财新传媒
2013年09月06日 10:39

美国要变,全球经济会如何变

注:本文为笔者接受《解放日报》专访实录,经过本人审阅,发表于《解放日报》2013年9月6日之“解放新论”。

本报记者 李小佳

    最近公布的美国央行美联储7月30-31日会议纪要表明,如果经济复苏情况符合预期,美联储官员有望开始缩减每月850亿美元购债计划,时间最早可能在9月份。

    如今,量宽是否退出、何时退出,被称作下半年世界经济的最大变数。历史经验也证明,在世界经济复苏基础较弱的情况下,大国货币政策调整和转向很可能导致全球资金流向发生急剧变化,引起一些国家经济金融风险甚至社会政治动荡。2008年,雷曼兄弟破产最终引发了全球金......

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2013年09月02日 22:10

人民币升值究竟是对是错? ——评《失宠的美元本位制——从布雷顿森林体系到中国崛起》

即将发表于《国际经济评论》,谢绝转载

在赴新西兰开会的飞机上,一夜未眠地读完了罗纳德×麦金农教授的新著《失宠的美元本位制——从布雷顿森林体系到中国崛起》。这本薄薄的小册子,并未使用高深的模型与数学,但融汇了麦金农教授半个世纪以来对国际货币体系的观察与思考,内容精彩纷呈,观点与主流大相径庭,相当值得一读。

作为一个国际金融问题的研究者,我觉得本书至少提出了以下五个重要观点。虽然其中有几个观点,我不完全同意。但无论如何,麦金农教授的这一系列观点,严格地遵循了他一以贯之的分析逻辑。让我们先来看一看这些振聋发聩的观点。

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2013年09月01日 10:12

研判国际石油价格变动的中国视角——评《国际油价波动的市场特征与中国需求冲击》

研判国际石油价格变动的中国视角——评《国际油价波动的市场特征与中国需求冲击》
发表于《浙江社会科学》2013年第7期,转载请注明出处

石油是支撑世界经济增长的最重要资源之一。油价变动则会对全球宏观经济产生重要影响。例如,1970年代的石油危机被认为是终结了战后二十年全球经济黄金增长时期的罪魁祸首,也在一定程度上推动了布雷顿森林体系的分崩离析。从宏观经济学角度来看,油价上涨会导致总供给曲线左移,在总需求不变的情况下,这会导致产出下降、物价上升,甚至形成“滞胀”。油价变动意味着石油进口国与出口国之间的财富转移。有趣的是,尽管高油价将会提高石油出口国的出口收入,但油价过高却会刺激石油进口国加大寻找替代能源的力度,因此,即使是由石油输出国组成的OP......

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2013年08月31日 09:32

以人文情怀记录经济大时代

以人文情怀记录经济大时代
发表于《上海证券报》书评版,转载请注明出处

当下是全球经济与中国经济的一个大时代。危机此起彼伏,四处充满不确定性,人们很愤怒,政府很无奈。遭遇危机的发达国家,采用的救市政策,恰好与多年前他们给新兴市场国家开出的药方相反。在过去屡次危机中吃亏的新兴市场国家,通过构筑外汇储备这道防火墙,在初期躲过了危机冲击,却在发达国家量化宽松的新武器下缴械投降。尽管这次全球金融危机起源于发达国家,它却可能再度终结于新兴市场国家。曲终人散,人们可能再度发现,这个世界上,调整能力最强的还是美国,能够笑到最后的也是美国。

三十余年来采取渐进式改革策略的中国......

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2013年08月29日 20:55

地方债究竟有多危险

地方债究竟有多危险
发表于彭博商业周刊,转载请注明出处

近日,国家审计署宣布,根据国务院要求,将于今年8月起展开改革开放以来的第二次全国性地方债务审计,预计两个月内完成。审计工作将实行逐级审计,即审计署审计省级政府,省审计厅审计市级政府,以此类推。为保证审计工作质量,地方特派办会进行异地交叉审计。

由于本轮审计距离2011年第一次全国性地方债务审计仅两年,距离上一届政府的跟踪审计结束仅五个月,此举自然引发了市场的热议与猜测。一方面,这反映了新政府希望彻底、全面了解地方债务风险的迫切需求。2011年的第一次全国性地方债务审计覆盖了省、市、县三级政府,而本轮审计将覆......

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2013年08月04日 08:56

短期资本继续流出再度改变央行流动性操作 ——对2013年第2季度国际收支初步数据的评论

短期资本继续流出再度改变央行流动性操作  ——对2013年第2季度国际收支初步数据的评论

《中国外汇》专栏文章,尚未发表,谢绝转载 

7月31日,国家外管局公布了2013年第2季度中国国际收支平衡表初步数据。持续了两个季度的国际收支双顺差格局再度被打破,2013年第2季度重现经常账户顺差与资本金融账户逆差的组合。这表明短期资本在第2季度再度由大规模流入转变为大规模流出。

第2季度的货物贸易顺差达到899亿美元,比第1季度高出224亿美元。但由于第2季度的收益项仅为-117亿美元,比第1季度低了207亿美元,导致第2季度的经常账户顺差(482亿美元)基本上与第1季度(476亿美元)持平。

第2季度的直接投资净流入达到453亿美元,比......

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2013年08月02日 19:16

美欧日应对金融危机的策略比较及效果评估

    注:本文是作者在《文化纵横》杂志社举办的“金融危机五周年:回顾、反思与前瞻——政治经济学视角”研讨会上的发言纪要,已经作者本人审阅。尚未发表,谢绝转载。 

1、美日欧三者应对危机采取的不同策略产生了不同后果

美国政府采取了及时、大规模的财政货币刺激政策。其财政政策包括三个方面:其一,援助金融机构,包括给金融机构注资、帮助金融机构剥离不良资产等;其二,大规模减税,主要是针对居民的减税,这与中国4万亿救市政策的方向形成鲜明的对比;其三,增加公共支出,包括基础设施投资和支持......

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2013年07月22日 16:12

利率市场化改革的重要一步 ——评中国央行全面放开贷款利率管制

利率市场化改革的重要一步 ——评中国央行全面放开贷款利率管制

发表于彭博商业周刊,转载请注明出处 

2013年7月19日晚,中国人民银行宣布,将从7月20日起,全面放开金融机构贷款利率管制。这既包括取消金融机构贷款利率0.7倍的下限(但不包括个人住房贷款利率),也包括取消票据贴现利率管制以及取消农村信用社贷款利率2.3倍的上限。这意味着,除对金融机构存款利率1.1倍的上限管制外,其他方面的利率管制基本上都放开了。这无疑是中国利率市场化改革迈出的重要一步。

一个月前,在6月19日召开的国务院有关会议上,李克强总理在谈......

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2013年07月21日 13:05

影子银行下一步

自2010年以来,中国影子银行体系发展迅速,目前已经成为中国金融体系中不可或缺的一大板块。银行信贷占社会融资总额的比重由10年前的90%以上下降至目前的50%左右,就是影子银行体系重要性上升的明证。影子银行体系的发展是市场需求的产物,自然具有其正面意义。首先,这是市场自发突破金融抑制环境的努力,推动了利率市场化进程,并打破了银行与非银行金融机构、间接融资与直接融资之间的藩篱。其次,这有助于缓解宏观调控不确定性对微观主体的负面冲击,尽管从政府角度看降低了宏观调控的效力,但客观上平抑了宏观调控本身造成的经济......

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2013年07月15日 12:56

下半年稳增长将成为政策主基调

下半年稳增长将成为政策主基调 ——对2013年第2季度宏观经济数据的评论 

中国经济的自主增长动力仍在衰减。国家统计局公布的最新数据表明,2013年第2季度中国的GDP同比增速下滑至7.5%。考虑到下半年较高的基期效应,如果没有相关政策出台,预计下半年的GDP同比增速仍将继续下滑,中国政府在今年年初制定的7.5%的目标实现起来较为困难。

从推动短期经济增长的三驾马车来看,目前消费、投资与出口的增长动力都比较疲弱。

最糟糕的是出口,一方面外需持续低迷,另一方面今年上半年人民......

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2013年07月09日 23:01

中国应该加快资本账户开放吗?

——在博源基金会成立五周年学术研讨会上的评论

注:下文是2013年6月30日,笔者参加博源基金会成立五周年学术研讨会时,在议程三“人民币可兑换进程与资本市场开放”讨论环节的评论。根据会议速记整理而成,经过本人修订。

我首先回应一下秦晓老师的两个观点。

观点之一,秦晓老师认为,中国资本账户管制的后果是让中国老百姓补贴了美国人。其实,导致中国人补贴美国人的根源,并非资本账户管制,而是扭曲的人民币利率与汇率。这恰好是我们为什么主张人民币利率与汇率的市场化应该先于资本账户全面......

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2013年07月05日 16:44

应该启动中欧投资协定谈判吗?

注:本文是笔者接受中国社科院欧洲所网站的书面访谈笔录,尚未发表,谢绝转载。 

- 2012年2月举行的第十四次中欧领导人会晤联合新闻公报写道:“双方领导人同意,一项内容丰富的中欧投资协定将促进和便利相互投资。该协定谈判将包括双方关注的所有事项,不预判最终结果。双方同意尽早启动谈判进程。”中国与几乎所有欧盟成员国都已签署了投资协定。为什么要达成一项新的“内容丰富”的中欧投资协定?换言之,这一新的协定对欧盟和中国有什么好处?

目前,国际范围内双边投资协定与区域......

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2013年07月03日 11:52

深化对杠杆率的认识 ——兼评Reinhart&Rogoff争议

迄今为止,2013年国际经济学界最火爆的事件,莫过于围绕著名经济学家Reinhart与Rogoff(两人均为哈佛大学教授)数年前在《美国经济评论》上发表的一篇论文的争论。该论文的核心思想是,国际经验表明,一旦一国政府债务占GDP比率超过90%,则该国中位数经济增长率将会下降1个百分点。据说,这篇文章为欧债危机爆发后IMF与德法等国要求南欧国家实施财政紧缩政策的做法奠定了理论基础。而到今年年初,几位美国经济学家发现,Reinhart与Rogoff的论文在数据计算过程中存在操作失误,在样本选择过程中存在主观偏差,其加权方法也令人质疑。此......

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2013年06月28日 00:08

当前形势下人民币不宜强行升值

今年年初至今,人民币兑美元汇率持续保持强劲升值态势,这着实出乎市场意料。从经济基本面来看,无论是经常账户占GDP比率,还是真实出口增速,似乎都难以支持如此之强的升值。笔者认为,今年第一季度短期国际资本大量流入导致外汇占款飙升,造成外汇市场上人民币供不应求,是推动人民币兑美元升值的最重要动力。然而,5月份的外汇占款增量已经急剧下降,但人民币兑美元升值趋势却并未削弱,这就比较令人费解了。

既然市场基本面因素难以解释当前的人民币升值,那么我们就应该寻求央行干预方面的原因。近期......

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2013年06月26日 23:01

告诉你“钱荒”的真相

6月份以来,中国银行间市场利率大幅上升。6月20日隔夜回购定盘利率更是达到接近13%的历史峰值。一时间,国内金融市场风声鹤唳,有股份制银行违约或者基金爆仓的传闻纷至沓来,关于央行秘密入市干预的谣言也漫天纷飞。然而,截至目前,尽管银行间市场流动性依然短缺,但央行仍未入市干预。本轮银行间市场流动性短缺的根源何在?央行按兵不动体现了怎样的政策指向呢?

笔者认为,可以从外部资金流入趋缓、银行体系流动性需求上升、央行一反常态拒绝入市干预这三个层面来理解当前的“钱荒”。

首先,过去10年内,外汇占款几乎一直是中国银行间流动性的重要来源。2012年中国面临短期资本持续流出,央行没有选......

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2013年06月23日 11:23

米德冲突在中国

经济学Style 2013年第六期

作者团队:程实 管清友 宗涛 张明

本期执笔:程实(理论)VS 张明(现实)

《金融博览》专栏文章,尚未发表,谢绝转载

米德冲突何以挑战传统政策理论

程实 

在经济学领域,稳定政策一直是个充满争议的话题,面对“政策制定者需要对经济周期做出反应吗”这样的关键问题,经济学家的回答总是不尽相同。一部分研究者认为,宏观经济是......

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2013年06月19日 20:48

近期的资本外流恐难持续

发表于《彭博商业周刊》,2013年6月18日,转载请注明出处。 

6月以来,新兴市场经济体开始出现较大规模的短期资本流出现象。一方面,根据EPFR数据库,截至6月5日的一周,全球股票基金与债券基金分别出现62亿与125亿美元的净流出;新兴市场国家的单周净流出规模达到50亿美元,创下近三年来的新高;金砖国家出现全面的资金净流出。另一方面,泰国、印尼、菲律宾等东南亚国家均出现显著的短期资本净流出。

导致本轮短期资本净流出的最重要原因,是市场预期美联储提前退出量化宽松政策的概率加大。由于近期美国实体经济数......

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2013年06月14日 15:35

美联储不会突然退出量化宽松政策

《中国外汇》专栏文章,尚未发表,谢绝转载 

2013年5月下旬,美联储的会议纪要表明,联储内部有多位成员赞同最早从今年6月起收紧货币政策。美联储主席伯南克在国会作证时指出,如果美国经济出现持续复苏迹象,美联储可能在未来几次例会上决定缩减资产购买计划规模。上述两项事件被市场解读为美联储可能会提前结束量化宽松政策。近来,关于美联储可能提前退出量化宽松的担忧,已经导致全球风险资产价格大跌、美国国债收益率上行、部分新兴市场国家转为面临短期资本大举流出。美联储退出量化宽松政策的不确定性,似乎正在成为全球金融市场新的动荡......

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2013年06月12日 21:54

程实博士为《全球危机下的中国变局》撰写的书评:“张弛有道 明德惟馨”

张弛有道 明德惟馨

——《全球危机下的中国变局》书评

程实

雄州雾列,俊彩星驰。经济江湖,也是人才辈出,特别是75后一代,而立久矣,不惑未至,正是闻鸡起舞、跨海斩鲸之华年。又恰逢危机乱世,市场破碎,增长浮沉,几多旧识,尽付笑谈,经世济民之重任,越来越多地需要这些少年游侠、思想新锐来一并分担。江湖多俊姿,游侠少相似,新生代的经济学者们所长各异、风格不一。有灵动如令狐冲者,剑由心生,天马行空;有儒雅如段誉者,系出名门,重情重义;有沉稳如郭靖者,大智若愚,举重若轻;有......

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2013年06月11日 22:24

倪金节先生为《全球危机下的中国变局》撰写的书评:“中国向何处去的经济金融答案”

中国向何处去的经济金融答案

——读张明博士《全球危机下的中国变局》一书 

眼下,中国经济正处于周期换档的关键时刻,各界在期待一个与众不同的长周期降临,而并非如几年前那样,继续以天量信贷和资产泡沫,来实现快速的触底反弹。那些乐观者相信,短时间内会再次看到9%以上的高增长,这一次他们想必会要失望至极了。

只是,眼下既无刺激性政策,更无实质性改革红利的释放。一定意义上可以说,目前的所有经济金融乱象,都与此相关。说到底,之所以如此,乃是......

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