王碧珺 张明 | 文

6月24日英国全民公投结果揭晓，51.89％的投票者支持英国退出欧盟。尽管从投票脱欧到最终实现还需要一段漫长且不确定的过程，综合评估英国脱欧的冲击还为时尚早，但这一事件可能开启了潘多拉魔盒的盒盖。本文重点分析英国脱欧对中国在欧投资的影响。

考虑到中国香港的投资中转地和资本运作平台地位，欧盟实际上是中国最大的海外直接投资目的地。排除具有特殊性质的卢森堡，英国实际上是欧盟内中国直接投资最多...

6月24日英国脱欧公投的结果仍在持续扰动全球金融市场。英镑汇率与英国股市的下跌并不出人意外，但事先市场可能没有想到的是，英国脱欧却把欧盟银行业捅了个大窟窿。近期，意大利银行业急转直下，德国、瑞士银行业也风雨飘摇，欧盟银行业大有山雨欲来风满楼之势，酿成银行业危机的概率正在激增。

英国脱欧公投当天，英国富时100指数跌幅仅为2.76%，而意大利富时指数跌幅却高达12.48%。难怪有评论说，英国点了一把火，把意大利后院...

——2016Q1中国国际收支详细数据点评

国家外管局发布国际收支表的时滞实在太长。直到6月30日，外管局才发布了2016年第一季度中国国际收支平衡表的详细数据。

总体来看，2016年第一季度中国的经常账户顺差明显收窄，非储备性质金融账户逆差也相应收窄，意味着资本外流规模有所放缓。

2016年Q1经常账户顺差仅为393亿美元，显著低于2015年827亿美元的季度均值，创下2014Q1以来的新低。背后的原因既包括货物贸易顺差的萎缩（由2...

注：本文为FT中文网评论版主编徐瑾女士为笔者新著《危机、挑战与变革：未来十年中国经济的风险》撰写的书评，发表于《上海证券报》。

徐瑾

　　对自上世纪九十年代以来持续高速增长的中国经济而言，减速不可避免。现在的问题在于，这场减速的终点在哪里？是类似日本那样柔软而漫长的二十余年探底，还是类似韩国那样剧烈清算后的触底回升？对于金融危机，我们总是猜得到开始，却猜不到结尾，甚至在2008年国际金融危机之...

摘要

依靠“万能险”等投资型产品累积出的庞大负债，不仅造就了前海人寿耀眼的发展速度，也造就了其相对激进的投资风格。精巧的结构设计和凌厉的攻势让“宝万之争”成为市场热议的焦点。险资之“险”在一个颇为讽刺的层面表现得淋漓尽致。

纵观美国和日本的寿险市场，股权投资比例如何确定并无统一的国际标准。但作为保险企业，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦为我们提供了一个发展样本：由资产驱动负债，通过资产端长期收益能力的...

今年5月，中国新增社会融资总量从上月的7510亿元降至6599亿元人民币，但从构成来看，对实体经济的人民币贷款从5642亿上升至9374亿元，而非银行融资下降2703亿元，自2014年7月以来再度出现新增社会融资低于信贷的“倒挂”现象。我们认为，该现象或为昙花一现。

表外融资持续收缩可能诱发违约

从新增社会融资中的非银行融资分项来看，5月委托贷款、信托贷款和股票融资较为稳定，而银行承兑汇票和企业债券融资均出现急剧下降，分...

自近日英国公投宣布脱欧以来，对各种关于英国脱欧的冲击与影响的分析充斥在媒体与微信圈。绝大部分分析都是偏负面的。例如，有观点认为，英国脱欧意味着全球化的退潮，意味着大国实施孤立主义的开始。又如，有观点认为，英国脱欧会引发新一波冲击，造成未来国际金融市场的动荡，甚至引发新的危机，再如，有观点认为，英国脱欧会对中国产生显著的外部冲击，例如对人民币汇率、进出口贸易以及中国对外投资都会产生负面影响。

笔者...

今年来，全球经济复苏迟缓，通缩预期浓重，一些国家的央行陆续陷入了负利率的境地。在长期低利率，零利率之后的负利率时代，引发了人们的忧虑，有些学者担心，加入负利率国家的名单可能会扩大，并给金融行业尤其是银行业带来持续冲击。有些学者担心，一些央行在量宽之后，再动用负利率手段，可能会使主权信用进一步透支。有些学者则认为，负利率的问世有严格的限制条件，不抬可能成为一种普遍的常态现象。负利率时代的降临，究竟是...

·英国民调结果回到胶着状态，当前英国退欧的可能超过了以往任何时候。

·移民问题将影响民众情绪，或对公投结果产生重要影响。

·退欧对英国经济的冲击主要集中于经贸方面，服务业受到的冲击最大。

·英国退出可能打破欧盟成员国间的平衡，但也可能有利于欧洲一体化进程的加快。 

2013年初，时任保守党党魁的卡梅伦在演说中承诺，一旦其赢得大选，将在2017年之前就英国是否退出欧盟举行全民公投。当选总统后，卡...

注：本文为工银国际研究部联席主管程实博士为我的新书《危机、挑战与变革：未来十年中国经济的风险》撰写的书评，这已经是程实博士为我的第三本书撰写的第三篇书评了。

程实

这是我给张明教授写的第三篇书评。2008年，他出版了第一本评论集《觉昨是而今非》，我写了书评《昨何是，今何非？》；2013年，他出版了第二本评论集《全球危机下的中国变局》，我写了书评《张弛有道，明德惟馨》；2016年，他出版了这第三本评论...

中国金融体系进入风险日益显性化的阶段，风险在不同子市场传递，4月份我们已经提示信用债的风险，未来的风险点将是银行部门表内风险。东北特钢债券连续5起违约，其融资功能基本丧失，企业或陷入偿付危机。信用债风险暴露呈现加速状态，债券收益率持续上扬，带动发行利率保持在较高水平，凸显了风险溢价的补偿要求。信用债风险加速累积，信用风险频发，容易引发债券市场和金融体系的收益率和流动性风险，值得警惕。东北特钢债券违约...

倪金节 | 文

端午小长假前夕，恰逢出差大理，临行之前，往背包里放进了张明博士的新著：《危机、挑战与变革》。多年来，因兴趣所在，我持续追踪张明博士的专栏，尽管多数文章都已经阅读过，但在三个多小时的飞行中，再次温习这些专业分析和务实建议，仍然思绪万千。

忙完工作之后，端午假期在苍山的云端暴走、探幽，在洱海的客栈看书、听雨，时常会想起这本书对中国宏观经济、金融风险等议题的深入思考。每每想到这本书的整体...

管清友 | 文

以2008年全球金融危机爆发为时间节点，“大缓和”终结，“大调整”开启。在世界经济和金融史上，很难找到一个历史阶段作为参照。世界经济增长乏力，亮点不多，各种解释汗牛充栋。与1980年代相比，几个成熟经济体的政治家施展的空间不大，魄力不够，效果不佳。

以2012年中共十八大召开为时间节点，“旧常态”终结，“新常态”开启。在中国改革开放三十多年的历史上，我们似乎第一次经历这样一个特殊时期。...

   近日，IMF研究部副主任Jonathan Ostry及其两位同事在IMF期刊《金融与发展》2016年6月刊上发表了《新自由主义：是否被过度销售》（Neoliberalism: Oversold?）一文，对所谓新自由主义的两大政策建议（资本账户自由化与财政收缩）提出批评。此文发布后，在国际社会引发广泛讨论。2016年5月底，英国《金融时报》还专门发布社评，认为IMF不应公开出面批评新自由主义。本文将首先简要介绍上文作者的主要观点，其次对这一观点进行述评...

注：本文为FT中文网评论版主编徐瑾女士为我三年前的作品《全球危机下的中国变局》撰写的书评，发表于《中国经营报》2013年7月8日。这篇书评现在来读也依然有其价值。更重要的是，我发此文是为了预热，徐瑾也为我的新书《危机、挑战与变革——中国经济未来10年的风险》撰写了书评，即将刊登，敬请期待。

  伴随着2008年金融危机，全球经济或许已经结束了稳步增长的美好旧时光，所谓的“大稳健”时代一去不复返，掉头重新进入增长...

摘要

    2016年5月初以来，随着美元指数转跌为升，人民币兑美元面临的贬值压力再度上升。近期，人民币兑CFETS篮子大致稳定，而人民币兑美元汇率中间价显著贬值，这表明，至少在2016年5月初至6月初，央行较好地遵循了其近期宣布的汇率定价新机制。

    不过，未来美元指数的持续波动将会继续检验中国央行能否继续遵循其汇率定价新规定。一方面，如果美元指数持续反弹，如果央行继续遵循新定价机制，人民币兑美元汇率将会持...

今年上半年，中国海外并购激增，“中国买断全球”论盛行。虽然根据中国商务部的数据，实际完成的海外并购不足外媒报道的20%，但中国企业海外并购大幅增长的趋势值得关注。这背后的驱动因素有多方面，包括少数案例形成的异常值扰动、宽松资金面的支持、人民币汇率承压下的资产配置，以及对外投资审批环节简政放权释放了企业海外投资活力等。我们认为不必过于担心中国海外并购大幅增加所带来的资本流出，更应关切的是海外并购过程中...

摘要

长期人口拐点造成的人才总量萎缩趋势已经来临，人口红利渐行渐远。我国在未来将不可避免地面临“人才蓄水池”的枯竭。

尽管学生总量下降，但各地高考报名趋势却呈现出两极分化的格局。在各地的高考录取率被逐步拉平的表象下，一本录取率正随着人口的流动发生着较大变化。各地一、二、三本的组成结构也相应存在分化的趋势。

各地之间相对固定的人才输出和输入格局已经形成。人才输出的地区不得不面临更加严重的“未富先...

   1995年至2002年，我有七年时间在北师大渡过。

  北师大南门外是学院南路，东门外是新街口外大街。新街口外大街在北师大附近的三站，分别叫小西天、铁狮子坟与北太平庄。这生动地表明，北师大校址过去的历史渊源。也难怪，北师大最常见的飞禽就是乌鸦。

  在90年代中期，出师大东门，沿新街口外大街往北，在马路西侧，一溜儿排开，有书店、衣服店与小杂货店，都是沿街的违章建筑，小铁皮屋。尽管有碍观瞻，但解决了我等学生...

摘要

钢铁行业去库存在过去4-5个月中出现了积极的进展。从2015年10月份至2016年4月份，黑色金属矿采选行业和黑色金属冶炼及压延行业产成品库存下降约7-8%，各种产品在传统的1季度补库存中的力度较为有限，整体符合去库存的趋势特征。钢铁行业去库存的驱动力中房地产市场回暖特别是新开工面积迅速反弹可能是最重要的因素之一。

钢铁行业需求回暖，行业景气有所改善，价格亦有所回暖，但是，钢铁行业去库存远未取得实质性胜利：...