财新传媒
2019年02月20日 09:40

2019年中国出口增速不容乐观

2019年中国出口增速不容乐观
2017年全球经济呈现同步复苏态势,全球经济增速由2016年的3.3%上升至2017年的3.7%。在2018年,全球同步复苏态势未能持续,主要经济体唯有美国经济表现强劲,2018年的全球经济增速可能依然为3.7%,与2017年持平。在2019年(特别是从2019年下半年起),全球经济增速可能呈现出同步回落格局。根据IMF的最新预测,2019年全球经济增速可能回落至3.5%。
 
全球出口增速与全球经济增速呈现出较为显著的正相关,且全球出口增速的波幅显著高于全球经济增速的波幅。2012年至2016年,全球出口增速连续五年低于全球经济增速,这在世界经济历史上是较为罕见的。尽管2017年全球出口增速(9.9%)显著高于全球经济增速。但随着全......
阅读全文>>
2019年02月19日 21:34

专访|全球经济分化加剧 金融市场波动依旧

对于全球经济而言,2018年是真正的压力测试:贸易战、新兴市场危机、股市暴跌……是什么让2017年的同步复苏昙花一现?2019年是否会有转机?针对上述问题,本报记者专访了中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、平安证券首席经济学家张明。

全球经济的同步复......

阅读全文>>
2019年02月15日 13:04

2019年短周期会不会重启?

2019年短周期会不会重启?

——M1M2剪刀差与宏观经济指标的领先滞后关系

文 | 张明 杨璇 陈骁

■ M1与M2增速的剪刀差可作为信用环境监测的有效补充
M2增速与社融增速是判断宏观信用松紧环境的最常用指标。不过,随着M2与社融存量规模的持续性显著增大,此类存量增速指标对信用环境变化的敏感性在相应降低。我们认为M1M2增速剪刀差可作为信用环境监测的有效补充:① M1增速指标波动性强,M1、M2增速剪刀差的敏感性也因M1增速的高波动性而显著提升。② M1、M2剪刀差可突出反映企业资金占比和其资金的活化程度,这一定程度可以认为是新一轮周期的同步,甚至是先行指标。若将M1、M2增速差与常用的信用指......
阅读全文>>
2019年01月25日 17:34

2019年宏观经济形势与政策前瞻

2019年宏观经济形势与政策前瞻
文 |  张明 陈骁 魏伟 郭子睿
产出序列作为一个时间序列可以分解为趋势项和周期项,其中趋势项表征长期经济增长,周期项表征短期经济波动,二者构成了宏观经济学研究的两大主题。本篇报告我们以短期经济波动的分析框架为主体,分别研究了宏观经济思想的演变、政策分析常用的模型、短期经济波动的分析框架、宏观经济管理的政策选择以及2019年宏观经济形势和政策前瞻五个方面。具体如下:
 
■ 宏观经济思想的演变大致经历了古典主义、凯恩斯主义、货币主义、新古典主义(包括RBC模型)、以及随机动态一般均衡模型(DSGE,新凯恩斯主义与RBC的综合)。古典主义认为供给会自动创造需求,市场通过价......
阅读全文>>
2019年01月24日 11:44

欧元诞生二十周年回顾

欧元诞生二十周年回顾
1999年1月1日,作为欧洲经济体一体化最重要的制度性成果,欧元在欧盟一部分成员国内部正式发行,这是一种具有法定货币地位的超国家性质货币。欧元区最早的创始国为11国。截至目前,欧元区已经扩展至19个成员国,覆盖了3.4亿人口。欧元在国际支付中的份额约为36%,在国际储备货币中的份额约为20%,是仅次于美元的全球第二大流通货币与储备货币。
 
2019年是欧元诞生二十周年。在这二十周年里,全球金融体系先后遭遇了美国次贷危机与欧洲主权债务危机的洗礼。毋庸置疑,欧元在诞生之后取得了巨大的成就,但也暴露出显著的问题。这些成就与问题,将会共同塑造欧元区未来的前景。
 
我们......
阅读全文>>
2019年01月17日 09:41

2019年美元指数不会太弱

2019年美元指数不会太弱
当前市场上大多数分析师认为,2019年美元指数将会显著下行。主要理由大致如下:第一,美国经济增速在2019年可能明显下滑,无论是过度平缓的国债收益率曲线,还是近期低于预期的PMI数据,似乎都说明了这一点;第二,美联储加息周期即将结束,预计2019年加息次数低于两次的人越来越多;第三,本轮美元指数上升周期持续的时间已经很长。如果从2008年4月(当时美元指数最低为71)算起的话,到现在本轮美元上升周期已经持续了接近11年时间,这个时间已经显著长于前两次美元指数上升周期了。
 
上述观点当然具有一定的合理性。不过,上述理由可能忽视了关于美元汇率的两个特征事实:第一,汇率从来都是比较两个经济体......
阅读全文>>
2019年01月14日 21:06

美国利率上升或冲击全球经济

美国利率上升或冲击全球经济
摘要:2008年全球金融危机爆发后,美国经济历经多年艰难的复苏,经济基本面逐渐转好,货币政策启动正常化,直接导致短期利率的持续上行。美国短期利率上行对全球经济造成的现实冲击主要包括:部分新兴市场国家持续资本外流、美元指数持续上升、新兴经济体双边汇率动荡以及国内资产价格调整。未来,美国长期利率的上升将是大势所趋,并可能对美国国内经济和新兴经济体造成显著的负面冲击,部分新兴经济体需警惕美国长期利率上升引致新一轮金融危机的风险,积极进行国内经济结构性改革,以应对不利的外来冲击。
 
一、引言
 
2008年全球金融危机爆发后,美联储推出的四......
阅读全文>>
2019年01月10日 16:08

中国国际收支的演变历程、发展趋势与政策涵义

中国国际收支的演变历程、发展趋势与政策涵义
观点
在1999年至2011年期间中国曾经持续了13年的国际收支双顺差格局已经消失。尽管双顺差在2013年与2017年曾经两度重现,但在2012、2014、2015、2016年,中国均出现了经常账户顺差与非储备性质金融账户逆差并存的格局。本篇报告试图从中国国际收支演变的视角来回顾改革开放以来中国经济的结构性变迁,从中可以清晰地看到中国经济与全球经济在发展中互动特征与阶段的变化,以及中国经济转型升级的过程。
 
■ 经常账户:顺差趋势性下降,未来顺逆差交替
 
中国的经常账户顺差占GDP比率在中国加入WTO之后一度显著上升,由2001年的1.3%攀升至2007年的10.0%。金融危机之后,......
阅读全文>>
2019年01月08日 17:49

原油价格何去何从?

原油价格何去何从?
——基于原油双重属性的五因子分析框架
 
本文为平安证券宏观组宏观研究分析框架系列之三。
 
文 | 张明 陈骁 魏伟 薛威  
 
■  前言
 
本文通过对原油商品属性与金融属性的五大影响因素进行分析来构建一个关于油价走势的分析框架,并综合原油两大属性与五大因素对未来一段时间油价走势给出基于该分析框架的判断。
 
■  原油商品属性:基于需求-供给维度的基本面分析
 
需......
阅读全文>>
2019年01月07日 21:26

访谈|如何解决民营企业融资难?

1、2018年12月27日,央行开展了1500亿元逆回购操作,实现净投放300亿元,12月28日,央行以利率招标方式开展1500亿元7天、1000亿元14天逆回购操作,实现净投放2200亿元 ,12月29日,央行再次开展2300亿元逆回购操作,净投放2300亿元。央行加大净投放背后体现出资金面的紧张局面,具体来说,您怎么看岁末年初市场资金面的情况?
 
张明:导致岁末年初市场资金面吃紧的原因大致如下:第一,从今年第三季度至今,短期资本外流加剧,无论是正规渠道还是地下渠道的资本流出,都在人民币贬值预期加剧的背景下有所放大;第二,每到季度末,特别是年末,为了应付银保监会的考核指标,商业银行都可能暂时收紧信贷资金或者......
阅读全文>>
2019年01月04日 18:12

上坡路和下坡路是同一条路|消费升级、消费降级均与房地产有关

文 | 张明 陈骁 魏伟 郭子睿 王鑫
观点
金融危机之后,我国社会消费品零售总额增速趋势下滑,但包含服务消费的最终消费支出对中国经济的拉动持续上升。一方面我国是全球最大的奢侈品消费市场,另一方面最近以方便面和榨菜等为代表的方便食品热销。关于我国居民是“消费升级”还是“消费降级”成为讨论的焦点。我们认为消费升级和消费降级是同时存在。若将消费升级比作“上坡路”,消费降级比作“下坡路”,那么“上坡路”和“下坡路”是同一条路,都与房地产的收入分配效应有关。具体如下:
 
■ 消费升级和......
阅读全文>>
2019年01月03日 14:48

对2019年宏观经济与资产价格的若干判断

各位朋友大家上午好,非常高兴有这样一个机会来参加《经济观察报》的活动。由于时间非常紧张,我就讲20分钟,所以很多细节我就不讲了,主要讲一些我们对于2018年的核心判断和对2019年的核心展望,我主要讲两个维度,一个是全球,第二个是中国。
 
2018年全球经济最主要的特点,就是2017年以来全球经济非常短暂的同步复苏消失了,在2017年,像中国、欧元区、英国、日本以及一些新兴市场经济体表现都不错,但是在2018年,只有美国经济仍在高歌猛进,而其他主要经济体的经济增速都在回落。经济同步复苏的消失就会导致货币政策的分化,在2017年,大家知道中国金融强监管的后果是国内短长期利率水平的......
阅读全文>>
2018年12月31日 16:36

2019年是美股熊市开端 人民币是否破7关键看中美贸易谈判

2018年,全球经济形势跌宕起伏,各类资产收益普遍为负 。美股临近年底开启了暴涨暴跌模式,两大主要指数跌入技术性熊市;人民币二、三季度面临较大贬值压力,市场一度猜测何时“破7”;而在美国经济增长提速和美联储加息的背景下,美元表现“一枝独秀”。
 
日前,21世纪经济报道记者专访了平安证券首席经济学家张明,就2019年美股走势、美元、人民币汇率、全球经济形势等话题进行解读。张明表示,如果说今年是美股“牛熊转换”的开始,明年就是美股熊市的开始,美股将在波动中继续下行。美元方面,他认为明年美元指数会在95上下波动,单边上升和单边下跌的概率都不大。
阅读全文>>
2018年12月28日 11:41

开给学生们的书单(2019年更新版)

腹有诗书气自华。一个人的阅读最终决定了他(她)的气质、视野与深度。以下是我开给自己研究生(包括博士生、博士后、硕士生、MBA、EMBA学生,从2018年起也开始包括中国社会科学院大学的本科生)的参考书目。除教材之外,我敢说,我差不多是每读完10本书后,给学生们推荐一本书。在这样一个大数据的时代,阅读是一个很冒风险的事情,我希望能够帮助学生降低交易成本,直接找到能够慰藉心灵的好书。对于有学术追求的学生,我希望他(她)能够读完我推荐的教材,我没有推荐最难的,而是我认为至少是研究生应该掌握的。本书单会在每年岁末年初更新一次。迄今为止,本书单一共有138本书。

一、教......

阅读全文>>
2018年12月25日 10:08

2018年阅读书目

注:加下划线的书目是我今年读书中的十佳。

1、《芳华》,严歌苓著,*****

2、《错误的行为》,理查德·泰勒著,中信出版集团,2016年3月版,*****

3、《宋氏家族》,斯特林·西格雷夫著,中信出版集团,2017年8月版,****

4、The Devil'sDictionary of Economics & Finance, Pavel Kohout, HPAP, London, 2014, ***

5、《老舍集:茶馆》,老舍著,吴福辉选编,南海出版社,2010年3月版,****

6、《原则》,瑞·达里奥著,中信出版集团,2018年1月版,*****

7、《大清相国》,王跃文著,Kindle,*****

8、《我的应许之地:以......

阅读全文>>
2018年12月24日 21:42

财政发力与改革提速:一个都不能少

2017年中国经济增速达到6.9%,一举逆转了2011年至2016年中国经济增速不断下行的趋势。但2017年的经济反弹一方面与全球经济同步复苏导致的外部需求回暖有关,另一方面与供给侧结构性改革提高了规模以上工业企业利润、降低了过剩产能、进而改善了制造业投资意愿有关。
 
在2018年,随着全球经济同步增长的消退、中美贸易摩擦的加剧,贸易部门对经济的贡献由正转负;随着中国政府严控地方政府债务风险举措的落实,以及金融严监管造成的影子银行体系坍塌,基建投资增速显著下滑。贸易顺差的收缩与基建投资的下滑造成2018年经济增速回落至6.6%上下。
 
展望2019年,从外部环境来看,全球......
阅读全文>>
2018年12月21日 19:27

【2018经济·快来秀】张明:高杠杆率,透视与对策

【2018经济·快来秀】张明:高杠杆率,透视与对策
以上为张明在铭心而论年终秀“2018经济·快来秀——中国经济大趋势年报”上的演讲。
 
大家晚上好!非常高兴能参加这样一个活动。虽然我的时间非常有限,但我还是想拿出两三分钟来说三件事情。
 
第一,为什么要参加这个活动?一方面,跟陆铭教授是多年的朋友,另一方面,我太太是他粉丝,还有陆铭告诉我,这次我们不谈明年会发生什么,因为这样的活动很多,我们要谈未来五到十年会发生什么,我们讨论中期的一些场景。
 
第二,这次我们三个人,大家要注意到我们身份的区别,何帆和我以前都是智库型的学者,陆......
阅读全文>>
2018年12月18日 13:38

2019年资本市场展望:股市仍将震荡筑底,债市温和牛市可期

2018年,中国资本市场呈现出股市显著下跌、债市两极分化的特点。2017年年底至2018年12月10日,上证综指、中小板综指与创业板指数分别下跌了22%、31%与24%,而中债10年期国债到期收益率由3.88%下降至3.27%,降幅超过60个基点。然而与此同时,高风险信用债在2018年的违约案例也显著增长,导致信用利差明显放大。比较来看,在2018年,美国资本市场则呈现出股市水平震荡、债市温和下行的格局。2017年年底至2018年12月10日,道琼斯工业平均指数下跌了1%,而纳斯达克综合指数上涨了2%。美国10年期国债收益率由2.40%上升至2.85%。
 
公司层面的基本面因素变化并非2018年中国股市下跌的最重要原因。笔者认为,导致2018年......
阅读全文>>
2018年12月17日 14:02

2019年中国宏观政策前瞻:货币政策以稳为主,财政政策亟待发力

2018年中国GDP增速约在6.6%左右,显著低于2017年的6.9%。导致2018年中国GDP增速下滑的主要原因有二。一是基建投资增速显著回落,这与中国政府从2017年下半年起开始严控地方政府债务有关。二是进出口部门对经济增长的贡献由正转负,这与2018年全球经济由同步复苏走向分化,且中美贸易摩擦加剧的预期导致的提前进口有关。
 
展望2019年,中国经济增速下行的动能依然存在。一方面,中美贸易摩擦对中国出口增速的影响将逐渐显现出来,中国的货物贸易顺差可能继续下降;另一方面,随着出口增速的下降,以及企业节能环保改造浪潮的基本结束,制造业投资增速也可能明显回落。此外,中国政府在2019年大概......
阅读全文>>
2018年12月15日 14:25

2019年汇率走势将主要取决于外部环境

中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家张明近日在接受中国证券报记者专访时表示,明年人民币对美元汇率仍有一定的贬值压力,未来走势将主要取决于外部环境。同时,在当前经济有下行压力的前提下要进一步推进汇率形成机制改革,必须在一定程度上增加人民币对美元汇率收盘价在开盘价制定中的权重。
 
明年人民币汇率或有两种走势
 
中国证券报:如何看待明年人民币汇率走势?该如何理解对人民币汇率要有底线思维,底线具体指的是什么?
 
张明:短期内利差是影响双边汇率的最重要基本面因素。今年迄今为止,美联储加息了三次,而......
阅读全文>>