如果说,2019年全球经济是在分化格局中下行的话,那么2020年全球主要经济体可能处于同步下行的新格局。美国经济、欧元区经济、中国经济这三驾马车2020年的增速都可能低于2019年。除此之外,发达国家......
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2019年11月12日 17:45

人民币汇率走势更多受中美贸易摩擦驱动

人民币汇率走势更多受中美贸易摩擦驱动
2019年年初至今的人民币兑美元汇率,可以用一个升值阶段、两个贬值阶段和三个平台阶段来概括。如图1所示,2019年1至2月,人民币兑美元汇率总体上呈现升值趋势;2019年5月初至5月下旬、2019年7月底至8月底,人民币兑美元汇率出现过两次急速贬值;2019年3至4月、2019年6至7月以及2019年9至10月,人民币兑美元汇率均处于水平盘整态势。换言之,尽管2019年年初至今人民币兑美元汇率总体上是贬值的,但绝大部分贬值主要在2019年5月与8月这两个月内完成。
有趣的是,2019年年初至今,人民币兑CFETS货币篮指数的走势,与人民币兑美元汇率走势之间,呈现出非常显著的正相关(图1)。例如,人民币兑CFETS货币篮指数,也在201......
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2019年11月12日 10:28

张明:探寻全球不确定性背后的确定性

国际货币基金组织(IMF)在最新一期的《世界经济展望报告》中指出,宽松货币政策以及中美两国积极财政政策是2019年全球经济增长的两大动力。但随着2019年全球宽松货币政策的普遍施行,下一阶段很多国家货币政策的操作空间越来越小,且财政货币政策面临金融脆弱性风险的不断增加,更进一步增添了其刺激2020年经济回调的难度。全球货币政策无疑已经进入了新一轮的宽松周期。但是,当货币政策空间在不断被压缩,宽松的效果逐渐衰减;当利率水平低无可低,甚至负利率在全球深度蔓延的情况下,宏观调控政策面临经济的失速下行之时还有怎样有效的应对方式?这恐怕是主要经济体的央行都应当谨慎思考的问题。
 
全球经济......
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2019年11月09日 09:46

Libra的潜在影响:不确定性远高于确定性

Libra的潜在影响:不确定性远高于确定性
摘要:本文从概念和技术角度阐述了Libra的运行原理,分析了其对全球经济的潜在影响,并与即将推出的中国央行数字货币进行了横向对比。本文认为:首先,Libra在技术路线和运行模式的选择上均采取了产业合作和国际协调的方式,是目前非主权数字货币中的诚意之作。第二,Libra的愿景和架构设计仍存在逻辑冲突,以当前设计难以达成其声称的普惠目标。第三,Libra没有独立的货币政策并不代表没有货币政策,其将向小型经济体引入货币局制度,冲击原有经济秩序,并将通过货币乘数效应向大型经济体注入流动性,造成通胀压力。第四,Libra储备资产的中间形态较多,且涉及大量跨境交易,将使其流动性管理工作异常复杂,加剧全球市场波动。第五,中国央......
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2019年11月01日 14:00

科技为转型赋能 同质化风险凸显

科技为转型赋能 同质化风险凸显
文 | 张明 陈骁 魏伟 郭子睿
 
金融科技的发展历经金融电子化的1.0阶段、金融移动化的2.0阶段,正在步入科技重塑金融业态的3.0阶段。无论是业务发展趋势的倒逼还是银行基于自身发展战略的选择,科技与银行业的深度融合将成为必然趋势。本报告是我们新时代中国股份制商业银行转型研究系列的第五篇专题,主要目的在于分析金融科技如何为当前我国商业银行的转型发展赋能。
 
>> 海外商业银行发展金融科技的经验
 
政策环境:各国建立起金融科技发展框架,制定明确的发展规划和重点支持的关键技术,并通过创新中心、监管沙盒和创新加速......
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2019年10月29日 20:07

旧文回顾|比特币:运行原理、典型特征与前景展望

注:最近,区块链技术再次变得火爆。股市与炒家们似乎重新蠢蠢欲动。本文是笔者与合作者杨晓晨在六年前完成的一篇对比特币的评述性论文,文中对区块链技术也有较为详细与简明的介绍。有趣的是,这篇文章一度在币圈中广泛流传。为节约篇幅,文中图表均略去。
 
文 | 杨晓晨 张明
 
摘要:本文通过对比特币运行原理的阐述,剖析了比特币的典型特征,并展望了比特币的可能前景。首先,作为货币发展史上的重大革新,比特币在设计中使用的一系列创新思想和方式是值得借鉴的。它的出现是解决当前国别货币面临问题的积极尝试;其次,由于比特币在寻求以创新途径解决问题的同时,引入了一些......
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2019年10月28日 13:20

张明:透视疲弱的欧洲经济

张明:透视疲弱的欧洲经济
2019年以来,全球主要经济体增速处于集体下行态势。但欧洲经济表现严重弱于美国,这也是为何2019年年初至今欧元对美元汇率总体上显著下跌的原因。例如,2019年第一、二季度,美国GDP同比增速分别为2.7%与2.3%,而欧盟GDP同比增速分别为1.6%与1.2%。
 
从历史上来看,一般而言,当欧洲经济下行时,核心国家(例如德国、法国)经济增速通常高于外围国家(例如意大利、希腊)。但近期欧洲经济下行却出现了一个特殊现象,即核心国家德国经济减速明显。2018年第三季度至2019年第一季度,德国GDP同比增速分别为1.1%、0.9%、0.8%与0.0%,不仅显著低于法国与英国(2019年第二季度分别为1.4%与1.3%),甚至低于希腊(201......
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2019年10月27日 13:39

双城记

在美国的诸多城市中,波士顿和纽约是我去得最多的两个。我曾在哈佛大学肯尼迪学院做过一年访问学者,之后又因为学术会议数次造访波士顿。算上开会加旅游,我到纽约也有六七次左右。在我去过的不少美国城市中,波士顿与纽约算得上我最喜欢的两座。最近我又先后去了波士顿与纽约,再次生出不少观感,于是就有了这篇文章。
 
波士顿的最大特色是其厚重历史与绚烂人文。一方面,与美国独立有关的诸多重大事件,例如波士顿倾茶事件、莱克星顿枪声、邦克山之役等,都发生在波士顿;另一方面,波士顿所在的马萨诸塞州也是美国北方最早宣布蓄奴为非法的州。正因为如此,作为波士顿旅游圣地的两条知名路径,一条名为&ldq......
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2019年10月20日 14:58

张明:顺差收支格局延续 短期资本外流加剧

张明:顺差收支格局延续 短期资本外流加剧
2019年9月底,国家外汇管理局发布了2019年第二季度中国国际收支的详细数据。2019年上半年中国国际收支大致体现出两个特征:特征之一是经常账户与非储备性质金融账户呈现出持续双顺差的格局;特征之二是地下渠道的资本外流规模显著放大。
 
 
2019年第一、二季度,中国经常账户顺差分别为490亿与462亿美元,显著高于2018年同期的-341亿与53亿美元。2019年上半年中国经常账户顺差之和也要比2018年下半年高出173亿美元。与2018年上半年相比,2019年上半年中国的货物贸易顺差更高(高出600亿美元),同时服务贸易逆差更低(低出180亿美元)。与2018年下半年相比,2019年上半年货物贸易......
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2019年10月16日 20:48

荐书 | 10本值得一读的社会学著作

注:前段时间,在微信上看到一份书单《20世纪最重要的100本社会学著作》。我的确想对社会学有些了解,但100本书实在太多。因此,我请一位好朋友,在同济大学政治与国际关系学院工作的葛天任老师,帮我在这100本书中再精选出十本。天任在清华大学获得社会学博士,且阅读非常广泛,我非常信任他的推荐。除了自己打算在未来读这10本书之外,也推荐给朋友们。
 
1、Weber, M.:The Protestant Ethic and the Spirit of Capitalism
马克斯.韦伯:《新教伦理与资本主义社会》
 
2、Bourdieu, Pierre:Distinction: A Social Critique of the Judgment of Taste
皮埃......
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2019年10月11日 17:42

全球经济同步下行 中国政策审慎宽松

全球经济同步下行 中国政策审慎宽松
文 | 张明 陈骁 魏伟 薛威 郭子睿
 
2019年四季度,我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。
 
趋势一:全球经济下行中趋于收敛,货币政策宽松周期延续。四季度全球经济大概率仍将延续下行,其中,美国经济增速加速回落,欧洲经济的内忧外患仍将继续,日本经济受外贸及消费税率提升影响大概率加速下行;新兴经济体整体继续承压,工业国经济疲软也将逐渐导致资源国出口乏力。
 
趋势二:全球范围不确定性显著升温。全球经济政治局势不确定性加剧。发达经济体内部社会分化与政党博弈的升级,引发了包括英国首相约翰逊上台后强硬脱欧表态、美国总......
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2019年10月08日 09:34

美国经济真的很糟糕吗?

美国经济真的很糟糕吗?
观点
1)从劳动力市场与通货膨胀这两个角度来看,美国经济尚未出现明显减速的状况,就业与物价均位于美联储的舒适区间。
2)虽然美国经济增速近期略有下降,但降幅并不大,显著失速的现象还未发生;但是结构上美国经济存在隐忧,私人投资与净出口可能持续拖累美国经济。
3)在制造业投资趋弱背景下,美国经济愈发依赖私人消费的高贡献;但随着消费信心指数的下跌,私人消费对美国经济的高贡献可能难以为继,未来美国投资与消费有双双走弱的可能性。美国金融市场总体表现依然强劲,但债牛意味着投资者信心的下降。
4)我们认为,未来半年美联储的降息节奏可能放缓,可能由2019年第三季度的两次......
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