注：在此提供一个短期宏观预测是否得到验证的鲜活案例。2026年2月28日，美以伊冲突爆发。3月3日晚上，我撰写了一篇名为“新一轮中东动荡对全球金融市场的影响”的评论文章，发表于《中国外汇》第6期。目前距离这篇文章的写作刚好过去一个月，回过头来复盘。不难看出，该文章有些预测是正确的，但另一些预测是错误的。错误的预测分为两类，一类是方向正确，但变动幅度预测不准确；另一类预测干脆是方向的错误。我个人比较喜欢对自己的预测进行复盘，这样才能不断完善自己的分析框架。下面我们结合3月3日这篇文章，看看预测出现问题的根本原因是什么。在下文中，黑色字体是笔者的原始文章，红色字体是笔者的复盘。

2026年2月28日，美国联合以色列对伊朗发动大规模军事打击，伊朗对此进行了坚决反击，新一轮中东动荡就此展开。目前要全面评估新一轮中东动荡对全球金融市场的冲击，仍为时尚早。两个关键变量尚不清晰，一是动荡的持续时间，二是动荡的卷入国家。然而至少从目前来看，美国与以色列速战速决的意图已经难以实现。因此，本文进行评估的基准情形是本轮中东动荡可能持续数月时间。

复盘：出于习惯，我这里还是先给自己的预测减压。说明预测结果取决于冲突持续时间与冲突卷入国家两个重要变量。从目前来看，该战争未能速战速决的判断还是正确的。

首先，本轮中东动荡将会显著抬升原油与天然气价格。考虑到目前伊朗已经封锁了霍尔木兹海峡，而每天通过霍尔木兹海峡运输的原油达到2000万桶，占到全球原油海运量的27%。由此造成的供给侧冲击将会显著推升全球原油价格。例如，布伦特原油期货价格的中枢水平预计将由之前的每桶60美元左右上升至每桶80-90美元左右。全球液化天然气价格短期内预计也会上涨20-30%。更重要的是，本轮中东动荡是在俄乌冲突仍在持续的背景下展开的，这可谓对全球油气市场的双重冲击。一旦持续时间超出预期，其潜在负面影响不容小觑。

复盘：目前来看，对油气价格上涨的方向判断正确，但显著低估了本轮油气价格的涨幅。例如，布伦特原油价格由之前的每桶60美元上涨至目前的每桶100-110美元。之所以低估的原因，一是对于霍尔木兹海峡被封锁的时间与程度的判断仍然比较乐观，二是对金融市场预期与资金流动变化的估计不足。

其次，本轮中东动荡总体上也会推动黄金价格上涨。本轮地缘政治军事冲突将会加剧全球投资者的避险情绪，推动其增持避险资产。作为除美元资产之外的最重要避险资产，全球投资者对黄金的投资意愿将会强化。不过，由于黄金价格在2025年涨幅超过60%，已经部分透支投资者的避险预期，因此预计黄金价格的涨幅与油气价格涨幅相比，前者将会温和一些。此外，一旦美元指数转跌为升，也会在一定程度上遏制黄金价格上升。

复盘：对黄金价格走势出现了方向性的误判。美以伊冲突爆发后，黄金价格不涨反跌，每盎司黄金价格下跌了1000美元，跌幅接近20%。尽管笔者在2025年12月17日的文章《2026年全球黄金价格走势展望》（可参见本文末尾的超链接）中提示2026年上半年黄金价格可能下跌10-20%的风险，但笔者当时做预测时没有考虑到美以伊冲突的爆发。这次发生的误判，其实主要原因是低估了危机前一段时间黄金价格飙升过程中的投机性特征，也即黄金ETF是前一轮黄金价格上涨的重要买家，而这类买家对黄金价格的波动非常敏感。在美以伊冲突爆发后，黄金价格下跌导致获利盘集中卖出，进而导致金价进一步下跌。当然，目前也有研究指出，战争爆发后黄金价格走势通常呈现出先跌后涨的特征。让我们拭目以待。不过，当前价位上黄金价格的波动性将会继续保持高位。

再次，本轮中东动荡可能导致美国股市陷入新一轮调整。迄今为止，美国股市依然处于历史性高位。推动美国股市上涨的主要因素是高科技股票尤其是人工智能概念股票。“七姐妹”不仅本身估值高企，而且是本轮美国股市上涨的最大推手。在本轮中东动荡暴发前，市场就已经开始对高企的AI板块疑虑加深，相关股票出现一定程度回调。本轮动荡则可能从两条渠道冲击美国股市。其一，机构投资者避险情绪上升后，可能会调低风险资产尤其是高估值股票的仓位。其二，伊朗对霍尔木兹海峡的封锁一旦持续，部分海合会国家新产原油卖不出去，他们就可能减持本国基金对美国股市的投资以应付日常开支。换言之，“石油美元”的回撤可能加剧美国股市的调整。

复盘：对美以伊冲突引发美国股市剧烈调整的判断被证实。

第四，本轮中东动荡对美国国债市场的冲击存在较大不确定性。一方面，本轮冲突推动的油气价格上涨可能推高美国国内通货膨胀预期，降低美联储进一步降息的意愿与潜在幅度，遏制国债利率的回落甚至推高国债利率。另一方面，本轮冲突导致全球投资者避险情绪加剧，而美国国债依然是全球范围内规模最大、流动性最强的避险资产种类，由此增加的市场需求可能压低美国国债利率。综上考虑，笔者认为，上述两方面因素可能会导致美国短期国债（例如两年期国债）利率上升、长期国债（例如10年期国债）利率下降，也即使得美国国债收益率曲线变得更加扁平化。

复盘：当时做出美国短期国债利率上升、长期国债利率下降的原因，是影响美股的因素有通胀预期与安全资产，两个因素暗含的利率运动方向更好相反。但没有想到的是，本次美以伊冲突爆发后，美国长期国债的安全资产效果并非充分发挥。冲突爆发后，两年期与10年期美国国债的收益率均攀升了30个bp左右。这说明自去年4月“对等关税”出台之后，国际投资者对美国国债安全资产地位的担忧情绪已经转变为现实行动。这次真的有一些不一样了。

最后，本轮中东动荡大概率会推高美元指数。美元指数是美元对欧元、日元、英镑等发达国家货币的加权汇率指数，因此，美元指数的走向取决于美国经济与欧元区、日本、英国经济的相对强弱。从短期来看，本轮中东动荡对欧元区、日元、英国的冲击要大于对美国的冲击。这是因为，美国目前是油气的净出口国，而欧元区、日本、英国对海湾地区原油、天然气的依赖程度很高。尤其是欧元区与英国本就受到俄乌冲突的影响，由此加深了对海湾地区油气出口的依赖程度，俄乌冲突与中东冲突的双杀将对其能源可得性与成本产生极其显著的冲击。换言之，短期内欧元、日元、英镑可能对美元贬值，这将反过来推高美元指数。

复盘：对美元指数走势的方向判断是对的。事实上，笔者在2025年12月20日的文章《美元指数的中长期走势与2026年展望》（可参见本文末尾的超链接）中预测，美元指数2026年大概率在95-100的范围内窄幅波动。不过，在如此剧烈的冲突爆发后，美元指数也仅仅上升到100左右，着实有点令我意外。对进口油气依赖程度很高的欧洲，在俄乌冲突与美以伊冲突的双重冲击下，欧元对美元汇率也仅仅微跌至1.15左右，也令我很意外。不过，欧元后续能够继续保持在当前水平上，我仍有些怀疑。

除对全球金融市场产生影响外，本轮中东动荡也将对世界经济增长前景产生显著冲击。一方面，能源等大宗商品价格上升将会推高全球通货膨胀预期；另一方面，战争本身及其后续影响将会拖累全球经济增长。自2022年形成的全球滞胀格局大概率将会延续，而且因本次冲突得到进一步强化。

复盘：我继续维持上述判断。