财新传媒
2017年06月19日 17:55

美联储加息:逐步衰减的外部冲击

美联储加息:逐步衰减的外部冲击
——盘古智库宏观周报第201722期(总第59期)
 
摘要
 
6月14日美联储会议决定加息25bp,将联邦基金利率提升至1% - 1.25%的区间。美联储上调经济增速预测,下调通胀和失业率预测。
 
美国一季度经济不及预期,通胀回落,而劳动力市场表现超预期,耶伦讲话释放出较为鹰派的信号。
 
本次纪要强调只要经济和利率路径走势符合预期,今年将会启动缩表。美联储公布年内缩表计划,指出缩表将以减少到期本金再投资的方式进行。预计今年美联储第三次加息和首次缩表将会在美联储12月的议息会议......
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2017年06月19日 14:14

纠正金融改革与实体改革的节奏错配

纠正金融改革与实体改革的节奏错配
文 | 张明 魏伟 陈骁
 
平安观点
 
※ 纠正金融改革与实体改革的节奏错配
 
近期一行三会的金融强监管似乎并未改善“金融空转”与“脱实入虚”,反而加剧了实体企业的融资难度与融资成本。导致“金融空转”与“脱实入虚”的根源,是近年来实体改革的步伐显著滞后于金融改革的步伐,形成了改革节奏的错配,造成流动性充裕与实体投资回报率下降并存的局面。2015年811汇改之后,中国政府已经显著放缓了金融改革的节奏并显著加强了金融监管的力度。我们相信,十九大前后,在进入国内结构性改革的时间窗口之后,中国......
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2017年06月15日 09:30

联储加息难超预期 年内债无显著熊市

2017年3月2日,我与一位来自全球著名主权财富基金的投资者进行了交流。他提出的主要观点如下:
 
第一,关于美国经济。他比较担心今年美联储加息超预期的风险。主要逻辑是,目前美国经济增速已经相当接近产出缺口,如果特朗普政府实施显著宽松的财政政策,这可能造成通胀加剧,从而迫使美联储不得不提高加息次数。如果这种情景发生,除了推动美元走强之外,还会给新兴市场经济体造成巨大风险。中国的短期资本外流与人民币贬值压力也会相应加剧。
 
第二,关于美国金融市场。当前美国股市与美国债市均处于历史高点。但与股市相比,债市在特朗普当选之后已经经历了一次显著调整,美国......
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2017年06月14日 10:51

对中美贸易谈判不要过于乐观 特朗普经济政策自相矛盾

最近,我们与两位来自美国某知名独立经济咨询机构的分析师进行了交流。他们的主要观点如下:

第一,对中美贸易谈判的最终结果不要过于乐观。特朗普政府愿意与中国政府谈判,是基于两个假设前提:一是在朝鲜问题上需要中国政府的合作;二是期望中国政府能够采取切实的措施来降低中美贸易失衡。问题在于,在朝鲜问题上,中国政府是否有能力以及意愿去抑制朝鲜,存在不确定性,而特朗普政府可能等不起。此外,中国政府究竟在针对美国出口产品的市场准入方面究竟能对美国政府作出多大让步,似乎也存在不确定性。两位分析师认为,......

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2017年06月13日 10:28

为何长期国债收益率可能已达年内拐点?

从2016年年底开始,一行三会开始显著加强金融监管,以改变“金融空转”与“脱实入虚”的现象并抑制金融系统性风险。一行三会在强监管方面集体行动的叠加,对货币市场与债券市场产生了强烈影响。在货币市场上,7天回购利率已经由去年低点的不到2.3%上升至目前的3.4%左右,该利率在今年3月下旬一度突破5.0%。在债券市场上,10年期国债收益率已经由去年低点的不到2.7%上升至目前的3.6%-3.7%。
 
笔者认为,尽管整体上金融强监管的方向不会改变,但未来的金融监管将会加强前瞻性,一行三会之间也会加强协调,基于如下三方面原因,笔者认为,3.7%左右可能已经是今年10年期国债收益率的拐点,今年......
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2017年06月13日 09:36

内外博弈日加剧 油价经历过山车

内外博弈日加剧 油价经历过山车
——盘古智库宏观周报第201721期(总第58期)
 
受近期诸多国际政治经济事件的影响,五月以来,全球石油市场再度出现过山车行情。以布伦特原油为例,其价格从5月8日的46.61美元/桶攀升至5月23日的53.35美元/桶,然后进入到下跌态势,截至6月6日,原油价格滑落至48.64美元/桶(图1)。
 
总结起来,OPEC冻产协议的延期、美国退出《巴黎协定》,中东局势的微妙变化等是近期油价波动的重要影响因素。5月25日,OPEC在维也纳会议上与俄罗斯等产油国再次达成减产协议,即将此前为期半年的共同减产协议180万桶/日的计划继续延长9个月至......
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2017年06月05日 17:32

股票市场波动与估值中枢下移

股票市场波动与估值中枢下移
——盘古智库宏观周报第201720期(总第57期)
 
导读
 
近期,股票市场经历了一轮结构性调整。上证综指3月16日至6月2日下跌了5%,深圳综指下跌了12.6%,创业板综合指数则下跌了15.4%。在资产定价的模型中,一种风险资产的收益率等于无风险收益率加上风险溢价。在过去的半年时间中,我国金融体系无风险收益率和风险溢价变化对于估值都是具有下行压力的。更重要的是,市场需要考虑经济基本面对于估值体系的影响,市场可能正在经历估值中枢下移的趋势。
一、A股市场的下跌 
 
近期,股......
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2017年06月01日 09:29

各线房价周期异 北上广深库存无

各线房价周期异 北上广深库存无
——盘古智库宏观周报第201719期(总第56期)
 
导读
 
在购房需求旺盛和土地供给不足的双重压力下,一、二线城市库存水平在降至新低后暂未出现回升迹象。从供地角度看,一线城市住宅用地供应情况不容乐观,但二三线城市正在回补。因此,未来2-3年,“一线城市无库存,二三线城市去库存”的状态或一直持续。
 
一、二、三线城市房价趋势首次出现异步变化,未来结构化分歧或更加明显。从历史经验看,一、二、三线城市房价走势在过去房地产周期中表现出高度的一致性,差异仅仅体现在价格幅度上。但在本轮......
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2017年05月31日 15:36

汇率弹性下降 维稳意图增强

汇率弹性下降 维稳意图增强
——人民币汇率形成机制新改革点评
 
本次人民币兑美元中间价的再次调整,依然从属于2015年811汇改之后,为了缓解人民币兑美元的贬值速度,央行采取的一揽子政策的一部分。央行采取的三管齐下的政策包括:在公开市场上出售美元购入人民币、显著加强对资本外流的管制、频繁改革人民币兑美元中间价定价机制。
 
本次人民币兑美元中间价调整的大背景,是2017年年初至今美元指数表现疲弱,而人民币兑美元汇率升值有限,导致人民币兑篮子汇率显著贬值。在这一背景下加入逆周期调节因子,央行试图加快人民币兑美元汇率升值幅度,稳定人民币兑篮子汇......
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2017年05月27日 11:07

如何看待中国对一带一路沿线国家的投资现状与前景?

中国主导的“一带一路”被认为与美国在第二次世界大战后通过援助西欧推了本国商品、货币和文化的马歇尔计划有相同之处,也是中国加强对周边国家影响的一项重要政策。2016年中国的对外直接投资虽然同比增长了40%,但对一带一路沿线国家的投资同比减少了2%。日本经济新闻记者原田逸策先生就一带一路政策采访了中国社会科学院世界经济政治研究所张明研究员。日经中文网分两次刊登采访内容。
 
记者:一带一路是很有战略性的政策,不过到目前为止一带一路的效果并不理想。比如说,2016年中国的对外直接投资同比增长了40%,但对一带一路沿线国家的投资同比减少了2%。中国跟一带一路沿线国家的贸易也没有大......
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2017年05月25日 13:51

不必过度解读1年期Shibor高于1年期LPR的现象

不必过度解读1年期Shibor高于1年期LPR的现象
文 | 张明 陈骁
 
近三天以来,1年期Shibor利率高于1年期LPR(贷款基础利率)的现象引发了市场的高度关注。5月22、23、24日,1年期Shibor分别收报4.3024%、4.3137%、4.3220%,持续高于4.30%的1年期LPR,并逼近央行1年期贷款基准利率4.35%(图1)。对此,市场有观点认为,这是银行间市场流动性进一步趋紧的征兆,并且担忧金融市场利率的上升将进一步带来资产价格的大幅波动与实体企业融资成本的攀升。基于如下原因,我们认为,不必过度解读1年期Shibor高于LPR的现象。
 
第一,Shibor与LPR本身不具有可比性。Shibor是上海银行间同业拆放利率,是由货币市场上人民币交易相对活跃、信息......
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2017年05月25日 09:55

宏观研究框架系列(一):通货膨胀的分析及预测模型

宏观研究框架系列(一):通货膨胀的分析及预测模型
文 | 张明 魏伟 陈骁
 
注:平安宏观团队将会陆续发布中国宏观经济研究框架系列研究,这是系列的第一篇。
 
平安观点
 
本文梳理了通货膨胀分析与预测的框架。关于CPI的分析框架主要包括三个维度:一是基于猪周期、进口价格和M1三个影响因素建立协整模型;二是基于CPI环比周期性的“环比均值法”;三是依靠产出缺口对CPI的趋势进行预测。我们将根据前两个维度得出CPI的预测值,寻找合适的权重进行加权,然后根据第三个维度对CPI预测值进行调整。
 
CPI的三因素协整模型:选取猪肉价格、进口价格与M1三个因素对CPI......
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2017年05月23日 09:33

美元指数暴跌原因与未来走势分析

美元指数暴跌原因与未来走势分析
——盘古智库宏观周报第201718期(总第55期)
 
全球最拥挤的交易—做多美元,开始出现回撤。2017年5月16-19日,在美国经济疲弱数据和特朗普总统“泄密门”的双重打压之下,美元指数从99.1回落至97.87,短短三个交易日跌幅超过2%,回到去年11月8日特朗普赢得大选时水平。自2017年1月开始,美元指数就已经从103的高位逐步下调。从技术面角度来看,美元多头似乎已经溃不成军。为何一夜之间,大家对美元指数的观望情绪迅速多转空?美元指数是否还有反弹空间?
 
在汇率决定模型中,有一类关注信息变化的模型,叫做&......
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2017年05月21日 07:11

如何看待当前的跨境资本流动新趋势?

1、5月7日,央行公布的最新外汇储备规模数据显示,2017年4月末,我国外汇储备余额3.03万亿美元,较3月底上升204亿美元,增幅0.7%,连续第三个月回升。外汇储备上升的原因是什么,是否意味着资本外流的趋势发生了变化?
 
张明:外汇储备回升的原因,一方面的确是因为资本外流规模有所下降,使得金融账户逆差低于经常账户顺差,导致外汇储备流量重新上升;另一方面则是汇率变动与资产价格变动造成的估值效应。其一,由于中国外汇储备投资于各种币种的资产,但最终都以美元结算,因此美元汇率近期低迷将会导致其他币种资产折算为美元后价值上升,推动外汇储备增加;其二,近期美国股市表现强劲,这会导致投资于美......
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2017年05月20日 14:14

十年一觉研究梦——《带着经济学上路》序言

这是我的第四本随笔集,却也是最特殊的一本。

前三本随笔集,按照三年一本的节奏,收录了我每段时期较为重要的财经评论文章。而这一本,虽与财经有关,里面却不是财经评论文章。它汇集了我对现实世界与经济金融问题的观察与思考。

上编“带着经济学上路”,记录了我在参加国际会议或跨国调研的过程中,对一个城市或一个国家的观感。这里面既包含了美国、法国、瑞士、新加坡、迪拜等发达经济体,也覆盖了罗马尼亚、印度......

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2017年05月19日 14:09

库存周期即将消退 产能周期尚未到来

库存周期即将消退 产能周期尚未到来
——兼评国债收益率可能触顶
 
文 | 张明 魏伟 陈骁
 
平安观点
 
库存周期判断的三个维度
 
尽管存货投资占GDP的比率很低,但由于存货投资的波动性显著高于GDP的波动性,因此准确理解存货变动,对于判断经济周期性波动而言至关重要。我们可以从企业利润视角、需求视角与金融视角这三个维度来判断本轮库存周期的可持续性。
 
本轮库存周期即将回落
 
从企业利润视角来看,本轮企业利润的改善主要来自PPI的回暖,而未来随着PP......
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2017年05月17日 15:27

寻找经济增长和金融风险的平衡点

“三驾马车”齐发力
 
问:感谢您接受我们的采访。4月17日,国家统计局发布了第一季度国民经济数据。数据显示,第一季度GDP同比增长6.9%,创下了一年半新高,迎来了开门红。您如何看待增长超预期的第一季度数据,到底是什么因素起到了重要的推动和支撑作用?
 
张明:今年第一季度中国GDP同比增速6.9%,与消费、投资与进出口“三驾马车”表现均较为强劲有关。
 
从消费的角度看,今年3月社会消费品零售同比增速达到10.9%,与去年12月齐平,这是自2015年12月以来的最高水平。消费增速的回暖一方面与近期消费者信心处于高位有关,另一......
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2017年05月16日 09:26

收紧监管齐发力 提振经济存挑战

收紧监管齐发力 提振经济存挑战
——盘古智库宏观周报第201717期(总第54期)
 
一、金融去杠杆未到完成时
今年3月以来,我国新一轮金融去杠杆拉开序幕,监管收紧成为新的高频词。从一季度末开始,以金融去杠杆为主题,一行三会多项监管措施重拳出击,用以规范和清理金融市场过度加杠杆的行为,鼓励资金进入实体经济。此轮金融去杠杆与去年10月开始的对于“房地产泡沫”的打压相互衔接,并以守住银行、证券、保险体系不发生系统性金融风险为底线。
 
进入二季度,金融监管政策骤然收紧,各监管主体和不同政策工具开始一同发力。例如,银监......
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2017年05月10日 09:34

当前中国对外贸易回暖背后的结构性变化

文 | 崔晓敏  张明

2017年以来,中国对外贸易一改2015-2016长期同比负增长的状况,前3个月的进出口增长势头明显。2017年1月份,出口同比增长率转正。受春节假期影响,1-2月份进口总额激增,而2月份的出口总额有所回落。3月份的进出口均表现出强劲的增长势头。一方面出口同比增速高达12.3%,另一方面进口同比增速尽管小幅回落,但依然高达19.6%。外贸市场的回暖一方面有助于中国通过出口带动经济增长,另一方面对于恢复国内市场信心也十分重要。

外需增强是出口增速回升的主......

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2017年05月09日 09:32

一带一路倡议:注重“四结合”

一带一路倡议:注重“四结合”
——盘古智库宏观周报第201716期(总第53期)
 
导读
 
“一带一路”倡议是我国与世界互动的新战略,是构建更大范围、更高水平、更深层次的区域合作的新支撑,亦是提升全球产业链和价值链合作的新举措。“一带一路”高峰论坛的召开使得“一带一路”倡议的发展进入一个新的高潮。从未来长期可持续发展的角度出发,“一带一路”倡议的发展应注重长期发展、避免短期化;应注重软件联通、避免项目化;应注重内外结合“里子”、避免过度重“面子”;应注重风险收益平衡、避免低估风......
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