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欧元汇率有望趋势性走弱

发表于《人民日报》2014年10月13日,转载请注明出处

自欧元诞生以来,欧元兑美元汇率经历了跌宕起伏的波动。200010月,在美国互联网泡沫破灭前夕,该指标一度跌至0.83左右的历史性低点。而在20084月,该指标一度达到1.60左右的历史性高点。2010年至今,欧元兑美元汇率大致在1.34的均值左右上下波动。20127月欧债危机最深重的时期,该指标跌至1.20左右的周期性低点,而在今年3月,该指标则升至1.40左右的周期性高点。然而,今年3月以来,欧元兑美元汇率显著下跌,到9月已经跌破1.30。未来几年内,欧元兑美元汇率将会何去何从呢?

从短期来看,决定双边汇率走势的最重要指标是两国利差,而决定利差利差的最重要指标又是两国经济增长趋势。毫无疑问,目前美国的经济增长趋势远好于欧元区。尽管美国与欧洲都爆发了金融危机,但美国在危机后的调整速度远快于欧洲,造成目前美国的GDP增速大致要比欧元区高上1.5至两个百分点。经济增长趋势的差异决定了美欧货币政策的差异。目前美联储正在退出量化宽松,大致将在今年第三季度结束资产购买,并在明年下半年开始加息。与之形成鲜明对比的是,欧元区央行近期连续两次降息,将基准利率变为负利率,并很可能加大量化宽松政策的实施规模。两国迥异的货币政策,造成美国利率水平将会持续高于欧元区,利差的拉大将会造成国际资本由欧元区流向美国,从而推动欧元对美元持续贬值。

从长期来看,决定双边汇率走势的最重要指标是两国劳动生产率增速,劳动生产率增速更高的国家的货币将会升值。目前全球范围内似乎正在酝酿新一轮技术革命的浪潮。我们尚不确定新一轮技术革命究竟会爆发在生物医药、新能源还是互联网,但大致可以确定的是,新一轮技术革命爆发在美国的概率,要远高于爆发在欧洲的概率。此外,要彻底走出危机,欧元区必须进行痛苦的结构调整。而在结构调整期内,欧元区的劳动生产率可能不升反降。因此,即使从长期来看,欧元兑美元依然有贬值的压力。

欧元兑美元贬值,这有利于提高欧元区出口商品的国际竞争力,从而有助于提振欧元区(特别是德国)的出口,从而有利于提振经济增长。然而,如果市场上形成持续的欧元贬值预期,这将导致欧元区国家面临持续的资本流出,这可能会给金融市场以及企业融资造成压力。对那些较为依赖大宗商品进口的欧元区国家而言,欧元兑美元贬值可能提高进口成本,从而制造输入型通胀压力,甚至加剧滞涨局面。

由于未来几年人民币兑美元可能保持在6.0-6.2水平上双向波动的局面,因此欧元兑美元如果持续贬值,这将会造成人民币兑欧元持续升值。毫无疑问,这将会影响中国对欧元区的出口增速。反过来,由于人民币海外购买力上升,中国从欧元区的进口将会显著增加、中国对欧元区的海外直接投资也可能快速增长。

    然而值得警惕的是,如果欧元兑美元持续贬值,那么美元的有效汇率(即美元兑一揽子货币的加权汇率)可能快速上升,从而导致美国出现更大的贸易逆差。在这一背景下,美国政府可能反过来加大对中国政府的压力,要求人民币进一步升值,否则可能对中国实现贸易制裁。由于目前人民币兑美元汇率已经接近均衡水平,如果人民币兑美元进一步显著升值,则可能造成人民币汇率高估,从而损害实体经济并造成新的风险。因此,中国政府应尽快实施人民币汇率形成机制的市场化,避免给美国政府以中国政府仍在操纵人民币汇率的口实。




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