2009年，我出版了第一本财经评论集《觉昨是而今非》。2012年，我出版了第二本财经评论集《全球危机下的中国变局》。按照每三年出一本财经评论集的写作计划，2016年将是我第三本财经评论集问世之时了。

  随着时间的推移，我的分析框架在逐渐成熟，财经评论的分析重点与写作风格也在不断变化。最近这几年，我的写作大致具有如下特点：第一，分析重点从国际金融问题逐渐转向中国金融问题，尤其是关注金融系统性风险与资...

 摘要

    央行最近公布了做市商针对人民币兑美元汇率中间价的报价机制，此举被认为是央行提供人民币汇率透明度的努力。但在当前的机制下，央行依然有一定的干预汇率中间价的空间。

    今年以来，人民币兑CFETS篮子汇率持续贬值，这说明央行并未在较大程度上稳定人民币兑CFETS篮子汇率。原因可能在于，在美元指数贬值背景下，如果盯住CFETS篮子汇率，人民币需要对美元显著升值，这是央行不愿意看到的。

    央行未来是会完...

注：本文是笔者2016年5月17日下午在经管之家（www.jg.com.cn）参加书面访谈的笔录。经管之家也即原来的人大经济论坛，是国内经济学青年教师与研究生最常用的BBS之一。笔者在一个小时的时间里，回答了以下八个问题。

    问题：请教两个问题，先谢谢啦。1.一般认为美国的货币政策或者金融市场波动会对中国产生影响，那么您认为有影响的渠道主要是什么呢？2.中国货币政策中有没有具体的考虑国内或者国外的金融市场波动呢？前段...

注：本文为何帆博士为我的新著《危机、挑战与变革：未来十年中国经济的风险》撰写的推荐序。

    巴菲特曾经说过，只有在退潮之后，才能发现谁没有穿游泳裤。很可能，等到退潮之后，我们才会发现，大家都没有穿游泳裤。2007年美国次贷危机之后，发达国家的金融机构如同多米诺骨牌，一张一张地倒掉，那时，我们还在隔岸观火。中国经济进入新常态之后，潜在的金融风险会逐渐提高。

    过去30年，中国经济尽管有起有落，但大致保...

  2016年年初以来，我国国内已经有10余只企业债违约，这一现象引发了广泛关注。然而，未来企业债违约加剧的风险并不止于中国国内。未来几年，全球范围内可能涌现一波企业债违约浪潮，对此我们应该事先保持警惕并着力防范。

  2016年5月，国际金融协会（IIF）发布的一份报告指出，全球企业债规模已经创下难以持续的新高，在某些方面的风险已经超过雷曼兄弟破产前的水平。一方面，新兴经济体企业债规模在过去10年内增长了5倍，达到...

 　　摘要

　　股票、债券、期货、地产等资产的轮动效应在市场规模和成交量方面并没有明显体现。当前的短暂繁荣，是前期低迷的市场在流动性刺激下进行的普遍回调。流动性传导到各交易品种存在时间差异，并非真正意义上的资产周期轮动。

　　以银行理财为代表的杠杆资金仍然是市场流动性的主要来源。杠杆在活跃交易的同时，亦为各个市场累积了大量风险。

　　美元指数与商品指数存在较强的负相关关系。美元的阶段性走...

  今年3月下旬以来，人民币汇率走势呈现出一种新的趋势，也即人民币兑美元汇率基本稳定，但人民币兑CFETS篮子汇率逐渐贬值。例如，2016年3月25日至4月29日，人民币兑美元汇率中间价从6.5223微升至6.4589，而人民币兑CFETS篮子汇率指数则从98.2一路贬值至97.1。

    这种新趋势初看上去令人费解。因为自去年年底央行推出CFETS篮子汇率，并表态未来会在更大程度上参考该篮子汇率之后，市场认为人民币兑CFETS篮子汇率会大致保持...

 摘要：本轮油价下跌主要源于美国石油产量的大幅增加，油价企稳的拐点并未到来，宽幅震荡仍然是今年的主旋律。从需求侧来看，石油需求增长持续疲弱。从供给侧来看，一方面库存高企将持续制约油价，另一方面石油出口国对市场份额的争夺也令减产难以实现。

    页岩油产量下降和伊朗解禁释放供给的相对强度是石油价格的不确定扰动因素；避险情绪、美元走势、期货交易等三类金融市场因素对油价走势也有一定的影响。

　　随着...

摘要

注：本文为笔者接受《人民日报》国际专题版记者的书面访谈，尚未发表，谢绝转载。

1. 您如何看待标普、穆迪下调中国主权信用评级展望？为什么惠誉选择维持中国的主权信用评级展望？从历史上看，三大评级机构给出的评级是否都是客观、公正的？

张明：不同评级机构作出不同选择，是非常正常的事情。这是因为，不同评级机构的评级模型不同、对特定评级对象风险的看法也存在差异。标普、穆迪下调中国主权信用评级展望，原因主要...

摘 要

    在2016年春季值得关注的三件大事如下：第一，由于美联储没有在2016年第一季度加息，导致美元指数走软、大宗商品价格回升、新兴市场国家资本流出压力与货币贬值压力趋缓；第二，更多的发达经济体实施负利率，探索货币政策新底线；第三，新兴市场国家平均实际汇率达到数十年来新低。

    上述事件背后隐藏着如下逻辑与趋势：第一，全球经济增长乏力，美国经济复苏也存在反复。但美国经济复苏前景依然好于其他国家...

摘要

2016年春季，国内经济值得重点关注的三个事件如下：第一，前期政策初步发挥效力和实体部门库存调整触底回升，1季度经济增长略高于市场预期，经济整体呈现趋稳态势；第二，由于粮食（猪肉）价格、进出口价格以及货币增速等三个层面不会面临重大持续的上涨压力，我国经济暂时没有明显的通胀压力，不会引致明显的滞胀风险；第三，由于受供求偏紧、资金相对充裕以及微观市场行为等影响，一线城市房地产市场呈现金融化特征。

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注：本文是我的朋友傅勇博士为我的新书《危机、挑战与变革：未来10年中国经济的风险》撰写的书评。文中，他对中国经济特征实施的概括以及提出的一系列问题，都非常值得一读。在此感谢傅勇兄的大力支持！

傅 勇

复旦大学中国经济研究中心兼职研究员

对经济学者来说，当下是最好的时代，也是极富挑战的时代。

危机之前，中国经济更多是防过热、防通胀，要抑制蓬勃的增长动力不失控，增长几乎不用担心。危机以来，可谓新旧问...

 基本面并没那么糟  主要新兴经济体仍具潜力

    张明：2016年世界经济增长不容乐观，估计最终的增长率与2015年基本相当。导致这种状况的原因包括：一是美国经济复苏可能依然不够强劲。劳动生产率增速缓慢，劳动参与率持续偏低，美元汇率过于强劲，加息可能造成资产价格下跌，这些因素将会继续困扰美国经济增长；二是中国经济面临下行压力，去库存、去产能、去杠杆虽然有助于中长期增长，但在短期内可能导致经济进一步下行；...

注：本文为盘古宏观周报2016年第5期，转载请注明出处。目前除业界之外，社会对MPA体系实施关注较少，其实这会深刻影响未来中国商业银行的经营行为，我们不得不察。

张明 郑联盛 王宇哲 杨晓晨 周济

　　2016年差别准备金动态调整和合意贷款管理机制调整为宏观审慎评估体系，对于系统性风险防范，保障金融稳定是新的重大举措。

　　宏观审慎评估体系最为重大的变化是从狭义信贷管理到广义信贷管理，从从时点管理到日常管...

 
摘要

1971年来，美元指数呈现出三次贬值周期和三次升值周期的交替变化趋势，每次贬值周期持续约10年，而每次升值周期持续约5-6年。三次贬值周期的趋势大致类似，而三次升值周期则呈现出持续时间变长而升值幅度下降的趋势。

利率平价、购买力平价和巴拉萨-萨缪尔森效应是驱动美元周期的三大力量。

美元升值周期对新兴市场经济体负面冲击更大，而美元贬值周期对发达经济体负面冲击更大。我们认为，新兴市场国家货币总体上盯...

    2016年4月14日，科比的最后一场NBA球赛。感怀颇多。我的纪念方式，是重新回顾一遍自己的业余篮球生涯。

    1994年6月，四川省南部中学小卖部，一帮高二学生，窝在小卖部里看NBA总决赛，纽约尼克斯对休斯顿火箭。那是恰好是乔丹退役、科比加盟之前的空档期。这是我人生中第一次看NBA比赛，起点颇高。记得一起看球的还有谢伟、谢小红、杜春雷、谢家学等，都是高九五级六班的篮球爱好者，都是旷课看球。小卖部是我们高中...

    2016年2月，中国消费者物价指数（CPI）同比增速达到2.3%，创下2014年7月以来的新高，环比增速达到1.6%，更是创下2008年2月以来的新高。2016年3月，CPI同比增速仍为2.3%，环比增速降至-0.4%。近期物价上涨引发了市场的热议。有观点认为，当前中国经济已经陷入滞胀。随着未来通胀率进一步上行，央行放松货币政策的空间已经越来越窄。

    我们认为，当前中国经济面临的主要矛盾依然是经济下行，不必过分担心通胀风险。201...

2016年3月31日，外管局公布了2015年Q4国际收支表具体数据。从中我们可以得出如下重要结论：

第一，2015年全年中国的资本流出规模创下历史之最。非储备性质金融账户逆差达到4856亿美元，显著高于2012年360亿美元以及2014年514亿美元的逆差。从金融账户细项来看，2015年中国证券投资出现665亿美元逆差，这是9年以来的首次年度逆差。此外，其他投资更是出现了4791亿美元的历史最大逆差。

第二，与2015年第3季度相比...

  根据华泰证券的估算，截至2015年底，中国实体经济部门（不含金融业）的整体杠杆率已经达到263.62%，其中家庭部门杠杆率为39.95%、政府部门杠杆率为57.37%、非金融企业部门杠杆率为166.30%。在政府部门杠杆率中，中央政府杠杆率约为20.07%、地方政府杠杆率约为37.30%。

    如果进行国际比较，可以发现，中国的居民杠杆率在全球主要大国中是偏低的，中国的政府杠杆率在全球主要大国中位于中游（低于大多数发达国家、但高于...