构建以中国国内大循环为主体、国内国外双循环相互促进的新发展格局，是党中央提出的一项具有划时代意义的战略举措。这既是应对国际环境进入“百年未有之大变局”的举措，也是转换中国经济增长动力的内在要求。值此之际，2020年11月15日，中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟国家等15国正式签署全球最大规模的自由贸易协定——《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）。RCEP的签订将为构建“双循环”新发展格局提供重大机遇。本...
文 | 张明 陈胤默
摘要：本文对2017年5月至2019年9月期间人民币汇率定价过程中逆周期因子的使用进行了测算，并构建非限制性VAR模型分析了中国央行两次启用逆周期因子的驱动因素和实施效果。研究发现：第一，相对于官方公布时间，两次逆周期因子调节均呈现出提前开始和滞后结束的情况，且调整幅度呈现逐渐收窄的趋势；第二，第二次逆周期因子的调节幅度大于第一次；第三，人民币汇率波动是第一次逆周期因子调节的主要驱动因素...
文 | 张明 李曦晨 注：在关于中国资本账户开放的政策讨论中，经常可以听见这样的说法，“在加大资本账户开放之后，非居民的资本流入将和居民的资本外流相互抵消，使得中国的跨境资本流动变得更加均衡”。然而在现实中，我们可以经常发现，在负面冲击下，经常会发生本国居民资本外流与外国居民资本回撤同时发生的现象。而内外资同步外流的共振，将对一国的宏观经济增长与金融市场稳定造成显著负面影响。
摘要：本文使...
我大概讲三个问题，第一个问题是当前中国系统性金融风险的分布，第二个问题是为何近期有些领域金融风险有抬头的迹象，第三个问题是如何有效应对系统性金融风险。 下面我先讲第一个问题，当前中国的系统性金融风险是如何分布的。我个人认为，目前中国系统性金融风险主要分布在四个领域。 第一个领域是企业债务风险，尤其是地方融资平台和地方国企的债务风险。在全球金融危机爆发之后至今的十多年里，中国国民杠杆率上升...
注：本文为笔者接受《南方都市报》记者许爽的专访，发表于2020年12月4日，转载请务必注明出处。
“如果说过去几十年，我们更多的是通过开放来促改革，那么未来我们可能会以改革来促开放”。中国社科院金融研究所副所长张明接受南都记者采访时如此表示。
错综复杂的2020年即将结束，张明用“疫情、衰退、动荡”归纳今年世界经济形势的三大关键词。而展望2021年，环球经济存在哪些确定性？风险资产价格将出现怎样的场景...
当前全球经济的三大关键词 目前，“疫情”、“衰退”与“冲突”，构成了刻画当前全球经济形势的三大关键词。 首先，新冠病毒肺炎疫情迄今为止依然在全球范围内快速扩散，不但新兴市场国家沦为新的重灾区，疫情在美欧发达国家也呈现出二次反弹态势。根据世界卫生组织的数据，截止2020年10月25日，全球范围内已经有4251万人确诊患病，有115万人因新冠肺炎而死亡。目前美国、印度与巴西是全球疫情确诊人数最高的三...
文 | 张明 李曦晨 仉力
一、负利率形成的长周期背景 2008年金融危机后，全球经济陷入长期性停滞，发达国家普遍采取低利率、量化宽松等非常规货币政策刺激经济恢复增长，取得了短期效果但也埋下了更大隐患。 1.全球金融危机之后世界经济陷入长期性停滞 全球人口增长率下降、老龄化加深问题日趋严重，人力资本和市场需求增长乏力；实体经济利润率不断下降，投资信心不足；金融危机后，各国全要素生产率（T...
主持人：钟伟 《中国外汇》副主编
张明：中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任 钟伟：美国经历了不寻常的特朗普执政时期，在大选之后，美国会呈现哪些改变？又会面临哪些难以改变的挑战？拜登是否可能在疫情控制、经济刺激方面采取更多措施？同时，我们也不难观察到，大选并没有改变美国的族群分裂和收入分配。那么大选有可能对美国经济产生怎样的影响？和奥巴马时期、特朗普时期相比，未来四年美...
近期发生的信用债连续违约事件，可谓冰冻三尺非一日之寒。在过去，由于事实上刚性兑付的存在，导致大量信用债的基本面风险被低估、信用评级不能反映公司的真实基本面情况、显著低估了其违约风险。 对地方政府而言，过去有很强的动力维持地方融资平台与地方国企的刚性兑付。一方面，这有助于当地融资平台与地方国企的连续融资；另一方面，地方政府也有较为充足的财力来代为展期或者支付本息，尤其是在地方经济高速增长以及房地...
摘要：“双循环”新发展格局是中国政府在当前形势下提出的重要战略举措。“双循环”提出的宏观背景一是以中美经贸摩擦加剧为代表的外部环境发生重大变化，二是经济体量上升之后必然造成的对外依存度下降与内需驱动力上升。要构建以国内大循环为主体的发展格局，中国政府应该促进消费扩大与消费升级、推动国内产业结构持续升级、推动要素自由流动与区域经济一体化。要构建国内循环与国际循环相互促进的发展格局，中国政府应该推动国...
1、美国大选终局已定，特朗普无论如何折腾都不能改变拜登获胜的现实。 2、与特朗普相比，拜登是更加老派与更加成熟的政客。拜登上任之后，美国政府执政风格会与前几年截然不同，大致会回到奥巴马执政风格。目前传闻的拜登团队主要智囊（包括对华政策主要智囊），大多在奥巴马政府曾经工作过。 3、拜登上台后国内主要政策取向：第一，全面加大抗击新冠疫情力度，争取将疫情三次抬头的局面控制住；第二，尽快出台第二...
最近几个月以来，人民币兑美元汇率快速升值。从2020年5月底至2020年10月22日，人民币兑美元汇率中间价由7.1316上升至6.6556，升值了6.7%。人民币兑美元汇率在不到五个月时间内升值接近7%，如此升值速度实属罕见。面对人民币汇率的大幅波动，央行近期做出连续反应。10月12日，央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20％下调为0。 10月27日，央行宣布，人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”将淡出使用。人民币汇...
注：本文为笔者接受《中国外汇》圆桌访谈的书面回复，感谢钟伟教授提出的富有洞察力的问题。尚未发表，谢绝转载。
问题1：新冠疫情使得2020年的世界经济更添变数。人们期待在2021年能出现经济复苏。一些国际机构预测明年发达经济体GDP增速在4%以上，新兴经济体则将增长约6%。相较于2020年可谓V型复苏。临近岁末，人们似乎有更多忧虑，例如一些经济体目前仍然陷入如何使疫情可控的泥潭，新冠疫苗能否大规模供应并在全...
注：转载请务必注明出处。
《货币强权：从货币读懂未来世界格局》，本杰明．科恩著，中信出版集团，2017年10月版。
1、货币的国际化将为各国能力与影响力的重新分配带来相当大的冲击。货币竞争具有深刻的政治含义，其核心涉及政治学家所谓的全球力量均衡。
2、美元之所以能够保持世界第一的国际性货币地位，主要原因包括美国金融市场发展的深度、贸易的网络外部性、广阔的对外政策联结、出于国家安全的...
