财新传媒
2016年08月16日 18:53

日本经济:财政存远患 货币有近忧

安倍上台之后,提出了以大胆的货币政策,积极的财政政策和结构性改革为代表的“安倍经济学”,希望将日本拉出长期以来经济停滞和通货紧缩的陷阱,但截至目前效果不彰。尽管安倍在去年九月又提出了所谓的“新三箭”,而今年以来,日本央行也开始实施负利率,但日本经济似乎并没有出现明显的复苏迹象,通货紧缩 加剧,连唯一的遮羞布日股也持续走软。

出现该现象的重要原因在于一年来,由于全球避险情绪的上升,日元不断走强,其升值幅度已将日本央行过去三年多实施的量化和质化宽松政策(QQE)成果抹掉大半。为了重振日本国内经济,另一种极端货币政策(直升机撒钱)遭到热议,上周宣布的经济刺激计 划和货币政策新......

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2016年08月12日 13:27

教育改革本迷思 渐进改革求共识

目前中国高考录取采取分省配额制。高考录取完成省际公平的次要逻辑,从分配结果看,与按各地生均教育投入多寡分配名额存在逻辑分歧性。这种逻辑表现了“多投多得”的绝对公平。

当前高考录取完成省内公平的次要逻辑,是按照占有教育资源的能力决定名额分配比例。本质上,是以“价高者得”的市场方式表现绝对公平。

高考公平成绩本质上是稀缺的教育资源如何分配的成绩。高考录取没有“绝对公平”,但可以“愈加公平”,需求根据成本效益准绳,完成资源功效的绝对最大化。在没有明确证据证明采取其他分配制度带来的收益明显高于改革成本时,对当前制度进行“边际调整”可能才......

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2016年08月10日 15:38

避险情绪与日元升值的逻辑

年初以来,国别风险与全球经济疲软相互交织,日元一枝独秀,成为全球最强劲的货币。

避险货币的形成受到国内基本面、金融市场发达程度和市场开放程度等因素影响,避险情绪的切换往往导致资产间的相关性增强。不同避险货币的吸引力还呈现出轮动和替代的特征。

三方面的因素支撑日元成为全球最受追捧的避险货币。经济基本面因素包括经济规模大,通胀水平接近于零,相对利差缩小等。金融市场特征包括金融市场规模与流行性,海外风险引起证券投资回流等。投机交易因素包括低息货币的套利和避险属性,日本离岸资产仓位调整以及“安倍经济学”套利。

基于对日本经济面分析,我们预计日元长期走势趋于平稳,避险需求......

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2016年08月09日 15:41

宜将剩勇追穷寇——民币汇改一周年回顾与展望

时光飞逝,一不小心,811汇改已经过去一年左右时间。在一周年之际,回顾过去一年人民币汇率形成机制的变化,总结经验教训,有助于我们更加充满信心地前行。

811汇改的实质,是中国央行主动放弃了对人民币汇率中间价的管理。但由于当时市场上存在人民币贬值压力,此举导致人民币兑美元汇率显著贬值,并放大了市场上的贬值预期。为了维持汇率稳定,央行在初期不得不借助于在外汇市场上卖出美元、买入人民币的公开市场操作,这种做法导致中国外汇储备快速缩水。为了避免外汇储备快速流失,中国央行除了加强对资本外流的管制外,开始重新寻求管理汇率中间价的新方式。

2016年1月11日,中国人民银行官员发文明确指出“中间价报......

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2016年08月08日 08:56

民间投资骤然落 金融风险次第开

——盘古宏观2016年夏季中国宏观主报告

摘要

2016年夏季,国内经济值得重点关注的四个事件如下:第一, 2季度经济增长略高于市场预期,但民间投资呈现断崖式下跌态势;第二,一线城市房价暴涨传导至部分二线城市,“四小龙”引领房价升势,但是,整个房地产市场正在加速金融化、杠杆化;第三,国内金融体系的风险加速显性化,从高风险的互联网金融、理财产品向信用债市场传递,银行部门的风险正在累积;第四,人民币汇率双重贬值趋势加速,人民币市场化定价深化,但需要警惕人民币贬值预期引发的价值重估风险。

上述事件隐藏着以下逻辑与趋势:第一,国内经济复苏是由保......

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2016年08月05日 13:14

英国脱欧风险聚 股债双升难持续

——盘古宏观全球经济季度报告(2016年夏季主报告)

摘 要

在2016年夏季值得关注的三件大事如下:第一,英国公投结果赞成脱欧,此举超出市场预期,导致全球金融市场震荡,美元、日元、发达国家政府债券与黄金等避险资产价格显著上涨,英镑、欧元、英国股市等相关资产价格显著下跌;第二,受全球流动性有望进一步宽松的预期推动,避险资产与风险资产价格齐涨;第三,欧盟银行业风险加剧,意大利银行业风雨飘摇。

上述事件背后隐藏着如下逻辑与趋势:第一,在全球经济日益陷入长期性停滞的背景下,不仅全球范围内汇率战、贸易战、地缘政治冲突加剧,而且很多国家内部的贫富分化加剧......

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2016年07月21日 19:32

中国房地产市场短期风险正在加剧

2016年7月6日,由中国社会科学院财经战略研究院、中国社会科学院城市与竞争力研究中心共同主办的“财经院重大专题研究成果《中国住房2016中期报告》发布会”在京举行,发布由中国社会科学院《中国住房发展报告》课题组完成的“中国住房2016中期报告”。同时邀请中国社会科学院属7院所的专家团队携手会诊当前房地产问题,共同把脉下半年的发展走势。

会议由社科院财经战略研究院副院长夏杰长主持,社科院学部委员、财经战略研究院院长高培勇致辞。财经战略研究院院长助理、《中国住房发展报告》主编倪鹏飞研究员对“中国住房2016中期报告”的研究成果做了重点介绍。

在研讨环节,经济所副所长张平......

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2016年07月20日 16:35

中国外汇储备与别国外汇储备不一样吗?

自2014年以来,人民币汇率结束十年的升值趋势进入贬值通道。为了稳定人民币兑美元汇率,中国央行频繁在外汇市场上卖美元、买人民币。而对外汇市场的持续干预,导致中国外汇储备存量的快速下降。从2014年6月底至2016年5月底,中国的外汇储备存量由3.99万亿美元下降至3.19万亿美元,在不到两年时间内缩水了8000亿美元。

尽管美元兑其他国际货币(例如欧元、日元)的汇率波动也会造成以美元计价的外汇储备的市场价值发生波动,例如美元兑欧元与日元持续升值,会降低以美元计价的外汇储备市场价值。但是即使把这种不利的估值效应考虑进来,大约80%左右的外汇储备缩水还是可以归因于中国央行对外汇市场的干预。

为了维持人民币兑美元......

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2016年07月19日 10:02

新三板分层并不必然提高市场流动性

新三板市场的流动性是新三板挂牌公司股份定价、股份转让、公司融资以及新三板市场发展的基础问题。

分层制度是流动性改善的重大政策实践。从过去三周看,新三板分层制度中创新层的流动性改善取得了一定的进展,但是,市场整体的流动性却没有实质性改善甚至略有萎缩。创新层与基础层的流动性结构问题更加凸显,基础层挂牌公司股份流动性甚至更差。

流动性问题不仅是交易制度问题,亦是发行制度问题,二者需要在发展中取得动态平衡。

新三板市场的分层制度

流动性是一个市场定价、交易转让、融资以及市场自身发展的基础问题,但是,新三板的流动性问题一直成为市场健全的重大制约。截止2016年7月15日,新三板挂牌公......

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2016年07月15日 10:51

人民币汇率双重贬值加速

摘要:英国公投之后,人民币兑美元、日元、CFETS货币篮与BIS货币篮的贬值速度明显加快。尽管2016年1月底至4月底人民币兑美元汇率升值幅度远低于美元指数贬值幅度,但5月初至今人民币兑美元汇率贬值幅度几乎等于美元指数升值幅度。今年年初至今人民币兑三大货币篮指数均显著下跌的事实表明,中国央行迄今为止并未真正致力于盯住货币篮。最近人民币兑美元与篮子汇率双重贬值的方向是正确的,但需要关注贬值预期加剧的相关风险。如果英国脱欧导致欧盟银行业危机加剧,今年年底人民币兑美元汇率可能显著跌破6.8。

6月24日英国脱欧公投,造成全球避险情绪进一步加剧,导致避险资产(美元、日元、发达国家国债、黄金)价格显著上涨,而风险资......

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2016年07月13日 23:37

如何看待当前国际金融市场形势?

金融界:短期内是下行的,但是我们看黄金作为重要的避险资产,是不是大涨和现在国际上不太确定的政治因素的动荡,比如英国脱欧,有关系呢?

张明:的确是这样,黄金价格从年初的每盎司不到1100美元上升到目前的每盎司1400多美元,这与全球金融市场的动荡密切相关。今年以来,这种动荡与一系列的地缘政治事件有关。今年5月以来,市场关于英国脱欧的风险认知在增强,特别是6月24号英国公投的结果是赞成脱欧,这持续推动了金价上涨。在

金融界:您说大宗商品价格有可能会下降,但目前出现了大宗商品和黄金涨幅并驾齐驱的态势,大宗商品现在和未来的走势会是什么样的情况?

张明:我们认为,大宗商品价格的走势将是一个低位......

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2016年07月12日 15:12

英国脱欧对中国在欧投资影响几何?

王碧珺 张明 | 文

6月24日英国全民公投结果揭晓,51.89%的投票者支持英国退出欧盟。尽管从投票脱欧到最终实现还需要一段漫长且不确定的过程,综合评估英国脱欧的冲击还为时尚早,但这一事件可能开启了潘多拉魔盒的盒盖。本文重点分析英国脱欧对中国在欧投资的影响。

考虑到中国香港的投资中转地和资本运作平台地位,欧盟实际上是中国最大的海外直接投资目的地。排除具有特殊性质的卢森堡,英国实际上是欧盟内中国直接投资最多的国家。一旦脱欧,中国在欧投资将受到较大不利影响。企业在英投资可能面临较大损失,中国在欧盟失去了一个重要的支持者。这将给中国与欧盟贸易投资自由化的谈判带来负面影响。

英国脱欧所引致......

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2016年07月11日 13:38

欧洲银行业风云再起

6月24日英国脱欧公投的结果仍在持续扰动全球金融市场。英镑汇率与英国股市的下跌并不出人意外,但事先市场可能没有想到的是,英国脱欧却把欧盟银行业捅了个大窟窿。近期,意大利银行业急转直下,德国、瑞士银行业也风雨飘摇,欧盟银行业大有山雨欲来风满楼之势,酿成银行业危机的概率正在激增。

英国脱欧公投当天,英国富时100指数跌幅仅为2.76%,而意大利富时指数跌幅却高达12.48%。难怪有评论说,英国点了一把火,把意大利后院给烧着了。市场投资者之所以在股市上给意大,利投反对票,实则出于以下原因。

首先,自欧债危机爆发以来,意大利经济增长持续低迷,基本面表现远远落后于其他欧盟大国。2016年第一季度,意大利GDP同......

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2016年07月10日 15:00

证券投资逆差创新高 货币存款净流出放缓

——2016Q1中国国际收支详细数据点评

国家外管局发布国际收支表的时滞实在太长。直到6月30日,外管局才发布了2016年第一季度中国国际收支平衡表的详细数据。

总体来看,2016年第一季度中国的经常账户顺差明显收窄,非储备性质金融账户逆差也相应收窄,意味着资本外流规模有所放缓。

2016年Q1经常账户顺差仅为393亿美元,显著低于2015年827亿美元的季度均值,创下2014Q1以来的新低。背后的原因既包括货物贸易顺差的萎缩(由2015Q4的1579亿美元下降至2016Q1的1039亿美元),也包括服务贸易逆差的扩大(由2015Q4的399亿美元扩大至2016Q1的576亿美元)。

2016Q1中国非储备性质金融账户逆差达到1233亿美元,......

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2016年07月06日 09:54

中国经济的“黄石公园”之困——评张明新著《危机、挑战与变革:未来十年中国经济的风险》

注:本文为FT中文网评论版主编徐瑾女士为笔者新著《危机、挑战与变革:未来十年中国经济的风险》撰写的书评,发表于《上海证券报》。

徐瑾

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2016年07月04日 16:57

险资野蛮生长背后的隐忧

险资野蛮生长背后的隐忧

摘要

依靠“万能险”等投资型产品累积出的庞大负债,不仅造就了前海人寿耀眼的发展速度,也造就了其相对激进的投资风格。精巧的结构设计和凌厉的攻势让“宝万之争”成为市场热议的焦点。险资之“险”在一个颇为讽刺的层面表现得淋漓尽致。

纵观美国和日本的寿险市场,股权投资比例如何确定并无统一的国际标准。但作为保险企业,巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦为我们提供了一个发展样本:由资产驱动负债,通过资产端长期收益能力的提高降低负债端成本。

美国和日本也曾面临严重的保险业危机。原因有三:首先,规模扩张压力使得负债端成本抬升迅速;其次,负债端成本抬升逼迫资产端风险偏好提......

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2016年06月30日 10:34

社融低于信贷的倒挂现象恐难持续

今年5月,中国新增社会融资总量从上月的7510亿元降至6599亿元人民币,但从构成来看,对实体经济的人民币贷款从5642亿上升至9374亿元,而非银行融资下降2703亿元,自2014年7月以来再度出现新增社会融资低于信贷的“倒挂”现象。我们认为,该现象或为昙花一现。

表外融资持续收缩可能诱发违约

从新增社会融资中的非银行融资分项来看,5月委托贷款、信托贷款和股票融资较为稳定,而银行承兑汇票和企业债券融资均出现急剧下降,分别为-5066亿元和-397亿元,创下了单月降幅记录。前者下降的直接诱因是4月27日,央行和银监会联合发布《关于加强票据业务监管促进票据市场健康发展的通知》,严禁银行与非法“票据中介&r......

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2016年06月27日 12:32

不必对英国脱欧过分悲观

自近日英国公投宣布脱欧以来,对各种关于英国脱欧的冲击与影响的分析充斥在媒体与微信圈。绝大部分分析都是偏负面的。例如,有观点认为,英国脱欧意味着全球化的退潮,意味着大国实施孤立主义的开始。又如,有观点认为,英国脱欧会引发新一波冲击,造成未来国际金融市场的动荡,甚至引发新的危机,再如,有观点认为,英国脱欧会对中国产生显著的外部冲击,例如对人民币汇率、进出口贸易以及中国对外投资都会产生负面影响。

笔者认为,英国脱欧的确是当前发生的一个重大事件,它的确可能对世界经济前景产生重要影响。但目前,要全面评估英国脱欧给全球经济与中国经济造成的系统性影响,还为时过早。这是因为,从英国脱欧到未来英国如何......

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2016年06月23日 19:39

负利率会愈演愈烈吗?

今年来,全球经济复苏迟缓,通缩预期浓重,一些国家的央行陆续陷入了负利率的境地。在长期低利率,零利率之后的负利率时代,引发了人们的忧虑,有些学者担心,加入负利率国家的名单可能会扩大,并给金融行业尤其是银行业带来持续冲击。有些学者担心,一些央行在量宽之后,再动用负利率手段,可能会使主权信用进一步透支。有些学者则认为,负利率的问世有严格的限制条件,不抬可能成为一种普遍的常态现象。负利率时代的降临,究竟是大幕刚开启,还是匆匆过客?其对全球金融体系冲击何在?

问题1:据说包括丹麦,瑞典,瑞士,日本和欧元区等已陆续陷入负利率时期。两位认为负利率时代如何定义?是名义利率为负还是实际利率为负?陷入负利......

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2016年06月22日 13:06

英国退欧影响几何?

·英国民调结果回到胶着状态,当前英国退欧的可能超过了以往任何时候。

·移民问题将影响民众情绪,或对公投结果产生重要影响。

·退欧对英国经济的冲击主要集中于经贸方面,服务业受到的冲击最大。

·英国退出可能打破欧盟成员国间的平衡,但也可能有利于欧洲一体化进程的加快。 

2013年初,时任保守党党魁的卡梅伦在演说中承......

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