经常账户短期无忧 资本外流压力加大
——中国跨境资本流动2019年中期回顾与展望 1）2019年第1季度中国经常账户的良好表现可能主要来自初次收入项下的投资收益项由负转正，这一点未来难以持续； 2）虽然2019年第1季度延续了2018年双顺差的格局，但导致第1季度非储备性质金融账户由2018年第4季度逆差转为顺差的因素（人民币兑美元持续升值和中国股票市场大幅上涨）在未来难以持续，因此，我们认为经常账户顺差和非储备性质金融账户逆差可能会成为2019年中国...
2019年06月19日 15:00
——中国跨境资本流动2019年中期回顾与展望 1）2019年第1季度中国经常账户的良好表现可能主要来自初次收入项下的投资收益项由负转正，这一点未来难以持续； 2）虽然2019年第1季度延续了2018年双顺差的格局，但导致第1季度非储备性质金融账户由2018年第4季度逆差转为顺差的因素（人民币兑美元持续升值和中国股票市场大幅上涨）在未来难以持续，因此，我们认为经常账户顺差和非储备性质金融账户逆差可能会成为2019年中国...
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——中国跨境资本流动2019年中期回顾与展望 1）2019年第1季度中国经常账户的良好表现可能主要来自初次收入项下的投资收益项由负转正，这一点未来难以持续； 2）虽然2019年第1季度延续了2018年双顺差的格局，但导致第1季度非储备性质金融账户由2018年第4季度逆差转为顺差的因素（人民币兑美元持续升值和中国股票市场大幅上涨）在未来难以持续，因此，我们认为经常账户顺差和非储备性质金融账户逆差可能会成为2019年中国...
2019年06月12日 17:10
——关于国际货币地位消长的四个特征事实 今年是中国央行正式推进人民币国际化的十周年。在过去10年里，人民币国际化取得了长足进展。最具标志性的里程碑事件，当属从2016年10月起，人民币正式被纳入IMF特别提款权货币篮，占比达到10.92%，在美元与欧元之后名列第三，超过了日元与英镑。人民币顺利入篮，反映了国际社会对人民币国际化所取得成绩的客观认可。 然而，我们也要清晰地看到，已经取得了很大成绩，但人民币的...
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人民币国际化依然任重道远
——关于国际货币地位消长的四个特征事实 今年是中国央行正式推进人民币国际化的十周年。在过去10年里，人民币国际化取得了长足进展。最具标志性的里程碑事件，当属从2016年10月起，人民币正式被纳入IMF特别提款权货币篮，占比达到10.92%，在美元与欧元之后名列第三，超过了日元与英镑。人民币顺利入篮，反映了国际社会对人民币国际化所取得成绩的客观认可。 然而，我们也要清晰地看到，已经取得了很大成绩，但人民币的...
2019年06月06日 12:21
2019年即将过半。2019年上半年全球宏观经济的发展状况应该说显著低于此前的市场预期。在未来一段时间内，有两条主线可能继续贯穿全球宏观经济的演进。 主线之一，是在全球主要经济体增速集体回落的过程中，各经济体之间的分化再度加剧。2017、2018、2019这三年，全球经济增长动能大相径庭。在2017年，全球主要经济体均处于增速复苏的局面，增长动能是向上的。受全球经济集体性复苏影响，经过购买力平价计算的全球经济增速由2...
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短期内全球宏观经济的两条主线
2019年即将过半。2019年上半年全球宏观经济的发展状况应该说显著低于此前的市场预期。在未来一段时间内，有两条主线可能继续贯穿全球宏观经济的演进。 主线之一，是在全球主要经济体增速集体回落的过程中，各经济体之间的分化再度加剧。2017、2018、2019这三年，全球经济增长动能大相径庭。在2017年，全球主要经济体均处于增速复苏的局面，增长动能是向上的。受全球经济集体性复苏影响，经过购买力平价计算的全球经济增速由2...
2019年06月03日 10:59
注：这是一篇目标读者为110人的文章。北师大经济系95级，国际经济系、经济学系、国民经济管理系，共110人。文中配图，来自1995年夏季，我们收到的录取通知书。 此刻，我坐在成都某家酒店的房间里，听着陈奕迅的“好久不见”。受筹委会同学们委托，要为即将在一个半月后在成都举行的本科毕业20周年聚会，写篇酸文。 我是一个热爱聚会的人。从本科毕业5周年、10周年、15周年起，我没有错过任何重要的毕业聚会。但是从现在...
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好久不见——北师大经济95本科毕业20周年聚会檄文
注：这是一篇目标读者为110人的文章。北师大经济系95级，国际经济系、经济学系、国民经济管理系，共110人。文中配图，来自1995年夏季，我们收到的录取通知书。 此刻，我坐在成都某家酒店的房间里，听着陈奕迅的“好久不见”。受筹委会同学们委托，要为即将在一个半月后在成都举行的本科毕业20周年聚会，写篇酸文。 我是一个热爱聚会的人。从本科毕业5周年、10周年、15周年起，我没有错过任何重要的毕业聚会。但是从现在...
2019年05月16日 15:37
对中美贸易摩擦再度加剧的八点评论
1、中美贸易摩擦再度加剧，符合笔者之前分析得出的结论。从奥巴马政府第二个任期开始，美国精英阶层对华总体态度已经由接触（engaging）转为遏制（containing）。根据张宇燕老师与冯维江博士的判断，特朗普上任之后，对华策略再度由遏制转为“规锁”（confining）。中美双边关系摩擦上升已成定局，而且注定会长期化与复杂化。即使贸易摩擦最终达成协议，双边摩擦也会从其他层面体现出来。即使特朗普没能成功竞选连任，民主党新总统...
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2019年05月14日 08:41
近期人民币汇率走势分析 2019年年初以来至今的人民币兑美元汇率走势，可以用一波三折来形容。2019年年初至2019年2月底，人民币兑美元汇率由6.86攀升至6.69，升值了2.5%。2019年2月底至2019年4月中旬，人民币兑美元汇率呈现水平盘整态势（中枢水平约在6.70上下）。2019年4月中旬至2019年5月上旬，人民币兑美元汇率从6.70贬值至6.79，贬值了约1.5%。然而与此同时值得注意的是，2019年年初以来至今，人民币兑CFETS货币篮指数呈现...
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人民币汇率的近期走势、成因分析与前景展望
近期人民币汇率走势分析 2019年年初以来至今的人民币兑美元汇率走势，可以用一波三折来形容。2019年年初至2019年2月底，人民币兑美元汇率由6.86攀升至6.69，升值了2.5%。2019年2月底至2019年4月中旬，人民币兑美元汇率呈现水平盘整态势（中枢水平约在6.70上下）。2019年4月中旬至2019年5月上旬，人民币兑美元汇率从6.70贬值至6.79，贬值了约1.5%。然而与此同时值得注意的是，2019年年初以来至今，人民币兑CFETS货币篮指数呈现...
2019年04月29日 13:37
文 | 张明 陈骁 魏伟 郭子睿
观点 随着经济发展阶段的转变，金融服务业单靠规模和量的扩张已经无法满足实体经济多层次的金融需求，这不利于实体经济的可持续发展，而且金融规模量的扩张还会带来潜在的金融风险。实施金融供给侧结构性改革，就是要提高金融供给质量，更好的满足实体经济的需求。我们认为金融供给侧结构性改革有三大内涵：促进金融服务实体经济、防范系统性金融风险和扩大金融市场的双向开放。
>> 内涵1：...
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如何系统理解金融供给侧结构性改革？
文 | 张明 陈骁 魏伟 郭子睿
观点 随着经济发展阶段的转变，金融服务业单靠规模和量的扩张已经无法满足实体经济多层次的金融需求，这不利于实体经济的可持续发展，而且金融规模量的扩张还会带来潜在的金融风险。实施金融供给侧结构性改革，就是要提高金融供给质量，更好的满足实体经济的需求。我们认为金融供给侧结构性改革有三大内涵：促进金融服务实体经济、防范系统性金融风险和扩大金融市场的双向开放。
>> 内涵1：...
2019年04月24日 19:30
观点 1）我们认为，在2019年年内，即使猪肉价格显著上涨，最多也只能在很短时间内将月度CPI推高至3%以上，全年平均CPI增速仍将位于2.5%-2.6%的水平，因此通胀不会成为央行在2019年逆转货币政策的决定性因素; 2）假定本轮全国生猪价格同比增速最高能够达到60%，CPI猪肉分项价格最高可能达到35%；那么猪肉价格同比增速仅仅能够将CPI同比增速拉高0.9个百分点。 3）今年布伦特油价可能在每桶60美元上下呈现宽幅震荡态...
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短期内猪肉价格急剧推升通胀的概率较低
观点 1）我们认为，在2019年年内，即使猪肉价格显著上涨，最多也只能在很短时间内将月度CPI推高至3%以上，全年平均CPI增速仍将位于2.5%-2.6%的水平，因此通胀不会成为央行在2019年逆转货币政策的决定性因素; 2）假定本轮全国生猪价格同比增速最高能够达到60%，CPI猪肉分项价格最高可能达到35%；那么猪肉价格同比增速仅仅能够将CPI同比增速拉高0.9个百分点。 3）今年布伦特油价可能在每桶60美元上下呈现宽幅震荡态...
2019年04月23日 09:37
2019年3月底，国家外汇管理局公布了2018年全年的国际收支数据。2018年延续了2017年的国际收支双顺差格局，全年经常账户与非储备性质金融账户的顺差分别达到491亿与1306亿美元。从季度数据来看，2018年经常账户与非储备性质金融账户出现了有趣的此消彼长型对称性格局：2018年第一季度至第四季度，中国的经常账户余额逐季上升，分别为-341亿、53亿、233亿与546亿美元，中国的非储备性质金融账户余额逐季下降，分别为989亿、300亿、14...
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中国国际收支结构的可能反转及潜在影响
2019年3月底，国家外汇管理局公布了2018年全年的国际收支数据。2018年延续了2017年的国际收支双顺差格局，全年经常账户与非储备性质金融账户的顺差分别达到491亿与1306亿美元。从季度数据来看，2018年经常账户与非储备性质金融账户出现了有趣的此消彼长型对称性格局：2018年第一季度至第四季度，中国的经常账户余额逐季上升，分别为-341亿、53亿、233亿与546亿美元，中国的非储备性质金融账户余额逐季下降，分别为989亿、300亿、14...
2019年04月18日 13:38
文 | 张明 陈骁 魏伟 薛威
观点 近期随着全球市场的波动加剧以及金价的回升，市场对黄金的配置热情再次兴起，对金价走势判断也更加关注。本文将首先分析迄今为止全球金价的波动趋势，之后将致力于建立一个分析全球金价走势的分析框架，最后基于该分析框架对全球金价的走势进行预判。 >>全球金价历经三轮大涨，实际金价仍低于八十年代 全球黄金名义价格在过去五十年经过了三轮大涨行情，分别发生在1971-1974、1976...
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为什么我们当前看好黄金？研判黄金价格走势的一个分析框架
文 | 张明 陈骁 魏伟 薛威
观点 近期随着全球市场的波动加剧以及金价的回升，市场对黄金的配置热情再次兴起，对金价走势判断也更加关注。本文将首先分析迄今为止全球金价的波动趋势，之后将致力于建立一个分析全球金价走势的分析框架，最后基于该分析框架对全球金价的走势进行预判。 >>全球金价历经三轮大涨，实际金价仍低于八十年代 全球黄金名义价格在过去五十年经过了三轮大涨行情，分别发生在1971-1974、1976...
2019年04月16日 21:39
吸引外资：中国应该减税
文 | 潘圆圆 张明 外资还在青睐中国么？当前，中国是全球第二大的外商直接投资流入国。未来外资决定是否继续投资中国时，考虑最多的因素之一是中国的营商环境。让人欣喜的是，根据世界银行营商环境报告的评估，2005年至2018年中国整体营商环境从全球第91位上升至46位，是全球营商环境改善最显著的国家之一。 同时我们注意到，世行衡量营商环境的10个一级指标中，衡量税收环境的投资者“纳税”指标仍然有巨大的提升空间...
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2019年04月09日 17:01
股指期货放开势在必行
文 | 张明（中国社科院世经政所研究员） 张亚婕（平安证券策略分析师）
一、目前股指期货的监管依然偏紧 我国股指期货从2015年股灾后全面收紧，尽管我国股指期货政策分别在2017年2月、2017年9月、2018年12月迎来三次松绑，但是空间仍较为有限，流动性的缺失和对冲成本的居高影响了股指期货市场功能的发挥。 以沪深300股指期货为例。当前沪深300股指期货的日均成交金额在2018年12月份的第三次松绑后就基本呈现月度环比4...
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2019年04月05日 13:10
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中国货币政策转型的四个维度
当前，中国货币政策正处于从数量调控为主向以价格调控为主的转型过程的关键时期。货币政策转型的故事千头万绪，我们可以从以下四个维度来进行梳理，也即最终目标、中介目标、传导机制与基础货币发行机制。 传统来看，中国央行的货币政策目标包括通货稳定、经济增长、充分就业与国际收支平衡。近年来，中国货币政策在实施过程中也越来越重视结构调整这一目标。一般而言，物价稳定是全球央行公认的最重要目标。从经验上来看...
2019年04月03日 11:40
大家好！非常高兴来参加国家金融与发展实验室的年会。刚刚听了自强的演讲，中国资本市场的未来很光明，我对此也很认同。但是从短期来看，道路还是挺复杂的。我今天想斗胆做点短期预测。做短期预测最大的风险就是有被打脸的风险，但市场的记忆通常是很短暂的，到今年年底，恐怕就没人记得我现在说什么了。 我想来分析一下美元指数和人民币汇率在2019年的可能走势。从目前来看，市场主体对美元比较悲观，对人民币兑美元汇率...
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2019年美元指数与人民币汇率走势探析
大家好！非常高兴来参加国家金融与发展实验室的年会。刚刚听了自强的演讲，中国资本市场的未来很光明，我对此也很认同。但是从短期来看，道路还是挺复杂的。我今天想斗胆做点短期预测。做短期预测最大的风险就是有被打脸的风险，但市场的记忆通常是很短暂的，到今年年底，恐怕就没人记得我现在说什么了。 我想来分析一下美元指数和人民币汇率在2019年的可能走势。从目前来看，市场主体对美元比较悲观，对人民币兑美元汇率...
2019年04月02日 14:01
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增长预期全球降中国稳 增量配置外避险内风险
文 | 张明 陈骁 魏伟 杨璇 薛威 郭子睿 观点 2019年二季度，我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。 趋势一：全球经济同步下行，货币政策协同趋松。2019年全球经济将由分化转为同步下行，全球各大央行货币政策重新趋于宽松。美国经济高位回落，但失速下行概率不大，美联储由鹰转鸽；欧元区内忧外患，恐持续走弱，英国经济面临脱欧前景的不确定性，可能给英国与欧元区带来额外冲击；日本经济将震荡走弱，...
2019年03月31日 10:44
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短期内不必对美国经济过度悲观
最近，我们与美联储一位高级经济学家就美国经济走向、美国货币政策、美元汇率与美国股市等问题进行了深入交流。他的主要观点如下： 近期美国10年期国债收益率跌至低于3个月国债收益率的水平，这种期限结构倒挂的现象引发了市场的焦虑。然而，短期内对美国经济不必过分悲观。其一，目前美国绝大多数经济数据还是相当不错的，例如失业率与工资增速持续向好，再如消费数据近期也有所好转。美联储认为2019年美国经济增速仍在...
2019年03月20日 17:58
张明：如何看待2019年的全球经济与中国经济？
1. （2019 经济）2018年世界经济受地缘政治、去杠杆等多种因素冲击，许多人对2019 年仍保持悲观态度。您认为，我们应该怎样看待今年的全球经济形势？
张明：2017、2018、2019年全球经济形势迥异。2017年，全球主要经济体呈现同步复苏态势。2018年，美国经济依然高歌猛进，而包括中国与欧元区在内的经济体则出现增速温和回落。2019年，全球主要经济体可能呈现同步下行态势。这意味着，2019年的全球经济增长可能弱于2017与201...
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