2013年8月，我所在的团队（中国社科院世经政所国际投资研究室）赴浙江省温州市，对温州金融改革的进展进行调研。在去温州之前，我们知道在温州发生了一场金融风暴，不少企业家被迫跳楼与跑路。我们最初认为，这些出现问题的企业大致属于两类。第一类企业依然从事附加值很低的出口贸易，在外需持续疲软、农民工工资水平不断上涨、人民币汇率快速升值的恶劣环境下，这类企...

在局外人看来，前段时间温州企业家的纷纷跑路与跳楼，主要原因是温州地下融资链的断裂。借高利贷的，还不起钱，结局自然不是跑路就是跳楼，正所谓出来混的，一定要还。然而，温州还有很多企业家，跑路与地下金融没有什么关系，完全是正规银行融资惹的祸。而且这些企业家，尽管跑路的结局相同，但跑路的原因迥异。正如托翁所言，幸福的企业都是相似的，而不幸的企业各有各的不幸。...

作者团队：程实 管清友 宗涛 张明 

本期执笔：张明（理论）VS 宗涛（现实）

《金融博览》专栏文章，尚未发表，谢绝转载

交易成本无所不在  明晰产权纲举目张

张明

近日，103岁高龄的诺贝尔经济学奖获得者罗纳德×科斯仙逝，再度引发各界对科斯参与创立的新制度经济学的关注与热议。

科斯是英国人，但从二战后起一直在美国工作。尤其是自1960年代以来，科斯一直供职于芝加哥大学法学院，是“法...

本报记者 李小佳

    最近公布的美国央行美联储7月30-31日会议纪要表明，如果经济复苏情况符合预期，美联储官员有望开始缩减每月850亿美元购债计划，时间最早可能在9月份。

    如今，量宽是否退出、何时退出，被称作下半年世界经济的最大变数。历史经验也证明，在世界经济复苏基础较弱的情况下，大国货币政策调整和转...

在赴新西兰开会的飞机上，一夜未眠地读完了罗纳德×麦金农教授的新著《失宠的美元本位制——从布雷顿森林体系到中国崛起》。这本薄薄的小册子，并未使用高深的模型与数学，但融汇了麦金农教授半个世纪以来对国际货币体系的观察与思考，内容精彩纷呈，观点与主流大相径庭，相当值得一读。

作为一个国际金融问题的研究者，我觉得本书至少提出了以下五个重要观点。虽然其中有几个观点，我不...

石油是支撑世界经济增长的最重要资源之一。油价变动则会对全球宏观经济产生重要影响。例如，1970年代的石油危机被认为是终结了战后二十年全球经济黄金增长时期的罪魁祸首，也在一定程度上推动了布雷顿森林体系的分崩离析。从宏观经济学角度来看，油价上涨会导致总供给曲线左移，在总需求不变的情况下，这会导致产出下降、物价上升，甚至形成“滞胀”。油价变动意味着石油进口...

当下是全球经济与中国经济的一个大时代。危机此起彼伏，四处充满不确定性，人们很愤怒，政府很无奈。遭遇危机的发达国家，采用的救市政策，恰好与多年前他们给新兴市场国家开出的药方相反。在过去屡次危机中吃亏的新兴市场国家，通过构筑外汇储备这道防火墙，在初期躲过了危机冲击，却在发达国家量化宽松的新武器下缴械投降。尽管这次全球金融危机起源于发达国家，它却可能再度终结...

近日，国家审计署宣布，根据国务院要求，将于今年8月起展开改革开放以来的第二次全国性地方债务审计，预计两个月内完成。审计工作将实行逐级审计，即审计署审计省级政府，省审计厅审计市级政府，以此类推。为保证审计工作质量，地方特派办会进行异地交叉审计。

由于本轮审计距离2011年第一次全国性地方债务审计仅两年，距离上一届政府的跟踪审计结束仅五个月，此举自然引发了市场的热议与猜...

《中国外汇》专栏文章，尚未发表，谢绝转载 

    7月31日，国家外管局公布了2013年第2季度中国国际收支平衡表初步数据。持续了两个季度的国际收支双顺差格局再度被打破，2013年第2季度重现经常账户顺差与资本金融账户逆差的组合。这表明短期资本在第2季度再度由大规模流入转变为大规模流出。

    第2季度的货物贸易顺差达到899亿美元，比第1季度高出224亿美元。但由于第2季度的收益项仅为-117亿美元，比第1季度低了207亿美元，导...

1、美日欧三者应对危机采取的不同策略产生了不同后果

    美国政府采取了及时、大规模的财政货币刺激政策。其财政政策包括三个方面：其一，援助金融机构，包括给金融机构注资、帮助金融机构剥离不良资产等；其二，大规模减税，主要是针对居民的减税，这与...

发表于彭博商业周刊，转载请注明出处 

    2013年7月19日晚，中国人民银行宣布，将从7月20日起，全面放开金融机构贷款利率管制。这既包括取消金融机构贷款利率0.7倍的下限（但不包括个人住房贷款利率），也包括取消票据贴现利率管制以及取消农村信用社贷款利率2.3倍的上限。这意味着，除对金融机构存款利率1.1倍的上限管制外，其他方面的利率管制基本上都放开了。这无疑是中国利率市场化改革迈出的重要一步。

    一个月前，在6...

    自2010年以来，中国影子银行体系发展迅速，目前已经成为中国金融体系中不可或缺的一大板块。银行信贷占社会融资总额的比重由10年前的90%以上下降至目前的50%左右，就是影子银行体系重要性上升的明证。影子银行体系的发展是市场需求的产物，自然具有其正面意义。首先，这是市场自发突破金融抑制环境的努力，推动了利率市场化进程，并打破了银行与非银行金融机构、间接融资与直接融资之间的藩篱。其次，这有助于缓解宏观调控...

下半年稳增长将成为政策主基调 ——对2013年第2季度宏观经济数据的评论 

    中国经济的自主增长动力仍在衰减。国家统计局公布的最新数据表明，2013年第2季度中国的GDP同比增速下滑至7.5%。考虑到下半年较高的基期效应，如果没有相关政策出台，预计下半年的GDP同比增速仍将继续下滑，中国政府在今年年初制定的7.5%的目标实现起来较为困难。

    从推动短期经济增长的三驾马车来看，目前消费、投资与出口的增长动力都比较疲弱。...

——在博源基金会成立五周年学术研讨会上的评论

注：下文是2013年6月30日，笔者参加博源基金会成立五周年学术研讨会时，在议程三“人民币可兑换进程与资本市场开放”讨论环节的评论。根据会议速记整理而成，经过本人修订。

    我首先回应一下秦晓老师的两个观点。

    观点之一，秦晓老师认为，中国资本账户管制的后果是让中国老百姓补贴了美国人。其实，导致中国人补贴美国人的根源，并非资本账户管制，而是扭曲的人民币利...

注：本文是笔者接受中国社科院欧洲所网站的书面访谈笔录，尚未发表，谢绝转载。 

- 2012年2月举行的第十四次中欧领导人会晤联合新闻公报写道：“双方领导人同意，一项内容丰富的中欧投资协定将促进和便利相互投资。该协定谈判将包括双方关注的所有事项，不预判最终结果。双方同意尽早启动谈判进程。”中国与几乎所有欧盟成员国都已签署了投资协定。为什么要达成一项新的“内容丰富”的中欧投资协定？换言之，这一新的协定对欧盟...

    迄今为止，2013年国际经济学界最火爆的事件，莫过于围绕著名经济学家Reinhart与Rogoff（两人均为哈佛大学教授）数年前在《美国经济评论》上发表的一篇论文的争论。该论文的核心思想是，国际经验表明，一旦一国政府债务占GDP比率超过90%，则该国中位数经济增长率将会下降1个百分点。据说，这篇文章为欧债危机爆发后IMF与德法等国要求南欧国家实施财政紧缩政策的做法奠定了理论基础。而到今年年初，几位美国经济学家发现，R...

    今年年初至今，人民币兑美元汇率持续保持强劲升值态势，这着实出乎市场意料。从经济基本面来看，无论是经常账户占GDP比率，还是真实出口增速，似乎都难以支持如此之强的升值。笔者认为，今年第一季度短期国际资本大量流入导致外汇占款飙升，造成外汇市场上人民币供不应求，是推动人民币兑美元升值的最重要动力。然而，5月份的外汇占款增量已经急剧下降，但人民币兑美元升值趋势却并未削弱，这就比较令人费解了。

    既...

　　6月份以来，中国银行间市场利率大幅上升。6月20日隔夜回购定盘利率更是达到接近13%的历史峰值。一时间，国内金融市场风声鹤唳，有股份制银行违约或者基金爆仓的传闻纷至沓来，关于央行秘密入市干预的谣言也漫天纷飞。然而，截至目前，尽管银行间市场流动性依然短缺，但央行仍未入市干预。本轮银行间市场流动性短缺的根源何在？央行按兵不动体现了怎样的政策指向呢？

　　笔者认为，可以从外部资金流入趋缓、银行体系流动性需...

经济学Style 2013年第六期

作者团队：程实 管清友 宗涛 张明

本期执笔：程实（理论）VS 张明（现实）

《金融博览》专栏文章，尚未发表，谢绝转载

米德冲突何以挑战传统政策理论

程实 

    在经济学领域，稳定政策一直是个充满争议的话题，面对“政策制定者需要对经济周期做出反应吗”这样的关键问题，经济学家的回答总是不尽相同。一部分研究者认为，宏观经济是内在不稳定的，在各种需求冲击和供给冲击之下，政策...

发表于《彭博商业周刊》，2013年6月18日，转载请注明出处。 

    6月以来，新兴市场经济体开始出现较大规模的短期资本流出现象。一方面，根据EPFR数据库，截至6月5日的一周，全球股票基金与债券基金分别出现62亿与125亿美元的净流出；新兴市场国家的单周净流出规模达到50亿美元，创下近三年来的新高；金砖国家出现全面的资金净流出。另一方面，泰国、印尼、菲律宾等东南亚国家均出现显著的短期资本净流出。

    导致本轮短期资本...