高蓓  张明

内容提要：中国经济增速趋势性下降、企业部门去杠杆及房地产市场下行将造成银行体系不良贷款飙升。考虑债务产生背景、银行经营环境、以及政府债务负担等因素，当前不良资产处置方式不能重复历史老路，依靠市场力量处置不良资产将成为必然选择。历史上很多国家在依靠市场力量处置不良资产时，资产证券化都在其中扮演着重要角色。目前中国发展不良资产证券化的时机已经成熟，市场发展潜力巨大。未来随着各项制度的...

从2014年第2季度起，中国开始面临持续的金融账户逆差。也大致从2014年第2季度起，无论用在岸市场人民币兑美元的中间价与市场价之差来衡量，还是用在岸与离岸市场人民币兑美元即期价之差来衡量，市场上开始出现人民币贬值预期。究竟是资本净流出最初导致了人民币贬值预期，还是人民币贬值预期最初导致了资本净流出，还有待于经验研究的验证。但之后资本净流出与人民币贬值预期的相互强化，恐怕是不能否认的事实。

    2015年...

亲爱的朋友：

    感谢您订阅zhangmingcass微信公众号！这是由我本人亲自维护的公众号，于2013年7月17日建立，迄今为止共发文260篇，目前的用户数是6333人。当然，这一公众号的规模，与很多知名账号相比不值一提，但对于一个主要发财经专业的严肃评论文章，且由作者个人管理的账号而言，也是不太容易的。

    其实，我是从2015年开始集中投入精力来管理这一公众号的，2015年1月1日至今，共发文145篇，平均两至三天一篇。...

    某夜。排挡边。若干啤酒。三五老炮儿。惯常的活动是回忆从前的光辉岁月。哪年哪月哪日，以何种方式，灭了哪帮小子。哪年哪月哪日，以何种速度，喝了多少啤酒。哪年哪月哪日，以何种形态，粗犷地告别良夜。

    2003年，宋兵乙搬离铁狮子坟，来到望京。离开了熟悉的球场，哪儿都不对劲儿。于是有了坐公交车去麦子店野球场打球的壮举。被别人团队屡次蹂躏的结果，是反复概叹，他妈的有只球队就好了。

    03年下半年...

一、“不可能三角”假说及其面临的挑战

    在开放经济的条件下，一国央行必然会面临货币政策与资本流动的冲突问题。例如，当一国经济过热时，该国本应该实施从紧的货币政策。然而，国内利率的上升可能导致国际资本大举流入，从而使得该国经济因为流动性过剩而进一步过热。反之，当一国经济趋冷时，该国本应该实施宽松的货币政策。然而，国内利率的下降可能导致本国资本大举外流，从而使得该国经济由于流动性不足而进一步趋...

《中国外汇》：进入2016年以来，世界经济和中国经济似乎进入了黑天鹅事件频发的特别阶段。全球经济增长仍然低迷，大致处于二战以来的长期平均增速。全球资本市场遭遇20世纪70年代以来的最糟糕开局。以石油为代表的大宗商品看起来也一蹶不振。全球安全、增长、贸易和投资的局面似乎都不甚明朗。同时，中国经济既继续承受转型之痛，同时A股表现也很脆弱。中国的产能去化和汇率波动引起全球关注的目光。2016年究竟怎么了？还...

注：这是《经济政策》读书笔记的最后一章了。本书是近年来最好的一本宏观经济学的教材。接触这本书其实已经有两年多时间了。最初是英文版，其次是建炜、盼盼、奇渊翻译的初稿，再次是出版前的复印稿，最后是成书。然而，由于时间与精力所限，之前每次阅读都是看到第一、二章就停下了。当时张斌宏观室组织全书讨论，我就先看了第八章。直到2016年1月，拿到奇渊赠送的新书后，才下决心要从头看到尾。近期我花了将近两周时间，尽量不干...

1、现实中，政府很难准确界定哪些公民从公共产品中获益，从而难以让这些特定的受益群体为此支付费用。因此，提供这些公共服务所需的资金必须通过税收来筹措，也即强制性地向家庭和企业征税。公民则可以通过投票来表达自己对公共服务数量、质量和相应税收水平的偏好。

2、税收通常会扭曲相对价格。因此，社会需要在公共产品提供和减少税收带来的扭曲之间进行权衡。

3、税收政策的三大功能：一是资源配置。税收影响商...

1、尽管需求政策可以在短期内有效地平抑经济波动，却无法在长期内维持经济增长。长期产出本质上取决于潜在供给水平，其增速直接影响财富和福利增长。

2、新古典增长模型分析了人力资本和实物资本积累对人均收入的影响，并认为经济增长取决于储蓄行为和对教育的投资。此后的模型大多聚焦内生增长机制，以解释增长的可持续性和可再生性，并理解处于相似发展水平国家的增长差异。这种模型旨在从更深层次探寻经济增长的决定因素...

    2015年8月11日汇改启动后，人民币贬值预期迅速升温，短期资本外流骤然增加。面对出乎预料的巨大贬值压力，出于对人民币汇率出现“断崖式”暴跌的担心，央行强力干预外汇市场的收盘价格，控制人民币对美元汇率的日跌幅度。8月11日的以汇率市场化为目标的改革未能贯彻实施。尽管央行的干预使人民币汇率保持了基本稳定，但人民币贬值的阴影始终挥之不去。新年之后，人民币兑美元中间价又连续下调，引起全球性的不安。如何在防止人...

即将发表于《第一财经日报》，转载请务必注明出处  

    2015年12月30日，外管局发布了2015年第3季度国际收支的详细数据。2015年第3季度中国的经常账户顺差为603亿美元，非储备性质的金融账户逆差为1491亿美元。从金融账户细项中，我们可以看出最新的资本流动趋势：首先，截至2015年第3季度，中国已经连续6个季度面临金融账户逆差；第二，造成金融账户逆差的最主要原因是其他投资细项的持续逆差，该细项也已经连续6个季度面临逆...

记者张菲菲 发自北京

注：本文为笔者接受《21世纪经济报道》的专访笔录，已经笔者审阅。

站在2016年初回顾中国资产证券化市场一波三折的曲折历程，自2005年推出以来后遇次贷危机暂停。2012年重启资产证券化大幕徐徐拉开，自2014年起，随着监管政策松绑逐渐进入疾风劲走的节奏，资产证券化市场呈现爆发式增长。

中债登数据显示，2014年以来，这两年共发行各类产品逾9000亿元，是前9年发行总量的6倍多，市场规模较201...

     2015年8月10日，人民币兑美元汇率中间价为6.1162。2015年1月13日，人民币兑美元汇率中间价下跌至6.5630。这5个月时间内，人民币兑美元汇率中间价贬值了7.3%。目前市场普遍预测到2016年年底，人民币兑美元中间价可能跌至7.0左右，这意味着在目前的水平上人民币兑美元还要贬6.7%。为什么从811汇改以来，人民币兑美元一跌如斯？为什么在5个月汇率已经贬值超过7%，市场却预测人民币汇率还要显著下跌？中国经济的基本面究竟出...

1、货币政策的重点是货币的内部价值（根据本国生产的产品和服务计算的货币购买力），汇率政策关心的是货币的外部价值（根据国外生产的产品和服务计算的货币购买力）。两者之间的关系错综复杂。汇率是货币政策传递的重要渠道之一，同一货币的内部购买力与外部购买力之间不可能存在持久的分歧。

2、第一次世界大战之前常常被忽视的金本位制的一个显著特征，是跨国资本的高度流动性，这主要通过伦敦债券市场来实现。

1、恶性通货膨胀与大萧条都与货币政策的失误有关：在1920年代，过量地创造货币；在1930年代，过分地紧缩货币。

2、在1970年代，应对通货膨胀的教训产生了一个影响深远的结果，即很多国家决定赋予中央银行独立性。到1990年代后期，大家形成的共识是，货币政策的首要目标是实现价格稳定。

3、在货币政策进展中，最突出的就是央行与市场参与机构、个人的沟通越来越富有经验，而且这种沟通也越来越重要了。

4、...

1、财政政策是指一系列有关税收与公共支出的决议或规则，其作用在于熨平经济周期波动，保证失业率接近均衡值，避免通货紧缩或者通货膨胀压力的累积。

2、在半个世纪里，很多西方国家政府从一个与宏观经济不相干的角色，转变为总需求的一个主要来源。

3、美国联邦预算中的支出分为强制性支出与自主性支出。强制性支出是指不受制于每年国会批准情况的那部分支出，而自主性支出则要求必须由国会通过拨款法案来授予总统...

《经济政策：理论与实践》，Agnes Benssy-Quere、Benolt Coeure、Pierre jacquet与Jean Pisani-Ferry著，徐建炜、杨盼盼、徐奇渊译，中国人民大学出版社，2015年11月版。

1、经济决策的传统方法具有五大局限：

• 政府对经济结构和未来风险了解有限；

• 公司和家庭有自己的策略，并对经济政策措施做出预测与反应；

• 政策制定者可能不能取信于民；

• 政策制定者可能没有决策所需信息；

• 政策制定者可能并不追求公众利益...

高蓓  张明  邹晓梅

摘要：本文利用美国商业银行2001年至2012年期间的季度数据，全面系统地分析了资产证券化对商业银行经营稳定性的影响。研究结果表明：第一，总体来说，资产证券化活动会显著降低商业银行经营稳定性，具体影响机制是，资产证券化活跃程度越高，商业银行资本比率越低，同时资产收益率越高；第二，从证券化产品类别来看，ABS会显著降低商业银行经营稳定性，而MBS对商业银行经营稳定性的影响不显著；第三，分...

  全球金融危机的爆发深刻地改变了世界经济增长的格局。2000年至2007年期间世界经济的年均增速达到4.5%，但2008年至2014年期间的年均增速却下降至3.3%。虽然世界经济增速在2010年一度反弹至5.4%，但2012年至2014年期间世界经济年均增速却再度回落至3.4%。根据IMF的预测，2015年世界经济增速也仅为3.1%。

    针对这种经济增长停滞的局面，美国经济学家萨默斯提出了长期性停滞（Secular Stagnation）的概念。所谓长期性停滞，...

    衡量外汇储备充足度的传统指标包括外汇储备与进口比率（至少满足3至4个月进口额）、外汇储备与短期外债比率（至少能够应付一年内到期支付的外债总额）等，用上述指标来衡量，中国的外汇储备规模（截至2015年11月底为3.44万亿美元）都远远超过充足度规模。然而，近年来出现了用外汇储备与M2比率来衡量外汇储备充足度的新方法。对固定汇率国家而言，这一比率应该达到10%至20%，对浮动汇率国家而言，这一比率应该达到5%至10%。截至...