财新传媒
2016年11月02日 09:24

投资避险胜加息 短跌难掩上涨势

投资避险胜加息 短跌难掩上涨势
——盘古智库宏观2016年全球经济秋季专题报告
 
摘要
 
今年可谓2011年之后的又一个“黄金年”,年初以来,黄金价格触底反弹,甚至出现飙升势头,并在1-3月和6-7月出现了两轮快速上涨,这主要与全球流动性泛滥及避险需求有关。进入三季度,随着强势美元预期再度来袭,黄金价格增势放缓,但前三季度以美元计价的黄金收益率仅次于银和布伦特原油,甚至胜过了表现突出的避险货币日元。
 
黄金供给存在刚性,长期增长率较为稳定。而黄金需求在金融危机之后有了结构性的变化:珠宝、工业用品占比下降,投资占比逐渐攀升,其资产属性日益......
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2016年10月31日 09:39

稳增长难言乐观 供给侧任重道远

稳增长难言乐观 供给侧任重道远
——盘古智库宏观中国经济季度报告(2016年秋季主报告)
 
摘要
 
2016年秋季,国内经济值得重点关注的四个事件如下:第一,3季度经济增长基本符合市场预期,连续3个季度保持6.7%的增长水平,但是,内生可持续增长的动力仍然不足;第二,房地产投资对经济增长贡献大,但是,房地产市场金融化、杠杆化、结构化趋势显著,房地产调控有效性待观察;第三,工业品出厂价格指数PPI连续54个月负增长后首度转正,去库存、去产能、去杠杆到达了一个阶段,但是,“三去”仍有重大空间;第四,由于国内经济增长缺乏实质性支撑,微观主体对经济......
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2016年10月28日 12:45

谁是美国次贷危机的罪魁祸首?

——评高蓓博士著作《美国次贷危机及其货币政策》
 
距离美国次贷危机全面爆发已经整整过去八年时间了。八年时间内,关于次贷危机的研究可谓汗牛充栋,而关于次贷危机爆发原因的争论也并未消停。其中最具代表性的几种观点包括:第一,美联储前任主席伯南克指出,美国次贷危机的爆发源自东亚国家储蓄过剩(saving glut),也即顺差国大量资金流入压低美国长期利率,进而造成房地产泡沫;第二,斯坦福教授泰勒(也即著名的泰勒规则的始作俑者)指出,美国次贷危机爆发的主要原因在于美联储在2000年代初期偏离了泰勒规则,也即在本国宏观经济形势好转后没有及时加息,进而导致资产价格泡沫的膨胀;第三,......
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2016年10月27日 15:18

渐进式改革同样需要“最后一跃”

中国经济改革开放三十余年,最重要的一条经验就是渐进式改革,俗称“摸着石头过河”。一般认为,中国是渐进式改革的代表,俄罗斯是激进式改革(俗称“休克疗法”)的代表。过去数十年,中国经济的表现远优于俄罗斯,这被视为是渐进式改革优于激进式改革的最重要证据。
 
然而,我们最好不要行百里者半九十。在中国经济最终跨越中等收入陷阱、成长为发达经济体之前,还不宜对渐进式改革与激进式改革孰优孰劣盖棺定论。
 
个中原因何在呢?
 
首先,中国与俄罗斯有着不同的资源禀赋、历史渊薮与利益集团,换言之,在两国改革开放之初......
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2016年10月27日 12:59

美元指数会突破100吗?

美元指数会突破100吗?
——盘古智库宏观周报第201629期
 
摘要
 
上世纪70年代以来,美元指数呈现周期性波动的特征,每次贬值周期大概持续10年,而每次升值周期大概持续5-6年。我们认为本轮美元升值周期的起点是美联储宣布准备逐步退出量化宽松政策的时点,即2013年年底。美元保持相对强势具有利率、购买力以及竞争力等短中期的基础,特别是美联储加息预期的强化和欧洲银行业风险以及英国脱欧风险的持续暴露,将强化美元指数的短期走势,美元指数突破100或将在近期实现。美元保持相对强势亦反映在了期货和期权市场多头持仓之中。
 
美......
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2016年10月27日 10:38

美联储加息迫近 众商品乍暖还寒

美联储加息迫近 众商品乍暖还寒
——盘古宏观全球经济季度报告—2016年秋季主报告
 
摘要
 
2016年秋季值得关注的三件大事如下:第一,关于美联储在今年12月加息的市场预期显著增强,导致美元汇率近期急升;受英国新任首相梅强硬表态的影响,对英国“硬脱欧”(Hard Brexit)的担忧导致英镑近期急跌;第二,大宗商品价格反弹势头减弱,下行压力加大;黄金与原油价格齐涨的格局已经被黄金价格下挫所打破;第三,欧盟银行业风险继续发酵,德意志银行首当其冲。
 
上述事件背后隐藏着如下逻辑与趋势:第一,美国经济的复苏步伐虽慢......
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2016年10月26日 09:21

人民币汇率新机制利弊权衡

在2015年8月11日人民币汇改之前,每日人民币兑美元汇率的中间价(开盘价)在很大程度上由央行干预制定。这导致在811汇改之前,第二天的人民币兑美元汇率中间价通常不等于前一日人民币兑美元汇率收盘价。当市场存在人民币升值压力时,央行倾向于通过低开中间价的方式来抑制人民币对美元过快升值。而当市场存在人民币贬值压力时,央行则倾向于通过高开中间价的方式来抑制人民币兑美元过快贬值。
 
811汇改的核心,恰好是央行放弃了对每日人民币兑美元中间价的干预,而是让每日中间价在更大程度上参考前一日收盘价。事实上,在811汇改后的短暂时间内,每日人民币兑美元汇率中间价其实就等于前一日汇率收盘价。但由......
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2016年10月18日 09:25

人民币兑美元贬值压力或继续加大

人民币兑美元贬值压力或继续加大
美联储在2016年12月加息一次依然是大概率事件。受这一冲击的影响,未来一段时间美元指数仍有较大概率走强。这意味着即使在人民币中间价定价新规之下,人民币兑美元汇率的贬值压力也会继续加大。我们维持人民币兑美元汇率在今年年底跌至6.8-6.9,在明年年中跌破7.0的判断。
 
国庆假期之后,人民币兑美元中间价向下突破6.70整数关口,汇率走势再度引发市场关注。特别是楼市新政出台之后,市场上更是流行着“保房价还是保汇率”的提法。我们认为,近期人民币兑美元贬值压力加大主要源自美元指数近期陡峭上升影响,后者又源自市场对美联储在今年12月加息预期的增强。尽管人民币汇率定价新公式可以部分缓......
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2016年10月13日 13:47

一二三线存差异 杠杆骤升风险聚

一二三线存差异 杠杆骤升风险聚

摘要

一、二、三线城市的投资逻辑存在显著差异。一线城市投资门槛高,但上涨期增幅大,下跌期回撤少,资产保值效果较好。二线城市投资门槛适中,但享受高增长的同时需忍受大幅回撤。三线城市投资门槛低,需防范近期高收益的背后的高回撤风险。在市场情绪的诱导下,投资者忽略各地房市的结构性差异,通过高杠杆盲目入市,可能会给这场盛宴埋下重大隐患。

市场观望情绪渐浓,一致预期正在形成。逐渐冷静的市场情绪和逐步实施的调控政策会将房价带入一轮下行周期,但只要宽松的货币环境维持不变,楼市崩盘的可能性较小。但是,投资者仍应重点防范一线城市周边概念区域及二、三线城市在房......

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2016年10月01日 08:35

谷 哥

人比人,气死人。

在房价节节上升、折叠日益加剧的今天,如果我告诉你,有个哥们,拿着美国对冲基金的薪酬,厮混在成都的无边夜色之中,身边有两个成都粉子(一大一小)作陪,还整天在微信群里面对生活在社会底层的我们整点“信谷哥,得永生”的心灵鸡汤,你会不会三观尽毁?

这个惹得天怨人怒的家伙,就是谷哥。

谷哥中等身材,体型微胖,常带一副黑色边框眼镜,里面闪烁着智慧的光芒。这副智慧超人霸气侧漏的形象,如假包换。当年笔者靠加分20,混进S大经济系之后......

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2016年09月16日 08:53

全球资产价格和流动性临近拐点了吗?

自次贷危机以来,主要经济体不约而同走上了持续放松流动性的道路,超级央行的不断涌向令人瞩目。多年来,全球经济在弱复苏和低通胀的大格局下,呈现出另外两个特征,一是无论从数量还是价格观察,流动性始终非常宽松;二是各类资产价格不断膨胀,发达国家的股票,债券和楼市的价格接近甚至超越了次贷危机前的水平。资产价格泡沫和流动性宽松并存究竟会带来怎样的后果还难以预料。进入2016年下半年,人们逐渐开始担忧,超级央行释放的超级流动性是否到了拐点?相应地,全球资产价格泡沫也是否到了拐点?

主持人:钟 伟  《中国外汇》副主编

钟伟:如何看待当下的资产价格?随着零利率甚至负利率的蔓延,欧美日的楼市股市等......

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2016年09月15日 10:57

一只特立独行的小黄人——兼评《寻找经济小糖人:经济世界的音乐之旅》

程实同志是我的哥们。

在微信中,他的头像,一直是一只貌似憨厚的小黄人。

根据他自己的定位,这厮是一个职业经济学家。

且看看他的自我简介:“土博士,数据控,偏宅男,经济学深度中毒者,沪飘+京飘+港飘,头发很乱但头脑不乱的投行人士”。没有强大的内心与自信,一个人是很难这样埋汰自己的。

此人看似不务正业。我给他写书评的上一本书叫《盗梦空间与亚当斯密》。我正在写书评的这本书叫《寻找经济小糖人:经济世......

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2016年09月14日 09:53

人民币国际化为何停滞?

自中国央行从2009年下半年起积极推动人民币国际化以来,人民币国际化进程大致可以分为两个阶段:在2010年至2015年上半年期间,人民币国际化取得了快速的发展;然而从2015年下半年起至今,人民币国际化的速度显著放缓,部分指标甚至出现了逆转。

中国央行主要是沿着两条路径来推进人民币国际化的。一是推进人民币在跨境贸易投资中的结算;二是促进离岸人民币金融市场的发展。为了帮助其他国家获得额外的人民币以满足市场需求,中国央行与越来越多的央行签署了双边本币互换。

2010年第1季度至2015年第3季度,跨境贸易人民币结算规模由184亿元上升至2.09万亿人民币,增长了113倍。同期内跨境贸易人民币结算规模与跨境贸易总额之比......

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2016年09月07日 10:46

黄金与原油价格为何齐涨?

2016年年初至今,全球金融市场上出现了一种比较独特的现象,也即风险资产与避险资产价格齐涨。众所周知,风险资产是与经济周期走势正相关的顺周期资产,避险资产是与经济周期走势反相关的逆周期资产。按照常理,风险资产与避险资产的运动方向应该是相反的,那为什么2016年年初至今,全球金融市场上出现了“美股与美债齐飞,黄金共原油一色”的局面呢?本文试图以黄金与原油为例,来尝试着说明风险资产与避险资产价格齐涨的缘由。

2015年12月31日至2016年9月6日,伦敦金属交易所黄金现货价格由每盎司1060美元上涨至每盎司1337美元,涨幅约26%;同期内伦敦布伦特原油现货价格由每桶38美元上涨至每桶47元,涨幅约24%。2016年年......

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2016年09月06日 10:20

【读书笔记之十四】东南亚简史

这几年陆续去过新加坡、泰国、柬埔寨、印度尼西亚等东南亚国家,开始对东南亚的历史与文化感兴趣。今年八月去了斯里兰卡,尽管它不属于东南亚国家,但毗邻东南亚。回国之后,开始兴致勃勃地阅读去年在新加坡购买的《东南亚简史》(Milton Osborne著)一书, 收获不小。这本书的重点是过去两百年东南亚国家的通史。尽管以下笔记对一个熟悉东南亚历史的朋友来说,不值一提,但于我本人还是有不少启发的。请方家指正。

1、殖民史虽然对东南亚人民是一场灾难,但殖民史其实催生了很多东南亚民族国......

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2016年09月05日 09:10

郑联盛:我们应如何更好地应对金融风险?

注:本文是中国社科院金融所郑联盛博士在2016年7月23日笔者新书《危机、挑战与变革:未来十年中国经济的风险》读书会上,对笔者演讲的评论。郑联盛博士针对金融系统性风险进行了非常深入的研究,他的发言值得阅读。

张明教授的分享,从研究框架、专业性、政策性等都进行了探讨,系统梳理了中国未来十年金融体系面临的挑战。对我更大的挑战是我昨天晚上准备了今天发言,后来发现他讲的不仅仅是他的新书,他讲的框架更大,所以我的挑战是怎么点评评论。

我就着张明教授刚才的讲演发表一点自己的学习心得。    

今天张明教授宏观分析的框架,我现场总结不一定对:“12335”。

“......

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2016年09月04日 08:52

克服人民币浮动恐惧 加速汇率形成机制改革

一直以来预期管理都是是央行汇率政策的着力点。自2014年中旬开始,美联储加息预期升温,中国短期资本外流加剧,人民币贬值压力上升。

在此期间,央行管理汇率预期的主要方式是通过各种方式维持汇率中间价的稳定。

2015年汇改前,当上一日人民币兑美元收盘价逼近汇率浮动区间的下限时,央行制定的当日中间价却依然稳定在6.11的水平,甚至还略有升值。

但是,央行却难以通过干预维持离岸市场人民币汇率的稳定。结果,离岸市场人民币汇率在供求关系作用下贬值。离岸市场CNH与在岸市场CNY的偏差一度达到200个基点。当时,中国政府正积极争取使人民币加入SDR货币篮子。

在......

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2016年09月03日 09:14

全球经济新格局与中国经济新常态

万喆:中国黄金集团首席经济学家;

张明:中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员;

主持人:全球经济格局巨变,中国还能充当世界经济的救世主吗?中国如何调整国内经济结构?其他国家能否给中国帮助?中国企业负债占GDP比率居全球主要大国之首,将如何影响中国的未来?一边是激烈的楼市去库存可能招致开发商资金链断裂之危,一边是地王频现,如何理解房价诡局?地方政府有能力化解地方债务的巨大风险吗?债务风险中,银行扮演了怎样的角色?中国杠杆率上升,资本加速外流,背后是何种力量在左右?下午......

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2016年09月01日 16:38

欧洲银行业未来会不会酿成危机

2016年第二季度的报告,包括全球经济与中国经济的主报告和专题报告。主报告是对本季度全球经济与中国经济的重大问题进行深度剖析,专题报告则是挑选一个重要问题进行深入分析。本季度全球专题报告选择的题目是日元,大家知道日元是今年上半年全球最强劲的货币,日元为什么能够如此强劲地升值,未来将会何去何从,这是我们这个报告研究的内容。国内专题报告选择的题目是高考,高考名额的跨省调配以及背后教育资源的分配,一度是今年社会上非常关注的问题。

全球与中国两个主报告都有统一的体系,分为四部分:第一,这个季度发生了什么大事;第二,大事背后的趋势和逻辑;第三,国际部分是对中国有什么影响,而国内部分就是未来一个阶段......

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2016年08月31日 08:04

三重因素拖慢二季度中国海外并购步伐

文|王碧珺  张 明  马剑文 

近日,我们团队(中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室)发布了《2016年第二季度中国对外直接投资(ODI)报告》。该季度,中国企业海外并购步伐有所放缓,完成投资额环比下降了41%。我们认为,背后的主要原因有三,一是一季度奇高数据的回调;二是大项目有所减少;三是资金因素从母国财务压力和东道国透明度审查两方面限制了企业海外并购的实力。

然而,制造业海外并购却逆势增长......

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