邹晓梅  张明

摘要：本文研究了日本资产证券化发展的经验、特点及其对中国的启示。抵押贷款支持证券（MBS）是日本最主要的证券化品种，而日本住房援助机构（JHF）是住房抵押贷款支持证券最主要发起人。信托银行在日本资产证券化过程中发挥了积极作用。与传统证券化相比，日本房地产投资信托（J-REITs）在盘活房地产存量资金方面发挥着更为重要的作用。立法先行是日本资产证券化发展的重要特点。

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注：本文为笔者接受《多维月刊》记者的访谈记录，已经笔者审阅，转载请注明出处。

看住两道门则“破7”无恙

多维：统计局公布三季度GDP为6.9%，如何看待6年来首次“破7”？

张明：从三季度数据来看，中国经济增速仍在下行。目前中国经济的低迷源自消费、固定资产投资与进出口这三驾马车同时......

2015年11月上旬，笔者与相关团队在印尼雅加达进行海上丝绸之路的调研。我们先后拜访了印度尼西亚大学、印度尼西亚科学院等机构，与有关专家学者进行了较为深入的沟通交流。在雅加达逗留的四天时间里，笔者也对这个国家有了更加直观的了解。

印度尼西亚给我的印象之一，是这个国家具有巨大的发展潜力。这种潜力至少体现在如下三个方面：第一，印尼的人口超过2.4亿人，是仅次于中国、印度与美国的全球第四大人口大国，且与大多数发达国家以及中国相比，印尼人口的年龄......

根据外管局近期发布的2015年Q3中国国际收支数据，该季度中国的经常账户顺差为634亿美元，非储备性质的金融账户逆差为2239亿美元，外汇储备缩水1606亿美元。其中后两项在绝对规模上均创下历史记录。

2015年Q3中国货物贸易顺差达到1591亿美元的历史性峰值，但考虑到创纪录的顺差并非出口表现特别强劲，而是进出口表现均不尽如人意，其中尤以进口表现尤其差，因此这种顺差属于“衰退型顺差”，既不能构成对中国经济乐观的理由，也很难构成对人民币汇率乐观的理由。此外，2015年Q3中国国服务贸易......

当前全球经济的主要特点，可以用停滞、分化、动荡与碎片化四个关键词来概括。

所谓停滞，是指尽管距离全球金融危机爆发已经有六、七年时间了，但全球经济依然增长乏力。在2008年全球金融危机爆发的前5年，全球经济年均增长约为5%，但根据IMF的最新预测，2015年全球经济增速仅为3.1%。“长期性停滞”（Persistent Stagnation）的风险正在凸显。所谓长期性停滞，是指全球储蓄远超过全球投资，只有实际利率降到显著为负的水平，才能重新实现全球储蓄与投资的平衡。然而，......

邹晓梅 张明 高蓓

作为全球第二大资产证券化市场，欧洲资产证券化在学习借鉴美国资产证券化经验的过程中，发展出了一些具有欧洲特色的资产证券化业务。本文重点分析了三种具有欧洲特色的资产证券化业务，并在此基础上概括了欧洲资产证券化实践的主要特征，最后探讨了欧洲资产证券化进程能够向中国资产证券化提供的参考借鉴。

20世纪80年代末，资产证券化由美国传入欧洲，并逐渐发展成为仅次于美国的全球第二大市场......

Obstfeld, Maurice. "Trilemmas and Trade-offs: Living with Financial Globalization", May 15, 2014.6

这篇论文回顾了由Rey（2014）著名论文引发的“三难选择”还是“两难选择”的争论。Rey（2014）指出，无论一国实施的是浮动汇率制度还是固定汇率制度，该国货币政策都很难保持对美国货币政策的完全独立。因此，一国只能在资本自由流动与货币政策独立性之间进行二择一的选择。换言之，如果一国要保持充分的货币政策独立性，那么该国必须实施资本账户管制。

从2015年10月24日起，中国央行宣布再次下调金融机构存贷款基准利率与法定存款准备金率，同时对金融机构不再设置存款利率浮动上限。此举基本上符合市场预期，但涵义与影响可谓深远。

本次央行双降已经是今年以来的第三次双降，其背景是中国宏观经济增速继续下滑、通货紧缩压力增大。

2015年第三季度中国GDP同比增速仅为6.9%，创下自2009年第1季度以来的新低。更重要的是，目前消费、......

 
国际经济学中有个著名的不可能三角或“三难选择”，说的是一个国家难以同时实现以下三个目标：固定汇率制度、资本自由流动与独立的货币政策。通常而言，一个国家只能在这三个目标中选择两个，而不得不放弃另一个。例如，香港一方面实施了盯住美元的联系汇率制度，另一方面完全开放了资本账户，这就意味着香港金管局不可能有独立的货币政策，而只能被动输入美国的货币政策。又如，中国在1998年至2005年间实施了盯住美元的汇率制度，同时具有相对独立的货币政策，而实现这一组合的前提是中国维持了较为严格的资本账户管制。再如，美国的货币政策是较为独立的，美国也完全开放了资本账户，这就意味着美国不......

邹晓梅  张明  高蓓

资产证券化既是全球金融市场的一大创新，又是美国次贷危机爆发的诱因之一，因此，深入分析美国资产证券化的经验教训有利于中国积极稳健地开展资产证券化业务。本文回顾了美国资产证券化兴起的原因，剖析了美国四种代表性的资产证券化产品，梳理了美国资产证券化进程中存在的主要问题，并在此基础上总结了美国资产证券化对中国资产证券化实践的启示。

美国资产证券化业务兴起的主要原因包括：第一，1980年代美国储贷协会危机的爆......

注：自2013年下半年以来，我与邹晓梅、高蓓组成的资产证券化研究小组，对资产证券化的国际经验、中国实践与具体功效进行了较为深入的研究，形成了近10篇左右的学术论文。这些论文的普及版将于近日在财新智库公众号陆续发布，敬请关注。本文是笔者接受财新智库研究助理的访谈内容。

1.国内媒体对资产证券化仍然较为陌生，有些报道认为只要是银行或企业发债就是资产证券化。首先，请您介绍一下什么是证券化？

资产证券化（Asset-B......

2014年2月，我应邀赴波士顿大学参加有关中国资本账户开放国际经验的学术研讨会。这次会议在波士顿大学一座城堡式的建筑里召开。余永定老师由于时间冲突未能参加，但还是通过视频系统与参会者进行了远程交流。更巧的是，在会议进行期间，一时彤云密布、朔风四起，下起了一场纷纷扬扬的大雪。因为这场大雪，会议方还延长了茶歇的时间，以不辜负这良辰美景。当然，这场大雪虽然看起来赏心悦目，但并不是没有副作用。翌日由于从波士顿飞纽约的航班取消，我不得不在波士顿机场滞留了整整一天，并且借道洛杉矶才无比折腾地回到北京。

2015年8月11日，中国央行启动的人民币汇率形成机制改革可谓完全出乎市场意料。从方向上来看，让人民币兑美元汇率的中间价在更大程度上参考前一日收盘价，符合汇率形成机制市场化的方向，这无疑是值得赞赏的。然而，央行启动汇改的时机值得商榷。汇改后的人民币兑美元显著贬值，与中国股市指数迅速下跌、美联储加息预期等冲击相互重叠相互激荡，加剧了国内外市场的动荡。这一影响可能是中国央行事先没有预料到的，因此，汇改几天后，央行就开始致力于稳定人民币兑美元的市场汇率。

迄......

笔者的话：从现在开始，我打算将过去写作的一些学术论文或政策报告，用比较简明的语言介绍给更多的朋友，欢迎大家批评指正。

注：全球黄金价格曾在2015年7月底8月初跌至每盎司1100美元以下，近期金价已经回升至每盎司1150美元左右。经常有朋友问我，金价是否已经见底？目前是否可以抄底？我在2013年下半年完成的一篇关于黄金价格波动趋势与影响因素的论文，似乎可以给出回答。那就是，黄金价格尚未见底，一次性抄底需要审慎。

如果看全球黄金名......

最近，我的搜狐博客（www.zhangming1977.blog.sohu.com）点击量达到了500万次。尽管我创建这个博客是在2006年8月8日，距今已近有九年有余，但对于一个发文基本上是严肃财经评论的博客而言，点击量还算不错。事实上，我有两个自己手动更新的博客，除搜狐博客外，我的新浪博客（blog.sina.com.cn/zhangming1977）点击量超过210万次。除自己手动更新的博客外，我还有一些经过自己允许，网站自动更新的博客。目前可以查到的包括草根网（点击量超过210万次）、财新网（点击量接近90万次）。加总起来，我的上述博客的点击量超过了千万次。

从我电脑里的......

发表于FT中文网，2015年9月28日，转载请注明出处

中国国家主席习近平近期访美让中美政经关系重新受到关注，不过中美货币政策互动则更早更直接。美联储9月份暂......

从1978年开始，中国在吸引和利用外资方面放松管制，事实上启动了人民币资本账户可兑换的进程。2012年。央行建议中国政府加快资本账户开放进程，也并不需要遵循特定的次序，并提出了新的资本账户自由化的时间表。也提出了一个新的资本账户自由化的时间表。然而在当前国内经济下行压力较大、结构性改革举步维艰的情况下，尤其是在人民币加入SDR的关键之年，资本市场的动荡使资本账户开放进程成为关注焦点。中国社会科学院世界经济政治研究所有这样一支团队，他们一直在致力于资本账户开放时间和步骤的研究，一直坚持其审慎开放的立场和推动汇率、利率市场化改革的......