财新传媒
2017年08月16日 14:52

《行走的经济学人》序言

本文为余永定老师为我的新书《行走的经济学人》(东方出版社,2017年8月版)撰写的序言。
 
《行走的经济学人》一书收集了张明近几年来撰写的随笔、读书笔记、书评和学术短评。在学术战场挣扎之余,写些形式轻松、富有文学性但主题依然严肃的短文,在我的一些学生中似乎已经成为难以抗拒的诱惑。他们中间的先驱者自然是何帆,以后是徐奇渊。现在张明也参加了进来。
 
我过去一向对他们写夹叙夹议的小文章不以为然,希望他们把时间用在撰写纯学术或政策性论文上。记得我曾问何帆:“六十多岁的人还做数学模型,你那么年轻,为什么不多花一些时间做技术性研究?”现在想来,......
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2017年08月14日 09:41

贬值压力未根除 慎言汇率新周期

贬值压力未根除 慎言汇率新周期
摘要
 
我们认为导致2017年年初至今人民币兑美元汇率转跌为升的主要原因包括:美元汇率自身走软、中国央行显著加强资本流出管制、中国政府金融强监管重新拉大中美利差、中国央行重新增强了对每日汇率中间价的控制能力等。然而,考虑到未来中美利差可能重新缩小、中国通胀率可能持续高于美国、中美竞争力差距可能继续缩小、国内金融风险上升增强国内居民与企业进行海外投资的动机、中美贸易冲突可能加剧等因素,未来人民币兑美元汇率可能重新面临贬值压力。因此,应慎言人民币汇率已经进入新一轮升值周期。
 
1、2017年以来人民币汇率的最新变化
 
与201......
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2017年08月11日 14:31

张明新书《行走的经济学人》出版,敬请关注

《行走的经济学人》,张明著,东方出版社,2017年8月版。

简介

行万里路,读万卷书。

在上篇中,作者在自身扎实的专业基础上,走访多国,与各国学者、官员与企业家交流,考察当地经济形势,将各国对中国经济改革的启示和影响精选成文。

在下篇中,作者在阅读若干国内外畅......

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2017年08月09日 09:22

外贸数据不及预期 原材料内需下滑

外贸数据不及预期 原材料内需下滑
——7月份外贸数据点评
 
文 | 魏伟 陈骁 杨璇
  
事项
 
2017年8月8日,海关总署公布了7月份外贸数据:7月份,我国进出口总值3405.55亿美元,同比上升8.8%。其中,出口同比上升7.2%;进口同比上升11.0%;贸易顺差467.36亿美元。
 
平安观点
 
7月出口和进口增速双双回落,不过当前二者的季调指标均保持了基本平稳。总体来看,在外围支撑下出口增速仍相对较为乐观,而进口增速的回调压力则来自量价两个方面,原油、铁矿砂、塑料等部分商品价格带动前......
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2017年08月08日 12:16

欧元区的经济复苏可持续吗?

2016年12月至2017年7月,欧元兑美元月度汇率由1.055上升至1.153,升值了9.3%。欧元兑美元强劲升值的背后,是欧元区经济在2017年上半年的显著复苏。欧元区GDP同比增速在2017年第二季度达到2.5%,这是自2011年第一季度以来的最高水平。欧元区失业率在2017年6月达到9.1%,这是自2009年2月以来的新低。欧元区核心CPI同比增速在2017年7月达到1.2%,这与2017年4月的1.2%一起,成为自2013年6月以来的新高。
 
除上述欧元区整体增长、失业、通胀数据显著向好之外,2017年上半年欧元区经济复苏的另一大特征,则是核心国家与外围国家经济增速由过去的分化转为趋同。例如,2017年第一季度,德国、法国、意大利与希腊的GDP同......
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2017年08月05日 10:40

中国跨境资本流动的最新变化

2012年至2013年期间,伴随着人民币国际化进程的加快,出现了关于加快放松资本管制的声音。然而,随后我国便开始面临人民币汇率贬值压力及资本外流压力。当前我国资本外流压力主要出现在国际收支的哪些科目当中?我国资本外流压力减缓以及持续减缓将会依赖于哪些条件?笔者将围绕这几个问题一一展开分析。

在2012年到2013年期间,国内出现了关于资本账户是否应当为推进人民币国际化而加速开放的讨论。中国社会科学院世界经济与政治研究所的研究团队在这个问题上持鲜明的反对态度,主要理由有以下三个:首先,未来国际金融形势存在恶化的可能,中国面......

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2017年08月03日 14:41

互联网金融、金融监管与潜在风险

引言一:众所周知,自去年以来,监管部门对互联网金融使出的重拳不断。随着互联网金融不断创新,新业态、新品种、新商业模式如雨后春笋般涌现,各具创新特点的互联网金融模式,正在改变十几亿中国人的生活方式。而对于互联网金融的监管话题,却一直甚嚣尘上,没有丝毫的放松警惕,针对近期在北京召开的全国金融工作会议,所提及到的监管风暴会持续,并且将越来越严格,以及当下的金融科技存在哪......

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2017年08月01日 16:20

美元指数近期为何如此低迷?

美元指数近期为何如此低迷?
2016年12月30日至2017年7月21日,人民币兑美元汇率由6.943上升至6.766,升值了约2.5%。诚然,人民币兑美元汇率在2017年以来由贬值转为升值,与中国经济增速回升、金融强监管导致中国国内利率水平显著上升、中国央行显著加强了资本流出管制等因素密不可分。然而,美元汇率自身走弱也是人民币兑美元汇率升值的重要外部因素。在同期内,美元兑欧元、日元与英镑汇率分别贬值了10.5%、4.8%与5.1%。不难看出,美元兑人民币的贬值幅度,是同期内美元兑主要货币贬值幅度最低的。因此,讨论美元汇率自身走弱的原因,并分析美元汇率走弱的可持续性,是判断未来一段时期内人民币兑美元汇率走势的重要前提。
 
美元指数由20......
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2017年07月24日 09:22

理解当前中国金融风险的新视角

——《中国的金融分权与经济波动》书评
 
最近召开的中央金融工作会议提出,“各级地方党委和政府要树立正确政绩观,严控地方政府债务增量,终身问责,倒查责任”。这说明,中央政府已经充分认识到,自2008年全球金融危机爆发以来,中国地方政府债务飙升过程中蕴涵的潜在金融风险。
 
事实上,近年来的地方政府债务问题,与全球金融危机爆发后中国政府的四万亿财政刺激、影子银行体系的蓬勃发展、房地产价格持续飙升、金融系统性风险显著上升等问题密切交织到一起,很有些剪不断、理还乱的意思。而要深入理解地方政府债务问题,就......
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2017年07月23日 09:16

周期、房价、汇率与研究

年内看不到新周期开启
 
经济观察报:对于中国的经济走势,市场分歧比较大。乐观派认为是新周期的起点,悲观派觉得经济增长的动能不足。那么您的判断是什么?
 
张明:今年二季度6.9%的GDP增速是有一些超预期,但是这依然不会改变市场认为今年中国经济增长前高后低的共识。从目前来看,房地产调控会使得房地产投资下行,强监管导致的融资成本上升,会使基建投资的增速调整,企业主动补库存周期的结束会使得企业库存投资的动力下降。今年三四季度的增速,我们的判断大概会在6.7%、6.8%左右,全年保6.5%的增长没有问题。
 
目......
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2017年07月17日 09:31

控风险与谋发展并举 强监管向制度化转型

——五评本届全国金融工作会议
 
平安观点
 
第五次全国金融工作会议于7月14-15日在北京召开。我们对于本届会议有五个方面的评论:其一,总体而言,会议对于金融市场的影响中性,不必过分悲观。其二,通过建立国务院金融稳定发展委员会,来加强一行三会之间的协调与问责,把运动式监管常态化,弥补监管漏洞,并避免监管自身可能引发的风险。其三,在“把国有企业降杠杆作为重中之重、严控地方政府债务增量”的同时,呼吁提高金融服务于实体经济的效率与水平,“把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域与薄弱环节”......
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2017年07月14日 09:21

资本外流压力在2017年下半年或重新加大

资本外流压力在2017年下半年或重新加大
——首席宏评系列(第12期)
 
平安观点
 
2017年第一季度中国国际收支数据显示,近期国际收支格局的最大变化,在于非储备性质金融账户在经历了连续11个季度(2014Q2至2016Q4)的持续逆差之后,首次由负转正,这说明中国的资本外流格局发生了明显改善。2017年上半年中国跨境资本外流显著放缓的主要原因包括:第一,人民币兑美元汇率由贬值转为升值;第二,央行资本账户管制的显著加强;第三,中国宏观经济增速的回暖;第四,金融强监管造成的国内货币与信贷市场收益率显著上升。我们预计2017年下半年,资本外流的压力可能重新加大:第一,随......
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2017年07月12日 09:31

监管力度是否趋缓 结构改革能否提速

监管力度是否趋缓 结构改革能否提速
——2017年夏季路演心得
 
平安观点
 
当前市场对于2017年经济走势前高后低已经形成共识,分歧主要存在于金融监管的持续性,国债收益率的走势,结构性改革的前景,以及房地产调控的结果四个方面。我们对这四个问题的观点如下:第一,尽管加强金融监管的总体方向未来不会改变,但金融监管的力度在2017年下半年可能会略微放缓。第二,3.7%可能是今年年内10年期国债收益率的高点,2017年下半年国债收益率有望温和下行;但我们也并不认为2017年下半年国债收益率会一路下降。第三,我们对十九大之后的结构性改革前景相对乐观,未来改革的突破口可......
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2017年07月11日 11:18

国际与中国资产价格轮动的特征事实

国际与中国资产价格轮动的特征事实
作者按:本文为笔者在2017年6月6日由中国社科院、中国社科院、中国工程院三院联合举办的中国城市百人论坛2017年年会“2017青年菁英论坛”上的主题演讲,内容以笔者与朱子阳、李曦晨合作的工作论文“资产价格轮动的六大特征事实——国际比较的视角”为基础。
 
各位下午好,非常高兴能参加这个研讨会。其实我不是做城市经济学研究的,我的专业是国际金融。但由于倪鹏飞教授邀请我来参会,所以也斗胆跟各位交流一下。
 
下面向大家汇报我们近期一个非常初步的研究成果。我们想来看一下,不同资产价格之间的轮动在中国和在一些主要大国中有......
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2017年07月10日 16:15

如何度量金融系统性风险:一个文献述评

文 | 陆婷 张明
 
本轮全球金融危机爆发以后,如何评估、防范与化解金融系统性风险,成为全球范围内广受关注的学术性与政策性问题,而全面、系统与准确地度量金融系统性风险,是评估、防范和化解系统性风险的逻辑起点。尽管系统性风险的定义在全球金融危机后才逐渐清晰,但事实上有关其度量和预警的研究却远早于此,只不过当时的理解仅仅停留在“金融体系风险状况”的层面。由于系统性风险测度是系统性风险防范和化解的基础,因此金融危机后,这些与度量相关的研究被一脉相承地继承下来,并不断结合新型理论和技术,发展出一套庞大复杂的体系。
 
本文试图对截至目前的国......
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2017年06月29日 09:20

中国风险之辩:如何化解金融风险

从2016年年底开始,随着中央经济工作会议确定将控风险作为与稳增长相提并论的首要政策目标后,一行三会开始了轰轰烈烈的金融业“控风险、去杠杆”行动。一行三会出现各种监管新规之频繁、这些监管新规针对市场乱象之精准、一行三会执行这些监管新规之坚决,都是很多年以来罕见的。
 
诚然,近年来,中国金融体系的系统性风险的确在不断上升,如果再不妥善应对并坚决遏制,不能排除中国爆发区域性危机甚至系统性危机的风险。在笔者看来,当前中国金融体系的主要风险包括:第一,房地产市场存在泡沫且商业银行体系与房地产完全捆绑到一起;第二,错综复杂的影子银行体系,特别是银行之间通过各种同业业......
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2017年06月19日 17:55

美联储加息:逐步衰减的外部冲击

美联储加息:逐步衰减的外部冲击
——盘古智库宏观周报第201722期(总第59期)
 
摘要
 
6月14日美联储会议决定加息25bp,将联邦基金利率提升至1% - 1.25%的区间。美联储上调经济增速预测,下调通胀和失业率预测。
 
美国一季度经济不及预期,通胀回落,而劳动力市场表现超预期,耶伦讲话释放出较为鹰派的信号。
 
本次纪要强调只要经济和利率路径走势符合预期,今年将会启动缩表。美联储公布年内缩表计划,指出缩表将以减少到期本金再投资的方式进行。预计今年美联储第三次加息和首次缩表将会在美联储12月的议息会议......
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2017年06月19日 14:14

纠正金融改革与实体改革的节奏错配

纠正金融改革与实体改革的节奏错配
文 | 张明 魏伟 陈骁
 
平安观点
 
※ 纠正金融改革与实体改革的节奏错配
 
近期一行三会的金融强监管似乎并未改善“金融空转”与“脱实入虚”,反而加剧了实体企业的融资难度与融资成本。导致“金融空转”与“脱实入虚”的根源,是近年来实体改革的步伐显著滞后于金融改革的步伐,形成了改革节奏的错配,造成流动性充裕与实体投资回报率下降并存的局面。2015年811汇改之后,中国政府已经显著放缓了金融改革的节奏并显著加强了金融监管的力度。我们相信,十九大前后,在进入国内结构性改革的时间窗口之后,中国......
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2017年06月15日 09:30

联储加息难超预期 年内债无显著熊市

2017年3月2日,我与一位来自全球著名主权财富基金的投资者进行了交流。他提出的主要观点如下:
 
第一,关于美国经济。他比较担心今年美联储加息超预期的风险。主要逻辑是,目前美国经济增速已经相当接近产出缺口,如果特朗普政府实施显著宽松的财政政策,这可能造成通胀加剧,从而迫使美联储不得不提高加息次数。如果这种情景发生,除了推动美元走强之外,还会给新兴市场经济体造成巨大风险。中国的短期资本外流与人民币贬值压力也会相应加剧。
 
第二,关于美国金融市场。当前美国股市与美国债市均处于历史高点。但与股市相比,债市在特朗普当选之后已经经历了一次显著调整,美国......
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2017年06月14日 10:51

对中美贸易谈判不要过于乐观 特朗普经济政策自相矛盾

最近,我们与两位来自美国某知名独立经济咨询机构的分析师进行了交流。他们的主要观点如下:

第一,对中美贸易谈判的最终结果不要过于乐观。特朗普政府愿意与中国政府谈判,是基于两个假设前提:一是在朝鲜问题上需要中国政府的合作;二是期望中国政府能够采取切实的措施来降低中美贸易失衡。问题在于,在朝鲜问题上,中国政府是否有能力以及意愿去抑制朝鲜,存在不确定性,而特朗普政府可能等不起。此外,中国政府究竟在针对美国出口产品的市场准入方面究竟能对美国政府作出多大让步,似乎也存在不确定性。两位分析师认为,......

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