对中国宏观经济的回顾与展望
——写在中央经济工作会议召开之际
一、对2016年中国宏观经济的回顾
2016年中国经济总体走势可以概括为：
第一，在房地产投资与基建投资相继发力的背景下，中国宏观经济短期增速趋稳；
第二，以“三去一降一补”为重点的供给侧结构性改革并未取得突出进展，行政思维主导的去库存与去产能甚至产生了一系列副作用，例如大宗商品价格逆市猛涨与一二线城市房价飙升；
第三，在宏观经济增速放缓背景下，金融风险正在快速显性化，未来商业......
2016年12月14日 17:38
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2016年12月13日 09:33
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不良资产：喧嚣之外的逻辑
——盘古智库宏观周报第201635期
摘要
2015年以来，不良资产行业尽管规模实质扩张，创新模式层出不穷，亦显现出三个主要问题：第一，价格分歧愈演愈烈，整包转让动力不足；第二，资产情况空前复杂，处置方式难以复制；第三，参与各方诉求各异，行业格局面临重塑。上一轮不良资产处置恰逢中国经济蓬勃发展的黄金时期。众多不良债权随着行业回暖自然化解。但本轮不良资产处置遭遇经济下行和供给侧结构失衡双期叠加，债权分布又多集中于煤炭、钢铁等“两高一剩”行业，处置难度不容乐观。金融机构如果一味坚持“以时间换空间......
2016年12月09日 09:32
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利率曲线暂陡峭 政策难题远未消
——盘古智库宏观周报第201634期
摘要
今年以来，日本货币政策推陈出新，不仅步入了负利率国家之列，还创造性地采用了收益率曲线控制（YCC）的政策工具。
YCC政策的执行意在使得利率曲线变得陡峭，从而减轻负利率对金融机构收入的影响，但能否控制收益率曲线引起了诸多怀疑。事实上，收益率曲线控制（YCC）与原版的QQE存在内生的冲突，主要原因是价格、数量和结构难以兼得。
尽管QQE的实施可能更有弹性，但其政策效果也值得怀疑：在国债收益率高于央行目标时，国债购买规模受......
2016年12月07日 11:08
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2017年中国经济增长可能面临更大压力
2016年前三个季度中国GDP同比增速均为6.7%，这被很多学者认为是中国经济已经到达L型底部的证据。目前一些来自微观层面的数据，例如PMI、PPI、工业企业利润率等指标均呈现出复苏迹象，这被一些分析人士解读为新一轮景气周期的开始。然而，笔者认为，2017年中国经济增长面临的挑战可能显著高于2016年，2017年要实现6.5%左右的增长，可能需要更强的逆周期宏观经济政策。
从支出法GDP的角度来看，消费、投资与进出口是中国经济短期增长的主要动力。但目前三驾马车的增长都面临着一些压力。
目前中国消费同比增速在10%左右，虽然高于GDP增速，但自2012年以来消费同比增速持续下滑的趋......
2016年12月06日 15:30
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全球货币政策走势分化加剧
近期全球经济发生的一个重大变化是美国与其他主要经济体经济走势的分化，而经济走势的分化正在加剧货币政策的分化。
今年第三季度，诸多指标显示美国经济正在迎来较强的复苏。特朗普在总统选举获胜之后承诺要实施以减税与增加基建支出为抓手的财政宽松政策，这进一步强化了市场对于美国经济短期反弹的信心。美国10年期国债收益率目前已经显著飙升，这表明通胀预期的强化。对经济反弹与通胀加剧的判断，以及特朗普对美联储不断施加的压力，使得市场明显提振了对未来两年美联储加息的预期。除了今年12月加息板上钉钉之外，市场普遍预测明后两年还有4-6次的加息。加息预期的上升推动了近期美元指数的飙升。
2016年11月24日 09:38
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中国商业银行体系的潜在危机与化解策略
大家好，非常高兴来参加这个会议。我想讲的是未来中国商业银行的潜在危机与化解策略。
由于时间关系，我想用两句话先把我的结论提出来，剩下的时间则用来论证这个结论。第一句话，未来几年中国商业银行所面临的系统性风险会显著上升，而中小银行的压力会更大；第二句话，为了化解上述压力，未来必定......
2016年11月21日 11:43
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特朗普上台对中美经贸关系影响几何？
注：本文为笔者接受《中国外汇》副主编钟伟教授的书面访谈，尚未发表，谢绝传统媒体转载。
和民意调查机构和主流媒体不太一致的是，特朗普在美国总统大选中胜出。特朗普的性格以及竞选主张迅即对全球带来了影响，美元走强，美债收益率走高，人们在议论特朗普冲击可能给全球经济增加不确定性，并加速长期流动性拐点的出现。特朗普在竞选前后对美中经贸关系也有一些论述。那么特朗普冲击有可能怎样影响中美经济关系？
主持： 钟伟 博士，《中国外汇》副主编
2016年11月17日 10:29
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张明研究员招收研究助理两名
一、研究领域：
1、国际金融问题（尤其是人民币汇率、跨境资本流动、外汇储备管理、人民币国际化）；
2、中国宏观经济（尤其是货币政策、流动性与资产价格轮动）；
3、金融风险及应对措施（尤其是银行业风险、资产证券化、不良资产处置）；
二、相关要求：
1、经济学、金融学研究生，特别优秀的本科生也可以考虑；
2、能够至少工作1年，每周能至少工作1-2天，最好每周四来到社科院世经政所来工作；
3、接受过系......
2016年11月16日 11:40
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国际金融市场近期为何动荡加剧？
最近一段时间以来，国际金融市场动荡加剧。简要概括之，美元、黄金等避险资产价格上涨、发达国家债市显著下行、发达国家股市震荡后创出新高、新兴市场货币面临较大贬值压力。
导致国际金融市场动荡的原因之一，是近期国际范围内“黑天鹅”事件频发，使得投资者无所适从，进而倾向于增持避险资产。自今年6月英国公投宣布脱欧以来，国际社会出现了一连串意外事件，例如特朗普获选美国总统、英国首相梅发布“硬脱欧”论调、韩国总统朴槿惠密友干政风波等。这些事件大多出于市场预期之外，从而对金融市场造成了冲击。在面临未预期到的负面冲击时，投资者通常会增持美元、黄金等避险资产，减持......
2016年11月16日 09:36
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意大利公投：修宪策镜花水月 投资宜美元黄金
摘要
意大利将于12月初举行“修宪”公投。与英国“脱欧”公投不同，此次公投的核心诉求在于削弱参议院的权力，使得参、众两院可由执政党联盟统一控制，降低改革政策推行难度。如公投成功，意大利将在很大程度上尽快完成政治、经济改革，加速恢复经济水平。
但是，本届政府的平庸表现，加之全球保守主义和民粹主义风行，导致公投失败概率激增，加大全球局势的不确定性。综合民调结果和当前趋势，公投失败的概率高于成功概率。
一方面，政治风险可能加速意大利银行业危机爆发。另一方......
2016年11月13日 10:18
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【读书笔记015】《货币放水的尽头》
1、总体评价：三星（满分五星）。
2、主要观点：
第一，随着世界经济增长速度发生结构性下滑，那种建立在世界经济会持续高速增长预期之上的养老体系与医疗体系将会难以为继。我们这代婴儿潮出生的人必须要为未来的苦日子做好准备；
第二，量化宽松政策未必能够刺激经济持续增长，但却会持续改变收入与财富的分配。量化宽松政策持续压低利率，这使得财富从存款者向借款者倾斜。量化宽松政策提高资产......
2016年11月12日 10:49
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国内商品期货市场盛宴恐难持续
今年9月初至今，国内商品期货市场出现了一波令人咋舌的行情。“绝代双焦”焦煤与焦炭期货价格9月初以来已经翻了一番，铁矿石与螺纹钢期货价格9月初以来各自上涨超过70%与50%。考虑到这一波商品期货价格上涨是在中国经济增速仍在下行的背景下发生的，关于“滞胀”的担忧随即产生，这随即对债市产生了压力。10年期国债收益率近期已经上升至2.8%以上。目前有一些评论认为，这一波大宗商品价格上涨的趋势将会延续至明年。理由是，虽然房地产市场开始降温，但是基建投资与供给侧改革仍将发力，而且通胀中枢上升与人民币贬值也将助推大宗商品价格。
笔者认为，导致今年9月初以来国内商品期货市......
2016年11月11日 21:17
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短期资本外流再度加剧
根据国家外管局在11月初公布的中国第三季度国际收支平衡表初步数据，2016年第三季度中国的经常账户顺差为712亿美元，非储备性质的金融账户逆差为2073亿美元，储备资产减少1363亿美元。应该说，非储备性质的金融账户逆差超过2000亿美元，还是相当出乎市场意料的，因为这创下了季度资本外流的峰值，而且要比之前的峰值（2015年第四季度的1659亿美元高出不少）。
由于外管局目前尚未披露第三季度国际收支表的详细数据，现在要准确分析资本外流的结构还比较困难。不过根据外管局新闻发言人的表态，第三季度资本净外流的主要原因是境内主体积极配置对外资产。例如，第三季度中国ODI流量达到550亿美元，显著超过236......
2016年11月09日 09:33
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如何评价当前的人民币汇率中间价定价机制
听完大家对房价的评论，我有几点感触。首先，保房价还是保汇率是一个伪命题，两者之间并无必然的替代关系；其次，在完全理性的市场上也可能出现泡沫；再次，在泡沫破灭之前，相关资产的收益率总是很高的；第四，其实我们从来没有谈论中国房地产整体市场是否有泡沫，而是一线城市房地产是否有泡沫。而且，换种视角来观察，也许中国三四线城市的房地产泡沫已经破灭了，因为这些城市目前有巨大的库存，按照当前价格很难销售出去。
今年二、三季度，人民币汇率贬值压力明显减缓了，短期资本流动的压力也有所放缓。有人说是人民币汇率定价新机制稳定了外汇市场，事实真的如此吗？我的答案是未必。
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2016年11月08日 14:45
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美国大选留悬念 年末加息成定局
摘要
本年度最重要的政治事件之一——美国大选的结果可能在本周三揭晓。目前的民调显示，最终的总统人选仍然存在不确定性，该结果可能对市场造成直接的冲击。从政策立场来看，民主党候选人希拉里和共和党候选人特朗普有着各自的偏好，两者民调的相对态势从美元兑几类货币的走势上也可见一斑：一是特朗普的“孤立主义”倾向，特别是对移民政策的强硬态度，给移民主要来源地之一的墨西哥货币比索带来较大的压力；二是对于国内中产阶级的迎合也令特朗普在国际贸易政策方面出现去全球化趋势，这对与美国贸易来往密切的国家（尤其是出口国）也影响较大，例如加拿大以及拉美国家；......
2016年11月07日 10:24
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如何看待当前的世界经济形势？
之前各位对英国脱欧已经讲得比较充分了，下面我想重点谈一下对当前世界经济的看法，以及外部环境对中国经济的影响。当前的世界经济形势可谓错综复杂，我想用以下四个关键词来加以概括，也即停滞、分化、动荡、冲突。我解释一下。
所谓停滞，是指全球金融危机的爆发似乎完全改变了世界经济的增长格局，在2007年之前世界经济增速不断向上，而在2011年至2015年间，世界经济增速不断向下，因此关于长期性停滞的判断越来越多。对此的一个解释是，由于全球储蓄远大于全球投资，要让全球的储蓄与投资相平衡，需要把实际利率降到非常低的水平，但一方面名义利率面临零利率下限（最近的负利率可谓有所突破），另一方面......
2016年11月04日 09:30
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三支柱问题各异 养老险如何突围
——盘古智库宏观2016年中国经济秋季专题报告
摘要
目前我国以基本养老保险、补充养老保险、个人储蓄养老保险构成的三大养老保险层次体系已经建立。经过多年耕耘，养老保险体系取得了巨大的发展，但也同时面临诸多问题。首先，历史问题突出，机关、事业单位离退休人员的养老金平均水平显著高于企业退休职工。第二，碎片化的统筹层级和保障水平，导致各地养老金实际保障效果差异明显。第三，各地收支压力不均，多个省份的养老保险已连续数年收不抵支。尽管由于往年盈余与财政补贴的存在，暂时收不抵支并不意味着当地养老保险已经难以为继......
2016年11月02日 09:24
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投资避险胜加息 短跌难掩上涨势
——盘古智库宏观2016年全球经济秋季专题报告
摘要
今年可谓2011年之后的又一个“黄金年”，年初以来，黄金价格触底反弹，甚至出现飙升势头，并在1-3月和6-7月出现了两轮快速上涨，这主要与全球流动性泛滥及避险需求有关。进入三季度，随着强势美元预期再度来袭，黄金价格增势放缓，但前三季度以美元计价的黄金收益率仅次于银和布伦特原油，甚至胜过了表现突出的避险货币日元。
黄金供给存在刚性，长期增长率较为稳定。而黄金需求在金融危机之后有了结构性的变化：珠宝、工业用品占比下降，投资占比逐渐攀升，其资产属性日益......
2016年10月31日 09:39
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稳增长难言乐观 供给侧任重道远
——盘古智库宏观中国经济季度报告（2016年秋季主报告）
摘要
2016年秋季，国内经济值得重点关注的四个事件如下：第一，3季度经济增长基本符合市场预期，连续3个季度保持6.7%的增长水平，但是，内生可持续增长的动力仍然不足；第二，房地产投资对经济增长贡献大，但是，房地产市场金融化、杠杆化、结构化趋势显著，房地产调控有效性待观察；第三，工业品出厂价格指数PPI连续54个月负增长后首度转正，去库存、去产能、去杠杆到达了一个阶段，但是，“三去”仍有重大空间；第四，由于国内经济增长缺乏实质性支撑，微观主体对经济......
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