过去10多年内，中国维持了经常账户与资本金融账户双顺差的组合。然而，未来十年，中国可能面临小幅经常账户顺差（相对于GDP的比率）与嬗变的资本金融账户余额（既可能顺差也可能逆差）的新常态。在极端情况下，不排除中国偶尔出现经常账户与资本金融账户双逆差的组合。换言之，中国国际收支持续双顺差的时代即将终结。

近期以来，中国资本与金融账户的顺逆差交替出现，标志着中国所面......

发表于《彭博商业周刊》，2014年9月18日，转载请注明出处

2014年9月13日至16日，我在风景如画的瑞士小镇Stein am Rhein参加了由瑞士Stars基金会主办的The Symposium for Leaders of the Next Generation（未来领袖研讨会）。这个研讨会的目标是将各国商界、政界与学界的青年人聚集起来，研......

发表于《东方早报 上海经济评论》，2014年9月16日，转载请注明出处。

在经过数十年的发展后，全球金融市场中已经发展出多种类型的资产证券化产品。这些产品的构造或简或繁，基础资产或优或劣，流动性或高或低，在次贷危机中扮演的角色也有轻有重。本文将主要介绍与比较在发达国家金融市场上比较常见的资产证券化产品。

资产证券化的源头，是兴起于美国的房地产抵押贷款支持债券（Mortgage Backed Secu......

今年6月，我应邀去上海参加由新思维经济研究所与上海发展基金会主办的“国际货币体系再思考——布雷顿森林体系七十周年”研讨会。在会上，一位来自加拿大滑铁卢大学的教授所作的演讲引发了与会者强烈的兴趣。他发言的主题，是中国代表团曾经在70年前的布雷顿森林体系会议中扮演了相当重要的角色。当他在台上详细地列出各种相关证据时，我身旁的吴晓灵老师低声说，这样的研究，其实更需要中国学者来做啊。

发表于FT中文网2014年9月3日，转载请务必注明出处。

目前国内外都在积极讨论经济的“新常态”，但大家都心知肚明，目前国内外货币政策却均为非常规的。国外，美欧日英央行都在实施“量化宽松”（Quantitative Easing，QE）加零利率的货币政策组合，传统上的以利率为中间目标的货币政策让位于倚重数量的非常规政策。国内，中国央行开始将“定向宽松”（Targeted Easing）作为货币政策的关键词，将货币政策风格由“大水漫灌”转变为“滴灌”与“喷灌”。今年以来两度的定向降准，以......

发表于《东方早报 上海经济评论》2014年9月2日，转载请注明出处

在本系列的第一篇文章中，笔者介绍了资产证券化的概念与标准流程。在本文中，笔者将分析与资产证券化密切相关的三个核心概念：真实销售、破产隔离与信用增级。资产证券化这一金融创新，一大核心功能是能够帮助资信等级较低的借款人，通过发行资信等级较高的债券进行融资。而要实施资产证券化这一帮助借款人提升资信的功能，就离不开上述三个概念。

在展开分析这三个概念之前，让我们再......

注：此文原本写于2012年底，但于近日进行了增补。其中一部分发表于近期的《中国外汇》。转载请注明出处。

缘起

笔者曾于2011年8月至2012年7月在哈佛大学肯尼迪学院做访问学者。回国后世事纷杂，一直没有时间和心情静下心来回忆。但正是害怕我记忆中忽然淡忘，因此还是抽身出来娱乐一下自己。我准备完成三篇文章：《哈佛琐忆》、《剑桥琐忆》与《波士顿琐忆》。由小到大，逐层递进。既然是琐忆，那就无......

发表于《财经》，转载请注明出处

改革诸事，千头万绪。如果能抓住重点，则纲举目张，事半功倍。笔者认为，服务业的开放与发展，是下一阶段中国经济结构转型的焦点。服务业若能发展壮大，则中国经济的结构转型就有望成功完成，反之亦然。

中国经济高速增长之下的潜在问题，很大程度上表现为内外失衡。目前，中国经济的外部失衡已经显著缓解，随着人民币汇率的升值以及国内劳动力价格的调整，中......

阿代尔·特纳：“危机后的经济学——目标与手段”，中国人民大学出版社，2014年5月版。

总体评价：首先值得赞赏的是，这是一部篇幅很短的著作，我现在越来越对长篇大论缺乏耐心了。这本书只有三章。第一章认为对富裕国家而言，经济学的目标应该不再是人均GDP的增长，而应该是包括幸福感在内的人类福祉，而不平等会显著影响人的幸福感。第二章认为包括金融市场在内的自由市场未必是提高人类福祉的有效手段，并指出金融监管的目标应该提高金融市场的稳定性......

发表于FT中文网，2014年8月21日，转载请务必注明出处

“时间去哪儿了”是借春晚成功登上头条的著名煽情歌曲，“爸爸去哪儿了”是芒果台重新逆袭的进口版亲子节目。而近年来困扰中国宏观经济的一大问题则是，钱去哪儿了？换句话说，从总量上来看中国经济并不缺乏流动性，但为什么大量中小企业的融资成本却高居不下？

关于总量上不缺钱的证明，从存量上来看，中国的广义货币M2无论从绝对规模还是相......

克劳迪奥·博里奥：“金融周期和宏观经济学我们学到了什么？”，《比较》，2014年第2期。

一、金融周期的定义与特征

金融周期是指价值和风险认知与对待风险和金融约束的态度之间自我加强的交互作用。这些交互作用会加大经济波动，可能导致严重的金融困境和经济失调。

发表于《东方早报之上海经济评论》2014年7月29日，转载请注明出处

笔者在《上海经济评论》上连载的中国金融系统性风险系列评论（共九篇）已经结束了。下一个系列评论，笔者之所以选择资产证券化，是因为这与上一个系列之间存在有机联系。正如笔者在中国金融系统性风险系列评论文章中所指出的，未来几年内，随着企业部门的去杠杆以及房地产市场的调整，中国商业银行体系不良贷款比率快速上升将是个大概率事件。由于中国政府的债务水平已经今非昔比，政府很难再次承受完全由......

注：本文是笔者接受《中国外汇》圆桌访谈的书面回复，尚未发表，谢绝转载

背景：今年以来，中国宏观调控的创新步伐加速，货币政策也不走寻常路，频繁使用定向操作，以求达到较好政策效果。其中，既有加速利率市场化的举措，也有让市场在汇率形成中发挥更大作用的举措。同时，为了让金融体系更好地服务于......

在经过三十余年来的高速增长之后，中国已经成长为全球第二大经济体。中国经济国际地位的上升，以及经济增长模式转型的需求，都对中国金融市场与金融机构的发展水平与国际竞争力提出了更高的要求。而通过对外开放来引入外部竞争、倒逼国内金融市场与金融机构改革，也成为中国政府当前的改革思路之一。近年来，中国政府开始努力推动人民币的跨境使用、扩大QFII与QDII的投资规模、通过上海自贸区与前海特区尝试资本账户的加快开放，都体现了这一方面的努力。预计在未来10年内......

《中国外汇》专栏文章，尚未发表，谢绝转载

2014年6月5日，欧洲中央银行宣布加大宽松货币政策的力度，一方面进一步下调三大政策性利率（主要再融资利率、隔夜存款利率与隔夜贷款利率）。其中隔夜存款利率更是由0.0%下调至-0.1%，这是多年来发达国家央行首次实行负利率；另一方面宣布将实施ABS购买计划与定向长期再融资操作。

欧洲央行进一步放松货币政策的原因，一是欧元区经济增长态势依......

当前世界经济的发展态势大致是，美国经济复苏的态势已经比较明显，14年1季度较低的经济增长主要是季节因素所致，不会妨碍复苏大局；欧元区经济增长弱于预期，通货紧缩风险加剧；日本经济由于结构改革欠奉，导致宽松政策引致的经济复苏面临可持续性的挑战。新兴市场经济体面临美联储退出量宽的冲击，再加上中国经济潜在增速下降，整个新兴市场的增长状况不容乐观。

尽管目前欧元区政府尚在评估是......

发表于FT中文网2014年6月18日，转载请注明出处

人民币兑美元汇率中间价在2014年1月中旬突破6.10关口后，随即掉头向下。几个月的持续贬值，使得人民币兑美元汇率中间价在2014年6月初跌破6.17，而汇率收盘价在上半年的跌幅更是接近3%。近期不仅人民币兑美元汇率出现贬值，就连人民币有效汇率也是如此。国际清算银行（BIS）发布的有效汇率指数显示，人民币实际有效汇率已经由2014年1月的121.2跌至2014年4月的115.16。

如何应对中国金融系统性风险？  ——中国金融系统性风险评论之九

注：这是笔者关于中国金融系统性风险评论的最后一篇，发表于《东方早报之上海经济评论》2014年6月17日，转载请注明出处。

在之前的八篇专栏文章中，笔者首先分析了私人、公共与对外部门分别面临的系统性风险，其次阐述了金融风险在上述三个部门之间的传导机制，再次解释了为何过去的风险减震器由于主客观原因而濒临失效，随后展望了中国爆发系统性金融危机的可能路径，进而警示了一旦系统性金融危机爆发可能将中国经济拖入中等收入......

发表于《人民日报》2014年6月9日，转载请注明出处

根据环球电信联盟（SWIFT）最新公布的数据，在2014年4月，人民币已经成为全球第七大支付货币，位列美元、欧元、英镑、日元、加元与澳元之后。尤其值得注意的是，美国的人民币支付规模在过去一年增长了327%，这使得美国成为继中国内地、中国香港、新加坡与英国之后的全球第五大人民币支付市场。

如果说人民币结算在中国香港、中国台湾、新加坡与英国的蓬勃发展还较好理解的话，人民币结算在美国的快速发展，......

作为三十年经济快速增长的结果，中国的人均GDP在2013年突破7000美元，中国已经正式进入中等收入国家行列。然而，过去的高增长并不必然意味着未来的高增长。从世界经济史来看，二战以来，全球范围内有很多经济体都成功地由低收入国家转变为中等收入国家，但只有很少的经济体能够由中等收入国家转变为高收入国家。剩下大多数国家在过去五六十年里一直停留在人均收入5000美元至1万美元左右的区间里，这些国家被称之为陷入了所谓的“中等收入陷阱”而不能自拨。例如，几乎所有的拉丁美洲国家，都被认为   遭遇了中等收入陷阱。&nbsp......