发表于《人民日报》2014年10月13日，转载请注明出处

自欧元诞生以来，欧元兑美元汇率经历了跌宕起伏的波动。2000年10月，在美国互联网泡沫破灭前夕，该指标一度跌至0.83左右的历史性低点。而在2008年4月，该指标一度达到1.60左右的历史性高点。2010年至今，欧元兑美元汇率大致在1.34的均值左右上下波动。2012年7月欧债危机最深重的时期，该指标跌至1.20左右的周期性低点，而在今年3月，该指标则升至1.40左右的周期性高点。然而，今年3月以来，欧元兑美元汇率显著下跌，到9月已经跌破1.30。未来几年内，欧元兑美元汇率将会何去何从呢？

从短期来看，决定双边汇率走势的最重要指标是两国利差，而决定利差利差的最重要指标又是两国经济增长趋势。毫无疑问，目前美国的经济增长趋势远好于欧元区。尽管美国与欧洲都爆发了金融危机，但美国在危机后的调整速度远快于欧洲，造成目前美国的GDP增速大致要比欧元区高上1.5至两个百分点。经济增长趋势的差异决定了美欧货币政策的差异。目前美联储正在退出量化宽松，大致将在今年第三季度结束资产购买，并在明年下半年开始加息。与之形成鲜明对比的是，欧元区央行近期连续两次降息，将基准利率变为负利率，并很可能加大量化宽松政策的实施规模。两国迥异的货币政策，造成美国利率水平将会持续高于欧元区，利差的拉大将会造成国际资本由欧元区流向美国，从而推动欧元对美元持续贬值。

从长期来看，决定双边汇率走势的最重要指标是两国劳动生产率增速，劳动生产率增速更高的国家的货币将会升值。目前全球范围内似乎正在酝酿新一轮技术革命的浪潮。我们尚不确定新一轮技术革命究竟会爆发在生物医药、新能源还是互联网，但大致可以确定的是，新一轮技术革命爆发在美国的概率，要远高于爆发在欧洲的概率。此外，要彻底走出危机，欧元区必须进行痛苦的结构调整。而在结构调整期内，欧元区的劳动生产率可能不升反降。因此，即使从长期来看，欧元兑美元依然有贬值的压力。

欧元兑美元贬值，这有利于提高欧元区出口商品的国际竞争力，从而有助于提振欧元区（特别是德国）的出口，从而有利于提振经济增长。然而，如果市场上形成持续的欧元贬值预期，这将导致欧元区国家面临持续的资本流出，这可能会给金融市场以及企业融资造成压力。对那些较为依赖大宗商品进口的欧元区国家而言，欧元兑美元贬值可能提高进口成本，从而制造输入型通胀压力，甚至加剧滞涨局面。

由于未来几年人民币兑美元可能保持在6.0-6.2水平上双向波动的局面，因此欧元兑美元如果持续贬值，这将会造成人民币兑欧元持续升值。毫无疑问，这将会影响中国对欧元区的出口增速。反过来，由于人民币海外购买力上升，中国从欧元区的进口将会显著增加、中国对欧元区的海外直接投资也可能快速增长。

    然而值得警惕的是，如果欧元兑美元持续贬值，那么美元的有效汇率（即美元兑一揽子货币的加权汇率）可能快速上升，从而导致美国出现更大的贸易逆差。在这一背景下，美国政府可能反过来加大对中国政府的压力，要求人民币进一步升值，否则可能对中国实现贸易制裁。由于目前人民币兑美元汇率已经接近均衡水平，如果人民币兑美元进一步显著升值，则可能造成人民币汇率高估，从而损害实体经济并造成新的风险。因此，中国政府应尽快实施人民币汇率形成机制的市场化，避免给美国政府以中国政府仍在操纵人民币汇率的口实。