注：2015年8月30日晚，笔者将参加日本NHK电视台名为Global Debate Wisdom的英文直播节目，讨论美联储加息对全球经济的影响。以下是笔者关于电视台给出的意向性问题的简要回答。

我的基本观点：美联储何时以及以何种方式加息，是当前全球宏观经济与金融市场面临的最大不确定性之一，也是当前全球金融市场动荡的根源之一。然而，国内外原因决定美联储加息的路径不会太陡峭。

主题1：你如何看待全球股市的本轮下跌？

讨论1：本轮全球股市下跌的原因是什么？这对中国经济的影响如何？

本轮全球股市下跌有三个原因：一是美联储加息预期的强化；二是投资者风险规避程度的上升；三是全球股市的相互传染，包括中国股市。

本轮全球股市下跌如果不会继续的话，那么对中国经济的影响有限。具体影响机制包括短期资本流出与人民币贬值压力、全球经济增长下降影响中国出口等。

讨论2：全球股市下跌会影响美国的货币政策紧缩吗？

美国货币政策变化主要视国内经济增长与通货膨胀形势而定。除非全球股市下跌影响到美国经济增长与通胀预期，否则对美国货币政策紧缩的影响不大。不过，全球股市下跌背后反映了全球经济增长动力疲弱，这确实可能影响美国经济复苏进程，进而导致美联储推迟加息时期或放缓加息节奏。

主题2：美国经济复苏强大到足以使得美联储收紧货币政策了吗？

讨论3：为什么量化宽松没有导致美国出现通胀？

在我看来，目前美国经济复苏是可持续的，例如失业率显著下降导致消费增速触底反弹、家庭、企业与金融机构的资产负债表已经显著改善等。然而，劳动参与率低、企业不愿意投资、美元汇率过强影响出口，这些因素决定了美联储收紧货币政策的速度不会太快。

之所以美国没有出现通胀。这是因为由于企业不愿意投资，囤积了大量现金，造成美联储资产负债表上银行准备金规模巨大。如果经济继续复苏，而美联储没有更好地退出QE的话，那么通胀可能会加剧。

讨论4：发达经济体的量化宽松有效么?

必须承认，量化宽松措施的出台稳定了经济增长与金融市场，成功地应对了危机。如果没有量化宽松，本轮危机的冲击力度将大得多、影响时间将旷日持久。但是，量化宽松对推动经济持续增长的作用不大，经济增长主要靠结构性改革。没有量化宽松是无法想象的，但量化宽松不是万能的。

主题3：量化宽松带来的流动性过剩给全球经济带来了什么？

讨论5：谁应该为新兴市场国家的困境负责？

一方面，发达国家的量化宽松扮演着重要角色。量化宽松加剧了全球流动性过剩，刺激了机构投资者的风险承担行为。这导致大量短期资本流入新兴市场国家，推高了本币汇率与资产价格。而随着美联储量化宽松的逆转，新兴市场国家不得不面临汇率贬值与资产价格下跌。换言之，量宽加剧了新兴市场国家宏观经济与金融市场的周期性波动。

另一方面，在面临短期资本的大量流入以及未来流出时，新兴市场国家如何应对也至关重要。例如，是否应该采取逆周期的财政货币政策？是否应该实施宏观审慎监管？将流入的资本究竟导入生产性投资领域，还是导入消费领域？是否应该对未来流出引发的危机未雨绸缪？等等。应该说，准备得越好的经济体，受到的冲击越小。

讨论6：量化宽松究竟对全球经济是利大于弊还是弊大于利？

要全面比较利弊非常困难，但的确是利弊参半。所谓好处，是缓和了危机对全球经济增长与金融市场的冲击，避免了1930年代大萧条的重演。所谓坏处，是导致短期资本流动大起大落、资产价格大起大落、埋下了新的金融风险。

主题4：全球经济如何退出量化宽松？

讨论7：货币宽松有退出策略吗？

首先，货币宽松最终一定要退出，否则随着经济反弹，通胀与资产价格泡沫将会重新袭来。其次，货币宽松退出不能太快，否则可能影响经济复苏的可持续性。这就决定了，货币宽松的退出策略必然是渐进的、条件性的（Contingent）。最后，考虑到量化宽松的实施与退出都有很强的外部性，因此有必要加强国际沟通与协调。