笔者认为，新一轮降准已经箭在弦上，在未来半个月时间内，我们很可能看到至少50个基点的全面降准。原因如下：

    第一，7月份的宏观数据依然低迷。社会消费品零售同比增速（10.5%）、固定资产投资同比增速（11.2%）与出口同比增速（-8.3%）与6月份相比均有下降，其中以出口下降尤为明显。规模以上工业企业增加值同比增速则比6月份（6.8%）显著下滑（6.0%），工业企业利润同比增速已经连续6个月负增长。宏观经济继续下行，需要放松货币政策；

    第二，猪肉价格反弹难改通缩压力。尽管最近几个月猪肉价格明显反弹，但受制于全球粮食价格低迷、国内养猪集中化程度加强、国内养猪大省疫情平稳影响，猪肉价格很难像2011年或2007年那样一飞冲天。考虑到目前进口价格指数持续下跌、PPI同比增速连续三年半负增长，预计未来一年内继续CPI增速有所上行，但很难超过2.5%。换言之，通胀保持低位，使得央行在放松货币政策方面顾虑不大；

    第三，资本持续外流。从2014年第2季度至2015年第2季度，资本连续五个季度外流。尽管第2季度资本外流规模低于第1季度，但7月份外汇占款增量的负增长突然放量（-2491亿人民币），远高于今年3月的峰值（-1565亿人民币），这意味着资本外流的压力可能继续放大，尤其是考虑到8月份人民币兑美元中间价贬值可能加剧资本外流。因此，资本外流将倒逼央行进一步向市场补充流动性。目前央行已经大规模使用逆回购，预计未来通过降准补充流动性可能性更大；

    第四，股票市场继续下跌。尽管国家队已经入场，但目前股市波动依然剧烈。市场主体减持股票的动机依然较强，而国家队究竟何时以及以何种方式退出股市，目前依然面临较大的不确定性，对股市的潜在冲击也难以评估。本周股市的大跌，使得央行通过补充流动性来稳定股市的动机明显强化；

    最后，降准空间明显大于降息。目前一年期存款基准利率为2.0%，进一步下调面临两大限制。一是CPI同比增速下半年可能接近2.0%，进一步下调存款利率意味着可能再次出现实际存款利率为负的状况；二是美联储加息在即，进一步降息意味着国内外利差显著收缩，这会加剧人民币贬值与资本外流压力。而目前降准的空间依然很大（大型金融机构法定存款准备金率高达18.5%），更重要的是，正如当年央行提高准备金率是为了应对资本大规模流入一样，通过下调准备金率来对冲资本大规模流出的压力，是逻辑上顺理成章的举动。

    综上所述，笔者认为，今年下半年，可能还有最多一次的降息（25个基点）以及3-4次的降准（每次25个基点）。而最近的一次降准，很可能就在8月底或9月初。最近则可能在本周末。让我们拭目以待。

文章原题为：【张明观察2015005】  新一轮降准已经箭在弦上

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