财新传媒
2016年02月25日 10:24

为何本轮美元升值周期尚未结束?

随着美元指数(也即美元对一篮子货币的有效汇率指数)在2016年1月底2月初的显著下行,关于美元汇率的未来走势引发了业界普遍关注与热烈辩论。有一种观点认为,美元升值周期或将终结,这一方面是因为美国经济自身复苏乏力,2016年美联储加息次数将会非常有限,美联储甚至有降息或者重新实施量化宽松的可能性;另一方面是因为,从美元指数的历史走势来看,本轮美元牛市也即将结束。例如,有观点认为,美元指数最强的时候是在美联储步入加息周期之前(受加息预期的支撑),而随着美联储开始加息,美元指数从高位下跌是大概率事件。

......

阅读全文>>
2016年02月24日 11:19

【论文纵览第012号】亚投行如何获得AAA评级

高蓓  郑联盛  张明

内容摘要:作为由新兴经济体主导的多边开发银行,亚投行能否获得较高信用评级并成功运营,是各方关注的焦点。本文通过研究多边开发银行的超主权评级机制及多边开发银行获得AAA评级的好处,分析了亚投行信用评级的优劣势,以及亚投行获得AAA评级的重要意义。文章认为亚投行取得较高信用评级可以降低融资成本,是其可持续发展的基础。目前,亚投行职......

阅读全文>>
2016年02月23日 09:12

【论文纵览第011号】不良资产证券化:国际经验及中国前景

高蓓  张明

内容提要:中国经济增速趋势性下降、企业部门去杠杆及房地产市场下行将造成银行体系不良贷款飙升。考虑债务产生背景、银行经营环境、以及政府债务负担等因素,当前不良资产处置方式不能重复历史老路,依靠市场力量处置不良资产将成为必然选择。历史上很多国家在依靠市场力量处置不良资产时,资产证券化都在其中扮演着重要角色。目前中国发展不良资产证券化的时机已经成熟,市场发展潜力巨大。未来随着各项制度的完善,不......

阅读全文>>
2016年02月20日 18:11

近期中国究竟消耗了多少外汇储备?

近期中国究竟消耗了多少外汇储备?

从2014年第2季度起,中国开始面临持续的金融账户逆差。也大致从2014年第2季度起,无论用在岸市场人民币兑美元的中间价与市场价之差来衡量,还是用在岸与离岸市场人民币兑美元即期价之差来衡量,市场上开始出现人民币贬值预期。究竟是资本净流出最初导致了人民币贬值预期,还是人民币贬值预期最初导致了资本净流出,还有待于经验研究的验证。但之后资本净流出与人民币贬值预期的相互强化,恐怕是不能否认的事实。

2015年8月11日中国央行再度启动人民币汇率形成机制改革,此举的初衷或许是为了消除在岸人民币兑......

阅读全文>>
2016年02月06日 21:20

给微信公共账号用户的一封信(2016年春节)

亲爱的朋友:

感谢您订阅zhangmingcass微信公众号!这是由我本人亲自维护的公众号,于2013年7月17日建立,迄今为止共发文260篇,目前的用户数是6333人。当然,这一公众号的规模,与很多知名账号相比不值一提,但对于一个主要发财经专业的严肃评论文章,且由作者个人管理的账号而言,也是不太容易的。

其实,我是从2015年开始集中投入精力来管理这一公众号的,2015年1月1日至今,共发文145篇,平均两至三天一篇。目前每篇发文的平均阅读量能够稳定在10......

阅读全文>>
2016年02月01日 21:50

篮球老炮儿

某夜。排挡边。若干啤酒。三五老炮儿。惯常的活动是回忆从前的光辉岁月。哪年哪月哪日,以何种方式,灭了哪帮小子。哪年哪月哪日,以何种速度,喝了多少啤酒。哪年哪月哪日,以何种形态,粗犷地告别良夜。

2003年,宋兵乙搬离铁狮子坟,来到望京。离开了熟悉的球场,哪儿都不对劲儿。于是有了坐公交车去麦子店野球场打球的壮举。被别人团队屡次蹂躏的结果,是反复概叹,他妈的有只球队就好了。

&nbs......

阅读全文>>
2016年01月31日 15:23

如何协调货币政策与汇率政策?

一、“不可能三角”假说及其面临的挑战

在开放经济的条件下,一国央行必然会面临货币政策与资本流动的冲突问题。例如,当一国经济过热时,该国本应该实施从紧的货币政策。然而,国内利率的上升可能导致国际资本大举流入,从而使得该国经济因为流动性过剩而进一步过热。反之,当一国经济趋冷时,该国本应该实施宽松的货币政策。然而,国内利率的下降可能导致本国资本大举外流,从而使得该国经济由于流动性不足而进一步趋紧。

如果再加入汇率......

阅读全文>>
2016年01月24日 10:56

2016年全球经济与中国经济风险前瞻

《中国外汇》:进入2016年以来,世界经济和中国经济似乎进入了黑天鹅事件频发的特别阶段。全球经济增长仍然低迷,大致处于二战以来的长期平均增速。全球资本市场遭遇20世纪70年代以来的最糟糕开局。以石油为代表的大宗商品看起来也一蹶不振。全球安全、增长、贸易和投资的局面似乎都不甚明朗。同时,中国经济既继续承受转型之痛,同时A股表现也很脆弱。中国的产能去化和汇率波动引起全球关注的目光。2016年究竟怎么了?还会有多少全球和中国经济的黑天鹅事件呢?

......

阅读全文>>
2016年01月23日 10:09

《经济政策》读书笔记之八:经济政策与全球金融危机

注:这是《经济政策》读书笔记的最后一章了。本书是近年来最好的一本宏观经济学的教材。接触这本书其实已经有两年多时间了。最初是英文版,其次是建炜、盼盼、奇渊翻译的初稿,再次是出版前的复印稿,最后是成书。然而,由于时间与精力所限,之前每次阅读都是看到第一、二章就停下了。当时张斌宏观室组织全书讨论,我就先看了第八章。直到2016年1月,拿到奇渊赠送的新书后,才下决心要从头看到尾。近期我花了将近两周时间,尽量不干其他事情,从头到尾精读了一次,感觉受益匪浅。这本书已经上了我给学生开的书单中的必读书目。我也将向身边对宏观经济感兴趣的朋友不断推荐此书。其实之前我们团队也有写一本中国版......

阅读全文>>
2016年01月22日 13:49

《经济政策》读书笔记之七:税收政策

1、现实中,政府很难准确界定哪些公民从公共产品中获益,从而难以让这些特定的受益群体为此支付费用。因此,提供这些公共服务所需的资金必须通过税收来筹措,也即强制性地向家庭和企业征税。公民则可以通过投票来表达自己对公共服务数量、质量和相应税收水平的偏好。

2、税收通常会扭曲相对价格。因此,社会需要在公共产品提供和减少税收带来的扭曲之间进行权衡。

3、税收政策的三大功能:一是资源配置。税收影响商品和服务、劳动与闲暇、劳动与资......

阅读全文>>
2016年01月20日 23:31

为何收入不平等不利于经济增长

1、尽管需求政策可以在短期内有效地平抑经济波动,却无法在长期内维持经济增长。长期产出本质上取决于潜在供给水平,其增速直接影响财富和福利增长。

2、新古典增长模型分析了人力资本和实物资本积累对人均收入的影响,并认为经济增长取决于储蓄行为和对教育的投资。此后的模型大多聚焦内生增长机制,以解释增长的可持续性和可再生性,并理解处于相似发展水平国家的增长差异。这种模型旨在从更深层次探寻经济增长的决定因素,例如制度因素。

3、增......

阅读全文>>
2016年01月19日 16:12

克服贬值恐惧 篮子汇率宽幅波动

2015年8月11日汇改启动后,人民币贬值预期迅速升温,短期资本外流骤然增加。面对出乎预料的巨大贬值压力,出于对人民币汇率出现“断崖式”暴跌的担心,央行强力干预外汇市场的收盘价格,控制人民币对美元汇率的日跌幅度。8月11日的以汇率市场化为目标的改革未能贯彻实施。尽管央行的干预使人民币汇率保持了基本稳定,但人民币贬值的阴影始终挥之不去。新年之后,人民币兑美元中间价又连续下调,引起全球性的不安。如何在防止人民币汇率过度贬值的同时,避免外汇储备的急剧下降,是2016年中国货币当局所面临的严重挑战。

阅读全文>>
2016年01月18日 17:29

内外信贷全面流出 其他应收之谜待解 ——2015年第3季度国际收支数据点评

即将发表于《第一财经日报》,转载请务必注明出处  


2015年12月30日,外管局发布了2015年第3季度国际收支的详细数据。2015年第3季度中国的经常账户顺差为603亿美元,非储备性质的金融账户逆差为1491亿美元。从金融账户细项中,我们可以看出最新的资本流动趋势:首先,截至2015年第3季度,中国已经连续6个季度面临金融账户逆差;第二,造成金融账户逆差的最主要原因是其他投资细项的持续逆差,该细项也已经连续6个季度面临逆差,且逆差规模在2015年第1季度与第3季度均接近1400亿美元;......

阅读全文>>
2016年01月16日 08:57

资产证券化将迎来快速发展阶段

记者张菲菲 发自北京

注:本文为笔者接受《21世纪经济报道》的专访笔录,已经笔者审阅。

站在2016年......

阅读全文>>
2016年01月13日 16:48

人民币汇率为何跌跌不休?

2015年8月10日,人民币兑美元汇率中间价为6.1162。2015年1月13日,人民币兑美元汇率中间价下跌至6.5630。这5个月时间内,人民币兑美元汇率中间价贬值了7.3%。目前市场普遍预测到2016年年底,人民币兑美元中间价可能跌至7.0左右,这意味着在目前的水平上人民币兑美元还要贬6.7%。为什么从811汇改以来,人民币兑美元一跌如斯?为什么在5个月汇率已经贬值超过7%,市场却预测人民币汇率还要显著下跌?中国经济的基本面究竟出了什么问题呢?

汇率是外汇市场上两种货币的相......

阅读全文>>
2016年01月10日 23:12

《经济政策》读书笔记之五:国际金融一体化和汇率政策

1、货币政策的重点是货币的内部价值(根据本国生产的产品和服务计算的货币购买力),汇率政策关心的是货币的外部价值(根据国外生产的产品和服务计算的货币购买力)。两者之间的关系错综复杂。汇率是货币政策传递的重要渠道之一,同一货币的内部购买力与外部购买力之间不可能存在持久的分歧。

2、第一次世界大战之前常常被忽视的金本位制的一个显著特征,是跨国资本的高度流动性,这主要通过伦敦债券市场来实现。

3、在1930年代,国内就业成为各国......

阅读全文>>
2016年01月10日 11:37

《经济政策》读书笔记之四:货币政策

1、恶性通货膨胀与大萧条都与货币政策的失误有关:在1920年代,过量地创造货币;在1930年代,过分地紧缩货币。

2、在1970年代,应对通货膨胀的教训产生了一个影响深远的结果,即很多国家决定赋予中央银行独立性。到1990年代后期,大家形成的共识是,货币政策的首要目标是实现价格稳定。

3、在货币政策进展中,最突出的就是央行与市场参与机构、个人的沟通越来越富有经验,而且这种沟通也越来越重要了。

&nbsp......

阅读全文>>
2016年01月09日 22:16

《经济政策》读书笔记之三:财政政策

1、财政政策是指一系列有关税收与公共支出的决议或规则,其作用在于熨平经济周期波动,保证失业率接近均衡值,避免通货紧缩或者通货膨胀压力的累积。

2、在半个世纪里,很多西方国家政府从一个与宏观经济不相干的角色,转变为总需求的一个主要来源。

3、美国联邦预算中的支出分为强制性支出与自主性支出。强制性支出是指不受制于每年国会批准情况的那部分支出,而自主性支出则要求必须由国会通过拨款法案来授予总统使用资金的权力。

阅读全文>>
2016年01月08日 22:16

《经济政策》读书笔记之二:复杂世界中的经济政策

《经济政策:理论与实践》,Agnes Benssy-Quere、Benolt Coeure、Pierre jacquet与Jean Pisani-Ferry著,徐建炜、杨盼盼、徐奇渊译,中国人民大学出版社,2015年11月版。

1、经济决策的传统方法具有五大局限:

政府对经济结构和未来风险了解有限;

阅读全文>>
2016年01月06日 20:14

【论文纵览第010号】资产证券化与商业银行经营稳定性 ——来自美国银行业的证据

高蓓  张明  邹晓梅

摘要:本文利用美国商业银行2001年至2012年期间的季度数据,全面系统地分析了资产证券化对商业银行经营稳定性的影响。研究结果表明:第一,总体来说,资产证券化活动会显著降低商业银行经营稳定性,具体影响机制是,资产证券化活跃程度越高,商业银行资本比率越低,同时资产收益率越高;第二,从证券化产品类别来看,ABS会显著降低商业银行经营稳定性,而MBS对商业银行经营稳定......

阅读全文>>