张明：在社科院做研究的心得体会
注：图片摄于黄石公园。 为加强青年学者之间的交流合作，中国社会科学院金融研究所于2021年3月9日下午举办第二期青年论坛，金融研究所副所长张明研究员就《在社科院做研究的心得体会》作专题报告。本期论坛由金融研究所所长张晓晶研究员主持，所内全体青年学者、在站博士后参加了本次论坛。 张晓晶所长首先对青年论坛的设置初衷、目标做了简要介绍。他倡导青年学子要学习《觉醒年代》中先辈们指点江山、激荡文字的精神...
2021年03月23日 18:04
注：图片摄于黄石公园。 为加强青年学者之间的交流合作，中国社会科学院金融研究所于2021年3月9日下午举办第二期青年论坛，金融研究所副所长张明研究员就《在社科院做研究的心得体会》作专题报告。本期论坛由金融研究所所长张晓晶研究员主持，所内全体青年学者、在站博士后参加了本次论坛。 张晓晶所长首先对青年论坛的设置初衷、目标做了简要介绍。他倡导青年学子要学习《觉醒年代》中先辈们指点江山、激荡文字的精神...
阅读全文>>
注：图片摄于黄石公园。 为加强青年学者之间的交流合作，中国社会科学院金融研究所于2021年3月9日下午举办第二期青年论坛，金融研究所副所长张明研究员就《在社科院做研究的心得体会》作专题报告。本期论坛由金融研究所所长张晓晶研究员主持，所内全体青年学者、在站博士后参加了本次论坛。 张晓晶所长首先对青年论坛的设置初衷、目标做了简要介绍。他倡导青年学子要学习《觉醒年代》中先辈们指点江山、激荡文字的精神...
2021年03月22日 14:29
文 | 陈胤默 王喆 张明
内容提要：伴随着数字金融的快速发展，数字金融日益成为学者关注的重要领域。文章结合Citespace知识图谱分析方法和人工筛选方法总结了国内外数字金融研究现状，以期理清当前数字金融研究的脉络和未来研究方向。研究发现，现有文献主要从网络融资、数字货币和数字金融监管三大领域展开研究，国内外数字金融研究的侧重点存在较大差异。基于当前研究现状和中国数字金融发展趋势，本文从需求端、...
阅读全文>>
数字金融研究国际比较与展望
文 | 陈胤默 王喆 张明
内容提要：伴随着数字金融的快速发展，数字金融日益成为学者关注的重要领域。文章结合Citespace知识图谱分析方法和人工筛选方法总结了国内外数字金融研究现状，以期理清当前数字金融研究的脉络和未来研究方向。研究发现，现有文献主要从网络融资、数字货币和数字金融监管三大领域展开研究，国内外数字金融研究的侧重点存在较大差异。基于当前研究现状和中国数字金融发展趋势，本文从需求端、...
2021年03月22日 11:57
《资产证券化：国际经验、中国实践与经验研究》序言
展现在笔者面前的这本书，反映了笔者过去15年对资产证券化从了解到熟悉的思考历程。 2005年冬季，当时我还是中国社会科学院研究生院世界经济与政治系的二年级博士生，正在选择博士论文的研究方向。我的导师余永定研究员告诉我，日本Asset Manager Group公司董事长古川令治先生是他与中国社科院外事局局长李薇老师的朋友。古川先生是日本从事资产证券化业务的专家，目前想找一名研究生院的博士生去这家公司访问，并与他合作进...
阅读全文>>
2021年03月21日 14:24
阅读全文>>
张明《巴伦》读书会：从宏观经济大势看未来投资方向
注：以下为笔者在2021年3月10日《巴伦周刊》与由新书店举办的《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》读书会上的发言，感谢《巴伦周刊》中文版主编何刚兄的精彩主持。转载请务必注明出处。
文｜张明
编辑｜彭韧
编者按：宏观经济错综复杂，千头万绪，关于宏观经济的书一般也十分深奥晦涩，令读者望而却步，而经济学者张明的新著《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》则是一本让非专业读者也能够在较...
2021年03月17日 10:37
经济合作与发展组织日前发布的全球经济展望报告指出，全球经济今年将以5.6%的速度反弹，较去年12月的预测高出1.4个百分点。此前，国际货币基金组织也将2021年全球经济增速的预测值上调0.3个百分点至5.5%。 去年，中国是全球唯一实现正增长的主要经济体，对全球经济增长的贡献率创下新高。未来，通过加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，中国将给全球市场提供更加坚挺的需求支撑，也将给世界经济...
阅读全文>>
张明：全球经济仍需防范潜在风险
经济合作与发展组织日前发布的全球经济展望报告指出，全球经济今年将以5.6%的速度反弹，较去年12月的预测高出1.4个百分点。此前，国际货币基金组织也将2021年全球经济增速的预测值上调0.3个百分点至5.5%。 去年，中国是全球唯一实现正增长的主要经济体，对全球经济增长的贡献率创下新高。未来，通过加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，中国将给全球市场提供更加坚挺的需求支撑，也将给世界经济...
2021年03月15日 11:10
图1反映了自2013年以来比特币美元价格走势的相关时间序列。从中可以看出，比特币价格走势从2017年起开始显著上涨，并呈现出很强的波动性。迄今为止比特币价格出现了三次高点，分别是2017年12月、2019年6月与2021年2月。 要建立关于比特币价格走势的分析框架，首先需要界定比特币是风险资产还是避险资产。有观点认为，由于比特币总量固定为2100万枚，因此比特币具备与黄金类似的抵御通货膨胀的价值。然而如图2所示，2017年至20...
阅读全文>>
张明：比特币价格的一个简明分析框架
图1反映了自2013年以来比特币美元价格走势的相关时间序列。从中可以看出，比特币价格走势从2017年起开始显著上涨，并呈现出很强的波动性。迄今为止比特币价格出现了三次高点，分别是2017年12月、2019年6月与2021年2月。 要建立关于比特币价格走势的分析框架，首先需要界定比特币是风险资产还是避险资产。有观点认为，由于比特币总量固定为2100万枚，因此比特币具备与黄金类似的抵御通货膨胀的价值。然而如图2所示，2017年至20...
2021年03月12日 10:40
张明：总理记者会问答的八个看点
1、2020年就业目标是城镇新增就业900万人，最终实现了城镇新增就业1186万人。今年我们的就业压力仍然很大，城镇新增劳动力约1400万人，其中高校毕业生909万人，创历史新高，还要保障退役军人就业，还要为两亿七八千万农民工提供打工的机会。所以今年我们在制定宏观政策的时候，依然坚持就业优先的政策，我们继续推动“六稳”、落实“六保”，还是把就业放在首位。今年我们确定新增城镇就业的目标是1100万人以上，希望在实际执行中还...
阅读全文>>
2021年03月10日 09:58
注：本文为笔者在2021年2月24日由国家金融与发展实验室主办的“复苏可期、风险犹存——中国金融发展2021年展望”会议上的演讲实录，已经笔者本人审阅。转载请务必注明出处。更详细的分析，可参见张明与陈胤默撰写的国家金融与发展实验室人民币汇率季报。这期季报也将发表于《国际金融》2021年第3期。
要点 2020年人民币兑美元汇率呈现出先抑后扬的趋势，总体升值了6.5%。2021年，人民币兑美元汇率的走势将面临较大的不...
阅读全文>>
张明：从单边升值重返双向波动|2021年人民币汇率走势前瞻
注：本文为笔者在2021年2月24日由国家金融与发展实验室主办的“复苏可期、风险犹存——中国金融发展2021年展望”会议上的演讲实录，已经笔者本人审阅。转载请务必注明出处。更详细的分析，可参见张明与陈胤默撰写的国家金融与发展实验室人民币汇率季报。这期季报也将发表于《国际金融》2021年第3期。
要点 2020年人民币兑美元汇率呈现出先抑后扬的趋势，总体升值了6.5%。2021年，人民币兑美元汇率的走势将面临较大的不...
2021年03月08日 17:40
近期，美国10年期国债收益率上行引发了全球金融市场震荡，例如股市指数明显下跌、比特币价格大幅回调、美元指数有所反弹等。在2020年年初，美国10年期国债收益率约在1.90%左右。在新冠疫情爆发后，美国10年期国债收益率在2020年8月初一度下降至0.52%的历史最低点。2020年年底，该指标反弹至0.93%上下。2021年2月至3月初，美国10年期国债收益率显著反弹。2021年2月1日，该指标尚在1.09%左右。2021年2月25日，该指标在疫情爆发首次突...
阅读全文>>
张明：美国10年期国债收益率未来何去何从？
近期，美国10年期国债收益率上行引发了全球金融市场震荡，例如股市指数明显下跌、比特币价格大幅回调、美元指数有所反弹等。在2020年年初，美国10年期国债收益率约在1.90%左右。在新冠疫情爆发后，美国10年期国债收益率在2020年8月初一度下降至0.52%的历史最低点。2020年年底，该指标反弹至0.93%上下。2021年2月至3月初，美国10年期国债收益率显著反弹。2021年2月1日，该指标尚在1.09%左右。2021年2月25日，该指标在疫情爆发首次突...
2021年03月05日 10:53
1、“立足国情实际，既及时果断又保持定力，坚持不搞“大水漫灌”，科学把握规模性政策的平衡点”。 在新冠疫情爆发一年多之后，这句话的后半段想必让市场理解非常深刻。与2008年全球金融危机爆发后相比，这次宏观政策刺激的确是在努力避免“大水漫灌”，货币政策正常化的速度相当快。 2、“实施阶段性大规模减税降费，与制度性安排相结合，全年为市场主体减负超过2.6万亿元，其中减免社保费1.7万亿元”；“支持银...
阅读全文>>
张明：2021年两会《政府工作报告》点评
1、“立足国情实际，既及时果断又保持定力，坚持不搞“大水漫灌”，科学把握规模性政策的平衡点”。 在新冠疫情爆发一年多之后，这句话的后半段想必让市场理解非常深刻。与2008年全球金融危机爆发后相比，这次宏观政策刺激的确是在努力避免“大水漫灌”，货币政策正常化的速度相当快。 2、“实施阶段性大规模减税降费，与制度性安排相结合，全年为市场主体减负超过2.6万亿元，其中减免社保费1.7万亿元”；“支持银...
2021年03月04日 19:36
张明：中美经贸领域的三大潜在风险
一、对中美经贸冲突演进趋势的判断 对中美经贸冲突未来演进趋势的判断，有两点非常重要： 第一，特朗普时代美国政府试图实现与中国的全面脱钩，而拜登时代美国更可能追求与中国的定向脱钩，也即在高科技领域对中国进行打压和遏制。 第二，和特朗普政府的单边主义举措不同，未来拜登政府更可能通过多边主义举措来遏制中国，而中国政府也很可能会采取多边主义举措来进行应对。中美博弈有些类似我国战国时期的大国之...
阅读全文>>
2021年03月04日 10:07
摄于佛罗伦萨 自2020年下半年以来至今，中国A股市场整体表现相当不错。总体而言，消费股与科技股的表现好于其他板块（例如周期股）。在很多行业内，均出现了龙头股表现显著好于中小盘股票的“头部化”现象。 在过去相当长时间里，中国股市上中小盘股票的表现总体上好于龙头股。因此，近期龙头股表现更强的现象，引发了市场热议。有人把这一现象视为基金“抱团”的结果，有人认为在龙头股上涨之后，中小盘股票也必然...
阅读全文>>
张明：漫谈股市与房市的“头部化”现象
摄于佛罗伦萨 自2020年下半年以来至今，中国A股市场整体表现相当不错。总体而言，消费股与科技股的表现好于其他板块（例如周期股）。在很多行业内，均出现了龙头股表现显著好于中小盘股票的“头部化”现象。 在过去相当长时间里，中国股市上中小盘股票的表现总体上好于龙头股。因此，近期龙头股表现更强的现象，引发了市场热议。有人把这一现象视为基金“抱团”的结果，有人认为在龙头股上涨之后，中小盘股票也必然...
2021年02月26日 15:28
在2021年春节之前，A股市场以连续大涨几日收市。在2021年春节之后，A股以连续大跌几日开局。很多市场分析人士与媒体的评论也犹如过山车，在很短时间内就从极度乐观转为极度悲观。其实，在正确厘清近日股市大幅调整的原因之后，我们在当前不必对A股市场过分悲观。 近日A股市场大幅调整的原因之一，是外生冲击下北上资金由流入转为流出，并带动了国内投资者情绪变动，使得北上资金青睐的蓝筹龙头股股价发生显著调整。而北上资金...
阅读全文>>
张明：当前对A股市场不必过分悲观
在2021年春节之前，A股市场以连续大涨几日收市。在2021年春节之后，A股以连续大跌几日开局。很多市场分析人士与媒体的评论也犹如过山车，在很短时间内就从极度乐观转为极度悲观。其实，在正确厘清近日股市大幅调整的原因之后，我们在当前不必对A股市场过分悲观。 近日A股市场大幅调整的原因之一，是外生冲击下北上资金由流入转为流出，并带动了国内投资者情绪变动，使得北上资金青睐的蓝筹龙头股股价发生显著调整。而北上资金...
2021年02月24日 13:57
本文将通过历史回顾与前景展望的方式来试图分析全球性危机对美元国际地位的影响。本文首先将分析2008年全球金融危机爆发后至2019年美元国际地位的变动状况，然后解释为何上一轮全球性危机之后美元国际地位不降反升的原因，接着展望本轮全球性危机后美元国际地位的升降前景，最后得出结论。
一、2008年至2019年美元国际地位变化的特征事实 国际货币有支付手段、计价工具与储备工具三大职能。笔者将从国际支付份额、外汇...
阅读全文>>
张明：新冠肺炎疫情会显著削弱美元的国际地位吗？
本文将通过历史回顾与前景展望的方式来试图分析全球性危机对美元国际地位的影响。本文首先将分析2008年全球金融危机爆发后至2019年美元国际地位的变动状况，然后解释为何上一轮全球性危机之后美元国际地位不降反升的原因，接着展望本轮全球性危机后美元国际地位的升降前景，最后得出结论。
一、2008年至2019年美元国际地位变化的特征事实 国际货币有支付手段、计价工具与储备工具三大职能。笔者将从国际支付份额、外汇...
2021年02月19日 16:14
张明：构建双循环新发展格局的思考
我今天主要讲两个问题，一是双循环新发展格局提出的宏观背景，二是构建双循环新发展格局的具体思路。 事实上，所谓内循环、外循环自中国改革开放以来一直都有，问题的关键在于究竟是以外促内还是以内促外。中国以外促内发展格局的高光时刻就是从中国加入世界贸易组织之后到2008年全球金融危机爆发之前。随着国内外经济环境发生重大转变，使得我们不得不从以外促内的格局转变为以内促外的格局。 双循环新发展格局提出的...
阅读全文>>
2021年02月18日 21:11
注：本文中所有文字均摘自以下这本著作，转载请务必注明出处。文中配图摄于威尼斯。 《跨境资本流动管理政策与工具——国际货币基金组织文献选编》，孙天琦等译，中国金融出版社，2020年9月版。
第一章 资本流动：对机构观点的经验总结 1、资本接收国的政策挑战已经从处理资本流入激增转变为在继续管理波动性的同时应对资本流动逆转。 2、总资本流入被定义为非居民对国内资产的净购买。资本流出总额被定义...
阅读全文>>
读书笔记：跨境资本流动管理与宏观审慎政策工具
注：本文中所有文字均摘自以下这本著作，转载请务必注明出处。文中配图摄于威尼斯。 《跨境资本流动管理政策与工具——国际货币基金组织文献选编》，孙天琦等译，中国金融出版社，2020年9月版。
第一章 资本流动：对机构观点的经验总结 1、资本接收国的政策挑战已经从处理资本流入激增转变为在继续管理波动性的同时应对资本流动逆转。 2、总资本流入被定义为非居民对国内资产的净购买。资本流出总额被定义...
2021年02月10日 12:45
张明|五大城市群：双循环新格局的重要增长极
2020年，在经济潜在增速持续放缓、中美经贸摩擦继续演进、新冠疫情突然爆发的三重不利冲击下，中国政府出台重大结构性改革文件的频率似乎是前所未有的。而在这些文件中，以要素流动、区域一体化、都市圈与城市群为代表的改革方向占据了重要篇幅。
宏观政策里的区域规划 2020年4月9日，中共中央、国务院出台了《构建更加完善的要素市场化配置体制机制意见》。这一文件提出要加快土地、户籍、人才、金融、科技、数据等要...
阅读全文>>
2021年02月09日 09:59
张明：如何富有成效地建设双循环新发展格局？
2021年是“十四五”规划的开局之年，中国特色社会主义进入了新时代，我国经济发展也进入了新时代。由高速增长阶段转向高质量发展阶段，是新时代我国经济发展的基本特征。“事有必至，理有固然”。推动高质量发展，是保持经济社会持续健康发展的必然要求，是全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家的必然要求，是遵循经济规律发展的必然要求。在中国经济大概率强势复苏的背景下，如何利用周期反弹的机遇打开结构改革的空间，...
阅读全文>>
2021年02月08日 14:13
2020年，全球经济遭遇新冠肺炎疫情重创。根据IMF2020年秋季《世界经济展望》的预测，2020年全球经济将会萎缩4.4%。这不仅远低于全球金融危机爆发后2009年的增速，而且也是二战结束之后全球经济的最低增速。 不过，同样根据IMF的上述预测，2021年全球经济增速将会反弹至5.2%。如果这一预测成真，这就意味着从2019、2020与2021年全球经济增长轨迹（分别为2.8%、-4.4%与5.2%）来看，将会出现V型反弹。 如何来看待这种...
阅读全文>>
张明：V型，U型，耐克型，还是K型？
2020年，全球经济遭遇新冠肺炎疫情重创。根据IMF2020年秋季《世界经济展望》的预测，2020年全球经济将会萎缩4.4%。这不仅远低于全球金融危机爆发后2009年的增速，而且也是二战结束之后全球经济的最低增速。 不过，同样根据IMF的上述预测，2021年全球经济增速将会反弹至5.2%。如果这一预测成真，这就意味着从2019、2020与2021年全球经济增长轨迹（分别为2.8%、-4.4%与5.2%）来看，将会出现V型反弹。 如何来看待这种...
2021年02月06日 16:34
张明：《增长的悖论》读书笔记
注：《增长的悖论：全球经济中的创造者与攫取者》（玛丽安娜·马祖卡托著）是2021年迄今为止我读过的最受启发的一本书。这本书的核心观点是，当今全球经济中的一系列乱象（例如金融业增加值畸高、药品价格居高不下、互联网企业巨头垄断等），其根源在于我们混淆了价值创造活动与价值攫取活动，以至于把没有创造价值的寻租活动也纳入了GDP统计范畴之内。要解决这一问题，我们要重新回到古典经济学的价值创造理论，并充分认可政府在塑...
阅读全文>>
