自次贷危机以来，主要经济体不约而同走上了持续放松流动性的道路，超级央行的不断涌向令人瞩目。多年来，全球经济在弱复苏和低通胀的大格局下，呈现出另外两个特征，一是无论从数量还是价格观察，流动性始终非常宽松；二是各类资产价格不断膨胀，发达国家的股票，债券和楼市的价格接近甚至超越了次贷危机前的水平。资产价格泡沫和流动性宽松并存究竟会带来怎样的后果还难以预料。进入2016年下半年，人们逐渐开始担忧，超级央行释放的超级流动性是否到了拐点？相应地，全球资产价格泡沫也是否到了拐点？

主持人：钟 伟  《中国外汇》副主编

钟伟：如何看待当下的资产价格？随着零利率甚至负利率的蔓延，欧美日的楼市股市等......

程实同志是我的哥们。

在微信中，他的头像，一直是一只貌似憨厚的小黄人。

根据他自己的定位，这厮是一个职业经济学家。

且看看他的自我简介：“土博士，数据控，偏宅男，经济学深度中毒者，沪飘+京飘+港飘，头发很乱但头脑不乱的投行人士”。没有强大的内心与自信，一个人是很难这样埋汰自己的。

此人看似不务正业。我给他写书评的上一本书叫《盗梦空间与亚当斯密》。我正在写书评的这本书叫《寻找经济小糖人：经济世......

自中国央行从2009年下半年起积极推动人民币国际化以来，人民币国际化进程大致可以分为两个阶段：在2010年至2015年上半年期间，人民币国际化取得了快速的发展；然而从2015年下半年起至今，人民币国际化的速度显著放缓，部分指标甚至出现了逆转。

中国央行主要是沿着两条路径来推进人民币国际化的。一是推进人民币在跨境贸易投资中的结算；二是促进离岸人民币金融市场的发展。为了帮助其他国家获得额外的人民币以满足市场需求，中国央行与越来越多的央行签署了双边本币互换。

2010年第1季度至2015年第3季度，跨境贸易人民币结算规模由184亿元上升至2.09万亿人民币，增长了113倍。同期内跨境贸易人民币结算规模与跨境贸易总额之比......

2016年年初至今，全球金融市场上出现了一种比较独特的现象，也即风险资产与避险资产价格齐涨。众所周知，风险资产是与经济周期走势正相关的顺周期资产，避险资产是与经济周期走势反相关的逆周期资产。按照常理，风险资产与避险资产的运动方向应该是相反的，那为什么2016年年初至今，全球金融市场上出现了“美股与美债齐飞，黄金共原油一色”的局面呢？本文试图以黄金与原油为例，来尝试着说明风险资产与避险资产价格齐涨的缘由。

2015年12月31日至2016年9月6日，伦敦金属交易所黄金现货价格由每盎司1060美元上涨至每盎司1337美元，涨幅约26%；同期内伦敦布伦特原油现货价格由每桶38美元上涨至每桶47元，涨幅约24%。2016年年......

这几年陆续去过新加坡、泰国、柬埔寨、印度尼西亚等东南亚国家，开始对东南亚的历史与文化感兴趣。今年八月去了斯里兰卡，尽管它不属于东南亚国家，但毗邻东南亚。回国之后，开始兴致勃勃地阅读去年在新加坡购买的《东南亚简史》（Milton Osborne著）一书， 收获不小。这本书的重点是过去两百年东南亚国家的通史。尽管以下笔记对一个熟悉东南亚历史的朋友来说，不值一提，但于我本人还是有不少启发的。请方家指正。

1、殖民史虽然对东南亚人民是一场灾难，但殖民史其实催生了很多东南亚民族国......

注：本文是中国社科院金融所郑联盛博士在2016年7月23日笔者新书《危机、挑战与变革：未来十年中国经济的风险》读书会上，对笔者演讲的评论。郑联盛博士针对金融系统性风险进行了非常深入的研究，他的发言值得阅读。

张明教授的分享，从研究框架、专业性、政策性等都进行了探讨，系统梳理了中国未来十年金融体系面临的挑战。对我更大的挑战是我昨天晚上准备了今天发言，后来发现他讲的不仅仅是他的新书，他讲的框架更大，所以我的挑战是怎么点评评论。

我就着张明教授刚才的讲演发表一点自己的学习心得。    

今天张明教授宏观分析的框架，我现场总结不一定对:“12335”。

“......

一直以来预期管理都是是央行汇率政策的着力点。自2014年中旬开始，美联储加息预期升温，中国短期资本外流加剧，人民币贬值压力上升。

在此期间，央行管理汇率预期的主要方式是通过各种方式维持汇率中间价的稳定。

2015年汇改前，当上一日人民币兑美元收盘价逼近汇率浮动区间的下限时，央行制定的当日中间价却依然稳定在6.11的水平，甚至还略有升值。

但是，央行却难以通过干预维持离岸市场人民币汇率的稳定。结果，离岸市场人民币汇率在供求关系作用下贬值。离岸市场CNH与在岸市场CNY的偏差一度达到200个基点。当时，中国政府正积极争取使人民币加入SDR货币篮子。

在......

万喆：中国黄金集团首席经济学家；

张明：中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员；

主持人：全球经济格局巨变，中国还能充当世界经济的救世主吗？中国如何调整国内经济结构？其他国家能否给中国帮助？中国企业负债占GDP比率居全球主要大国之首，将如何影响中国的未来？一边是激烈的楼市去库存可能招致开发商资金链断裂之危，一边是地王频现，如何理解房价诡局？地方政府有能力化解地方债务的巨大风险吗？债务风险中，银行扮演了怎样的角色？中国杠杆率上升，资本加速外流，背后是何种力量在左右？下午......

2016年第二季度的报告，包括全球经济与中国经济的主报告和专题报告。主报告是对本季度全球经济与中国经济的重大问题进行深度剖析，专题报告则是挑选一个重要问题进行深入分析。本季度全球专题报告选择的题目是日元，大家知道日元是今年上半年全球最强劲的货币，日元为什么能够如此强劲地升值，未来将会何去何从，这是我们这个报告研究的内容。国内专题报告选择的题目是高考，高考名额的跨省调配以及背后教育资源的分配，一度是今年社会上非常关注的问题。

全球与中国两个主报告都有统一的体系，分为四部分：第一，这个季度发生了什么大事；第二，大事背后的趋势和逻辑；第三，国际部分是对中国有什么影响，而国内部分就是未来一个阶段......

文|王碧珺  张 明  马剑文 

近日，我们团队（中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室）发布了《2016年第二季度中国对外直接投资（ODI）报告》。该季度，中国企业海外并购步伐有所放缓，完成投资额环比下降了41%。我们认为，背后的主要原因有三，一是一季度奇高数据的回调；二是大项目有所减少；三是资金因素从母国财务压力和东道国透明度审查两方面限制了企业海外并购的实力。

然而，制造业海外并购却逆势增长......

8月26日，美联储主席耶伦在在Jackson Hole召开的“设计未来弹性的货币政策框架”会议中发表了“美联储货币政策工具：过去、现在和未来”的主题演讲，对美国当前的经济形势、危机前的政策框架、危机后非常规货币政策以及未来的政策探索进行了较为全面的阐述，为我们洞悉美联储未来政策走势提供了较好的参考。

加息将延续

美联......

系统性风险不是指孤立单一的风险，而是指同一时间内各个部门之间相继爆发的风险，这些风险汇总起来可能影响经济体的中长期增长潜力。以下分析主要基于系统性风险，而非单一风险。

以下我将从三个部门入手进行分析。一是私人部门，该部门包含三个主体，即居民、非金融企业及金融机构。二是公共部门，也就是通常所说的政府。政府又可分为中央政府与地方政府，由于二者之间的利益有别，因此二者的行为方式也有一些分别。三是对外部门，在全球化的时代，中国通过贸易、资本流动、投资者预期等渠道与全球宏观经济、金融市场紧密相连，从而会导致两种溢出：一是全球风险向中国溢出，二是中国风险向全球溢出，即双向风险传导机制。过去，中国......

“深港通”近日获批，证监会同时还取消了深港通和沪港通的总额度，标志着进一步减少对资本流动的限制。

将沪、深、港三个市场打通对中国金融市场开放的意义重大，海外资金将可以真正对中国标的进行配置型投资，也在客观上推动了人民币国际化进程。

深港通的实施可能在未来一段时间内对投资者情绪带来积极影响，提振市场信心，但此类短期效应没有必要高估。

长期来看，经济基本面仍然是支撑市场表现的关键，顺利有序地完成三地市场的互联互通，建立长期可持续的机制保障，而避免对接中出现摩擦才是当务之急。

8月16日，市场期盼已久的“深港通”获得国务院批准，预计将于今年四季度正式通车，......

注：本文是我为朋友宋晓鸣新著《十年深潜》撰写的序言，转载请注明出处。

朋友宋晓鸣近日嘱托我为她的新书《十年深潜》写一篇序言。虽然我当时不知道她这本书究竟写的是啥内容，自己也很少为别人的著作写序（主要是觉得自己还没有老到那个程度），但我还是干脆地同意了。这主要是因为，晓鸣是一个有趣的人。

有趣主要体现在两个方面。其一，她不仅亲历了中国房地产市场从商品化到走向顶峰的整个过程，而......

在811汇改的一周年内，无论是人民币兑主要货币汇率还是人民币兑货币篮汇率，都在波动中显著贬值。这较好地释放了人民币贬值压力，改善了人民币有效汇率高估的状况。

在实施“收盘价+篮子汇率”的中间价报价新模式后，人民币汇率的弹性显著增强，外汇储备的消耗明显下降。

在2016年下半年，随着美联储加息预期的进一步走强、国际政治经济形势的可能动荡、中国经济增速的继续放缓以及金融风险的加速显性化，预计短期资本外流与人民币贬值压力将会卷土重来。

我们预计，到2016年年底，人民币兑美元汇率有望跌至6.8-6.9左右，但破7概率较小。人民币兑美元汇率在2017年破7将是大概率事件。人民币兑CFETS货币篮指数......

安倍上台之后，提出了以大胆的货币政策，积极的财政政策和结构性改革为代表的“安倍经济学”，希望将日本拉出长期以来经济停滞和通货紧缩的陷阱，但截至目前效果不彰。尽管安倍在去年九月又提出了所谓的“新三箭”，而今年以来，日本央行也开始实施负利率，但日本经济似乎并没有出现明显的复苏迹象，通货紧缩 加剧，连唯一的遮羞布日股也持续走软。

出现该现象的重要原因在于一年来，由于全球避险情绪的上升，日元不断走强，其升值幅度已将日本央行过去三年多实施的量化和质化宽松政策（QQE）成果抹掉大半。为了重振日本国内经济，另一种极端货币政策（直升机撒钱）遭到热议，上周宣布的经济刺激计 划和货币政策新......

目前中国高考录取采取分省配额制。高考录取完成省际公平的次要逻辑，从分配结果看，与按各地生均教育投入多寡分配名额存在逻辑分歧性。这种逻辑表现了“多投多得”的绝对公平。

当前高考录取完成省内公平的次要逻辑，是按照占有教育资源的能力决定名额分配比例。本质上，是以“价高者得”的市场方式表现绝对公平。

高考公平成绩本质上是稀缺的教育资源如何分配的成绩。高考录取没有“绝对公平”，但可以“愈加公平”，需求根据成本效益准绳，完成资源功效的绝对最大化。在没有明确证据证明采取其他分配制度带来的收益明显高于改革成本时，对当前制度进行“边际调整”可能才......

年初以来，国别风险与全球经济疲软相互交织，日元一枝独秀，成为全球最强劲的货币。

避险货币的形成受到国内基本面、金融市场发达程度和市场开放程度等因素影响，避险情绪的切换往往导致资产间的相关性增强。不同避险货币的吸引力还呈现出轮动和替代的特征。

三方面的因素支撑日元成为全球最受追捧的避险货币。经济基本面因素包括经济规模大，通胀水平接近于零，相对利差缩小等。金融市场特征包括金融市场规模与流行性，海外风险引起证券投资回流等。投机交易因素包括低息货币的套利和避险属性，日本离岸资产仓位调整以及“安倍经济学”套利。

基于对日本经济面分析，我们预计日元长期走势趋于平稳，避险需求......

时光飞逝，一不小心，811汇改已经过去一年左右时间。在一周年之际，回顾过去一年人民币汇率形成机制的变化，总结经验教训，有助于我们更加充满信心地前行。

811汇改的实质，是中国央行主动放弃了对人民币汇率中间价的管理。但由于当时市场上存在人民币贬值压力，此举导致人民币兑美元汇率显著贬值，并放大了市场上的贬值预期。为了维持汇率稳定，央行在初期不得不借助于在外汇市场上卖出美元、买入人民币的公开市场操作，这种做法导致中国外汇储备快速缩水。为了避免外汇储备快速流失，中国央行除了加强对资本外流的管制外，开始重新寻求管理汇率中间价的新方式。

2016年1月11日，中国人民银行官员发文明确指出“中间价报......