注：以下是笔者接受《中国外汇》圆桌讨论栏目书面访谈的回复，主持人为钟伟教授。尚未发表，谢绝转载。 

    2013年中国经济的开局数据已公布，GDP同比增长7.7%，环比仅增1.6%，低于市场的普遍预期。从趋势看，仍然运行在2011年以来形成的下行减速趋势中。过去两年，即便有超过GDP增速加通货膨胀的温和货币供应增速，以及更快的社会融资规模增速；即便有超过GDP1％以上的财政赤字，中国经济仍在每年惯性下行1.2%个百分点以上。因此，要维持2013年中国经济的弱复苏，也许需要政策更有新意。如何解读这些开局数据？这给全年宏观经济运行以何种预示？

    问题1：您如何看待1季度的投资增速？1季度固定资产投资增速为20.9%，高于12年年底的20.6%，从结构来看，基建投资增速依然保持向上势头，3月份为25.6%，不仅高于12年年底的13.7%，而且高于1-2月份的23.2%，主要是水利、交通的投资增速较快。另外房地产投资增速也较快。这种势头在第2季度能否持续？

    1季度固定资产投资增速反弹应该算是在市场意料之中。尽管制造业投资受产能过剩与外需低迷影响而增速较低，但基础设施投资增速快速增长、房地产投资增速持续反弹，导致整体投资增速稳中有升。

    这一势头在2季度有望延续。首先来看负面因素，其一，受新一轮房地产宏观调控影响，房地产市场在经过一段时间的火爆后可能会显著降温，由此造成的销售增速下降将会影响到房地产开发投资增长；其二，产能过剩与外需持续低迷仍会制约制造业投资增长。然而，以下两方面因素有望推动投资增长：第一，从政治经济周期来看，地方政府在换届之后通常会有很强的激励来推动基础设施投资增长。目前已经有不少地方政府打着“城镇化”的旗号推出了新的大规模基建计划；第二，1季度无论银行信贷增速还是社会融资总量均处于极高水平。鉴于1季度GDP增速下滑，中国政府短期内很难收紧流动性。如此宽松的流动性环境无疑将会促进未来一段时期的投资增长。

    问题2：两位如何看待工业运行？从工业增加值来看，由于3月份工业增加值增速为8.9%，导致1季度工业增加值增速降低至9.5%，其中，3月份工业增加值增速为什么较低？是当期需求疲弱，还是企业对未来的需求预期较为谨慎？从1季度的用电量和PPI的趋势看，3月份企业盈利增速恐怕也将明显低于1-2月，第2季度工业运行，是否会增速和盈利双双下滑？

    3月份工业增加值增速较低，可能既与当期消费疲软有关，也与企业对未来市场需求增长信心不足有关。当期消费疲软可以从社会零售品销售总额增速窥见一斑。而目前全球经济与中国经济增长面临的不确定性、很多制造业行业的过剩产能、依然较高的产成品库存水平，都可能导致企业产能利用率不足、工业增加值与工业企业利润增速下滑。3月份用电量几乎是零增长，说明高耗能产业处于较为严重的开工不足状态。

    2季度工业运行难以出现趋势性逆转。一方面，欧债危机仍在深化、美国就业数据恶化，意味着外部需求可能持续疲软；另一方面，日元大幅贬值造成人民币有效汇率快速升值，这已经并将继续对中国出口造成负面影响；此外，国内消费需求短期内难以快速上升。产能过剩的问题只能缓慢解决。部分行业企业可能启动去杠杆化进程。2季度工业产出增速与工业利润数据即使不双双下滑，也难以呈现出较快增长。 

    问题3：经济开局在消费方面似乎也无亮点。社会零售商品消费总额增速从12年年底的15.2%下降到3月份的12.6%。人们普遍猜测可能是受到“八项规定”的影响，规模以上餐饮企业增速从12年年底的12.9%下降到3月份的-2.6%，为过去30年来首次负增长，由此导致整个餐饮的消费增速从12年年底的13.6%下降到3月份的8.5%。但是，餐饮消费占整个零售消费的比重大约为11%，高档餐饮消费占社零的比重仅仅约为3.4%，其增速下降15.5%对社零增速的负向拉动也不过0.5个百分点。如何解释消费的明显滑坡及其趋势？ 

    消费增速的滑坡，一方面的确与国八条的出台密切相关，无论从上述数据，还是从身边观察来看，反腐败行动的确对餐饮业造成了很大冲击。此外，1季度服装、汽车、石油及制品的消费增速相对较低，不知道是否也与国八条有关。另一方面，1季度城镇居民与农村居民的可支配收入实际同比增速双双下滑，这可能也是消费增速下滑的重要原因。

    不过，笔者预计未来几个季度的消费增速有望反弹。其一，尽管1季度GDP同比增速有所下滑，但1季度劳动力求供比已经由2012年第4季度的1.08上升至1.10，这不仅是自2001年该数据发布以来的最高水平，而且是连续10个季度劳动力求供比高于1。紧张的劳动力市场意味着工资水平（尤其是非熟练劳动力的工资水平）仍有望持续上升。由于非熟练劳动力的边际消费倾向较高，这无疑会推动消费增速反弹；其二，前一段时间房地产市场销售火爆，购买这批房产的消费者很可能在未来半年内进行装修与购置家具、家电，这也会促进消费增速在短期内反弹；其三，国八条能够在长期内能否一直强有力地执行，目前还有待观察。而一旦反腐力度放松，对高端餐饮、奢侈品的消费需求就会卷土重来。 

    问题4：在2月份的CPI公布之后，人们曾对年内通胀形势十分担忧，但1季度的数据显示，CPI显著回落，甚至PPI也陷入更低水平，随着经济复苏的疲弱，通胀压力也在逐步下行，两位认为在通胀方面，2季度和年内存在反弹的可能性吗？PPI有机会回到零以上吗？ 

    通胀方面，2季度显著反弹的可能性不大，下半年反弹的概率较大。先看CPI。从粮食价格来看，短期内蔬菜价格仍在下降，而猪肉价格较为稳定，但从中期来看，新一轮猪肉与粮食价格的上升周期已经启动。从PPI向CPI的传导来看，前一段时间PPI同比增速一直是负增长，成本推动的压力不大。从货币增速来看，不仅M1增速已经步入上行周期，而且自去年年底以来宽松的社会融资状况，在经过一段时滞后也可能推高商品价格。

    PPI同比增速上半年回到零以上的可能性不大，一方面全球需求疲软导致能源与原材料价格处于低位，另一方面中国企业的采购活动也比较低迷。然而，考虑到发达国家集体量化宽松政策造成全球流动性过剩，如果下半年全球总需求有所改善，则全球能源与大宗商品价格可能显著反弹，这有可能导致中国PPI同比增速重返正增长。 

    问题5：从拉动经济增长的三大动力看，1季度投资、消费、净出口对GDP的拉动分别为2.3%，4.3%，1.1%。投资对GDP的拉动较低，这与20.7%固定资产投资实际增速似乎不相符。原因何在？未来维持GDP弱复苏的动力何在？中国经济增长能否出现启稳迹象？这需要宏观调控政策如何有新意的微调？

    1季度固定资产投资增速较高，但投资对GDP拉动作用较低，原因可能在于：在计算GDP增速时，使用的是固定资本形成总额指标，而非全社会固定资产投资指标。全社会固定资产投资指标包括土地购置费、旧设备与旧建筑购置费，而固定资本形成总额不包括这些费用。1季度中国房地产市场行情火爆，可能造成全社会固定资产投资规模显著高于固定资本形成总额。

    未来维持GDP复苏的动力依然在于内需。从投资角度来看，基础设施投资增速有望稳中有升，这将有效对冲房地产投资增速的下降与制造业投资增速的低迷。从消费角度来看，农民工工资收入的较快上涨有助于促进消费增长。中国经济增速短期内可能稳定在7.5%至8%的区间内。宏观政策方面，政府应该加大积极财政政策的力度，尤其是通过结构性减税来增加居民部门的可支配收入；货币政策应该维持中性略偏宽松的格局，应避免使用新一轮大规模信贷注入政策。