财新传媒
2016年04月11日 15:58

证券投资全面流出 外资外撤仍在加剧

2016年3月31日,外管局公布了2015年Q4国际收支表具体数据。从中我们可以得出如下重要结论:

第一,2015年全年中国的资本流出规模创下历史之最。非储备性质金融账户逆差达到4856亿美元,显著高于2012年360亿美元以及2014年514亿美元的逆差。从金融账户细项来看,2015年中国证券投资出现665亿美元逆差,这是9年以来的首次年度逆差。此外,其他投资更是出现了4791亿美元的历史最大逆差。

第二,与2015年第3季度相比,2015年第4季度中国直接投资余额由67亿美元逆差......

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2016年04月10日 22:03

中国特色的杠杆率转换游戏

根据华泰证券的估算,截至2015年底,中国实体经济部门(不含金融业)的整体杠杆率已经达到263.62%,其中家庭部门杠杆率为39.95%、政府部门杠杆率为57.37%、非金融企业部门杠杆率为166.30%。在政府部门杠杆率中,中央政府杠杆率约为20.07%、地方政府杠杆率约为37.30%。

如果进行国际比较,可以发现,中国的居民杠杆率在全球主要大国中是偏低的,中国的政府杠杆率在全球主要大国中位于中游(低于大多数发达国家、但高于很多新兴市场国家),中国的企业杠杆率是全球主要大国中最高的。BIS在2011年的一篇工......

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2016年04月07日 09:07

中国当下应推动亚洲区域金融合作

1997年至1998年东南亚金融危机的爆发驱动了第一轮的亚洲区域金融合作,清迈倡议应运而生。清迈倡议的核心是东盟十国与中、日、韩之间签署的双边货币互换。这些双边货币互换的累积金额一度达到800亿美元左右,但从未被使用过,部分原因是因为90%的额度动用要与IMF的贷款条件性挂钩。

2008年爆发的全球金融危机驱动了第二轮的亚洲区域金融合作,清迈倡议多边化取得重大进展。首先,作为多边化的成果,东亚国家建立了总额1200亿美元的外汇储备库(在2014年扩大至2400亿美元),这实质上将双边货币互换扩展到多边,显著扩大了一国爆发危机后可能获得的潜在援助规模。其次,与IMF贷款条件性的挂钩比例由90%下调至80%(后来又下调至70%),这......

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2016年04月06日 09:48

债转股:旧瓶装的究竟是什么酒?


虽在正常资产和不良资产处置领域使用多年,但债转股并不为大众熟知,此次经由总理讲话重新进入公众视野;
  
债转股是不良资产处置的可选途径,对银行而言却并无明显优势。本轮不良资产问题与1999年相比存在结构性差异,不宜简单复制之前经验;
  
在供给侧改革的大环境下,债转股或可作为投贷联动的重要环节,为商业银行经营转型提供新的思路。


一、旧瓶重提
  
债转股在近期被高层反复提及。国务院总理李克强在十二届全国人大四次会议时表示:“要坚定不移地发展多层次的资本市场,而且也可以通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率。” 同日,银......

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2016年04月05日 11:10

【文献纵览006】中国经济再平衡的挑战

中国经济失衡(特别是经常账户失衡)是一个在2003年至2008年期间非常热门的话题,但谈论中国经济再平衡的文章并不太高,好的文章更是寥寥无几。而马国南老师这篇文章值得我们关注。

对于中国经常账户失衡的原因,本文认为过去的文献低估了居民部门在推高中国经济中投资所占比率过程中的角色。本文指出,住房部门放松管制是对中国经济而言的一次多重、持久、正面的生产率冲击与需求冲击,这显著提升了资本回报率、提高了投资率以及私人部门与公......

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2016年04月04日 18:12

【文献纵览005】中等收入陷阱究竟是什么?

中等收入陷阱(Middle Income Trap,MIT)最早是由Garret(2004)间接提出的。他观察到自1980年代以来中等收入国家增长率陷入停滞的现象。他认为这是因为中等收入国家一方面难以与高收入国家竞争(后者具有高质量的知识经济与制度),另一方面难以与低收入国家竞争(后者在低技能工作方面具有成本竞争力)。中等收入陷阱第一次被正式提出则是在Gill与Kharas(2007), 这篇文献认为,基于要素集聚的增长策略可能导致逐渐恶化的结果,而拉丁美洲与中东国家则是陷入中等收入陷阱的例子。中等收入陷阱这一名词从2011年起关注度陡然上升,原因则是由世界银行前任行长佐利克(Robert Zoellick)倡导的中国2030项目的启动。

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2016年04月01日 22:19

新兴市场资金流入恐难持续

《人民日报》约稿,尚未发表,谢绝转载


根据国际金融协会(IFF)最新发布的报告,在2016年3月,预计共有368亿美元外国资金流入新兴市场国家,远高于2月的54亿美元,创下21个月以来的新高。受这波资本流入的影响,不少新兴市场国家货币对美元汇率显著反弹,国内股市也明显回暖。例如,MSCI新兴市场指数3月份上涨约10%,显著高于MSCI全球指数5%的涨幅。


近来新兴市场重新面临显著资金流入的主......

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2016年03月31日 22:56

【读书笔记之十三】国家为什么会失败?

1、每个社会都是由国家和公民共同形成和实施的一系列经济和政治制度推动的。经济制度形成经济激励。政治过程决定了人们生活在什么样的经济制度下,政治制度决定了这个过程如何运行。政治制度包括但不限于成文的宪法,也不限于社会是否是民主社会。它们包括国家管理和治理社会的权力与能力。广泛考虑决定政治权力如何分配的因素也是必要的,特别是不同集团集体行动追求自己的目标,或阻止其他人追求其目标的能力。就像制度影响现实生活中的行为和激励因素一样,它们会决定国家的成败。

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2016年03月30日 08:48

【文献纵览004】金融有益于社会吗?

本文是芝加哥大学布斯商学院教授Luigi Zingales在2015年就任美国金融学会主席时的演讲稿。文章指出,金融学界高估了金融可能给社会带来的好处,而忽视了一旦监管不当,金融可能轻易地蜕变为寻租行为的风险。作者直率地指出,并没有理论或实证方面的研究能够严格地证明,过去40年来金融部门的发展真正对社会是有益的。


作者对为何金融家的社会声望很低做了一个有趣的解释。他指出,社会声望的一个重要功能是填补不同活动的社会收益与私人收益之间的差距。例如,防治埃博拉病毒的社会收益很大,但个人收益......

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2016年03月29日 22:51

谁会成为下一家实施负利率的央行?

·中央银行的货币政策框架几乎每隔二十年都会出现一次剧烈调整。近年来负利率政策作为一类非传统货币政策备受关注,并被越来越多央行采用。

·从目前经验来看,负利率政策效果并不明显,但利率仍有下调空间[z1] 。负利率的蔓延对全球货币政策提出了挑战,但对海外投资可能是利好消息。

· 面对疲软的全球经济和持续的通缩压力,负利率可能被更多国家采用,以色列、捷克、挪威和加拿大等国是潜在的候选者。

实施“负利率”的原因......

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2016年03月26日 09:29

当前是增加人民币汇率弹性的时间窗口

2016年1月至今,人民币兑美元汇率中间价总体上是震荡升值。1月7日,人民币兑美元汇率中间价一度达到6.5646。3月18日,该价格一度上升至6.4628。截止作者写稿时的3月25日,该价格回落至6.5223。

市场对人民币兑美元汇率在今年1月至3月这波反弹解释为,随着美联储加息预期的淡化,以及中国经济逐渐企稳,中国的资本外流趋势正在放缓。例如,与2015年12月以及2016年1月中国外汇储备规模分别下降了1079与995亿美元相比,22016年......

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2016年03月25日 08:21

人民币汇率中间价:我就要走在老路上?

在最近流行的影片《老炮儿》的结尾,影片基调由之前的阴霾紧张变为明媚活泼,耳畔响起了崔健的花房姑娘:“我就要回到老地方,我就要走在老路上”。这两句歌词让人感概良多,恰好也可以用来形容811汇改以来人民币汇率形成机制的嬗变。

本轮人民币兑美元贬值预期,始于2014年第2季度。从斯时起到2015年811汇改之前,央行主要是通过人为抬高每日人民币兑美元汇率中间价,来抑制人民币兑美元汇率的贬值。这样做的好处是不用通过公开市场上的卖美元买人民币来稳定汇率,从而不会导致外汇储备的大......

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2016年03月24日 09:41

手倦抛书午梦长——我的阅读体验

在大家日益适应了微博、微信等电子平台的碎片化阅读时代,静下心来阅读一本大部头的传统书籍,似乎越来越成为一件奢侈的事情。例如,在北京的地铁上,放眼望去,黑压压的人群都埋头在玩手机,真正手执一本书在阅读的人,寥寥无几。

不过,作为一个正在步入中年的经济学研究者,我还是更习惯阅读传统书籍。电子阅读器我也尝试过,但做笔记不方便,更重要的是没有质感。微博、微信上看长文章就已经眼睛难受,更不要说看长篇大作。

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2016年03月23日 08:19

张明:《中国社会科学报》青年学人栏目专访

1.请您简要介绍一下您的研究方向,研究内容,以及迄今都做过哪些研究。

我的研究方向是国际金融(开放宏观经济学)。自2007年加入世经政所以来,我研究过的题目包括国际金融危机与系统性金融风险、外汇储备管理与主权财富基金、跨境资本流动与资本账户管制、人民币汇率与人民币国际化、开放条件下的货币政策、资产证券化等。


2.您是如何进入这个学科领域的?有没有什么人或事对您产生过重要影响?

我在19......

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2016年03月22日 10:49

一线房价短期或继续攀升,但其中蕴含重大风险

近期一线城市房价暴涨的主要原因包括:一是过多的流动性追逐过少的安全资产;二是一线城市库存很低,供给偏紧;三是购房者加杠杆力度很猛;四是源自股市的财富效应及挤出效应;五是套利或违规操作推波助澜。

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2016年03月18日 12:12

对市场短期走势切勿过于乐观

近期,市场上涌动着两股乐观情绪。

其一,3月份美联储议息会议宣布维持联邦基金利率不变。这强化了投资者乐观情绪。美元汇率指数走低、大宗商品价格反弹、新兴市场再度迎来资本流入。

其二,中国2016年前两个月的宏观经济数据表现相对不错。2月份外汇占款外流数据明显下降。近期离岸与在岸人民币兑美元汇率上升。甚至有学者开始认为2016年中国将再度迎来资本流入与人民币升值压力。

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2016年03月14日 21:52

张明:研究生参考书目(2016年更新版)

 

腹有诗书气自华。一个人的阅读最终决定了他(她)的气质、视野与深度。以下是我开给自己研究生(包括MBA、EMBA学生)的参考书目。除教材之外,我敢说,我差不多是每读完10本书后,给学生们推荐一本书。在这样一个大数据的时代,阅读是一个很冒风险的事情,我希望能够帮助学生降低交易成本,直接找到能够慰藉心灵的好书。对于有学术追求的学生,我希望他(她)能够读完我推荐的教材,我没有推荐最难的,而是我认为至少是研究生应该掌握的。

一、教材:

初级(各类硕士必读)

1.         范里安:《微观经济学:现代观点》,上海三联出版社。

2. &nbs......

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2016年03月12日 22:29

RMB: The Sooner the Depreciation, the Better

Ming ZHANG

From June 2005 to July 2015, the Renminbi (RMB) appreciated 26 percent against the United States Dollar (USD). Meanwhile, the RMB's real effective exchange rate appreciated 57 percent. Since the second quarter of 2014, the appreciation expectation of the RMB against the USD in the market has been reversed to the depreciation expectation, which can be demonstrated by the change from negative to positive of the CNY-CNH spot exchange rate spread sinc......

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2016年03月11日 21:32

公积金贷款证券化:中国试点、国际经验与政策建议

邹晓梅 张明

摘要:中国政府近期推出了住房公积金贷款证券化试点。公积金贷款证券化一方面有助于提高公积金使用效率,促进住房消费,另一方面有望缓解中国房地产去库存压力,巩固并加快城镇化进程。目前,各地的住房公积金管理中心是证券化的发起人。发起人过于分散既不利于降低融资成本,也不利于RMBS市场的培育和发展。本文提出的建议包括,可考虑成立全国性的公积金贷款证券化机构,发行RMBS;允许公积金管理中心购买公积金贷款支持证券,提高资金跨区使用效率;将公积......

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2016年03月03日 21:38

世界经济如何走出长期性停滞?

1.今年以来,OECD和世行等机构均下调了经济增长预期,2016年的全球经济形势不容乐观,复苏脱轨风险较高,全球经济在负面冲击面前十分脆弱。有学者提出了长期性停滞(Secular Stagnation)的概念。您如何判断今年的世界经济形势?当前金融市场动荡是否反映了世界经济的基本面?

2016年世界经济增长不容乐观,估计最终的增长率与2015年基本相当。导致2016年全球经济增长继续低迷的原因包括:一是美国经济复苏可能依然不够强劲。劳动生产率增速缓慢、劳动参与率持续偏低、美元汇率过于强......

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