注：本文首发于FT中文网，2020年10月15日，转载请务必注明出处。文中配图摄于成都文殊院。
2020年年初至今，人民币兑美元汇率先贬后升。如图1所示，2019年年底至2020年5月底，人民币兑美元汇率中间价由6.9762下降至7.1316，贬值了2.23%；2020年5月底至2020年10月13日，人民币兑美元汇率中间价由7.1316上升至6.7296，升值了5.64%。人民币兑美元汇率在不到四个半月内升值超过5%，这种升值速度的确是多年来罕见的，因此引发了...
摘要：政府公共债务与货币政策之间的关系是学界持续关注的重大理论与现实问题。现代货币理论对上述问题一直存在着与主流学界截然相反的主张，并于近期引发了巨大的热议。本文梳理了现代货币理论发展现状与主要观点，列举了其与主流学界的争端，并分析其在中国实践的可行性，主要结论是：第一，现代货币理论忽视了经济运行中必不可少的制度因素、市场因素、预期因素影响，不具有完整的货币理论分析框架，难以成为指导经济运行的长期...
今年以来，受国内外经济形势和疫情冲击等因素的影响，人民币汇率经历了一番起伏，截至9月初，过去三个月时间累计升值幅度已超过4%。随着近期人民币的持续走强，关于人民币汇率走强的背后成因、人民币变化趋势对于经济和金融市场带来的影响以及人民币汇率的形成机制等相关一系列问题均受到市场的高度关注。 对此，中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日举办了主题为"当前人民币汇率变化趋势与机制完善"的研讨会。中国社会科学院...
注：本文为笔者在2020年9月12日清华—财新公共治理论坛上的演讲实录，已经本人审阅。转载请务必注明出处。
“双循环”承接“国际大循环”发展理念
从历史渊源来看，“双循环”新发展格局，承接的是1980年代末期以来的“国际大循环”发展理念。该理念的提出者是发改委的王建研究员。国际大循环发展理念的核心，包括充分利用劳动力优势、发展劳动密集型行业；大力引进外资；发展“两头在外”的行业。该理念的核心就是...
——疫情冲击下的宏观经济、政策取向与房地产市场
注：本文为笔者在经济观察报主办的“蓝筹物业2020百强峰会”上主题演讲的书面实录，已经笔者本人审阅并修改。转载请务必注明出处。
全球经济陷入深度衰退
截至8月2日，全球范围内有超过1760万人确诊新冠肺炎，超过68万人因此而死亡，死亡率目前大概在4%左右。
美国目前的疫情是最严重的，已经有超过450万人确诊。除了美国之外，排名第二到第四的是三个新...
摘要：近年来中资美元债市场的发行规模和企业数量迅速扩张，一方面拓宽了企业融资渠道，另一方面也提高了企业的财务风险。本文研究发现，不同类型企业债务增长的驱动因素差异较大。一般企业发债主要受市场因素驱动，而汇率走势和中美利率差异是其中最重要的因素。房地产企业发债的主要目的是规避境内监管，也即企业在境内融资受限的情况下主动寻求境外融资来源。地方政府融资平台的发债行为则紧跟监管步调，境内外发债趋势在大部分...
中国未来10年的发展路径在哪里？如何实现经济发展动能的转化？ 在9月5日至6日举行的伦敦政经-牛津中国论坛上，中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明基于中国经济面临的长期和短期形势，分析了为何要提出“双循环”，以及如何实现“双循环”。 张明认为，中国过去30年走的是“以外循环带动内循环”的道路，而未来要构建“以国内大循环为主体、国际国内双循环相互促进”的道路，其要义就是以内循环...
注：这是一篇写于16年前的文章。当时，我即将去社科院研究生院读博士。要从市中心的北师大到东北隅的望京，有些感触，最终变为文字。9月8日是北师大校庆日，一个入校二十五年的老生，祝母校节日快乐。文中配图为师大北校（原辅仁大学）后花园。这幅图片是我大学录取通知书上的配图。到师大后我到处找这个地方，始终没找到。后来才发现在什刹海旁边的北校。 今天是八月最后一天，各大院校纷纷迎来开学日。而我，一个已...
注：本文是笔者应邀为《新财富》杂志撰写的第二篇国际金融长篇评论，讨论美元指数未来何去何从。转载请务必注明出处。我为《新财富》撰写的上一篇文章题为“新冠疫情冲击下的国际货币体系与人民币国际化”，在我的微信公众号中搜索可见。
“在2009年至2019年这11年间，美国经济与其他发达经济体之间的经济增长差在全球金融危机之后显著拉大，美元指数进入上涨周期。从2019年以来，美国经济相对于其他发达经济体的表现由相对强劲...
注：本文首发于21世纪经济报道，2020年9月3日。转载请务必注明出处。当前的国际经济金融形势就如配图中的晚霞那么波诡云谲，这个时候下确定性很强的判断应该格外谨慎。
历史似乎总是惊人的相似。在2015年811汇改之后，人民币兑美元汇率总体上进入了波动中贬值的通道。2015年下半年，人民币兑美元贬值了6.22%。2016年，人民币兑美元贬值了6.83%。2017年，人民币兑美元升值了5.81%。正是在2017年，市场上出现了有关人民币汇...
注：本文的修改版首发于《四川日报》2020年8月27日，转载请务必注明出处。文中配图摄于青岛海滨。
2020年7月30日的中央政治局会议上，提出了要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。”此后，“双循环”成为了国内外热议的一个新名词。如何理解“双循环”提出的宏观背景、“双循环”的具体概念内涵以及“双循环”意味着的新一轮区域经济一体化，对我们深入理解这个新名词，具有非常重要的意...
注：本文是笔者2020年8月22日在2020青岛“中国财富论坛”之圆桌论坛“超常规刺激政策下的全球经济形势”上的发言实录，已经笔者本人审阅。转载请务必注明出处。
一、美元指数走势
首先要对美元指数的走势和人民币兑美元汇率的走势进行区分。
美元指数在疫情冲击下，在今年3月最高达到103左右，之后持续回落至目前的93上下。导致今年3月至今美元指数持续回落的原因主要包括两个方面：一方面...
注：这是笔者为近期的一个演讲准备的发言提纲，转载请务必注明出处。
一、如何构建以国内大循环为主体的发展格局？
（一）消费扩大与消费升级
1、以要素自由流动为抓手，塑造全国统一大市场；
（1）降低国内贸易的各种有形与无形壁垒，促进要素国内自由流动；
（2）消除要素市场化定价的障碍，促进要素价格在更大程度上由市场自由决定；
（3）推动要素自由流动与自由聚集，促进新...
注：本文为笔者接受《中国外汇》圆桌论坛的书面访谈，感谢主持人钟伟教授提出的富有洞见的问题。文章尚未发表，谢绝转载。
问题1：进入2020年以来，尤其是疫情在美国的蔓延以来，美元指数大起大落。先是美联储为应对疫情推出宽松政策，以及美国股市在较强的财政货币刺激下呈现V型反转，美元指数相应走强。7月以来，尽管美联储将宽松政策至少延续到2020年底，但美元指数仍在7月单月大幅下行。美国大选似乎对美元指数...
注：本文是正和岛记者夏昆先生对笔者的电话采访实录，已经笔者本人审阅。这个采访是基于笔者今年最新出版的专著《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》，本文中的很多观点在这本书中有更加详尽的分析。转载请务必注明出处。
口 述：张明 中国社科院世经政所国际投资研究室主任
采 访：夏昆
来 源：正和岛（ID：zhenghedao）
这两年，我相信大部分人都会有一个相同的感受，就是日子好像没有以前好过了。
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注：本文为邓宇先生为我的新书《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》（东方出版社2020年8月版）撰写的书评，原文发表于《中国证券报》。邓宇先生为西泽研究院特聘高级研究员，供职于交通银行股份有限公司。
中国的宏观经济是一个非常复杂的命题，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员张明在《宏观中国》一书中提出了一个非常清晰的框架，本书分为上、中、下三篇，分别从经济增长、周期波动与资产配置三方面...
注：本文为笔者接受牛津中国论坛的书面访谈。转载请务必注明出处。欢迎大家关注伦敦政经—牛津中国论坛2020“合作与竞争：新时代城市群的协同发展与机遇”。
1. 如何看待中国发展城市群的政策导向？这会对中国宏观经济的发展方向有什么样的影响？
张明：都市圈、城市群建设是新时代中国政府加快完善社会主义市场经济体制、加快结构性改革的重要举措。一方面，在2020年5月18日党中央、国务院出台的《关于新...
注：本文全名为“全面剖析中国企业杠杆率的异质性：规模、周期与盈利能力——基于三大数据库的比较分析”，作为卷首文章发表于《金融评论》2020年第2期。由于篇幅限制，这里仅给出内容提要、引言与结论。转载请务必注明出处。
内容提要：本文基于Wind上市企业数据库、工业企业数据库和BVD Oriana亚太企业数据库对中国企业杠杆率的结构特征和风险进行测算、对比和分析，试图全面的了解中国企业杠杆率的现状。从宏观结...
