财新传媒
2017年07月23日 09:16

周期、房价、汇率与研究

年内看不到新周期开启
 
经济观察报:对于中国的经济走势,市场分歧比较大。乐观派认为是新周期的起点,悲观派觉得经济增长的动能不足。那么您的判断是什么?
 
张明:今年二季度6.9%的GDP增速是有一些超预期,但是这依然不会改变市场认为今年中国经济增长前高后低的共识。从目前来看,房地产调控会使得房地产投资下行,强监管导致的融资成本上升,会使基建投资的增速调整,企业主动补库存周期的结束会使得企业库存投资的动力下降。今年三四季度的增速,我们的判断大概会在6.7%、6.8%左右,全年保6.5%的增长没有问题。
 
目......
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2017年07月17日 09:31

控风险与谋发展并举 强监管向制度化转型

——五评本届全国金融工作会议
 
平安观点
 
第五次全国金融工作会议于7月14-15日在北京召开。我们对于本届会议有五个方面的评论:其一,总体而言,会议对于金融市场的影响中性,不必过分悲观。其二,通过建立国务院金融稳定发展委员会,来加强一行三会之间的协调与问责,把运动式监管常态化,弥补监管漏洞,并避免监管自身可能引发的风险。其三,在“把国有企业降杠杆作为重中之重、严控地方政府债务增量”的同时,呼吁提高金融服务于实体经济的效率与水平,“把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域与薄弱环节”......
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2017年07月14日 09:21

资本外流压力在2017年下半年或重新加大

资本外流压力在2017年下半年或重新加大
——首席宏评系列(第12期)
 
平安观点
 
2017年第一季度中国国际收支数据显示,近期国际收支格局的最大变化,在于非储备性质金融账户在经历了连续11个季度(2014Q2至2016Q4)的持续逆差之后,首次由负转正,这说明中国的资本外流格局发生了明显改善。2017年上半年中国跨境资本外流显著放缓的主要原因包括:第一,人民币兑美元汇率由贬值转为升值;第二,央行资本账户管制的显著加强;第三,中国宏观经济增速的回暖;第四,金融强监管造成的国内货币与信贷市场收益率显著上升。我们预计2017年下半年,资本外流的压力可能重新加大:第一,随......
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2017年07月12日 09:31

监管力度是否趋缓 结构改革能否提速

监管力度是否趋缓 结构改革能否提速
——2017年夏季路演心得
 
平安观点
 
当前市场对于2017年经济走势前高后低已经形成共识,分歧主要存在于金融监管的持续性,国债收益率的走势,结构性改革的前景,以及房地产调控的结果四个方面。我们对这四个问题的观点如下:第一,尽管加强金融监管的总体方向未来不会改变,但金融监管的力度在2017年下半年可能会略微放缓。第二,3.7%可能是今年年内10年期国债收益率的高点,2017年下半年国债收益率有望温和下行;但我们也并不认为2017年下半年国债收益率会一路下降。第三,我们对十九大之后的结构性改革前景相对乐观,未来改革的突破口可......
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2017年07月11日 11:18

国际与中国资产价格轮动的特征事实

国际与中国资产价格轮动的特征事实
作者按:本文为笔者在2017年6月6日由中国社科院、中国社科院、中国工程院三院联合举办的中国城市百人论坛2017年年会“2017青年菁英论坛”上的主题演讲,内容以笔者与朱子阳、李曦晨合作的工作论文“资产价格轮动的六大特征事实——国际比较的视角”为基础。
 
各位下午好,非常高兴能参加这个研讨会。其实我不是做城市经济学研究的,我的专业是国际金融。但由于倪鹏飞教授邀请我来参会,所以也斗胆跟各位交流一下。
 
下面向大家汇报我们近期一个非常初步的研究成果。我们想来看一下,不同资产价格之间的轮动在中国和在一些主要大国中有......
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2017年07月10日 16:15

如何度量金融系统性风险:一个文献述评

文 | 陆婷 张明
 
本轮全球金融危机爆发以后,如何评估、防范与化解金融系统性风险,成为全球范围内广受关注的学术性与政策性问题,而全面、系统与准确地度量金融系统性风险,是评估、防范和化解系统性风险的逻辑起点。尽管系统性风险的定义在全球金融危机后才逐渐清晰,但事实上有关其度量和预警的研究却远早于此,只不过当时的理解仅仅停留在“金融体系风险状况”的层面。由于系统性风险测度是系统性风险防范和化解的基础,因此金融危机后,这些与度量相关的研究被一脉相承地继承下来,并不断结合新型理论和技术,发展出一套庞大复杂的体系。
 
本文试图对截至目前的国......
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2017年06月29日 09:20

中国风险之辩:如何化解金融风险

从2016年年底开始,随着中央经济工作会议确定将控风险作为与稳增长相提并论的首要政策目标后,一行三会开始了轰轰烈烈的金融业“控风险、去杠杆”行动。一行三会出现各种监管新规之频繁、这些监管新规针对市场乱象之精准、一行三会执行这些监管新规之坚决,都是很多年以来罕见的。
 
诚然,近年来,中国金融体系的系统性风险的确在不断上升,如果再不妥善应对并坚决遏制,不能排除中国爆发区域性危机甚至系统性危机的风险。在笔者看来,当前中国金融体系的主要风险包括:第一,房地产市场存在泡沫且商业银行体系与房地产完全捆绑到一起;第二,错综复杂的影子银行体系,特别是银行之间通过各种同业业......
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2017年06月19日 17:55

美联储加息:逐步衰减的外部冲击

美联储加息:逐步衰减的外部冲击
——盘古智库宏观周报第201722期(总第59期)
 
摘要
 
6月14日美联储会议决定加息25bp,将联邦基金利率提升至1% - 1.25%的区间。美联储上调经济增速预测,下调通胀和失业率预测。
 
美国一季度经济不及预期,通胀回落,而劳动力市场表现超预期,耶伦讲话释放出较为鹰派的信号。
 
本次纪要强调只要经济和利率路径走势符合预期,今年将会启动缩表。美联储公布年内缩表计划,指出缩表将以减少到期本金再投资的方式进行。预计今年美联储第三次加息和首次缩表将会在美联储12月的议息会议......
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2017年06月19日 14:14

纠正金融改革与实体改革的节奏错配

纠正金融改革与实体改革的节奏错配
文 | 张明 魏伟 陈骁
 
平安观点
 
※ 纠正金融改革与实体改革的节奏错配
 
近期一行三会的金融强监管似乎并未改善“金融空转”与“脱实入虚”,反而加剧了实体企业的融资难度与融资成本。导致“金融空转”与“脱实入虚”的根源,是近年来实体改革的步伐显著滞后于金融改革的步伐,形成了改革节奏的错配,造成流动性充裕与实体投资回报率下降并存的局面。2015年811汇改之后,中国政府已经显著放缓了金融改革的节奏并显著加强了金融监管的力度。我们相信,十九大前后,在进入国内结构性改革的时间窗口之后,中国......
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2017年06月15日 09:30

联储加息难超预期 年内债无显著熊市

2017年3月2日,我与一位来自全球著名主权财富基金的投资者进行了交流。他提出的主要观点如下:
 
第一,关于美国经济。他比较担心今年美联储加息超预期的风险。主要逻辑是,目前美国经济增速已经相当接近产出缺口,如果特朗普政府实施显著宽松的财政政策,这可能造成通胀加剧,从而迫使美联储不得不提高加息次数。如果这种情景发生,除了推动美元走强之外,还会给新兴市场经济体造成巨大风险。中国的短期资本外流与人民币贬值压力也会相应加剧。
 
第二,关于美国金融市场。当前美国股市与美国债市均处于历史高点。但与股市相比,债市在特朗普当选之后已经经历了一次显著调整,美国......
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2017年06月14日 10:51

对中美贸易谈判不要过于乐观 特朗普经济政策自相矛盾

最近,我们与两位来自美国某知名独立经济咨询机构的分析师进行了交流。他们的主要观点如下:

第一,对中美贸易谈判的最终结果不要过于乐观。特朗普政府愿意与中国政府谈判,是基于两个假设前提:一是在朝鲜问题上需要中国政府的合作;二是期望中国政府能够采取切实的措施来降低中美贸易失衡。问题在于,在朝鲜问题上,中国政府是否有能力以及意愿去抑制朝鲜,存在不确定性,而特朗普政府可能等不起。此外,中国政府究竟在针对美国出口产品的市场准入方面究竟能对美国政府作出多大让步,似乎也存在不确定性。两位分析师认为,......

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2017年06月13日 10:28

为何长期国债收益率可能已达年内拐点?

从2016年年底开始,一行三会开始显著加强金融监管,以改变“金融空转”与“脱实入虚”的现象并抑制金融系统性风险。一行三会在强监管方面集体行动的叠加,对货币市场与债券市场产生了强烈影响。在货币市场上,7天回购利率已经由去年低点的不到2.3%上升至目前的3.4%左右,该利率在今年3月下旬一度突破5.0%。在债券市场上,10年期国债收益率已经由去年低点的不到2.7%上升至目前的3.6%-3.7%。
 
笔者认为,尽管整体上金融强监管的方向不会改变,但未来的金融监管将会加强前瞻性,一行三会之间也会加强协调,基于如下三方面原因,笔者认为,3.7%左右可能已经是今年10年期国债收益率的拐点,今年......
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2017年06月13日 09:36

内外博弈日加剧 油价经历过山车

内外博弈日加剧 油价经历过山车
——盘古智库宏观周报第201721期(总第58期)
 
受近期诸多国际政治经济事件的影响,五月以来,全球石油市场再度出现过山车行情。以布伦特原油为例,其价格从5月8日的46.61美元/桶攀升至5月23日的53.35美元/桶,然后进入到下跌态势,截至6月6日,原油价格滑落至48.64美元/桶(图1)。
 
总结起来,OPEC冻产协议的延期、美国退出《巴黎协定》,中东局势的微妙变化等是近期油价波动的重要影响因素。5月25日,OPEC在维也纳会议上与俄罗斯等产油国再次达成减产协议,即将此前为期半年的共同减产协议180万桶/日的计划继续延长9个月至......
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2017年06月05日 17:32

股票市场波动与估值中枢下移

股票市场波动与估值中枢下移
——盘古智库宏观周报第201720期(总第57期)
 
导读
 
近期,股票市场经历了一轮结构性调整。上证综指3月16日至6月2日下跌了5%,深圳综指下跌了12.6%,创业板综合指数则下跌了15.4%。在资产定价的模型中,一种风险资产的收益率等于无风险收益率加上风险溢价。在过去的半年时间中,我国金融体系无风险收益率和风险溢价变化对于估值都是具有下行压力的。更重要的是,市场需要考虑经济基本面对于估值体系的影响,市场可能正在经历估值中枢下移的趋势。
一、A股市场的下跌 
 
近期,股......
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2017年06月01日 09:29

各线房价周期异 北上广深库存无

各线房价周期异 北上广深库存无
——盘古智库宏观周报第201719期(总第56期)
 
导读
 
在购房需求旺盛和土地供给不足的双重压力下,一、二线城市库存水平在降至新低后暂未出现回升迹象。从供地角度看,一线城市住宅用地供应情况不容乐观,但二三线城市正在回补。因此,未来2-3年,“一线城市无库存,二三线城市去库存”的状态或一直持续。
 
一、二、三线城市房价趋势首次出现异步变化,未来结构化分歧或更加明显。从历史经验看,一、二、三线城市房价走势在过去房地产周期中表现出高度的一致性,差异仅仅体现在价格幅度上。但在本轮......
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2017年05月31日 15:36

汇率弹性下降 维稳意图增强

汇率弹性下降 维稳意图增强
——人民币汇率形成机制新改革点评
 
本次人民币兑美元中间价的再次调整,依然从属于2015年811汇改之后,为了缓解人民币兑美元的贬值速度,央行采取的一揽子政策的一部分。央行采取的三管齐下的政策包括:在公开市场上出售美元购入人民币、显著加强对资本外流的管制、频繁改革人民币兑美元中间价定价机制。
 
本次人民币兑美元中间价调整的大背景,是2017年年初至今美元指数表现疲弱,而人民币兑美元汇率升值有限,导致人民币兑篮子汇率显著贬值。在这一背景下加入逆周期调节因子,央行试图加快人民币兑美元汇率升值幅度,稳定人民币兑篮子汇......
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2017年05月27日 11:07

如何看待中国对一带一路沿线国家的投资现状与前景?

中国主导的“一带一路”被认为与美国在第二次世界大战后通过援助西欧推了本国商品、货币和文化的马歇尔计划有相同之处,也是中国加强对周边国家影响的一项重要政策。2016年中国的对外直接投资虽然同比增长了40%,但对一带一路沿线国家的投资同比减少了2%。日本经济新闻记者原田逸策先生就一带一路政策采访了中国社会科学院世界经济政治研究所张明研究员。日经中文网分两次刊登采访内容。
 
记者:一带一路是很有战略性的政策,不过到目前为止一带一路的效果并不理想。比如说,2016年中国的对外直接投资同比增长了40%,但对一带一路沿线国家的投资同比减少了2%。中国跟一带一路沿线国家的贸易也没有大......
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2017年05月25日 13:51

不必过度解读1年期Shibor高于1年期LPR的现象

不必过度解读1年期Shibor高于1年期LPR的现象
文 | 张明 陈骁
 
近三天以来,1年期Shibor利率高于1年期LPR(贷款基础利率)的现象引发了市场的高度关注。5月22、23、24日,1年期Shibor分别收报4.3024%、4.3137%、4.3220%,持续高于4.30%的1年期LPR,并逼近央行1年期贷款基准利率4.35%(图1)。对此,市场有观点认为,这是银行间市场流动性进一步趋紧的征兆,并且担忧金融市场利率的上升将进一步带来资产价格的大幅波动与实体企业融资成本的攀升。基于如下原因,我们认为,不必过度解读1年期Shibor高于LPR的现象。
 
第一,Shibor与LPR本身不具有可比性。Shibor是上海银行间同业拆放利率,是由货币市场上人民币交易相对活跃、信息......
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2017年05月25日 09:55

宏观研究框架系列(一):通货膨胀的分析及预测模型

宏观研究框架系列(一):通货膨胀的分析及预测模型
文 | 张明 魏伟 陈骁
 
注:平安宏观团队将会陆续发布中国宏观经济研究框架系列研究,这是系列的第一篇。
 
平安观点
 
本文梳理了通货膨胀分析与预测的框架。关于CPI的分析框架主要包括三个维度:一是基于猪周期、进口价格和M1三个影响因素建立协整模型;二是基于CPI环比周期性的“环比均值法”;三是依靠产出缺口对CPI的趋势进行预测。我们将根据前两个维度得出CPI的预测值,寻找合适的权重进行加权,然后根据第三个维度对CPI预测值进行调整。
 
CPI的三因素协整模型:选取猪肉价格、进口价格与M1三个因素对CPI......
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2017年05月23日 09:33

美元指数暴跌原因与未来走势分析

美元指数暴跌原因与未来走势分析
——盘古智库宏观周报第201718期(总第55期)
 
全球最拥挤的交易—做多美元,开始出现回撤。2017年5月16-19日,在美国经济疲弱数据和特朗普总统“泄密门”的双重打压之下,美元指数从99.1回落至97.87,短短三个交易日跌幅超过2%,回到去年11月8日特朗普赢得大选时水平。自2017年1月开始,美元指数就已经从103的高位逐步下调。从技术面角度来看,美元多头似乎已经溃不成军。为何一夜之间,大家对美元指数的观望情绪迅速多转空?美元指数是否还有反弹空间?
 
在汇率决定模型中,有一类关注信息变化的模型,叫做&......
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