衡量外汇储备充足度的传统指标包括外汇储备与进口比率（至少满足3至4个月进口额）、外汇储备与短期外债比率（至少能够应付一年内到期支付的外债总额）等，用上述指标来衡量，中国的外汇储备规模（截至2015年11月底为3.44万亿美元）都远远超过充足度规模。然而，近年来出现了用外汇储备与M2比率来衡量外汇储备充足度的新方法。对固定汇率国家而言，这一比率应该达到10%至20%，对浮动汇率国家而言，这一比率应该达到5%至10%。截至2015年11月底，中国的M2余额达到137.40万亿人民币。如果按照人民币兑美元汇率1比6.45计算，则对中国而言比较充足的外汇储备规模应该为2.13至4.26万亿美元。这就意味......

IMF Staff Report. "Evolving Monetary Policy Frameworks in Low-Income and Other Developing Countries", October 23, 2015.

本文总结了过去20年全球低收入与低中等收入国家货币政策框架转型的经验教训，得出的主要结论包括：第一，一国应该发展一个连贯的和透明的货币政策框架。该国央行应该将首要目标定位于物价稳定，并且实施一种前瞻性策略，以在增强宏观与金融稳定性的同时实现上述目标；第二，一国央行应该设定一个明确的通货膨胀率目标，这有助于锚定通货膨胀以及作为衡量央行表现的基准；第三，物价......

今天是2015年12月30日，年尾岁头。天气一扫北京多日的阴霾，蓝天白云，艳阳高照。这样的天气，适合静下心来思考。于我而言，动手写已经坚持了11年的年终个人总结，也是快事一件。

2015年我的学术研究主要集中在以下方面。

一是跨境资本流动。我与匡可可的一篇论文分别从国际收支表季度数据与银行跨境收付月度数据出发来分析过去五年的资本流动，从中不仅可以看到资本流动的总量与结构，而且可以厘清银行、企业与居民三大主体各自的行为方式及其背后的逻辑。我的另一篇论文则沿用这个逻辑考......

2016年12月28日，中国社会科学院世界经济与政治研究所发布了“2016年度中国海外投资国家风险评级”。发布会由张宇燕所长致辞，姚枝仲副所长主持，张明作为团队代表发布了评级结果。这已经是该团队连续第三年发布中国海外投资国家风险评级。

中国企业海外投资外部风险显著提升。

我向来喜欢看电影，而非看电视剧集。因为时间有限，电影可以在一个半到两个小时内让我体验别样的人生。但也有例外，譬如说我最近正在追《权力的游戏》。这部剧集背景恢宏、人物纷呈、剧情百转千回，值得向朋友们推荐。今年我大约看了60部电影，新旧不限。用黄色阴影标注的15部是我的五星之选。我也对这些影片进行了简要的评论。你不容错过。

1、《智取威虎山》，徐克导，****

2、《一代宗师》（终极版），王家卫导，*****（王家卫的影片具有其独特的气质，有人说王家卫花了毕生的经历，其实在拍同一部影片。念念不忘，必有回响。......

注：用黄色阴影注明的15本书为我的五星之选，在此向朋友们推荐。 

1、《三国配角演义》，马伯庸著，Kindle，*****

2、《三国机密》，马伯庸著，Kindle，****

3、《硬球：政治是这样玩的》，克里斯马修斯著，新华出版社，2010年7月版，*****

4、《如何成为一个妖孽》，胡紫微著，中信出版社，2014年7月版，*****

5、《太平天国》，史景迁著，广西师范大学出版社......

邹晓梅  张明  高蓓

摘要：本文利用2001年至2012年美国商业银行季度数据，分析了资产证券化活动强度对商业银行净资产收益率（ROE）的影响，并从杜邦分解的视角比较了资产证券化影响商业银行ROE的具体机制与渠道。组内分析的结果显示，资产证券化活动强度与商业银行ROE具有显著的正相关性，这一结果具有较强的稳健性。更具体的机制是，资产证券化活动强度越高，商业银行的杠杆率和资产周转率越高，但与此同时，商业银行的收入利润......

2015年的811汇改以及随后人民币兑美元汇率的贬值，引发了国内外市场的高度关注。笔者认为，2016年人民币兑美元汇率贬值5%左右的可能性较高。

尽管2015年将会出现创纪录的贸易顺差，但这种贸易顺差不是因为出口变现强劲，而是进出口表现都很差，且进口表现尤其差。这种衰退中的贸易顺差并不能构成我们对人民币汇率过于乐观的理由。更重要的是，目前资本账户逆差的规模超过了经常账户顺差，这意味着资本外流目前是人民币面临贬值压力的主要原因。

人民币兑美元之所以面临较强的贬值压力，主要原因在于过去两年多时间，人民币跟随美元兑其他货币强劲升值，而这种升值背......

摘要：本文从供给和需求层面梳理和评述了与资产证券化有关的理论文献。在供给层面，信息不对称假说认为打包和拆分有利于克服逆向选择，提高资产的流动性；监管套利假说认为证券化能够帮助银行规避最低资本监管，优化资本结构。在需求层面，风险重置假说认为资产证券化满足了投资者对安全资产的需求，而便利收益假说则认为资产支持证券缓解了金融交易中高质量担保品短缺的问题。然而，美国次贷危机的爆发揭露出资产证券化过程中的若......

发表于《彭博商业周刊》2015年12月11日，转载请注明出处

2015年10月中下旬，我与所在团队在福建开展了海上丝绸之路调研活动。我们先后访问了厦门、福州与平潭三个城市，与当地政府、金融机构、各类企业的数十位官员、银行家与企业家进行了较为深入的交流。感觉受益匪浅。

福建既是古代海上丝绸之路的起点，也是当前中国政府建设现代海上丝绸之路的重要支点。福建在建设海上丝绸之路方面具有如下比较优势：第一，......

当前全球经济可能正处于劳伦斯·萨默斯教授所界定的“长期性停滞”（Secular Persistent）状态。尽管距离全球金融危机已经有六七年时间了，但2015年全球GDP增速可能仅为3.1%，远低于全球金融危机之前五年大约4.5%的增速。长期性停滞是指全球储蓄远高于全球投资的状态。要使得全球储蓄与投资平衡，需要全球实际利率深度为负。但受到名义利率零下限与全球低通胀的束缚，全球实际利率降不下来，这就使得全球投资将会持续低于充分就业的投资水平，进而导致全球经济增速持续低于潜在增长水平。

摘要：本文回顾了中国资产证券化的发展历程，梳理了中国资产证券化实践的特点与存在的问题，分析了资产证券化对于中国经济结构调整和金融改革的重要意义，并对其发展前景进行了展望。资产证券化有助于商业银行盘活存量资产，加速资金周转，促进中国经济结构调整和转型，拓宽债券市场的广度和深度，促进金融市场协调发展，提高金融服务机构的竞争力，加快影子银行体系的阳光化。中国政府应当大力鼓励资产证券化的发展，但同时也应该审慎防范证券化发展过程中隐含的风险。

2014年下半年，俄罗斯卢布兑美元与欧元的汇率均大幅下跌。其中卢布兑美元汇率一度由2014年年初的1美元35卢布左右跌至9月底的接近1美元70卢布，卢布兑欧元汇率同期内也一度由1欧元45卢布左右跌至1欧元85卢布左右。如此之大的本币汇率贬值至少给俄罗斯经济带来如下负面冲击：一是以本币计价的出口收入锐减；二是贬值预期与短期资本流出相互作用并相互强化；三是以本币计价的进口成本上升并造成输入型通货膨胀压力；四是举借了外币债务的金融机构与企业的偿债负担加剧。事实上，2015年前3个季度俄罗斯GDP同比增速出现持续负增长，很重要的原因之一就是2014年下半年的本币剧烈贬值。

本文发表于Bloomberg Brief，2015年11月23日，转载请注明出处

Why Real-Economy Reforms in China Must Not Lag Behind Financial Sector Changes

Compared to other major structural reform programs in China, such as those involving state-owned enterprises and land, financial reform has made the most progress since th......

2015年11月，笔者所在团队先后在印度尼西亚与新加坡进行有关海上丝绸之路的调研。尽管之前也多次去过新加坡，但这次在经历了雅加达的雾霾与拥堵之后再来到空气清新与交通通畅的狮城，着实进一步提高了新加坡在笔者心目中的印象。

新加坡自1965年独立之后的发展的确称得上一大奇迹，它与香港、台湾、韩国被并称为亚洲四小龙，2014年的人均GDP已经超过56000美元。更重要的是，同年新加坡的人类发展指数也超过0.9，位居世界前列。

一......

高蓓  张明  邹晓梅

摘要：2008年美国次贷危机的爆发引发了人们对资产证券化的反思。在全球资产证券化发展进程中，中国起步较晚，但随着金融改革的不断深入，预计未来十年内中国资产证券化将在规模与类型上取得突破性进展。本文对美、欧、日资产证券化的发展历程、主要产品、运作模式和监管情况进行了比较分析，并在此基础上对中国未来的资产证券化路径提出了建议。

一、起源与发展：不尽相同