财新传媒
2013年05月14日 16:57

中国钱忧 热钱进,资本出

南方周末专题报道:中国钱忧 热钱进,资本出

南方周末记者 刘薇 实习生 张明萌

一边是国际热钱汹涌来袭,一边是国内资本出逃。这些隐秘资金的进进出出,直接挑战现行资本管理制度,也对中国经济产生着难以估量的影响。

2013年5月5日,国家外汇管理局再度出手了。

外管局发布通知要求加强银行结售汇综合头寸管理,加大对存在异常或可疑情况企业的核查力度,及时对资金流与货物流严重......

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2013年05月12日 20:54

如何应对新一轮短期资本流入?

《上海证券报》专栏文章,尚未发表,谢绝转载 

张明 贺军

从2013年第1季度起,中国开始面临新一轮大规模短期资本流入。这具体表现为:首先,从外汇占款来看,2013年第1季度的外汇占款增量达到1.22万亿元人民币,远超过2012年全年的4946亿人民币;其次,从国际收支表资本与金融账户来看,中国的资本与金融账户顺差由2012年第4季度的200亿美元飙升至2013年第1季度的1018亿美元。

2013年第1季度短期资本流入的一个新特征,是大量短期资本并非通过直接投资、证券投资或其他投资等金融......

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2013年04月23日 20:54

中国影子银行体系研究报告(摘要)

    注:本文是中国社科院重大调研课题《中国影子银行体系发展状况研究》中期报告的摘要,由中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心课题组完成,引用请注明出处。 

中国社科院世经政所国际金融研究中心课题组

2013年4月22日

一、    总论

与发达国家影子银行相比,中国影子银行的发展尚处于初级阶段。发达国家影子银行具有以下五个特征:由非银行金融机构主导;以证券化活动为核心;具有较高的......

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2013年04月21日 21:27

黄金价格可能尚未见底

《上海证券报》专栏文章,尚未发表,谢绝转载

张明  贺军 

黄金价格在2013年4月12日与15日连续两个交易日内下跌接近14%,举世皆惊。这一暴跌几乎出于市场所有人的预料,因为目前很多国际因素从传统意义上来讲均是支持黄金价格上涨的,例如主要发达国家的量化宽松政策加剧了未来的通货膨胀预期、塞浦路斯危机导致全球金融市场避险情绪上升等。黄金价格暴跌两日后,中国有不少投资者认为黄金价格已经见底,开始大规模购买黄金。这一行为是否明智呢?

从黄金价格走势来看,黄金市场过去10年走......

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2013年04月18日 19:21

中国不应低估去杠杆化风险

发表于FT中文网,2013年4月18日

2013年4月9日,国际三大信用评级机构之一惠誉将中国长期本币信用评级由“AA-”下调至“A+”。此举引发国内外各方热议。

惠誉宣称,调降中国长期本币信用评级的理由主要有三:第一,过去几年来社会融资规模增长过快,其中影子银行融资发展迅猛。社会融资规模占GDP的比率由2008年底的125%上升至2012年底的198%,增长了近60%。而常规银行贷款占社会融资规模的比率则由2009年的76%下降至......

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2013年04月17日 22:10

躲不开的实际汇率升值

经济学Style 2013年第五期

作者团队:程实 管清友 宗涛 张明 

本期执笔:张明(理论)VS程实(现实)

躲不开的实际汇率升值

张明

关于汇率决定的理论不少,例如购买力平价、利率平价、国际收支的弹性分析、吸收分析与货币分析等。上述理论在现实中是否成立,学界迄今为止争论不已。在中长期内,巴拉萨—萨缪尔森效应(以下简称巴萨效应)或许是最具有洞见与解释力的汇率决定理论。该效应认为,经济快速增长......

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2013年04月16日 22:09

如何看待一季度的经济开局?

注:以下是笔者接受《中国外汇》圆桌讨论栏目书面访谈的回复,主持人为钟伟教授。尚未发表,谢绝转载。 

2013年中国经济的开局数据已公布,GDP同比增长7.7%,环比仅增1.6%,低于市场的普遍预期。从趋势看,仍然运行在2011年以来形成的下行减速趋势中。过去两年,即便有超过GDP增速加通货膨胀的温和货币供应增速,以及更快的社会融资规模增速;即便有超过GDP1%以上的财政赤字,中国经济仍在每年惯性下行1.2%个百分点以上。因此,要维持2013年中国经济的弱复苏,也许需要政策更有新意。如何解读这些开局数据?这给全年宏观经济运行以何种预示?

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2013年04月09日 22:35

学术讲座预告:当前中国政府应该加快资本账户开放吗?

洪范法律与经济研究所学术研讨会

题  目:当前中国政府应该加快资本账户开放吗?
主讲人:张明 中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、副研究员
评议人:待定
主持人:梁治平 洪范法律与经济研究所所长
时  间:2013年4月20日(周六)下午14:00--17:00
地  点:海淀区寰太大厦5层第五会议室(中关村南大街,农科院西门,地铁4号线魏公村站东北口)
联系人:傅诚刚 (手机:15910271178;邮箱:chenggang.fu@gmail.com)

有意者请给联系人发邮件报名参加。

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2013年04月09日 19:38

城镇化不是神话

发表于《彭博商业周刊》中文版,2013年4月8日 

城镇化似乎已经成为新一届政府推动中国经济发展策略的重中之重。按照官方的说法,无论是改善居民相对收入水平以刺激国内消费,还是降低投资率与消化过剩产能,抑或是改变制造业与服务业发展不平衡的产业结构失衡,似乎都可以通过城镇化来毕其功于一役。笔者认为,我们恐怕不能对城镇化报以过高的期望,城镇化并不是一把能够中国经济突破中等收入陷阱的万能钥匙。与此同时,我们也要防止城镇化沦为地方政府的新一轮投资狂潮与寻租盛宴。

首先需要我们思考的是,城镇化究竟......

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2013年04月08日 15:08

塞浦路斯危机:何以至此,如何收场?

《上海证券报》专栏文章,尚未发表,谢绝转载 

最近几个月来,原本已经比较平静的欧洲主权债务危机重起波澜,地中海岛国塞浦路斯爆发债务危机,其一波三折的应对方案出台过程也引人瞩目。塞浦路斯为何会爆发危机?欧元区应对塞浦路斯危机的强硬解决方案,将会给欧债危机的演进造成何种影响?

笔者认为,塞浦路斯之所以在2013年上半年爆发债务危机,以及欧元区采取如此强硬的方式应对塞浦路斯危机,主要源于以下四方面原因:

第一,塞浦路斯与冰岛、迪拜相似,选择了离岸金融的发展模式。塞浦......

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2013年04月06日 11:52

日本央行破釜沉舟能成功吗?

《中国外汇》专栏文章,尚未发表,谢绝转载 

2013年4月4日,日本央行在黑田东彦行长上任伊始,出台了历史上最为激进的量化宽松政策。这一政策的核心内容包括:第一,为2%的通胀目标设定了两年的达成期限;第二,用基础货币量取代无担保隔夜拆借利率作为央行货币政策操作的主体目标,并将在两年时间内将基础货币余额扩大一倍(由2012年底的138亿日元扩大至2014年底的270亿日元);第三,日本央行集中购买的资产种类,将由日本国债扩展至ETF与日本房地产信托投资基金(J-REIT),日本国债、ETF与J-REIT的余额每年将分别增长50万亿、1万亿与300亿日......

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2013年04月04日 12:04

如何看待当前欧洲主权债务危机的形势?

注:以下为笔者接受中国社科院欧洲所网站“深度访谈”书面访谈的答复,尚未发布,谢绝转载。 

1、许多人认为,欧洲债务危机最危险的时刻已不复存在。你们是否同意这一判断?

每过一段时间,就会有人出来说,欧债危机最危险的时刻已经过去。但迄今为止欧债危机仍在深化与扩展中,其演进方向仍有较大的不确定性。不过,从救市的政策工具上而言,欧元区三位一体工具箱的轮廓已经大致形成,即强化财政约束+量化宽松政策+银行联盟。从政策的不确定性来看,已经显著降低。至少,当欧债危机进一步恶化时,我们可以预期核心国家可能......

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2013年04月04日 11:20

应重视中国海外投资净收益的恶化 ——对2012年国际收支表以及调整后2011年国际收支表的解读

尚未发表,谢绝转载 

2013年4月3日,国家外汇管理局公布了2012年全年的国际收支表,以及根据最新获得的2011年外商投资企业未分配利润数据调整后的2011年国际收支表。本文将通过比较外管局在2013年2月1日公布的2012年国际收支表初步数据与最新发布的正式数据,以及调整前与调整后的2011年国际收支表数据,来得到一些值得关注的结论。

最值得关注的问题,是近年来中国海外投资净收益的显著恶化。调整前2011年中国海外投资净收益为-268亿美元,其中中国对外投资收益为1280亿美元,外国在华投资收益为1549亿美元。而调整后......

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2013年03月24日 21:53

中国如何走出中等收入陷阱?

《上海证券报》专栏文章,尚未发表,谢绝转载 

中等收入陷阱是指,很多发展中国家在人均收入达到3000至5000美元后,人均收入增长长期陷入停滞,而迟迟不能进入发达国家行列的现象。一般认为,几乎所有的拉美国家(智利可能是个例外)、东亚的菲律宾、马来西亚、印尼与泰国、东欧一些转轨国家,都陷入中等收入陷阱之中而不能自拔。经过改革开放以来30多年的持续增长,目前中国人均GDP已经超过6000美元。在未来20年内,中国经济是持续增长而转变为发达国家,还是会步拉美国家与东南亚国家的后尘而迷失在中等收入陷阱之中,这目前已经成为国际社会......

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2013年03月20日 15:35

《变革中国——市场经济的中国之路》读书笔记

《变革中国:市场经济的中国之路》,科斯、王宁著,中信出版社,2013年1月版。

1、中国的改革之路既是自上而下的、由政府推动并主导的过程,也是自下而上的、由市场自发推进的过程。后者可以概括为在旧制度边缘部分的四种新事物:农村联产承包责任制、乡镇企业、私营企业与经济特区;

2、决定未来中国改革开放前景的一个关键因素,是中国是否拥有强大的思想市场(资源)。从目前的教育体制来看,这一点不容乐观;

3、中国改革并不是从农村开始的,而是始至城市。在华国锋时期有“洋跃进”,邓小平上台后有国有企业的放权让利改革。是城市改革遭遇挫......

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2013年03月13日 19:13

债务危机的幽灵

注:这是由程实、宗涛、管清友、张明四人在《金融博览》杂志上开设的“经济学Style”专栏2013年第4期文章,由张明与管清友执笔。

浅谈主权债务危机

张明

主权债务危机是指一个主权国家借入的负债超过了其自身清偿能力,从而不得不违约或者进行债务重组的现象。自20世纪80年代以来,全球范围内似乎会周期性地爆发主权债务危机,例如1980年代的拉美国家、1998年的俄罗斯、2001年的阿根廷、2010年至今的欧债危机,以及未来有可能会出问题的日本与美国(当然美国爆发主权债务危机的概率远低于日本)。......

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2013年03月08日 20:37

“新国五条”南辕北辙

发表于《彭博商业周刊》3月8日,转载请注明出处 

最近出台的针对房地产行业的新国五条引发了广泛的争议。其中对二手房交易差额征收20%个人所得税的规定更是成为争议的焦点。从目前来看,似乎质疑与反对的声音远远压倒了支持的声音。为什么政府出台的试图遏制房价上涨的政策,遭到了大众的如潮反对?更进一步的追问是,为什么迄今为止政府出台的多轮房地产市场调控政策,并不能从根本上稳定房价?

首先让我们来分析一下对二手房交易差额征收20%个人所得税这一政策的目的与后果。笔者推测,政府出台这一政策的目的,是......

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2013年02月28日 23:28

日元还会持续贬值吗?

《上海证券报》专栏文章,尚未发表,谢绝转载 

2012年10月初至2013年2月底,日元兑美元汇率由78下跌至94,5个月内贬值幅度达到21%。尤其是随着安倍政府上台,在推出新一轮扩展性财政政策之余向日本央行施压,要求其实施更具扩张性的量化宽松政策以来,国际社会上再次出现了“汇率战”的担忧,由日元贬值引发其他货币竞争性贬值的风险正在上升。因此要判断未来一段时期内全球汇率战是否会升级,对日元是否还会持续贬值的判断至关重要。

要判断未来日元是否会持续贬值,首先需要厘清过去5个月内日元兑美元汇率......

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2013年02月26日 19:57

周小川的十年

注:从即日起,笔者在《彭博商业周刊》中文版上开设两周一次的专栏,本文是该专栏的第一篇文章,转载请务必注明出处。《彭博商业周刊》中文版的形式比较新颖,除纸媒外,并无固定网站,而是通过APP的方式推送。有兴趣的朋友可以用智能手机下载名为“彭博商业周刊”的APP,安装后可免费阅读所有文章。

近来坊间传闻,中国人民银行行长周小川有望继续担任央行行长。这与之前市场预期并不相符。一方面,周小川并未当选中国共产党第十八届中央委员,而获选中央委员通常是执掌国家部委的一个前提条件;另一方面,周小川已经担任两届央行行长,其任......

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2013年02月18日 12:38

莫斯科G20无新意

发表于FT中文网,2012年2月18日,转载请注明出处 

2013年2月15日至16日,20国集团(G20)财政部长与央行行长会议在莫斯科举行。统观本次会议结束后发布的联合公报,依然是四平八稳、面面俱到,富有新意的亮点不多。尤其值得注意的是,该联合公报回避了目前国际社会上讨论激烈的汇率战问题。

在财政政策层面,G20部长会议呼吁,发达国家应该制定可信的中期财政整顿战略。这句话的言外之意是,发达国家在短期内仍然应该避免过快的财政紧缩。考虑到2012年第4季度美欧日经济增长集体低迷,联合公报特别指出,财政整顿需要......

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