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2016年01月18日 17:29

内外信贷全面流出 其他应收之谜待解 ——2015年第3季度国际收支数据点评

即将发表于《第一财经日报》,转载请务必注明出处  


2015年12月30日,外管局发布了2015年第3季度国际收支的详细数据。2015年第3季度中国的经常账户顺差为603亿美元,非储备性质的金融账户逆差为1491亿美元。从金融账户细项中,我们可以看出最新的资本流动趋势:首先,截至2015年第3季度,中国已经连续6个季度面临金融账户逆差;第二,造成金融账户逆差的最主要原因是其他投资细项的持续逆差,该细项也已经连续6个季度面临逆差,且逆差规模在2015年第1季度与第3季度均接近1400亿美元;......

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2016年01月16日 08:57

资产证券化将迎来快速发展阶段

记者张菲菲 发自北京

注:本文为笔者接受《21世纪经济报道》的专访笔录,已经笔者审阅。

站在2016年......

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2016年01月13日 16:48

人民币汇率为何跌跌不休?

2015年8月10日,人民币兑美元汇率中间价为6.1162。2015年1月13日,人民币兑美元汇率中间价下跌至6.5630。这5个月时间内,人民币兑美元汇率中间价贬值了7.3%。目前市场普遍预测到2016年年底,人民币兑美元中间价可能跌至7.0左右,这意味着在目前的水平上人民币兑美元还要贬6.7%。为什么从811汇改以来,人民币兑美元一跌如斯?为什么在5个月汇率已经贬值超过7%,市场却预测人民币汇率还要显著下跌?中国经济的基本面究竟出了什么问题呢?

汇率是外汇市场上两种货币的相......

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2016年01月10日 23:12

《经济政策》读书笔记之五:国际金融一体化和汇率政策

1、货币政策的重点是货币的内部价值(根据本国生产的产品和服务计算的货币购买力),汇率政策关心的是货币的外部价值(根据国外生产的产品和服务计算的货币购买力)。两者之间的关系错综复杂。汇率是货币政策传递的重要渠道之一,同一货币的内部购买力与外部购买力之间不可能存在持久的分歧。

2、第一次世界大战之前常常被忽视的金本位制的一个显著特征,是跨国资本的高度流动性,这主要通过伦敦债券市场来实现。

3、在1930年代,国内就业成为各国......

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2016年01月10日 11:37

《经济政策》读书笔记之四:货币政策

1、恶性通货膨胀与大萧条都与货币政策的失误有关:在1920年代,过量地创造货币;在1930年代,过分地紧缩货币。

2、在1970年代,应对通货膨胀的教训产生了一个影响深远的结果,即很多国家决定赋予中央银行独立性。到1990年代后期,大家形成的共识是,货币政策的首要目标是实现价格稳定。

3、在货币政策进展中,最突出的就是央行与市场参与机构、个人的沟通越来越富有经验,而且这种沟通也越来越重要了。

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2016年01月09日 22:16

《经济政策》读书笔记之三:财政政策

1、财政政策是指一系列有关税收与公共支出的决议或规则,其作用在于熨平经济周期波动,保证失业率接近均衡值,避免通货紧缩或者通货膨胀压力的累积。

2、在半个世纪里,很多西方国家政府从一个与宏观经济不相干的角色,转变为总需求的一个主要来源。

3、美国联邦预算中的支出分为强制性支出与自主性支出。强制性支出是指不受制于每年国会批准情况的那部分支出,而自主性支出则要求必须由国会通过拨款法案来授予总统使用资金的权力。

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2016年01月08日 22:16

《经济政策》读书笔记之二:复杂世界中的经济政策

《经济政策:理论与实践》,Agnes Benssy-Quere、Benolt Coeure、Pierre jacquet与Jean Pisani-Ferry著,徐建炜、杨盼盼、徐奇渊译,中国人民大学出版社,2015年11月版。

1、经济决策的传统方法具有五大局限:

政府对经济结构和未来风险了解有限;

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2016年01月06日 20:14

【论文纵览第010号】资产证券化与商业银行经营稳定性 ——来自美国银行业的证据

高蓓  张明  邹晓梅

摘要:本文利用美国商业银行2001年至2012年期间的季度数据,全面系统地分析了资产证券化对商业银行经营稳定性的影响。研究结果表明:第一,总体来说,资产证券化活动会显著降低商业银行经营稳定性,具体影响机制是,资产证券化活跃程度越高,商业银行资本比率越低,同时资产收益率越高;第二,从证券化产品类别来看,ABS会显著降低商业银行经营稳定性,而MBS对商业银行经营稳定......

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2016年01月04日 11:47

世界经济如何摆脱“长期性停滞”?

全球金融危机的爆发深刻地改变了世界经济增长的格局。2000年至2007年期间世界经济的年均增速达到4.5%,但2008年至2014年期间的年均增速却下降至3.3%。虽然世界经济增速在2010年一度反弹至5.4%,但2012年至2014年期间世界经济年均增速却再度回落至3.4%。根据IMF的预测,2015年世界经济增速也仅为3.1%。

针对这种经济增长停滞的局面,美国经济学家萨默斯提出了长期性停滞(Secular Stagnation)的概念。所谓长期性停滞,是指在通胀率极低甚至为负的前提下,由于名义利率......

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2016年01月03日 18:01

简评:中国的外汇储备足够多吗?

衡量外汇储备充足度的传统指标包括外汇储备与进口比率(至少满足3至4个月进口额)、外汇储备与短期外债比率(至少能够应付一年内到期支付的外债总额)等,用上述指标来衡量,中国的外汇储备规模(截至2015年11月底为3.44万亿美元)都远远超过充足度规模。然而,近年来出现了用外汇储备与M2比率来衡量外汇储备充足度的新方法。对固定汇率国家而言,这一比率应该达到10%至20%,对浮动汇率国家而言,这一比率应该达到5%至10%。截至2015年11月底,中国的M2余额达到137.40万亿人民币。如果按照人民币兑美元汇率1比6.45计算,则对中国而言比较充足的外汇储备规模应该为2.13至4.26万亿美元。这就意味......

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2016年01月01日 21:35

【文献纵览003】低收入与发展中国家货币政策框架的演变

IMF Staff Report. "Evolving Monetary Policy Frameworks in Low-Income and Other Developing Countries", October 23, 2015.

本文总结了过去20年全球低收入与低中等收入国家货币政策框架转型的经验教训,得出的主要结论包括:第一,一国应该发展一个连贯的和透明的货币政策框架。该国央行应该将首要目标定位于物价稳定,并且实施一种前瞻性策略,以在增强宏观与金融稳定性的同时实现上述目标;第二,一国央行应该设定一个明确的通货膨胀率目标,这有助于锚定通货膨胀以及作为衡量央行表现的基准;第三,物价......

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2015年12月31日 18:13

2015年的一系列碎片

今天是2015年12月30日,年尾岁头。天气一扫北京多日的阴霾,蓝天白云,艳阳高照。这样的天气,适合静下心来思考。于我而言,动手写已经坚持了11年的年终个人总结,也是快事一件。

2015年我的学术研究主要集中在以下方面。

一是跨境资本流动。我与匡可可的一篇论文分别从国际收支表季度数据与银行跨境收付月度数据出发来分析过去五年的资本流动,从中不仅可以看到资本流动的总量与结构,而且可以厘清银行、企业与居民三大主体各自的行为方式及其背后的逻辑。我的另一篇论文则沿用这个逻辑考......

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2015年12月30日 09:02

2016年度中国海外投资国家风险评级发布

2016年12月28日,中国社会科学院世界经济与政治研究所发布了“2016年度中国海外投资国家风险评级”。发布会由张宇燕所长致辞,姚枝仲副所长主持,张明作为团队代表发布了评级结果。这已经是该团队连续第三年发布中国海外投资国家风险评级。

中国企业海外投资外部风险显著提升。

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2015年12月29日 19:18

加入SDR之后人民币国际化的挑战与对策

2009年4月,中国央行开始推动跨境贸易的人民币结算试点,人民币国际化的大幕就此拉开。过去六年多时间以来,人民币国际化在以下三个维度取得了显著的进展。一是跨境贸易与投资的人民币结算。截至2015年前三季度,中国对外贸易总额的将近四分之一已经用人民币来结算。人民币在全球结算货币中的排名稳居第4至5位。二是人民币离岸市场的发展。截至2015年11月底,离岸人民币存款存量已经接近两万亿元,其中香港的人民币存款达到1万亿元。三是中国央行与其他央行签署的双边本币互换。截至2015年11月底,中国央行已经与近30个央行签署了总额约3万亿元的双边本币互换。2015......

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2015年12月27日 09:52

2015年观看电影

我向来喜欢看电影,而非看电视剧集。因为时间有限,电影可以在一个半到两个小时内让我体验别样的人生。但也有例外,譬如说我最近正在追《权力的游戏》。这部剧集背景恢宏、人物纷呈、剧情百转千回,值得向朋友们推荐。今年我大约看了60部电影,新旧不限。用黄色阴影标注的15部是我的五星之选。我也对这些影片进行了简要的评论。你不容错过。

1、《智取威虎山》,徐克导,****

2、《一代宗师》(终极版),王家卫导,*****(王家卫的影片具有其独特的气质,有人说王家卫花了毕生的经历,其实在拍同一部影片。念念不忘,必有回响。......

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2015年12月26日 08:42

2015年阅读书目

注:用黄色阴影注明的15本书为我的五星之选,在此向朋友们推荐。 


1、《三国配角演义》,马伯庸著,Kindle,*****

2、《三国机密》,马伯庸著,Kindle,****

3、《硬球:政治是这样玩的》,克里斯马修斯著,新华出版社,2010年7月版,*****

4、《如何成为一个妖孽》,胡紫微著,中信出版社,2014年7月版,*****

5、《太平天国》,史景迁著,广西师范大学出版社......

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2015年12月25日 14:54

【论文纵览第009号】资产证券化与商业银行盈利水平:相关性、影响途径与危机冲击

邹晓梅  张明  高蓓

摘要:本文利用2001年至2012年美国商业银行季度数据,分析了资产证券化活动强度对商业银行净资产收益率(ROE)的影响,并从杜邦分解的视角比较了资产证券化影响商业银行ROE的具体机制与渠道。组内分析的结果显示,资产证券化活动强度与商业银行ROE具有显著的正相关性,这一结果具有较强的稳健性。更具体的机制是,资产证券化活动强度越高,商业银行的杠杆率和资产周转率越高,但与此同时,商业银行的收入利润......

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2015年12月24日 22:31

2016年人民币汇率变动猜想

2015年的811汇改以及随后人民币兑美元汇率的贬值,引发了国内外市场的高度关注。笔者认为,2016年人民币兑美元汇率贬值5%左右的可能性较高。

尽管2015年将会出现创纪录的贸易顺差,但这种贸易顺差不是因为出口变现强劲,而是进出口表现都很差,且进口表现尤其差。这种衰退中的贸易顺差并不能构成我们对人民币汇率过于乐观的理由。更重要的是,目前资本账户逆差的规模超过了经常账户顺差,这意味着资本外流目前是人民币面临贬值压力的主要原因。

人民币兑美元之所以面临较强的贬值压力,主要原因在于过去两年多时间,人民币跟随美元兑其他货币强劲升值,而这种升值背......

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2015年12月17日 19:18

【文献综述】资产证券化的供给和需求

摘要:本文从供给和需求层面梳理和评述了与资产证券化有关的理论文献。在供给层面,信息不对称假说认为打包和拆分有利于克服逆向选择,提高资产的流动性;监管套利假说认为证券化能够帮助银行规避最低资本监管,优化资本结构。在需求层面,风险重置假说认为资产证券化满足了投资者对安全资产的需求,而便利收益假说则认为资产支持证券缓解了金融交易中高质量担保品短缺的问题。然而,美国次贷危机的爆发揭露出资产证券化过程中的若......

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2015年12月12日 09:25

构建海上丝绸之路面临的四大问题 ——海上丝绸之路调研琐记之三

发表于《彭博商业周刊》2015年12月11日,转载请注明出处


2015年10月中下旬,我与所在团队在福建开展了海上丝绸之路调研活动。我们先后访问了厦门、福州与平潭三个城市,与当地政府、金融机构、各类企业的数十位官员、银行家与企业家进行了较为深入的交流。感觉受益匪浅。

福建既是古代海上丝绸之路的起点,也是当前中国政府建设现代海上丝绸之路的重要支点。福建在建设海上丝绸之路方面具有如下比较优势:第一,......

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